編集・構成：Deep Tide TechFlow

ゲスト：マイケル・ターピン氏（Transform Ventures創業者兼CEO、『ビットコイン・スーパーサイクル』著者）

司会：デビッド・リン、ボニー・チャン

元のタイトル：ビットコインの空売りは正しい選択か？仮想通貨の専門家：この価格水準は最後の防衛線だ！

ポッドキャスト提供元: Bonnie Blockchain

放送日：2026年5月14日

編集者注

今回のポッドキャストのエピソードで、マイケル・ターピンは大胆な予測を立てています。6万ドルという水準は、おそらく今回のサイクルの真の底値ではなく、2対1のオッズは4万8千ドルから5万7千ドルの範囲まで下がり続け、その時期は今年の10月頃になると予測しています。

CNBCから「暗号通貨のゴッドファーザー」と呼ばれ、セイラーのプライベートイベントに頻繁に出席しているターピンは、セイラーの考え方の変化の内幕を明かした。STRCの11.5%の配当圧力は、Strategyが損失をカバーするためにトークンを売却する「逃げ道」を維持する必要があることを意味し、これは戦略的な変化ではなく、資金調達構造の結果である。さらに、彼はビットコインが2033年までに100万ドルに達するという長期目標を維持し、AIトークンは今後3年間でビットコインを上回ると主張した。また、量子コンピューティングに対する真の脅威はBTCではなくイーサリアムのスマートコントラクトであり、サトシが半減期を米国大統領選挙に合わせたのは偶然ではないと予測した。

心に残る名言集

セイラーはSTRCの資金調達構造へと移行する

「セイラー氏が、必要に応じて配当金を支払うためにトークンを売却する余地を残している理由は、基本的に彼の資金調達目標が変わったからだ。STRCは個人投資家と機関投資家の両方に支えられた商品となった。11.5%の配当利回りは国債の利回りのほぼ3倍であり、彼は極めて困難な状況下でも配当金を支払えることを証明しなければならない。」
「セイラー氏の目標は、現在の水準から月間購入額を段階的に100億ドル、1000億ドル、1兆ドル、そして10兆ドルへと増やしていくことです。10兆ドルに到達できるかどうかは不確かですが、月間100億ドルの購入額は近い将来達成可能でしょう。これは莫大な買い圧力となり、事実上、ビットコイン価格の下落の底値を設定することになります。」
「彼が店頭市場で買い付けるたびに、すぐに価格を吊り上げるのではなく、驚くほど緩やかに価格を上昇させるのです。店頭市場は、基本的に売買活動を隠蔽するために利用されるチャネルです。」

オクトーバーボトムセオリー

「現在、価格が下落を続け、48,000ドルから57,000ドルの範囲を目指す可能性は約60％です。しかし、2月の私の見解とは異なり、今は40,000ドルを下回ることはないと考えています。STRCとETFが提供する緩衝材によって、既に下限が引き上げられているからです。」
「歴史的に見ると、底打ちのプロセスはそれぞれ約1年かかります。前回は丸1年、その前は3日から1年、そして最初の半減期は1年と数週間でした。もし今回のサイクルが12週間で終わるとすれば、それは多くの過去のパターンが同時に崩壊することを意味しますが、その確率は非常に低いでしょう。」
「コイン日数減少指標は42,000ドル付近で底値を示しており、過去のサイクルではすべて正確でした。23ヶ月（最初の高値から底値まで）と35ヶ月（底値から最高値まで）の経験値と合わせると、3つの独立した指標すべてが10月を底値と示しています。」
「現在、主な売り手は大口投資家ではありません。大口投資家は昨年9月、10月、11月にすでに株を売り払っています。今日の売り圧力のほとんどは、追証によるものです。無期限契約や100倍のレバレッジツールが広く利用されるようになったことで、個人投資家は4年前よりもはるかに多くの方法で清算を強いられています。」

スーパーサイクル、収穫逓減、そしてサトシの設計意図

「10分の1セントから30ドルまでは3000倍、2回目は100倍、3回目は30倍、そして4回目は当初10倍と予想されていましたが、マクロ経済の逆風により約8倍にとどまりました。収益は対数的に減少し、減少幅は算術的に収束します。これが半減期の真の数学的構造です。」
「スーパーサイクルは2つの条件を満たす必要がある。5年以上継続すること、そして資産の中核となるストーリーが根本的に変化することだ。CMEは2023年に通貨切り下げが新たなコモディティ・スーパーサイクルを引き起こす可能性があると示唆したが、2025年にはその答えは明らかになった。」
「サトシが半減期をアメリカ大統領選挙の時期に合わせたのは偶然ではないと思います。半減期は選挙の前後で必ず起こりますし、中間選挙の年には弱気相場が起こりやすい傾向があります。これは彼が経済のリズムを非常に正確に理解していることを示しています。」

量子脅威、AIトークン、ビットコインの関係

「量子コンピューティングがビットコインを完全に解読できるようになるまでには、まだ15年から20年かかるだろう。それまでは、攻撃者はSHA-256ハッシュを使用する他の標的、つまり防衛、病院、銀行などを狙うだろう。サトシのウォレットを解読するのは、JPモルガン・チェースのシステムを解読するよりもはるかに難しい。」
「私が本当に心配しているのは、ビットコインの量子攻撃ではなく、最先端のAIモデル（OpenAIが公開をためらうようなMythosレベルのモデルなど）が悪意のある者の手に渡り、イーサリアム上の重要なスマートコントラクト、例えば膨大な量のETHがステーキングされているLidoプロトコルなどを破壊してしまうことです。それが今回のFTXの危機的状況になりかねません。」
「今後3年間で、主要なAIトークンはビットコインを上回るパフォーマンスを示すでしょう。これらの資金のかなりの部分は最終的にビットコインに還流し、ステーブルコインのユーザーが初めてウォレットを持つようになったことで、ビットコインへの取引コストは大幅に削減されました。」

ジェーン・ストリート・セリングとウォール・ストリート・プレイ

「ジェーン・ストリートが米国株式市場の開場から30分後にビットコインを組織的に売り払い、同時に空売りポジションを構築したと広く報じられている。直接的な証拠はないが、この操作が停止した後に価格が上昇したこと自体が、ある種の裏付けとなっている。」
「クジラ時代の典型的な戦略は、店頭市場で大量に買い、小規模な取引所で空売りし、裁定取引ボットを使って市場価格を押し下げ、空売り買い戻しと店頭市場のディスカウントの両方から利益を得るというものでした。この戦略は金市場では長らく存在していましたが、今やウォール街がビットコインに持ち込んだのです。」

セイラーの戦略転換

司会のデイビッド：番組へようこそ。コンセンサス・マイアミに戻ってきました。そして、マイケル・ターピン氏を1年ぶりに2度目のゲストとしてお迎えできることを大変嬉しく思います。マイケル氏は『ビットコイン・スーパーサイクル』の著者であり、CNBCからは「仮想通貨のゴッドファーザー」と呼ばれ、Transform Venturesの創設者兼CEOでもあります。今日は、ビットコインの今後の展望について、彼の考えを伺いたいと思います。

司会のボニー：マイケルさん、後ほどビットコインの今後の動向についてお話する予定ですが、まずは一つ質問させてください。セイラー社の戦略転換についてどうお考えですか？あなたはSTRCの大口投資家で、3ヶ月前にもそのことについてお話いただきましたよね。

マイケル・ターピン：彼自身は、これは方針転換ではなく、現在の資金源に関係するものだと述べています。私はセイラーとこの件について何度も話し合ってきましたが、長期的にビットコインを保有したいのであれば、高値で売って安値で買い戻すべきだと常に主張してきました。それが私の著書の核心的な主張であり、私のファンドが行っていることでもあります。

セイラー氏は約2年前、もし彼が「永久買い」という確約以外の行動を取れば、ウォール街の投資家は彼の主張が変わったと疑い、無条件で資金を提供してくれなくなるだろうと私に語った。当時、彼は優先株などの金融商品を通じて機関投資家に資金を提供していた。しかし、STRCは変わった。今では個人投資家と機関投資家の両方によって支えられている商品となっている。

市場の現在の懸念は、彼が11.5%の配当をどのように支払うかということだ。これは米国債の利回りのほぼ3倍だが、それでも比較的安全だ。彼は配当を支払うためにビットコインを売却できることを証明する必要があるが、実際に売却するとは限らない。歴史的に見ると、米国債発行会社は取締役会が危機に陥り、市場が底を打ったためにトークンを売却せざるを得なかった。しかし、セイラーの場合はそうではない。彼とストラテジー社は長期保有を固く決意しており、11.5%の金利で借り入れ、年率20%以上の値上がりを実現する彼の金融工学的な構造は健全だ。しかし、本当に売却する必要が生じた場合に備えて「逃げ道」を用意しておく必要がある。個人的には、彼が短期的に売却するとは到底思えない。

100万ドルのビットコインへの長期的な道筋

司会者のデビッド： 1年前のBTC Vegasで、あなたはビットコインが2033年までに100万ドルに達すると予測しました。その予測は今でも正しいのでしょうか？

マイケル・ターピン：確認済み。私の100万ドルの予測は全く修正していません。現在は「ビットコインの秋」（ターピンの4シーズンサイクルフレームワークにおける下降トレンド）の時期です。1年前から現在までの唯一の本当の変化はSTRCの出現です。これにより、ストラテジーは弱気相場では以前は不可能だった規模の購入が可能になりました。セイラーは前回の権利落ち日に約70億ドルを調達しました。

先週ラスベガスで開催されたビットコインカンファレンスで、基調講演の後、彼は大口投資家向けに特別セッションを行いました。彼の目標は、月間購入額を現在の水準から100億ドル、1000億ドル、1兆ドル、そして10兆ドルへと増やすことだと彼は述べました。10兆ドルが達成可能かどうかは分かりませんが、月間購入額100億ドルは近い将来確実に達成可能であり、1000億ドルも予測可能です。これは途方もない買い圧力です。これは価格帯の下限を設定するのと同等だと思います。

2月当時、価格が200週移動平均線に達していなかったため、私はそれが真の底値ではないと判断しました。真の底値に達するには57,000ドルを下回る必要がありましたが、実際には60,000ドルに達しただけで急反発しました。過去3回のパニック売りでは、このような急反発は見られず、むしろ長期にわたる横ばい取引となり、誰もがビットコインへの関心を失っていきました。

誰が価格をつり上げているのか？

司会者のデビッド：本日、セイラー氏にインタビューした際、彼は謙虚に、自身の購入によって価格が上昇することはないと述べました。それについてどう思われますか？

マイケル・ターピン：彼の購入は完全に価格に左右されないとは言えません。むしろ、価格が39,000ドル程度まで下がっていたらもっと購入していたであろうことから、価格下落の底値を設定したと言えるでしょう。また、彼が購入するたびに価格が上昇したのは、OTCチャネルを通じて購入したためで、OTCチャネルは本質的に売買活動を隠蔽します。歴史的に見ても、クジラの時代には多くの価格変動がこのような形で起こっています。大規模なOTC買いの後、オープンマーケットで売り圧力がかかり、価格が下落すると同時にショートポジションが構築されるのです。これはウォール街が他の資産ですでに用いている手口です。10月10日頃の急激な価格変動には、こうした手口の痕跡が見られると私は考えています。

司会のボニー：より多くの大口投資家や機関投資家がビットコインの保有量を増やすにつれて、ビットコインの価格変動はどのように変化するでしょうか？

マイケル・ターピン：クジラの割合は実際には増加していません。増加しているのは機関投資家の割合です。しかし、10月に売却したクジラの大多数は、同額かそれ以上の規模で買い戻すと私は考えています。これが「四季理論」の核心です。恐怖と貪欲が季節的な変動を引き起こし、ビットコインの夏の終わりに売却された価格は、ビットコインの秋の初めの価格よりもはるかに高くなります。「秋」の初日（バブル崩壊）と最終日（パニック売り）を正確に予測できれば、1サイクルで4倍以上のリターンを達成することは難しくありません。

司会者のデイビッド：もし機関投資家がビットコインを恒久的な資本蓄積とみなすようになったら、市場の流動性は低下し、変動性は高まるのでしょうか？

マイケル・ターピン：もしそれが本当に永久資本であるならば、確かにそうです。しかし、ETFは永久資本ではありません。資金は依然として流入と流出を繰り返します。ただし、ETF保有者の売買回転率は、第一世代の個人投資家よりも低いです。第一世代の個人投資家は、自己管理を望まず、Coinbaseでさえ面倒だと感じ、Charles Schwabのような従来の証券口座を通じてのみ購入を受け入れていました。歴史的に見ると、彼らは価格が下落した際に損失を最小限に抑えるために売却していましたが、彼らの売却率は、友人が儲かっていると言って高値を追いかけ、底値付近でパニック売りをした4～8年前の個人投資家よりも確かに穏やかでした。これは、彼らが証券会社に電話をかけ、IRA（個人退職口座）で10年間保有し続けるよう説得されたためかもしれません。

司会のボニー：セイラー氏は店頭市場で大量に買い付けていますが、これは誰かが店頭市場で彼に売り付けていることを意味します。これは大口投資家による売りでしょうか？

マイケル・ターピン：大口投資家はすでに売り払っています。現在主な売り手は清算ポジションです。永久契約や様々な新しいデリバティブの清算方法は、4年前と比べてはるかに多くなっています。4年前はBitMEXが初めて100倍のレバレッジを提供しましたが、今ではHyperliquidをはじめとする様々なプラットフォームが提供しています。トレーディングボットの普及と相まって、多くの個人投資家は少額の利益を上げただけで自分が天才だと勘違いし、高レバレッジで取引を始め、結局清算されてしまいます。清算の規模はブロックチェーン上で直接確認できます。売り圧力の大部分を占めるわけではありませんが、かなりの割合を占めています。

司会のボニー：クジラはすでに売り切れたとおっしゃいましたが、これらのクジラはコールドウォレットではなく、まだ取引されているのでしょうか？

マイケル・ターピン：クジラの大多数はコールドウォレットの保有者です。売却したのは、8年以上、特に10年以上コインを保有している保有者の約10%に過ぎません。これらの古いウォレットのほとんどは、一度も操作されたことがなく、操作セキュリティのためにSegregated Witnessアドレスにコインを送金するために一度だけ移動されただけです。4年周期で2回、彼らは高値付近で売却し、底値が確定した後に買い戻します。彼らは常にさらに安くなる可能性があると考えているため、通常は少し早めに売却し、少し遅めに買い戻します。これは2021年から2022年のサイクル中にブロックチェーン上で非常に明確に示されました。

なぜ6万ドルは底値ではない可能性が高いのか？

司会者のデイビッド：前回お話しした時、ビットコインは6万ドルでした。あなたはさらに下がると予測していましたね。

マイケル・ターピン：ええ、それは香港で話していた時のことです。今回は底値に近づきましたが、底には達しませんでした。セイラー氏によると、底値は2月だったそうです。もし2月が本当に底値だったとしたら、過去のパターンにおけるほとんどの指標が同時に崩れることになります。通常、各サイクルでは1つか2つのパターンしか変化しないはずですが、ほとんどのパターンが同時に変化すると、サイクル全体の判断に疑問が生じます。

まず、過去の底打ちプロセスは概ね1年程度かかっています。前回は丸1年かかり、その前は3日から1年でした。もし12週間で底打ちするなら、パニック売りは時間的に不十分です。損失を食い止められなかったものの、意志が弱かった保有者は、真に諦めたわけではありません。

第二に、テクニカル指標は10月が底値であることを示唆しています。長期保有者による売り圧力の強さを示す指標である「コイン日数減少」は42,000前後を示しており、この指標は過去に正確であった実績があります。また、「初値更新から新高値、そして資本の急落まで」という期間も考慮すると、過去2回は23ヶ月でした。さらに、「底値から最高値まで35ヶ月」というパターンも考慮すると、前回の最高値はちょうど35ヶ月前、バブル崩壊のわずか数日前でした。この23ヶ月と35ヶ月という期間の両方が、今年の10月を指し示しています。

唯一の論争点は、このラウンドで半減期前に「初の新高値」を記録したこと（ETF承認後の2024年3月に73,850ドルに達した後、下落）であり、これは歴史上前例のないことです。そのETFの月から数え始めると、23ヶ月の期間は今年の2月を指し、これはまさに60,000ドルの安値に相当します。したがって、私の判断は常に、底値に達していない可能性が70%あるというものでした。今日、価格は83,000ドルまで上昇しましたが、これは良い空売りの機会だと考えており、私のファンドは現在空売りを行っています。しかし、底値が確立された可能性は約40%あり、逆ヘッジも行う必要があります。全体として、2対1の確率で下落が継続する可能性が高いので、80,000ドル付近で売却したものを60,000ドル、あるいは50,000ドルの範囲で買い戻すことができます。

2月と比べて唯一変わった点は、40Kを下回るとは予想しなくなったことです。STRCとETFを購入することで緩衝材が確保されました。半減期は、リターンと損失が減少するという特徴があります。このサイクルは歴史的に見てリターンが最も低く、当初は中立的なマクロ環境下で3倍になると予想していましたが、2倍を少し超える程度でした。予想下落率は約66%でしたが、126Kから60Kまで下落したのは約54%にとどまりました。したがって、最終的な底値は48Kから55K、あるいは57Kの間になると予想しています。2月に60Kを下回り、200週移動平均線に接触すれば、サイクルのシナリオは依然として有効です。

AIがソフトウェア業界に与える影響は、ビットコインにも及ぶのだろうか？

司会のボニー： AIはソフトウェア業界全体を混乱させています。IGV ETF（ソフトウェア指数ETF）は年初来で約25%下落しており、主要メディアは「コードに基づいて構築されたものはすべて価格が再評価されている」と報じています。ビットコインもコードに基づいて構築されていますが、同様の価格再評価に直面するのでしょうか？

マイケル・ターピン：いいえ。ビットコインは数え切れないほどの攻撃に耐えてきました。どんなに強力なモデルでもビットコインのコードを解読することはできません。保護層が厚すぎるからです。ビットコインは単なるコードではなく、永久にロックされたすべてのブロックも含まれています。量子コンピューティングの脅威は、理論的には秘密鍵を総当たり攻撃で解読できる可能性があることです。つまり、何十億年もかかるはずだった作業を、45文字の英数字の文字列のすべての組み合わせを数分で試すという作業に圧縮できるということです。しかし、それはまだ15年から20年先の話だと思います。

さらに、量子コンピューティングはビットコインを攻撃する前に、まずSHA-256（ビットコインで使用されている暗号ハッシュ関数）に基づいて、防衛システム、病院、銀行などの他の組織を標的にするだろう。サトシのウォレットを解読するには、まずJPモルガン・チェースを突破しなければならない。ビットコインはウォレットごとに解読されていくものであり、ネットワーク全体を一度に解読することは不可能だ。これがビットコインの分散型の利点である。

私が本当に心配しているのは、AIがイーサリアムの重要なスマートコントラクトを侵害し、イーサリアムの価格が暴落してビットコインも巻き添えで下落することです。私の考えでは、これが今から10月までの間に起こりうる最も可能性の高い「FTXモーメント」であり、例えばイーサリアム最大の流動性ステーキングプロトコルであるLidoが侵害され、ステーキングされたETHが抜き取られて北朝鮮に送金されるといった事態が考えられます。このような規模の事件が起これば、ビットコインは4万ドル台まで下落するでしょう。たとえこのようなブラックスワン事件が起こらなくても、単なる通常のヘッジファンドの清算であれば、6万ドルを下回る程度で済むかもしれません。

司会のボニー：みんな量子コンピューティングがビットコインを解読するって話ばかりだけど、イーサリアムについて話している人はほとんどいない。量子コンピューティングは先にイーサリアムを解読できるのかな？

マイケル・ターピン：私が言っていたのは、量子力学がイーサリアム自体を破壊するということではなく、イーサリアムベースのスマートコントラクトが次世代の最先端AIモデルによって侵害される可能性があるということです。例えば、OpenAIはMythosレベルのモデルをいくつか持っていると報じられていますが、それを公開することに躊躇しています。他の研究所も同様に強力なモデルを持っています。これらが悪意のある者の手に渡れば、悪意のある者が積極的に脆弱性を探し出すでしょう。振り返ってみると、イーサリアムが崩壊に最も近づいたのは2016年のDAO攻撃で、ヴィタリックとコミュニティは盗難を消去するためにイーサリアムのメインネットをロールバックすることを決定しました。当時、6000万ドルはイーサリアムの時価総額の2桁の割合を占めており、価格は30ドルから約6ドルに急落しましたが、最終的には回復しました。

ビットコイン、ナスダック、金と戦時ヘッジの相関関係

司会のボニー：スーパーサイクルの観点から見て、なぜビットコイン、ナスダック、金は過去3ヶ月間、連動して動いてきたのでしょうか？チャートに重ねて表示してみましたが、10年債利回りを表すオレンジ色の線は今は無視しています。しかし、他の3本の線は過去6ヶ月間、非常に一貫した傾向を示しています。

マイケル・ターピン：戦後、ビットコインは実際には独立した価格変動を経験し、まずは横ばい状態が続いた後上昇しましたが、金はそれと連動して動きませんでした。日々の比較はしていませんが、戦後にビットコインが金を上回るパフォーマンスを示したことは、近年では比較的まれなことです。

司会のボニー：これはつまり、反戦の安全資産としての役割において、金がビットコインに取って代わられつつあるということでしょうか？

マイケル・ターピン：まだその段階には達していません。「ビットコインはデジタルゴールドだ」というのが長年の主流の主張です。規模という点では金市場よりはるかに小さいものの、ビットコインには希少性など、多くの人が金よりも安定していると考える特徴がいくつかあります。新規供給量は4年ごとに半減するのに対し、金の年間新規供給量は既存在庫の約1.5%です。この割合が今後100年間維持されると仮定すると、金の在庫は100年間で150%増加するのに対し、ビットコインの増加率は約4%にとどまります。

世界的な流動性、大統領選挙、そしてスーパーサイクル

司会者のデイビッド：流動性は依然としてビットコインの主な原動力だとお考えですか？マクロアナリストのリン・アルデン氏は数年前、世界のM2マネーサプライの伸びとビットコイン価格を重ね合わせ、強い相関関係を示しました。これはあなたの周期理論を揺るがすものでしょうか？

マイケル・ターピン：いいえ、両者は相互補完的な関係にあります。世界の流動性サイクルは主に大統領選挙と関連政策によって左右されます。私の著書にも書いたように、サトシは半減期を大統領選挙の年に合わせて、弱気相場を中間選挙の年に合わせて設定しました。これは偶然ではありません。

司会者のデビッド：なぜそれが偶然ではないとおっしゃるのですか？

マイケル・ターピン：サトシはホワイトペーパーで明示的に述べてはいませんが、2012年、2016年、2020年、2024年、そして次の2028年はすべてアメリカ大統領選挙と重なっています。実際には、サイクルは固定の4年ではなく、21万ブロックで、10分ごとに1ブロック生成することを目標としているため、正確に制御することはできませんでした。難易度調整アルゴリズムは、ブロック生成速度に基づいてマイナーがブロックを生成する難易度を自動的に調整します。ブロック生成が速い場合は難易度を上げ、遅い場合は難易度を下げます。これが、このメカニズムがネットワークに追加のセキュリティを提供する源泉です。私の著書には、マイニング経済学に関する章が丸ごとあります。

司会のボニー：つまり、4年周期はアメリカ大統領選挙に基づいていて、サトシのキャンペーンはアメリカを中心に設計されているということですか？

マイケル・ターピン：そう思います。なぜなら、アメリカ合衆国は依然として世界で最も強力な経済大国であり、全世界に影響を与えているからです。サトシが個人だったのかチームだったのかはともかく、彼らの経済に対する理解は非常に高度で、この仕組みが今後100年間安定して機能すると予測していました。最初の5、6、7サイクルが終わると、私の著書で論じているスーパーサイクル効果に入ります。私たちはまだ5サイクル目ですが、ビットコインの発行はすでに96%完了しています。最初のサイクルが最も収益性が高く、1セント未満でコインをマイニングできましたが、2010年以前は売却できませんでした。ハル・フィニー（最初のビットコイン送金を受け取った人物であり、サトシ以外で最初のマイナー）は、「これはゼロになるか、1コインあたり1000万ドルに達するかのどちらかだ」といった趣旨の発言をしました。

司会のボニー：ハル・フィニーはサトシだと思いますか？

マイケル・ターピン：確かに彼は容疑者の1人でした。真相は依然として謎に包まれています。おそらく20人ほどの候補者が疑われていますが、いずれも確証はありません。最近の疑惑はアダム・バック（ハッシュキャッシュの発明者であり、ブロックストリームのCEO）を指していますが、彼はこれを否定しています。多くの人がこの見解に異議を唱えています。主な理由は、彼の綴りがイギリス英語であることと、元の投稿のタイムゾーン情報から、投稿がカナダで行われたことが示唆されているからです。ですから、まだ憶測の段階です。

法定通貨の価値下落、信頼の低下、そして商品市場のスーパーサイクル

司会者のデイビッド：過去10年間のビットコイン価格の上昇のうち、法定通貨の価値下落と国家債務の蓄積によってどの程度引き起こされたのでしょうか？

マイケル・ターピン:非常に大きな割合です。流動性を生み出す最大の要因は紙幣の印刷であり、米国が紙幣を印刷すると、世界の他の国々もさらに印刷することが多く、それが法定通貨制度への信頼を損ないます。私は著書の中で過去 100 年間の商品スーパーサイクルについて論じてきましたが、3 回ありました。エリオット波動理論 (約 1 世紀前にラルフ・ネルソン・エリオットが提唱した市場サイクル理論) では、スーパーサイクルを大小のスーパーサイクルに分類しています。スーパーサイクルは 2 つの条件を満たす必要があります。5 年以上続くこと、そして資産の中核となるストーリーが根本的に変化することです。

20世紀最初のスーパーサイクルは、1970年代の金価格の高騰でした。2つの大きな転換点が同時に起こりました。ニクソン大統領が金本位制を放棄したことと、アメリカ国民が金を所有する法的権利を取り戻したことです。前者は金を購入する新たな理由を生み出し、後者は新たな金購入者層を生み出し、最終的に1970年代の金価格は4倍に上昇しました。2度目のスーパーサイクルは1990年代に起こり、中国の急速な工業化、特に銅やニッケルなどの建築資材の工業化が牽引役となりました。

私の著書では、CMEグループが2023年に発表した報告書を引用し、通貨増刷と通貨切り下げによって新たなスーパーサイクルに突入する可能性があるものの、まだ不確実であると述べていました。2025年までには、その答えは明らかになるでしょう。

司会者のデイビッド：ニール・ハウの「第四の転換期」（80年ごとに社会のシステム的な崩壊が起こると予測する理論）をご存知ですか？最近のビットコインの高騰は、第四の転換期によってもたらされる社会的信頼の低下を反映しているのでしょうか？

マイケル・ターピン：それは興味深い質問ですね。実は、2世代にわたる忘却サイクルに関する同様の理論は、『第四の転換点』が出版されるずっと前から存在していました。1980年代は議論の的となる時代で、どの年代にも劇的な出来事が起こっています。私の個人的な見解では、過去50年間の技術サイクルは驚くほど一貫しており、どの年代にも少なくとも1つの主要な破壊的技術が登場し、通常は年代の初めに始まり、終わりに爆発的に普及しています。

まとめると、インターネットは1991年に始まりました（ただし、DARPAの実験ネットワークは1960年代に存在していました）。私が1993年に初めてインターネットに触れたとき、ブラウザはマーク・アンドリーセンの寮の部屋から入手したもので、当時は単なる大学のプロジェクトでした。2000年代後半にはドットコムバブルが崩壊しました。2000年代はWeb 2とソーシャルメディアの時代で、LinkedInやMySpaceのような企業がゼロからスタートし、10年の終わりにはFacebookのような巨大なユニコーン企業へと成長しました。2010年代はビットコインの時代でした。2010年には数セントで買えたビットコインは、2020年には6万ドル近くの価値になりました。この10年はAIの時代です。2022年、OpenAIは初の商用LLMをリリースし、それまでのユーザー増加記録をすべて塗り替えました。Netflixがユーザー100万人に到達するのに1年かかりましたが、OpenAIは5日で達成し、今では10億人に迫っています。

AIはインターネットと同様、長い間開発が進められてきた。私の弟はMITのAI研究所を卒業したが、90年代当時、私はエキスパートシステムとProlog言語によってAIが飛躍的に発展すると考えていた。しかし、そうはならなかった。真の転換点はLLMとエージェントであり、今ではAIがS&P500の成長のほぼ全てを担っている。

AIへの投資はビットコインから資金を奪うことになるのだろうか？

司会者のデイビッド： AIは今や魅力的な投資対象ですが、ビットコインとは何でしょうか？

マイケル・ターピン： 2つのポイントがあります。まず、市場規模が非常に大きいということです。確かに、一部の株式投資家は他のセクターからMag7（時価総額上位7社のハイテク株、主にAIの恩恵を受けている）に資金をシフトさせており、シリコンバレーのトップベンチャーキャピタルハブであるサンドヒルロードは予算の80%以上をAIに割り当てています。しかし、これらはすべてそれぞれの資産クラス内でのローテーションです。金投資家はAIに投資するために金を売却することはありませんし、ビットコイン保有者も同様です。以前は30%を仮想通貨に割り当てていた人が、今は20%を仮想通貨、10%をAIに割り当てているというケースもあるかもしれませんが、マネーサプライは増え続けており、どの資産にも成長の余地があります。

第二に、AIトークンも弱気相場中に大幅な上昇を見せていますが、その全体的な規模は依然として比較的小さいままです。AIトークンセクターは、バブル崩壊前の2024年末（10月から12月）に100倍の急騰を経験しました。過去90日間で、ベニスのVVVトークンは約500%上昇し、2ドルから10ドル近くになりました。Bittensorの価格は2倍になりましたが、以前の最高値にはまだ遠く及んでいません。

私の予測では、今後3年間で主要なAIトークンはビットコインを上回るパフォーマンスを示し、その利益のかなりの部分がビットコインに還元されるでしょう。さらに、ステーブルコインは仮想通貨経済における新たな勢力です。ステーブルコインのユーザーは初めて「ウォレット」を持つことができ、ビットコインやその他のトークンへのアクセスにかかる取引コストが大幅に削減されます。私は、2014年初頭にサンタモニカでブロック・ピアースとリーブ・コリンズによって設立され、後にBitfinexに売却されてTetherとして独立したTetherの初期参加者でした。当時、誰もが抱いていたビジョンは単に「取引所間の送金にかかる3日間の待ち時間をなくし、ついでに銀行の利息を得る」ことでした。従業員100人を抱え、米国債から年間200億ドルを稼ぐビジネスになるとは誰も想像していませんでした。

収穫逓減の法則とスーパーサイクルの数学

司会のデイビッド：今後のサイクルはどのように展開していくのでしょうか？強気相場における利益は、底値から高値に向かって減少していきます。この傾向が続けば、数学的には、利益は最終的にゼロに近づくでしょう。

マイケル・ターピン：はい。だからこそスーパーサイクルは重要なのです。私たちが目にするのは「対数的に減少する収益」と「算術的に収束する減少」です。具体的には、最初のラウンド（半減期前、これは完全に比較できるものではないかもしれませんが）では、10分の1セントから30ドルに3000倍に増加し、その後97%下落して1ドルになりました。最初の半減期の後、12ドルから1200ドルに100倍に増加し、85%下落しました。3回目のラウンドでは30倍になり、83%下落しました。3000、100、30と見ることができますが、論理的に次の数字は10です。

当初、COVID期間中に半減した8,700ドルから10倍に上昇すると予想していましたが、68,000～69,000ドル、つまり約8倍にしか達しませんでした。私はこれをマクロ経済の逆風、バイデン政権による仮想通貨への取り締まり、オペレーション・チョークポイント2.0（いわゆる金融デカップリング政策のこと）、そして金利引き上げサイクルに起因するものと考えました。私はすでに20%しか値下げされなかったことに驚いていました。ETFが最初の1ヶ月で73,850ドル（ほぼ9倍）に急騰し、FTXの失敗後に15,000ドルの安値から回復した今回の価格上昇はすべて、このことを示しています。

この流れからすると、マクロ環境にもよるが、今回の上昇幅は約3倍になると予想している。トランプ氏の当選は追い風になると誰もが考えていたが、トランプ氏が仮想通貨政策に友好的である一方で、そのコミュニケーションスタイルが極めて混沌としていることに気づいていなかった。彼のツイッターでの発言はしばしば市場を混乱させる。「取引の技術」の論理に従い、彼はまず極端な要求をし、その後中道に戻って勝利感を演出する。この政治的戦術はメディアと市場に衝撃を与え、10月10日の極端な変動を引き起こした。

10月の高値は、データ上、過去のピークの位置と完全に一致していた。別の見方では、十分な買い圧力とブラックスワン現象の不在があれば、あと1、2ヶ月は上昇が続いた可能性もあったとされている。しかし、10月10日こそがブラックスワン現象となった。トランプ大統領のツイート、混乱した売買、マーケットメーカーの清算――まさにパーフェクトストームが重なり、価格は急落した。当時、伝統的な金融市場でも一貫した売りと空売りの動きが見られ、一部の機関がシグナルを察知して迅速に行動した可能性も示唆されている。この最初の暴落が、弱気相場全体の引き金となった。

午前10時のジェーン・ストリートの売り圧力とウォール街の取引戦略

司会者のデイビッド：最後に、ジェーン・ストリート（大手クオンツ・マーケットメーカー）が毎日午前10時にビットコインを売却しているという噂についてコメントをお願いします。

マイケル・ターピン：この出来事は広く報道されました。直接的な証拠はありませんが、報道が非常に激しかったため、実際に起こった可能性が非常に高いと思われます。そして、それが収束すると、価格は上昇しました。その経緯はこうです。ジェーン・ストリートは、米国株式市場が開場してから30分後に組織的に売り浴びせを行い、それに加えて短期的な売り手がいつものように弱気なニュースを流布しました。実際には、彼ら自身が組織的に売り浴びせたために価格が下落したのです。同時に、彼らは既に空売りポジションを構築しており、両方の局面で利益を得ていました。

司会のボニー：これは合法ですか？

マイケル・ターピン：基本的には合法です。商品や証券には制限があるでしょうが、ビットコイン自体の定義は曖昧で、空売りの法的境界線もぼやけています。私は弁護士ではありませんが、ウォール街が毎年支払う罰金は取引収益のごく一部に過ぎないことを知っています。彼らがかつて大口投資家（クジラ）の時代に行っていたような手口は、今でもウォール街にとって十分に可能であり、彼らはそれを続けているのです。

司会のボニー：つまり、ビットコイン現物ETFへの資金流入は個人投資家が目にすることができるものですが、だからといって彼らが同時にデリバティブで空売りをしていないとは限りません。

マイケル・ターピン：はい。株式市場も同じです。ダークプールやOTC取引プラットフォームがあります。クジラ時代の典型的な利益獲得方法は、OTC市場で大量に買い、小規模な取引所で空売り（裁定取引によって市場全体の価格が自動的に下落する）、同時に大きな空売りポジションを保有することでした。例えば、価格が8万5千ドルのときに空売りポジションを建て、目標価格を7万5千ドルに設定するのです。彼らの保有量は売り圧力を引き起こすのに十分であり、その後、目標価格に達した時点で買い戻し、同時に空売りポジションを決済して利益を上げていました。

司会のボニー：これは、ジェームズ・ウィン氏のように、オンチェーンで一貫して損失を出しているように見える有名なアドレスを説明するものでしょうか？彼らは取引所でヘッジをしているに違いありません。

マイケル・ターピン：私にはそれを検証することはできません。確かにXには「10億ドル稼いだ、あるいは10億ドルを失った」と公言している人が大勢いますし、YouTubeで取引をライブ配信している人もいますが、すべての取引をライブ配信しているとは限りません。ビットコイン市場の最大の利点はオンチェーンデータの公開性ですが、ETFを除けば、大量の取引がCoinbaseの内部台帳やオフチェーンのデリバティブ市場に隠されています。このような取引は金市場では以前から存在していました。

司会者のデビッド：もし今、ご自身の本を書き直すとしたら、どのように改訂されますか？

マイケル・ターピン：このサイクルの終焉の可能性について、さらに詳しく書きます。以前は、最も可能性の高いシナリオを「マクロ経済が19万3000ドル前後まで落ち込む中立的な景気後退」と簡略化しました。35ヶ月パターンなどの数式もいくつか追加する予定ですが、当時は本をあまり専門的にしたくありませんでした。

司会者のデビッド：皆さんにマイケルの著書『ビットコイン・スーパーサイクル』をぜひ読んでみることをお勧めします。

マイケル・ターピン：あなたのチャンネルも含まれますよ。ありがとうございます。

日本のファッションブランドANAPは保有ビットコインを35個増やし、約335万ドル相当になった。

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