著者：ナンシー、PANews

中東の戦争の混乱の中、ビットコインは静かに8日間連続の上昇を記録し、世界最大のビットコイン取引プラットフォームであるStrategyが実際の資金を投入することで、その勢いをさらに加速させた。

2週間前、マイクロストラテジー社は突然投資を加速させ、ついにビットコインへの投資を黒字化させた。わずか1週間で2万ビットコイン以上、総額15億7000万ドル以上を買い入れた。この金額は、同時期のビットコインETFへの純流入額を上回った。

Strategyの強力な攻勢の裏には、資金のほぼ半分を永久優先株（STRC）から調達しているという側面がある。安定したリターンを重視するこの資金調達手段は、変動の激しいビットコインを、伝統的な金融業界で好まれる固定利付証券に巧みに組み込むことに成功し、ウォール街から継続的に資金を引き付け、Strategyの新たな成長の原動力となっている。

1日の買い物量はネットワーク全体の総生産量の5倍を超え、STRCは新たな資金調達手段となる。

STRCは、ローンチからわずか数ヶ月のうちに、革新的なツールからStrategyの手によって強力な資金調達ツールへと変貌を遂げた。

STRC.liveのデータによると、STRCは2025年7月のローンチ以来、10回のATM（市場価格）発行を通じて5025万ユニット以上を発行し、8ヶ月間で50,792ビットコインをStrategyの保管庫に注入しました。これは約47億4000万ドルのファンド規模に相当します。

特に過去1週間において、STRCは約22,000ビットコインを供給し、同期間の総増加量の43.5%を占め、Strategyの同期間の増加量の54.8%に相当しました。具体的には、3月9日には5,315ビットコインを供給し、これは同期間におけるネットワーク全体のマイニング総量の1.7倍に相当します。3月16日には16,816ビットコインに達し、これはネットワーク全体の総量の5.3倍に相当します。

実際、今年に入ってビットコイン価格が横ばい、あるいは調整局面に入っている期間において、STRCの需要は増加傾向にある。

3月18日現在、STRCの時価総額は50億2000万ドルを超え、昨年末から20億8000万ドル増加し、成長率は58.5%に達した。取引面では、3月に入ってからSTRCの1日あたりの取引量が急増し、ある日には7億4000万ドルを超えた。3月9日から13日までのわずか1日で、STRCの累計取引量は23億ドルに達し、取引の約86%が100ドル以上の価格で行われた。

STRCのパフォーマンスは、他の類似製品をはるかに凌駕しています。BitcoinQuantのデータによると、過去30日間でSTRCの取引量は1億5000万ドルを超え、STRK、SATA、STRFなどの製品を大幅に上回っています。また、週間の取引量シェアも37.5%から88.5%に上昇しました。

StrategyのCEOであるマイケル・セイラー氏は最近、STRCは現在市場で最も流動性の高い優先株であると述べた。Strategyの責任者であるチャイタニヤ・ジェイン氏はさらに、STRCとMSTRを合わせると「究極のビットコイン蓄積マシン」になると認めた。

このモデルは、DAT（暗号資産運用）企業や従来の金融機関をも惹きつけており、Strive、Prevalon Energy、Anchorage Digital、OranjeBTCといったDAT企業に加え、BlackRock、Fidelity、Virtus InfraCap、John Hancock傘下のファンドもSTRCに投資している。

プレミアムアービトラージから利益ゲームまで、StrategyのデュアルATMマジック。

STRCの台頭は、主にストラテジー社がビットコインを、従来の金融嗜好により合致する固定利付商品として再パッケージ化したことに起因している。

この商品は既にナスダックに上場されており、主要な証券会社を通じて直接取引できます。普通株のMSTRとは異なり、STRCは変動金利の永久優先株であり、その主な設計目標は100ドル前後の安定した価値を維持することです。

実装は複雑ではありません。配当利回りを毎月動的に調整して価格を安定させるというものです。具体的には、STRCの価格が100ドル以上になると、StrategyはATM発行を開始し、新規株式を売却してビットコインを購入します。価格が100ドルを下回ると、配当を増やして魅力を高め、価格を額面価格付近に戻します。

この仕組みにより、ボラティリティが大幅に低下します。公式データによると、STRCの過去のボラティリティは約14%ですが、過去30日間ではわずか1.5%にとどまっており、ビットコインやMSTRと比べて著しく低い値となっています。

同時に、毎月の現金配当はSTRCの最大の魅力の一つであり、安定したリターンを求める投資家にとって特に適している。

STRCの魅力を高めるため、Strategyはこれまでに8回の配当調整を行い、年率利回りを9.6%から11.5%に引き上げました。一般的に4%から6%程度の利回りを提供する高利回り債券、預金、マネーマーケットファンドといった従来の高利回り資産と比較すると、STRCの債券利回りはより競争力があります。

これらの特性により、STRCは投資家にとってより魅力的な投資対象となっています。従来のファンドの多くにとって、ビットコインは変動が激しく、キャッシュフローが乏しく、資産配分の枠組みに合わない一方、MSTRはプレミアムとレバレッジを組み合わせることで、より高いリターンが期待できる反面、リスクも増大します。実際、過去には米国の複数の公的年金基金がMSTRの保有により、多額の含み損を被っています。

それに対し、STRCはより受け入れやすい妥協案を提示している。ビットコインを基盤としたロジックと額面価格に近い価格アンカーを提供すると同時に、安定した予測可能な月次キャッシュフローも実現している。さらに、優先株構造は普通株よりも清算時に優先されるため、ファンドに一定の安全マージンが確保される。

STRCの設立は、Strategyの資金調達ロジックの変化も反映している。

MSTRプレミアムの縮小に伴い、普通株の発行のみで成り立つビットコインのフライホイールモデルは限界に達した。Strategy社は以前、mNAVが2.5倍を下回った場合は普通株の発行を停止すると公約していた。

STRCは、弱気相場におけるビットコインの蓄積速度を維持するためのStrategyの「新たな魔法のトリック」となっている。しかし、優先株は配当金の支払いが固定化されているため、問題が生じる。STRCの規模を拡大するだけで、レバレッジが直接的に増加することになる。

この目的のために、Strategyは2つのATM戦略を採用しています。1つは高ボラティリティながら高い潜在力を持つ普通株、もう1つは安定した高利回りの優先株です。STRCとMSTRを同時に発行することで、ビットコイン購入資金を調達すると同時に自己資本を補充し、レバレッジを抑制しながら資産規模を拡大します。この資金調達メカニズムが継続的に機能することで、STRCは債券市場から流動性を継続的に吸収し、Strategyは仮想通貨サイクルに左右されない持続的な購入基盤を確保できます。

しかし、高配当には代償が伴う。直近のSTRC発行だけでも、年間配当負担が約1億3500万ドル増加し、Strategyの現在の年間配当支払額は10億8000万ドルを超えている。Strategyは約22億5000万ドルの現金準備金を確保しており、少なくとも今後2年間の配当ニーズを賄うのに十分な額ではあるものの、依然として大きなプレッシャーがかかっている。

ビットコイン価格が長期間停滞し、STRCが魅力を維持するために利回りを継続的に引き上げる必要が生じた場合、資金調達コストは上昇し続け、成長の可能性は徐々に狭まっていくでしょう。Strategy社によるSTRC配当の度重なる引き上げは、インセンティブの継続的な増加という傾向をすでに示しています。

しかし、STRCはUSTのような急激な暴落を経験することはありません。オンチェーンでの自動清算、フラッシュローン実行、即時償還メカニズムといった機能を持たないため、本質的にはStrategy社が発行する従来型のクレジット商品であり、配当金の増加や支払の延期といった調整はすべて同社が積極的に管理します。さらに、その基盤となるのはビットコインであり、無限に希釈可能なトークンではありません。つまり、極端な状況下でも、そのリスクは流動性の緩やかな減少という形で現れる可能性が高いということです。

STRCは、従来の債券資本をビットコインの現物需要へと転換させるチャネルを、全体として見事に開拓した。高利回りモデルの持続可能性はまだ未知数だが、この新たな好循環は既に動き始めている。

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