放送日時：3月10日

編集：Felix、PANews

Bitwiseの最高情報責任者（CIO）であるマット・ホーガン氏は、150億ドル規模の暗号資産を運用しています。New Era Finance Podcastに出演したホーガン氏は、現在の市場状況を詳細に分析し、ビットコインが12万5000ドルの最高値に達した時ではなく、2024年12月に市場がピークを迎えると予測しました。また、今回の弱気相場からの回復は過去のものよりも緩やかで厳しいものになるだろうと述べ、次の強気相場はボラティリティの低下と緩やかな上昇を特徴とするだろうと予測しました。さらに、ホーガン氏はイーサリアムが過小評価されていると考えており、暗号資産の「ビッグ4」を提唱しました。以下は会話の要約です。

ビットコインの暴落はデリバティブではなく、強気派からの売り圧力によって引き起こされた。

司会：数ヶ月前のビットコイン暴落の原因は何だったのでしょうか？いわゆる「ペーパービットコイン（デリバティブ）」が原因だったのでしょうか？

マット・ホーガン：この主張には強く反対します。ビットコイン価格の暴落は、主に多くの保有者が「4年サイクル」を見越してビットコインを時期尚早に売却したり、オプション取引を利用して潜在的な利益を補填したりしたことが原因でした。オンチェーンのデータが大規模な売りを示さなかったのは、まさに取引の大部分がオプション取引戦略を通じて行われたためです。これはしばしば「紙上の」要因に分類されますが、その本質は強気派が売却を決断し、価格暴落につながったことにあります。

司会者：しかし、多くのビットコイン愛好家は「紙のビットコイン」が自由市場を妨害すると考え、非常に反対しています。

マット・ホーガン：その懸念は理解できますが、現実にはほとんどのデリバティブは最終的には現実世界の需要に反映されます。例えば、先物市場で誰かがロングポジションを取る場合、相手は通常、ヘッジのために同量の現物ビットコインを購入する必要があります。もちろん、10月10日の暴落のような極端なケースでは、デリバティブは「連鎖的な清算」を通じてボラティリティを増幅させます。この動きは短期的には確かに状況を悪化させる可能性がありますが、長期的には最終的には現物資産に落ち着きます。ビットコインが約50%下落した根本的な理由は、人々が保有していたビットコインを売却したことです。

ビットコインは金とは切り離されているものの、長期的な投資としては依然として優れています。

司会者：あなたの観点からすると、この金価格の高騰は短期的にビットコインにどの程度の影響を与えたと思いますか？

マット・ホーガン：これは主に2つの点で大きな影響を与えています。1つ目は、注目が金とAIに移ったことです。2つ目は、金の強さとビットコインの弱さが「ナラティブ・ブレーク」を生み出したことです。機関投資家は「ビットコインがデジタルゴールドなら、なぜ金が上昇しているのにビットコインは下落しているのか？」と疑問を抱いています。

この現象を説明するには時間がかかります。事実は、2022年に米国がロシアの外貨準備を差し押さえて以来、世界の中央銀行による金の購入量は400トンから1000トン以上に急増しているということです。しかし、中央銀行はまだビットコインの購入を開始していません。ビットコインは現在、従来の4年サイクルにおける調整局面にあり、中央銀行による大規模な金購入の年と重なっており、価格変動の乖離につながっています。

しかし、これはビットコインの終焉を意味するものではありません。世界はデジタル化を続けており、若者は依然としてデジタル資産への信頼を強めています。さらに、2004年に金ETFが立ち上げられた当時、金の時価総額はわずか2.5兆ドルでしたが、現在では30兆ドルを超えています。これは、価値の保管市場が急速に拡大していることを意味しており、ビットコインの市場シェアも今後拡大していくでしょう。したがって、値上がりの可能性という観点から見ると、ビットコインは現在、金よりも魅力的です。

個人投資家は弾薬を使い果たし、機関投資家がビットコインの緩やかな強気相場を牽引している。

司会者： 4年サイクル理論によればビットコインのピークは12万5000ドルだったとされていますが、実際にはなぜ2024年12月にピークを迎えたのでしょうか？

マット・ホーガン：その理由は、現在、2つの市場が分断されているからです。1つは、ゼロから資産配分を構築している機関投資家市場、もう1つは4年サイクルに従う伝統的な暗号資産投資家市場です。データを見ると、2024年12月以降、機関投資家がETFを通じてビットコインを大量に購入し、一方で長期保有者と個人投資家が大量に売却していることがわかります。ETFの支援を受けていなかったAvalanche、Sui、AptosといったL1アルトコインは、2025年1月1日から「暗号資産の冬」に入り、最大70%の下落を記録しました。そのため、暗号資産保有者は現在、RSIと「恐怖と貪欲指数」がともに史上最低水準にあるため、底値圏にあります。ですから、転換点が10月だったとは考えていません。データから判断すると、転換点は1月1日頃、あるいはトランプ大統領就任前後から始まっていると考えられます。ETFを除くすべての資産は容赦なく下落しています。

司会：それでは質問です。本当に強気相場と言えるのでしょうか？正直なところ、ビットコイン価格が上昇したのは、ETFと、機関投資家によるビットコインの導入拡大によるところが大きいです。そうでなければ、史上最高値を更新することはなかったでしょう。

マット・ホーガン：その通りです。そして、これは私たちが考えるべきことです。これは、過去の仮想通貨ブームを牽引してきた個人投資家の資金が枯渇したことを意味するかもしれません。彼らは資金が枯渇したのです。FTXやミームブームの後、彼らにはもう資金がありません。今回の弱気相場からの回復は、以前のものよりも遅く、より厳しいものになるでしょう。なぜなら、個人投資家の資金は枯渇した可能性がある一方で、機関投資家の新たな資金はゆっくりと着実に流入しているからです。少し退屈になるかもしれません。素晴らしい強気相場になると思いますが、以前の強気相場と比べると、少し地味で退屈になるかもしれません。

司会者：おそらくこの傾向は金に似ていて、今後 5 年間で徐々にピークに向かっていくでしょう。

マット・ホーガン：どうなるか分かりません。機関投資家の市場はまだ始まったばかりです。ラリー・フィンク氏（ブラックロックCEO）やケビン・ワーシュ氏（FRB議長の最有力候補）といった人物がビットコインを公に支持していますが、機関投資家の資金流入は緩やかで、四半期ごとに少額しか投資していません。これは、「ホットマネー」が流入してすぐに流出していた過去とは全く異なります。私の基本的な想定は、特にビットコインに関しては、ボラティリティが低下し、緩やかで着実な上昇トレンドとなる新たな強気相場に突入するということです。

司会者： ETFが立ち上げられた当時と比べて、機関投資家の状況はどうですか？現在の市場暴落や「10月10日」の出来事を受けて、投資家はネガティブな感情を抱いているのでしょうか？それとも、依然としてポジティブな感情を維持しているのでしょうか？

マット・ホーガン：はい、彼らは概ね前向きな姿勢を維持していますが、注目すべき点は1つか2つだけです。機関投資家に関しては、まだ完全にはコミットしていません。また、「なぜ金は上昇しているのにビットコインは上昇していないのか？」という疑問もありますが、その答えは非常に単純なので、それほど懸念する必要はありません。真の懸念事項は量子コンピューティングです。

ビットコインの導入には長期的な教育が必要であり、ステーブルコインは生命線です。

司会：ビットコインのファンダメンタルズはかつてないほど強固になっている一方で、世論はかつてないほど否定的です。どうすればこの状況を覆し、今こそビットコインに注目すべき時だと人々に理解してもらえるでしょうか？

マット・ホーガン：状況は好転しつつあると思います。その理由は、多くの著名な人々がビットコインについて絶えず語っているからです。ブラックロックのCEO、ラリー・フィンク氏がビットコインについて語っているのを耳にするでしょう。次期連邦準備制度理事会（FRB）議長のケビン・ワーシュ氏は、「40歳未満の人にとって、ビットコインは金だ」と述べています。レイ・ダリオ氏は、資産の15%を金とビットコインで保有したいと述べています。彼らは、ビットコインに対する考え方を徐々に変えつつある思想的リーダーたちです。一般の人々が、法定通貨システムがどれほど悪いのか、そしてビットコインによって得られる素晴らしいものすべてを理解するには、継続的な教育プロセスが必要だと思います。これには時間がかかります。世界中の資産運用担当者にとって、ビットコインの評判は、私がこの分野にフルタイムで関わっていた頃よりも、はるかに高くなっています。私は8年間暗号資産業界に携わっていますが、ビットコインはかつてないほど良い状態にあります。

司会者：私も状況が完全に逆転したように感じています。以前は個人投資家が先でしたが、今では機関投資家が先で、その後に個人投資家が追随するようになっています。ステーブルコインはビットコインの普及にどの程度の影響を与えるとお考えですか？

マット・ホーガン：その影響は計り知れません。人々が今気づいているかどうかは別として、事実として、今後数年のうちに誰もがステーブルコインやトークン化された資産と関わるようになるでしょう。WhatsAppを使うのと同じくらい自然なものになるでしょう。トークン化とステーブルコインの普及でも同じことが起こるでしょう。これは人々をデジタル資産エコシステムに引き込み、「クリック一つで」ビットコインにアクセスできるようになるため、重要な意味を持ちます。そして、デジタル資産という概念はもはやそれほど馴染みのないものではなくなります。もし指を鳴らすだけで世界中の人々に暗号通貨ウォレットを与えられるとしたら、それはビットコインにとって良いことでしょうか、悪いことでしょうか？もちろん、良いことだと思います。なぜなら、人々がビットコインを所有することに一歩近づくからです。

世界中の銀行口座を持たない何十億もの人々にとって、ステーブルコインは生命線です。Stripeのような決済大手は、この分野に積極的に参入しています。さらに重要なのは、MetaがFacebook、WhatsApp、Instagramでステーブルコインへのアクセスを提供する計画で、30億人がデジタル資産に直接アクセスできるようになることです。たとえそのうちの10%しかビットコインを購入しなかったとしても、それは依然として巨大な市場拡大となるでしょう。

司会者：政治と規制についてお話ししましょう。トランプ大統領の就任以来、待望されていた「戦略的ビットコイン準備金」は進展していないようですね？

マット・ホーガン：人々は焦り始めているのかもしれません。政府の対応は個人投資家よりもはるかに遅いのです。個人投資家が1分で判断できるようなことも、中央銀行は10年かかることがあります。しかし、良いニュースもたくさんあります。SECの指導部が交代し、上位12社の仮想通貨企業への訴訟は停止されました。GENIUS法は仮想通貨関連企業に対する差別的な政策を廃止しました。今、中心的な問題は議会で審議されているCLARITY法です。これが可決されれば、ウォール街の大手銀行が本格的に市場に参入することになります。

ビットコインは量子攻撃を恐れることなくAIブームの恩恵を受けることができる。

司会者：量子コンピューティングがもたらす脅威についてどうお考えですか？

マット・ホーガン：量子コンピューティングは「組織レベルのFUD（恐怖と不確実性）」です。確かにリスクは伴いますが、ビットコインはアップグレード可能です。もし量子コンピューティングがビットコインを簡単に解読できるなら、世界の核兵器コードと銀行システムはとっくに崩壊しているはずです。実際、ビットコインはあなたが心配する必要のある最後のものでしょう。

司会者： AIに関しては、マイナーがビットコインマイニングの計算能力をAIに移行していると多くの人が言っています。

マット・ホーガン：これは極端な例です。マイナーはAIへの投資でより大きな利益が得られるなら、確かにAIを追求するでしょう。しかし、私は心配していません。十分な数の人々がAIに移行すれば、ビットコインのマイニング難易度は低下し、コストは下がり、利益率は上昇するでしょう。過去16年間、このシステムは、国家による取り締まりやコンピューティングパワーの流出など、数え切れないほどの脅威に直面しながらも、経済的に自己修正してきました。そして、今後160年間も、この状態が続くでしょう。

司会： AIは経済にどのような影響を与えるでしょうか？大規模なデフレにつながるでしょうか？

マット・ホーガン：確かなことは誰にも分かりません。しかし、いずれにせよ、その恩恵は最終的にビットコインに戻ってくるでしょう。AIが生産性を向上させ、経済が好調であれば、ビットコインのようなリスク資産にとってプラスになります。もし極端な終末シナリオ、つまりAIがすべての仕事を奪い、大規模なデフレを引き起こし、人々が暇を持てず消費しなくなるような事態が起こったとしたら、政府がデフレに対処する唯一の方法は、狂ったように紙幣を刷新し、エコシステムに注入して資産価格を高騰させることです。これは、デジタル的に希少なビットコインにとって非常に有利です。しかし、私の基本的な想定は、 AIがビジネスを根本的に破壊し再構築し、コストを削減し、効率性を高め、世界をより豊かにするということです。これは暗号通貨にとってもプラスになります。

複数のプラス要因が暗号通貨の回復を牽引しており、プロキシファイナンスが成長の原動力となっています。

司会者：暗号通貨の冬について話すとき、どのような物語が私たちをこの谷から引き上げてくれるのでしょうか？

マット・ホーガン：決して一つの要因だけではありません。「エージェント金融」の台頭、機関投資家向けDeFiの成長（例えば1兆ドルを超える融資）、4年サイクル、予想以上にハト派的な金利引き下げ、量子リスクの軽減、ステーブルコインとトークン化の拡大、そしてクラリティ法の承認といった複数の要因が組み合わさり、弱気相場から脱却できると考えています。

司会者：プロキシファイナンスはなぜトークンに影響を与えるのでしょうか？

マット・ホーガン：大手決済企業Stripeは年次報告書の中で、プロキシファイナンスがインターネット取引の大部分を占めるようになると述べており、これはすべてブロックチェーンとステーブルコイン上で行われるでしょう。AIプロキシはJPモルガン・チェースに口座を開設するのではなく、ステーブルコインのウォレットのみを開設するでしょう。AIプロキシが経済活動の大部分を占めるようになれば、巨大な成長のフライホイールが生まれます。

イーサリアムは過小評価されています。「ビッグ4」暗号通貨の1つです。

司会：つまり、エコシステム内で高品質な技術を構築するNearのようなプロジェクトは適しているということですね。ところで、イーサリアムは現在、市場から大幅に過小評価されているのでしょうか？

マット・ホーガン：はい、市場は現在、二大勢力であるイーサリアムとソラナを過小評価しています。私はイーサリアムに非常に強気です。ヴィタリックはコミュニティに強力な存在として復帰し、より迅速な技術提供ロードマップを持っています。ステーブルコインとトークン化のリーダーとして、イーサリアムはほとんどの機関投資家の支持を得ています。

Solanaは、同じ市場におけるチャレンジャーであることからも利益を得ることができます。機関投資家との話し合いでは、かつてはビットコインのみに焦点を当てていましたが、現在では彼らの関心はほぼ50/50（ビットコイン、ステーブルコイン、そしてETHとSOLといったトークン化）に分かれています。

司会：私は9年間Chainlinkを支持してきました。多くの人はトークンの価格ばかりに注目し、その基盤となる技術の複雑さを無視しがちです。なぜあなたはChainlinkにそれほど楽観的なのですか？

マット・ホーガン：仮想通貨の「ビッグ4」は、BTC、ETH、SOL、LINKだと思います。機関投資家は「オラクル」が何なのかさえ知らないかもしれません。彼らはこれらすべてを見逃しているのです。

私の論理はシンプルです。ブロックチェーンは今後ますます現実世界との関わりを深め、Chainlinkはデータ接続、監査、そしてクロスチェーンブリッジングを担い、市場シェアの75%を占めています。もしChainlinkが従来のソフトウェア企業であれば、間違いなく今日最もホットなテクノロジー株の一つになっていたでしょう。Chainlinkが人気なのは、そのトークンエコノミクスが一般の人にとって複雑に見えるからだけではありません。しかし、そのコアビジネスである「現実世界をつなぐには橋が必要だ」という点を理解すれば、その計り知れない圧倒的な価値が明らかになります。

若い投資家へのアドバイス

司会者： 25 歳の人が市場に参入したい場合、どのようなアドバイスをしますか?

マット・ホーガン：まず、仮想通貨を購入しましょう。ただし、ミームコインは避けましょう。25歳の人は投資期間が長いので、ポートフォリオの大部分を分散投資した仮想通貨インデックス商品に配分し、長期保有しましょう。同時に、特定の資産をじっくりと理解し、投資する時間も確保しましょう。投資が巨額の利益をもたらすかどうかはさておき、投資プロセス自体が長期的に大きな認知的リターンを生み出します。重要なのは、本当に自分にとって有益なものに投資することです。

司会者：外部からのノイズで満ちた市場の変動の中で、どのように理性を保っているのですか？

マット・ホーガン：私の投資期間は「数十年」単位です。今、暗号資産の世界で最も悲観的な人たちに聞いても、彼らは皆こう言うでしょう。「10年後にはビットコインはもっと大きくなり、ステーブルコインは巨大化し、トークン化も巨大化するだろう」と。つまり、現在のボラティリティは単なるノイズに過ぎないということです。

幸運にも、私は2度の仮想通貨の冬を経験しました。最初の冬は最も辛かったですが、仮想通貨の長期的な原動力を真に理解し、それが今もなお存在していると認識すると、ボラティリティは気にならなくなります。10分後の利益ではなく、「10年後の大きな利益」に焦点を当てるのです。

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