ステーブルコインの世界観: ユーザーの視点からステーブルコイン分類フレームワークを構築するにはどうすればよいでしょうか?

執筆者: imToken

ステーブルコインにはいくつのカテゴリーがあるかご存知ですか？

ステーブルコインは、グローバル決済、DeFi、安全資産としての保管など、様々な場面で徐々に浸透しており、もはや統一された概念では定義できなくなっています。ユーザーによって、ステーブルコインの理解や利用方法には大きな違いがあります。国境を越えた送金の主要なツールとなることもあれば、オンチェーン収益の中核となることもあります。

つまり、ステーブルコインの利用シナリオは人によって異なり、ニーズから生まれているということです。多様なニーズに支えられ、ユーザーの意図、リスク、信頼、技術アーキテクチャに基づいた多次元の分類フレームワークは、ステーブルコインのエコシステムを理解するための重要な出発点となっています。

この記事では、ユーザーの視点、そしてユーザーの目標、リスクモデル、技術アーキテクチャという3つの側面から、ステーブルコインの世界観を再構築し、真にユーザーニーズに基づき、利用シナリオに適応したステーブルコイン認知フレームワークの構築を目指します。

I. 伝統的な意味でのステーブルコインの全体像

暗号通貨の世界には様々な物語が溢れていますが、ステーブルコインは常に永遠のテーマであり続けています。

従来の考え方では、市場は長らく「アンカーメカニズム」を中核として捉えており、ステーブルコインは主に3つのカテゴリーに分類されます。

法定通貨担保： USDT、USDCなど、米ドルに1:1でアンカーされており、高い流動性と高い受容性を備えています。
暗号資産担保： DAI、RAIなど、ETHなどの資産を過剰担保することでリンクを維持し、分散化と反検閲性を重視しています。
アルゴリズム型ステーブルコイン： 暴落したUSTのように、メカニズム設計と市場の期待に基づいて価格をコントロールし、実物資産の担保を必要としません。

さらに、金やユーロなどの米ドル以外の資産にアンカーされたステーブルコインもあります。最近人気のTether Gold（XAU₮）は、1オンスの金に相当し、オンチェーン送金と物理的な償還に対応しています。現在、Tether社はスイスの自社金庫にXAU₮を保管しており、その保有規模は80億米ドルに達し、世界最大級の民間金保有者となっています。

ここ数年、この分類フレームワークはステーブルコインを理解するための予備的な入り口を提供してきましたが、使用レベルでは、アンカーメカニズムによるこの分類方法は、多様化するユーザーの理解と選択のニーズを満たすことがますます困難になっています。

根本的な理由は、ステーブルコインの躍進により、ユーザーが必ずしもオンチェーントレーダーやDeFiプレイヤーではないため、単一のアンカーメカニズム次元では、ユーザーが最も関心を持つ質問、「自分に適しているか？」「安全に使用できるか？」「よく利用するチェーンで使用できるか？」に答えることが困難になっていることです。

例えば、USDTとUSDCはどちらも法定通貨担保型ステーブルコインですが、準備金構造、コンプライアンスレベル、市場の信頼度は大きく異なります。同時に、GENIUS法やMiCAなどの新しい規制も、利用状況とコンプライアンスを分類の基準として採用しており、従来の分類を実際の政策枠組みと一致させることがさらに困難になっています。

II.新たな変数によるステーブルコイン分類のジレンマ

テザー社のCEO、パオロ・アルドイノ氏は先日のインタビューで、「2020年以降の景気後退により、一部の発展途上国は物価高騰、現地通貨の下落、高い失業率といった大きな打撃を受け、多くの家庭が経済的困難に直面しています。USDTのようなステーブルコインは、こうした家庭のニーズをある程度満たすことができ、資産の保管、国際送金、日常の支払いに利用されています」と説明しました。

そのため、ラテンアメリカ、中東、南アジアなどの地域の多くのユーザーが、初めて暗号通貨の世界に触れるグローバルユーザーとなっています。彼らは、現地通貨の下落や国際送金の難しさからステーブルコインを利用しており、安定性、手数料、そしていつでも現金を引き出せるかどうかのみを気にしています。

対照的に、仮想通貨ネイティブプレイヤー（経験豊富なオンチェーンユーザー、裁定取引業者、機関投資家）は、ステーブルコインに対して全く異なる懸念を抱いています。彼らは、単なるアンカーメカニズムではなく、ネイティブ流動性、プロトコルサポート、組み合わせ効率、そして裁定取引パスを重視しています。

これはまた、ユーザーグループの差別化がますます顕著になっていることを意味します。ステーブルコインの潮流は、「法定通貨ローン／仮想通貨ローン／アルゴリズム・アンカー」という従来の枠組みから脱却し、ユーザーの視点から分類ロジックを再構築しなければならない段階に達しています。この観点から見ると、ステーブルコインの「変化」は、本質的にユーザーの需要と市場エコロジーの共同促進の結果です。

これには、ステーブルコインの応用シナリオの爆発的な増加（DeFiステーキングから国境を越えた給与支払いまで）、ユーザーグループと利用ニーズの差別化（資本保全から高収益まで）、そしてマクロ的な意味での規制枠組みの改善（EU MiCAから米国GENIUS法まで）が含まれます。そのため、ユーザーの観点から見ると、ステーブルコインの世界は長らく複数の世界に分かれてきました。

暗号資産初心者は、「シンプルで安全な」ステーブルコインを必要としており、安全に資金を保管し、徐々に学習していくことができます。
DeFi愛好家は「収益性」を重視し、AaveでのレンディングやCurveでの流動性マイニングにステーブルコインを活用しています。
経験豊富なトレーダーは「極めて高い流動性」を求めており、主流の取引所で迅速に交換できるステーブルコインを必要としています。
世界中のユーザーは「低コストのクロスボーダー決済」を重視しており、オンチェーン手数料と到着速度が主要な指標となっています。

こうした状況から、ますます多様化するニーズの中で、従来の分類システムは徐々に効果を失っていくでしょう。

つまり、現在のWeb3の世界とステーブルコインの動向において、「最高の」ステーブルコインは存在せず、「特定の目的に最も適した」ステーブルコインが存在するだけです。

3. 多次元的なステーブルコインの世界観をどのように構築するか？

このような背景から、imTokenは、各ユーザーが自分に最適なステーブルコインを見つけられるように、3つのコア軸からなるステーブルコイン分類フレームワークを提案しています。

ユーザー目標（なぜ使用するのか）、リスクと信頼（どの程度安全か）、技術アーキテクチャ（どこでどのように使用するのか）という3つのレベルから、各ステーブルコインの明確な全体像を示し、複雑なシナリオにおいてユーザーが情報に基づいた判断を下せるよう支援することを目指しています。

1.ユーザーの意図と財務目標（なぜ使うのか）

これは、ユーザーのモチベーションに基づいた分類軸であり、ステーブルコインの利用シナリオを明確にし、「なぜ使うのか」という問いに直接答えます。

ご存知のとおり、ステーブルコインの機能は長らく多様化しており、シナリオによって選択肢も異なります。

支払いと価値の移転：USDT（Tron）のように、手数料が低く、カバー範囲が広く、国境を越えた送金に便利です。
元本の保全とリスクヘッジ：USDCのように、オンチェーンの米ドル口座や弱気相場のヘッジに適しています。
収入の創出と資産の増加：USDe（Ethena）のように、フックメカニズムとデリバティブヘッジモデルを通じてネイティブ収入を生み出します。
担保とレバレッジの利用：DeFiプロトコルで最も一般的に使用される担保資産であるDAI、USDC、USDTのように、貸付や取引に便利です。

この分類は、ユーザーのよくある質問「Xをしたいのですが、どのステーブルコインを選ぶべきでしょうか？」に直接答えることができます。選ぶべきでしょうか？

2. リスク状況と信頼モデル（安全性）

これは、ユーザーが選択を行う際にどの程度のリスクを許容するかを決定します。その中核となる要素には、準備金の構成、監査状況、規制ライセンスなどが含まれます。

最上位層は、銀行レベルの規制対象ステーブルコインです。その信頼性は政府の規制と伝統的な金融システムに根ざしており、USDCやPYUSDが代表的なものです。次に、USDTのような市場をリードするシステム的なステーブルコインがあります。その信頼は主に巨大なネットワーク効果と比類のない流動性に由来しますが、規制状況と準備金の透明性については議論の的となっています。

次に、MakerDAOのDAIのような分散型でオンチェーン検証可能なステーブルコインがあります。ユーザーは、中央集権的な組織ではなく、公開監査可能なコードとコミュニティのコンセンサスを信頼します。最後に、最先端の探究を代表する合成資産とアルゴリズム駆動型ステーブルコイン（EthenaのUSDeなど）があります。これらのステーブルコインの信頼性は複雑な経済モデルに基づいており、長らく検証されていない新たなリスクも伴います。

規制格付け機関S&Pは、USDCを「強力」、USDTを「制限付き」と格付けしており、これもこの階層化フレームワークの現実的な基盤を裏付けています。

3. 技術アーキテクチャとエコシステムへの適応（使用場所と使用方法）

3つ目の分類軸は、ステーブルコインがどこでどのように使用されるかを決定する技術アーキテクチャとエコシステムに焦点を当てています。

端的に言えば、オンチェーン展開方法の違いによって、その可用性、セキュリティ、手数料体系が決まります。その中でも、ネイティブ展開とクロスチェーン展開の違いは重要です。ネイティブステーブルコインは公式機関によって直接発行されるため（BaseのUSDCなど）、より安全です。クロスチェーンバージョンはクロスチェーンブリッジメカニズムに依存しており、スマートコントラクト攻撃のリスクがあります。

次に、ステーブルコインが中心となるエコシステムでは、そのコアとなる適用シナリオが決定されます。例えば、イーサリアムメインネットは高いセキュリティを備えているため、決済に適しています。Solanaなどの高性能L1は、低手数料と高速性により、多くの決済・送金活動に利用されています。一方、ArbitrumやBaseなどのイーサリアムL2は、ガス料金の低さとイーサリアムとの互換性から、急速にDeFi活動の主要拠点になりつつあります。

つまり、ユーザーはオンチェーンコストと利用要件に基づいて、異なるネットワークの中から最適なバージョンを選択できます。

本稿執筆時点で、imToken Webは上記の考え方に基づき、ステーブルコインを複数の探索可能なサブコレクションに分類したトークンコレクション機能を開発しました。

主流ステーブルコイン（Bluechip Stables）：USDT、USDC、その他の主要資産。
DeFiプロトコル・ステーブルコイン（DeFi Stables）：DAI、crvUSD、USDDe、その他幅広いDeFiシナリオに対応するステーブルコイン。
グローバル決済ステーブルコイン（Remit Stables）：Tron-USDT、TUSD。
合法ステーブル：PYUSD、FDUSD、その他規制対象資産。
イールド・ステーブル：USDe、USDS、USDB、その他独自の収益メカニズムを持つステーブルコイン。
非USDステーブル：EURC、 XAU₮、PAXG、その他通貨の多様化の探究。

このトークンコレクションは、ユーザーの意図（初心者、DeFi収入、グローバル決済など）に応じてステーブルコインを分類しています。ユーザーは、自身の知識レベル、財務目標、そして居住地域での利用可能性に応じて、最適なステーブルコインの組み合わせを素早く見つけることができます。

まとめ

ステーブルコインの本質は、人々に役立つツールです。

従来の分類から多次元的な世界観へと変化したのは、分類方法だけでなく、ユーザーの実際のニーズも変化したからです。したがって、万能なステーブルコインは存在せず、それぞれの状況に適応したステーブルコインだけが存在します。

例えば、USDCを詳しく説明すると、ユーザーの意図という点では「元本保全」と「担保」の両方の属性を持ち、リスクステータスという点では「銀行レベルで規制対象」という最上位層に属します。技術アーキテクチャの面では、多くの主流のL1およびL2でネイティブバージョンを提供しています。

これは、単純な「法定通貨担保型」ステーブルコインよりもはるかに充実しており、実用的です。ユーザーは、セキュリティ、収益性、構成可能性、取引効率といった観点から、様々なステーブルコインのトレードオフを真に理解し、自身のニーズに合わせて最適な選択を行うことができます。

一言で言えば、ステーブルコインの究極の価値は「人々に貢献する」能力にあると考えています。それは、暗号通貨の派生語に過ぎず、ユーザーの資産管理ツールボックスの中で最も実用的なものでなければなりません。

Web3の世界では、常に「自分に合った」ものが最良の選択です。