저자: 위안산둥젠

내가 왜 주변 사람들에게 이렇게 대답하겠어?

누군가 제게 "비트코인 가격이 12만에서 7만까지 떨어진 것에 대해 어떻게 생각하세요?"라고 물었습니다.

저는 이렇게 말했습니다. "드디어 더 이상 척할 필요가 없어졌습니다. 지금이 바로 비트코인에게 가장 솔직한 순간입니다."

• 화폐를 발행할 때 사람들은 인플레이션에 대비하기 위한 것이라고 말합니다.
• ETF가 승인되면 사람들은 그것이 기관 투자자들에게 인정받았기 때문이라고 말합니다.
• 가격이 폭락하면 모두들 그것을 위험자산이라고 부릅니다.

이야기가 엉망이 됐다고요? 잘 됐네요.

저는 제 친구들이 비트코인이 안전자산인지 위험자산인지에 대해 토론하는 모습을 자주 봅니다.

• 일부 사람들은 데이터를 인용하며 이렇게 말합니다. "미국 주식 시장이 하락하면 비트코인도 하락합니다. 비트코인은 나스닥처럼 분명히 위험한 자산입니다."
• 일부 사람들은 역사적 사례를 들어 이를 반박합니다. 2020년 팬데믹과 러시아-우크라이나 전쟁 당시 비트코인 ​​가격이 상승했는데, 이는 안전자산 수요가 분명히 존재했음을 보여주는 신호였다는 것입니다.
• 일부 기관들은 비트코인이 "대체 자산"이며 포트폴리오의 위험을 분산시키는 역할을 한다고 말하며 상황을 무마하려 애쓰기도 했습니다.

하지만 만약 제가 이 논쟁 자체가 잘못된 명제라고 말한다면 어떻게 생각하시겠습니까?

현재 비트코인의 가장 큰 문제는 "비트코인이 무엇인지"가 아니라, 시장이 비트코인의 가격을 책정하는 데 어떤 이야기를 사용해야 할지 모른다는 점입니다.

더 정확히 말하자면, 수년간 비트코인을 과대평가했던 이야기들이 하나둘씩 무너져 내렸다는 것입니다. 하지만 이것이야말로 이번 폭락의 가장 긍정적인 신호일지도 모릅니다.

1월 29일부터 시작해 봅시다.

그날 미국 증시는 폭락했고, 위험 회피 심리는 더욱 심화되었다. 논리적으로 생각해 볼 때, 비트코인이 "디지털 금"으로 여겨진다면 최소한 안정세를 보였어야 했다.

같은 날 연준은 매파적인 입장을 취했다. 파월의 후임인 케빈 워시는 잘 알려진 매파이며, 위험 자산은 하락할 것으로 예상되었다.

그 결과는 어땠을까요?

이처럼 완전히 상반된 두 가지 거시경제 상황 속에서 비트코인은 약 7% 급락하여 96,000달러에서 약 80,000달러까지 떨어졌습니다.

네, 시장은 비트코인 ​​가격을 책정하는 데 어떤 논리를 사용해야 할지 아직 제대로 알지 못합니다.

• 주식 시장이 하락하면, 마치 위험 자산처럼 함께 하락합니다.
• 연준의 매파적인 입장에도 불구하고, 위험 자산과 마찬가지로 하락했습니다.
• 하지만 금값이 오르는 동안 이 자산은 그렇지 않으며, 안전자산으로 보이지도 않습니다.

흥미로운 통계가 하나 있습니다. 비트코인 ​​ETF가 2024년 1월에 승인되기 전에는 비트코인과 S&P 500 지수 간의 상관관계가 상당히 변동성이 컸습니다. 하지만 ETF 승인 이후에는 어땠을까요? 상관관계가 급격히 상승하여 두 지표가 거의 동시에 움직였습니다.

비트코인(BTC)과 VIX 공포 지수 사이에는 0.16의 약한 음의 상관관계가 있지만, 연구에 따르면 BTC 하락이 VIX 상승에 앞서 나타나는 경우가 많습니다.

이는 비트코인이 "주식 시장과 함께 하락하는 안전자산"인 동시에 "주식 시장보다 더 빨리 하락하는 위험자산"이라는 의미로 해석될 수 있습니다.

이것이 정신분열증 외에 다른 무엇일 수 있겠는가?

10월 126,273달러에서 현재 70,370달러로 약 44% 하락했습니다. 시가총액은 최고치인 2조 5천억 달러에서 현재 약 1조 4천억 달러로 떨어졌습니다. 이번 주에는 약 2억 달러 규모의 레버리지 포지션이 청산되었으며, ETF는 연초 이후 순유출액이 약 2억 달러에 달했을 것으로 추정됩니다.

일각에서는 이것이 "파멸의 나선"의 시작이라고 말합니다. 영화 "빅 쇼트"에 출연했던 마이클 버리는 비트코인 ​​가격이 하락하고, 기업들이 부진한 재무 실적을 발표하며 코인을 매도하게 되고, 이로 인해 가격이 계속 하락하는 "자기 강화적 폭락"이 발생할 수 있다는 분석 글을 올리기도 했습니다.

확실히 상황이 꽤 안 좋아 보입니다. 하지만 제가 하고 싶은 말은, 지금이 비트코인에게 가장 현실적인 순간이라는 겁니다.

비트코인이 수년에 걸쳐 담아낸 세 가지 정체성

2017년부터 2024년까지 비트코인은 세 번의 "정체성 재편"을 거쳤습니다.

최초 등장: 2017-2020년, 사이버펑크의 반정부 화폐

당시의 담론은 "분권화된 유토피아", "중앙은행의 화폐 발행에 저항", "코드는 법이다"였습니다.

트위터의 한 그룹이 "열쇠도 아니고 동전도 아니다"라는 구호를 외치며 법정화폐를 "정부의 사기"라고 조롱하고 있습니다.

하지만 이 이야기에는 문제가 있습니다. 너무 틈새시장을 겨냥한 이야기라는 것입니다.

전 세계적으로 사이퍼펑크 정신을 이해할 수 있는 사람은 아마 수십만 명에 불과할 것입니다. 이러한 서사는 수조 달러에 달하는 시가총액을 정당화할 수 없습니다.

두 번째: 2020-2023년, 월스트리트의 "디지털 황금기"

2020년 팬데믹 기간 동안 연방준비제도는 아무런 제약 없이 돈을 찍어냈고, 기관 투자자들이 시장에 진입하기 시작했습니다.

마이크로스트래티지의 마이클 세일러가 매입을 주도했고, 그레이스케일은 신탁을 설립했으며, 테슬라는 비트코인을 재무제표에 포함시켰습니다.

당시의 이야기는 "비트코인은 공급량이 2,100만 개로 제한되어 있어 인플레이션에 자연스럽게 저항하며, 디지털 시대의 금이다"라는 것이었습니다.

멋지죠?

하지만 2022년 미국의 인플레이션은 9%로 급등하여 40년 만에 최고치를 기록했고, 비트코인은 60% 하락한 반면 금 가격은 거의 변동이 없거나 오히려 소폭 상승했습니다.

이야기가 무너졌습니다.

세 번째: 2024-2025년 나스닥 기술 성장주

2024년 1월, 미국은 비트코인 ​​현물 ETF를 출시했고, 블랙록과 피델리티 같은 대형 금융기관들이 시장에 진출했다.

이제 이야기가 다시 바뀌었습니다. "비트코인은 떠오르는 기술 자산이며, AI와 블록체인처럼 미래를 대표합니다."

하지만 문제는 이 회사가 기술주이기 때문에 나스닥 지수를 따라야 한다는 점입니다.

그 결과, 2026년에는 기술주가 조정을 겪었고, 비트코인은 다른 어떤 주식보다 더 크게 하락했습니다.

이러한 설명 또한 무너졌습니다.

이야기가 엉망이 됐는데, 이제 어떻게 될까요?

비트코인은 현재 난처한 상황에 놓여 있습니다. 비트코인에는 스토리가 없기 때문입니다.

트위터에서의 논쟁은 비트코인에 대한 "합리적인 이유"를 찾으려는 시도에 지나지 않습니다.

하지만 비트코인이 애초에 고정된 식별자가 필요하지 않을 수도 있다는 생각을 해보신 적이 있나요?

그것은 거울과 같아서, 그 순간 시장의 가장 탐욕스럽거나 두려운 감정을 반영합니다.

• 2017년은 "분권형 유토피아"를 둘러싼 열기를 반영한 ​​해였습니다.
• 2021년은 "인쇄기가 가동되는" 탐욕을 반영합니다.
• 2026년은 "무엇을 믿어야 할지 모르겠다"는 혼란을 반영합니다.
• 이 답변은 다소 설득력이 떨어지는 것 같습니다.

하지만 제가 하고 싶은 말은, 기존의 서사가 무너지는 것이 오히려 좋은 일일 수도 있다는 것입니다.

내러티브 붕괴가 좋은 이유는 무엇일까요?

• 첫째, "허위 주장"에 현혹되었던 사람들이 마침내 떠날 수 있게 되었습니다.

2021년 "인플레이션에 맞서 싸우기 위해서"라고 외치며 앞다퉈 투자했던 기관 투자자들은 이제 ETF에서 순유출을 경험하고 있으며, 어차피 떠날 예정이었던 투자자들은 이미 떠났습니다. 비트코인을 기술주처럼 생각했던 개인 투자자들도 레버리지가 급증하자 자금을 모두 빼냈습니다.

누가 남았지?

비트코인이 "무엇인지"에는 전혀 관심이 없고, 그저 "나는 이것을 믿는다"라고만 생각하는 사람들이 바로 그런 사람들입니다. 그들을 어리석다고 부를 수도 있겠지만, 적어도 그들은 솔직합니다.

• 둘째, 스토리가 없는 비트코인이 그 본질에 더 가깝습니다.

비트코인은 현금 흐름도 없고, 배당금도 없고, 임대 소득도 없습니다. 비트코인의 가치는 오로지 "다음 구매자가 얼마를 지불할 의향이 있는지"에 달려 있습니다. 순전히 합의에 기반한 게임입니다.

이러한 이야기가 지속되는 한, 누구든 스스로를 "합리적인 투자자"라고 가장할 수 있습니다.

하지만 이야기가 무너진다면, 그것은 도박이었다는 것을 인정해야 할 겁니다.

우리가 무엇에 걸고 있는 걸까요? 우리는 아직도 믿음을 가진 사람들이 있다는 데 걸고 있는 겁니다.

• 셋째, 이것은 처음도 아니고 마지막도 아닙니다.

2018년 비트코인 ​​가격은 2만 달러에서 3천 달러로 85% 하락했습니다. 당시 일부에서는 "기존의 흐름이 무너졌다"며 "ICO 거품이 터졌다"고 말했습니다.

2022년 비트코인 ​​가격은 69,000달러에서 16,000달러로 77% 하락했습니다. 당시 일부에서는 "기관 투자자들이 제시하는 전망이 실패했다"고 말했습니다.

하지만 보세요, 다시 활기를 되찾았잖아요. "완벽한 스토리"를 찾아서가 아니라, 언제나 "무슨 내용이든 간에, 난 그게 흥미롭다고 생각해"라고 생각하는 사람들이 있기 때문이죠.

원래 질문으로 돌아가서, 비트코인(BTC)이란 정확히 무엇일까요?

트위터에서 "위험 회피 vs. 위험 관리"에 대해 논쟁하는 사람들은 한 가지를 잊었을지도 모릅니다.

시장은 시험이 아니며, 자산에는 정해진 답이 필요하지 않습니다.

비트코인은 자신이 무엇인지 모르는 걸까요?

그 이유는 시장 자체가 무엇을 원하는지 모르기 때문입니다.

• 2021년에 화폐가 발행되었을 때 사람들은 그것이 "인플레이션에 대비하기 위한 것"이라고 말했습니다.
• 2024년 해당 ETF가 승인되었을 때, 사람들은 그것이 "기관들로부터 인정받았다"고 말했습니다.
• 2026년 시장이 폭락했을 때 사람들은 그것을 "위험 자산"이라고 불렀습니다.

하지만 혹시 이러한 문제들이 비트코인 ​​자체의 문제가 아니라, 우리가 비트코인에 너무 성급한 꼬리표를 붙이는 데 있는 것은 아닐까 생각해 보신 적이 있나요?

비트코인은 비트코인입니다.

가격이 오르면 기뻐하고, 내리면 실망하는 것만으로도 충분하지 않나요?

"그것이 무엇인가"를 연구하며 하루를 보내는 사람들은 사실 다음과 같은 질문을 하고 있을지도 모릅니다.

"계속 상승할 것이라고 믿을 만한 이유를 찾을 수 있을까요?"

하지만 믿을 이유가 필요하다면, 애초에 믿지 않는 것일 뿐입니다.

결론적으로

"디지털 금", "인플레이션 억제", "기관 투자자 유입" 같은 이야기로 사람들을 속이려 했던 자들은 이제 모두 입을 다물었다. 진정으로 남은 사람들은 특별히 똑똑한 것이 아니라, 애초에 어떤 이야기도 필요로 하지 않기 때문이다.

어떤 사람들은 이렇게 말할지도 모릅니다. "당신은 결국 '신앙에 대한 대가를 치르는 것' 아닌가요?"

아마도.

하지만 저는 불확실성으로 가득 찬 시장에서는 "나는 그것이 무엇인지 모른다"라고 솔직하게 말하는 것이 "나는 안다"라고 말하는 것보다 더 정직하다고 생각합니다.

스토리 따위는 집어치워.

가격이 오르면 돈을 벌고, 가격이 떨어지면 버티고, 아니면 도망쳐라.

이것이 바로 암호화폐 시장의 진정한 모습입니다.

이 대답은 좀 억지스럽긴 하지만요, 하하하.

하지만 적어도 정해진 답을 알고 있는 척하는 사람들보다는 조금 더 정직해야 합니다.