オリジナル記事: K33 Research

編集：ユリヤ、PANews

市場は落ち着きを見せており、取引量は9カ月ぶりの低水準に落ち込み、ボラティリティは21カ月ぶりの低水準となっている。これは、7月は活況を呈する見込みだが、市場は夏場には減速に向かう可能性があることを示唆している。

7月は激しい出来事やニュースが続いたにもかかわらず、市場は依然として落ち着きを取り戻しつつある。過去4年間の経験からすると、毎年7月は良いものも悪いものも含め、ショックな出来事が起こりますが、価格は依然として堅調であり、トレーダーは市場を注視するよりも「人生を楽しむ」ことを好むようです。今年は状況が異なると期待するのは、単なる希望的観測でしょうか？

7月の見通し – もう一つの静かな夏?

今月は忙しい一ヶ月になりそうだ。トランプ大統領の行動は市場に影響を与え続け、リスクセンチメントを歪め、ビットコインの価格を押し上げている。7月はトランプ大統領の潜在的な影響力が焦点となるだろう。「大きくて美しい」予算、関税モラトリアムの終了、そして最新の仮想通貨大統領令の期限など、すべてが今月中に予定されている。

• 予算：トランプ大統領は7月5日（北京時間）に「大きくて美しい」予算案に署名しました。この法案は、その拡張的な性質から物議を醸しており、米国の財政赤字を3.3兆ドル増加させる可能性があります。拡張的な財政予算はビットコインのような希少資産にとって好ましいものですが、関税に関する新たな議論によってこの恩恵が薄れてしまう可能性があります。
• 関税問題： 90日間の関税免除期間は7月9日に終了し、トランプ大統領は各国について更なる発言を行うと予想されます。新たな関税の影響は、月を通して徐々に明らかになり、調整されるでしょう。2月から4月までの経験を振り返ると、関税をめぐる不確実性は市場心理を抑制し、ビットコインに悪影響を及ぼす可能性があります。
• 仮想通貨に関する大統領令： 3つ目の可能性のある展開は、米国の仮想通貨関連政策です。7月22日は最新の大統領令の最終期限であり、作業部会は、立法および規制の枠組みを勧告し、米国のデジタル資産準備金を評価する報告書を提出する予定です。この準備金は以前、「戦略的ビットコイン準備金」と呼ばれる大統領令によって影響を受けていました。大統領令の期限は全て過ぎていますが、米国政府が保有するビットコインの現在の数、今後の購入計画、Bitfinexなどの被害者への補償に関する情報は公表されていません。7月22日以降に情報が公開されなくても、戦略的ビットコイン準備金（SBR）に関する決定や発表はいつでも行われる可能性があります。

これらの出来事はすべて、財政拡大と貿易不確実性のどちらが支配的になるかによって、BTCに影響を及ぼす可能性があります。さらに、7月4日の米国独立記念日に伴う流動性の低下は、短期的な市場の不確実性を高め、トレーダーがリスクを取ることを躊躇する要因となる可能性があります。

進化する「トランプトレード」と市場心理

トランプ大統領の行動が市場を揺るがしたことは紛れもない事実です。就任から6ヶ月が経ち、世界的な不確実性が高まり、市場（特に暗号資産市場）はより低迷しました。資金調達率、建玉、レバレッジETFのエクスポージャー、取引量、オプションの歪みといった指標から判断すると、ビットコインが過去最高値からわずか5%しか離れていないとは考えにくいでしょう。現在の不確実性に支配された環境において、前述の金融商品を通じて市場のリスク選好度は非常に低く、価格とリスク許容度は以前の強気相場とは全く異なる構造的な状態にあります。

このリスク選好度の抑制は、ビットコインの将来にとって明るい兆候と解釈できます。熱狂が限定的であることは、将来市場が回復したとしても、清算リスクが低いことを意味します。現時点では市場における大規模なレバレッジ解消の理由はなく、全体的なレバレッジ水準は依然としてコントロールされており、季節的に弱いこの市場において、スポットポジションを維持し、忍耐強く待つのに適しています。

歴史は繰り返すのか、それとも型を破るのか?

2021年から2024年を振り返ると、過去数年間の7月は市場を動かすようなニュースで溢れていたにもかかわらず、7月は取引量で見ると年間で2番目に活動の少ない月です。

• 2021年7月、中国がBTCマイニングを禁止した後、BTC価格は年間最安値まで急落しました。
• 2022年7月、Three Arrows CapitalとCelsiusは破産手続きに入りました。
• 2023年は比較的静かでしたが、ブラックロックはBTC ETFの申請を提出しました。
• 2024年は特に波乱に満ちています。月初にはマウントゴックスが資産の分配を開始し、ドイツ政府はビットコインを売却しました。月半ばにはトランプ大統領が暗殺未遂事件に見舞われ、BTCカンファレンスに出席しました。月末にはバイデン氏が大統領選挙から撤退しました。

市場が過熱する兆候が見られない環境では、スポットを保有し続け、忍耐強く待つ方が安全な戦略かもしれません。

市場データの詳細な分析

スポット市場のパフォーマンス

図2: 先週のBTCとETHのパフォーマンス

スポット市場の取引活動は過去7日間でさらに弱まり、1日平均取引量（ADV）は前週比34%減、7日間ADVは21億8000万ドルにまで落ち込み、2024年10月15日以来の最低を記録しました。この低調な取引活動は、主に狭い統合レンジと比較的静かなニュースによって推進されました。

図4: BTC/USDの実際の日次取引量*（7日間平均）

図16: 2021年から2024年までの各月のビットコイン取引量の割合（平均+2024年のデータ）

ビットコインのスポット取引量は2025年6月に2024年9月以来の最低水準に落ち込み、夏の全般的な低迷傾向が継続しました。過去のデータによると、6月から10月までの期間は年間のわずか43%を占めますが、年間取引量に占める割合は32%にとどまります。歴史的に見ると、7月（年間取引量の6.1%を占める）と9月（年間取引量の6%を占める）は通常、年間で最も取引が少ない月です。

図5: BTC-USDのボラティリティ

ボラティリティにも同様の傾向が見られます。7日間のボラティリティは0.79%に低下し、2023年10月14日以来の最低水準となりました。注目すべきは、過去1年間で7日間のボラティリティが1%未満と最も低かったのはわずか2日間だったことです。これは、短期的にはより大きな市場変動が発生する可能性を示唆しています。過去のデータを見ると、2021年の中国のマイニング禁止、2022年の仮想通貨関連企業の破産、そして2024年の主要な政治イベントといった状況下でも、7月、9月、10月の平均ボラティリティは依然として低い水準にとどまっています。

図3: 世界のBTC ETPファンドの日々の純流入額

価格変動が弱いにもかかわらず、流入は堅調です。ビットコインETP（上場投資信託）は、過去1週間で18,877BTCの純流入を記録しました。これはほぼ全て、米国スポットETFからの大規模な流入によるもので、5月28日以来の週間流入量としては最も強いものとなりました。しかし、この強力な流入は価格の停滞と大きく対照的であり、市場にかなりの売り圧力があることを示唆しています。

したがって、過去のパターンに基づくと、2025 年 7 月には複数の潜在的な市場触媒が存在するにもかかわらず、市場は取引量とボラティリティが低い典型的な夏の軟調な局面に留まる可能性が高いと考えられます。

デリバティブ市場

総合すると、CME先物プレミアムの低さ、レバレッジETFのフローの制限、永久契約市場のレバレッジの低さと適度な利回りは、レバレッジ主導の市場圧迫のリスクが短期的には限定的であることを示しています。

図6: 下半期に入ると警戒感が広がる - CME BTCおよびETH先物（1ヶ月ローリングベース、年率換算）

図7: 先物プレミアムが拡大、2ヶ月目の契約活動は低調 - CME BTC先物: 2ヶ月目の日次平均プレミアム

• CME： CMEの仮想通貨先物は、トレーダーが新たな方向性のポジションを避けたため、低調な週となりました。重要な6月限の満期にもかかわらず、全体的なエクスポージャーは横ばいでした。ビットコイン先物のプレミアムは年率7～8%程度で低迷し、火曜日の早朝取引では6.5%まで低下し、過去8日間で最低水準となりました。

図8：先物ETFの活動は低調 – 先物ETF：純流入額（BTC換算）

図9: 6月限の未決済建玉は8,960BTC減少 – CME BTC先物: 未決済建玉

• レバレッジETF：レバレッジETFの取引も同様に低調で、木曜日以降は小幅な流出にとどまっており、市場の低リスク志向が依然として堅調であることを示唆しています。CMEの建玉は過去1週間で2,105BTC減少しましたが、これは主にトレーダーが満期まで8,960BTC相当の6月限を保有していたことが要因です。ビットコイン価格が10万ドルを上回っていた過去2ヶ月間、建玉は14万5,000BTCから16万BTCの狭いレンジで変動していました。

図10：無期限契約はリスク選好の兆候を示さない - ビットコイン無期限契約：資金調達率 vs. BTC価格

図11: 永久契約活動の停滞 – ビットコイン永久契約: 建玉

• 永久スワップ：同様の慎重な見方が永久スワップ市場に反映されています。7日間年率ファンディングレートは平均わずか2.5%で、中立水準の10.95%を大きく下回っています。これは、新規ロングポジションを構築する意欲が依然として低いことを示しており、永久スワップの価格はスポット価格を下回ったままとなっています。ビットコインの永久スワップの建玉は5月の高値を大きく下回り、26万6000BTCでほぼ停滞しており、先週の安値25万7000BTCからはわずかに回復したにとどまっています。

図12: 各期間の歪みは中立的傾向にある - BTCオプション: 25Dskew (1か月 + 6か月)

図13: イ​​ンプライドボラティリティが今年最低値を記録 - BTCオプション: インプライドボラティリティ

• オプション市場：同時に、ビットコインオプション市場では、長期的な横ばい相場と取引活動の減少により、方向性のある取引への需要が弱まり、各満期のスキューは中立的な傾向にあります。同時に、長期的な安定により、インプライド・ボラティリティは年初来最低水準まで圧縮され、市場は夏の市場が引き続き緩やかに上昇すると予想しています。

アルトコインデリバティブ市場の台頭

アルトコイン市場における相対レバレッジは、過去1年間で劇的に上昇しました。時価総額に対する永久建玉残高は、2024年7月1日の3%から現在5.6%へとほぼ倍増しており、アルトコインのレバレッジ取引が1年前よりもはるかに活発になっていることを示しています。

図14: 時価総額に対するアルトコインの未決済建玉（OI/総時価総額指数、USDTとUSDCを除く）

イーサリアムの想定未決済残高は350万ETHから688万ETHへと68%増加しました。ソラナの想定未決済残高は1320万SOLから2830万SOLへと115%増加しました。一方、ビットコインの未決済残高は2024年7月1日の26万3000BTCから2025年7月1日の26万6000BTCへとほぼ横ばいであり、トレーダーの関心がアルトコインへとますます移行していることを浮き彫りにしています。

図15: 資金調達率: 上位5つのアルトコイン

図16: 2021年から2024年までの各月のビットコイン取引量の割合（平均+2024年のデータ）

しかし、アルトコイン保有量が着実に増加しているにもかかわらず、アルトコインの資金調達率は市場の慎重な様相を呈しています。昨年11月/12月の市場心理が高かった時期には、時価総額上位5位のアルトコイン（ETH、XRP、SOL、BNB、DOGE）の平均資金調達率は60%に達し、同時期のビットコインの資金調達率を35ポイント上回りました。しかし、2025年上半期には、その資金調達率はビットコインの水準に近づき、あるいは下回る水準にまで低下しており、リスク回避的なセンチメントを示しています。保有量の着実な増加と適度な資金調達率というこの現象は、市場全体のポジション戦略がかなり抑制されていることを示しています。