출처: 나탈리 브루넬 팟캐스트
작성: 펠릭스, PANews
Strategy의 설립자 마이클 세일러는 최근 비트코인 교육자 나탈리 브루넬의 유튜브 팟캐스트에 약 두 시간 동안 출연하여 비트코인이 왜 새로운 최고가를 경신하지 못했는지, 가격 억제가 실제로 존재하는지, 양자 컴퓨팅, 그리고 Strategy의 보유 비용 등 다양한 주제를 다루었습니다. PANews는 이 대화의 주요 내용을 정리했으며, 자세한 내용은 다음과 같습니다.
기술 투자에는 상당한 하락과 침체가 불가피합니다.
나탈리 브루넬: 만나서 반갑습니다. 당신은 몇 안 되는 비트코인 강세론자 중 한 분이신데, 많은 강세론자들이 기회를 기다리고 있는 것 같습니다. 비트코인 가격이 하락하고 시장 심리가 상당히 비관적인 가운데, 비평가들은 비트코인의 이론적 기반이 무너지고 있다고 주장합니다. 이에 대해 어떻게 생각하시나요?
마이클 세일러: 지난번 사상 최고치 이후 불과 4개월(137일)밖에 지나지 않았고, 약 45% 하락했습니다. 하지만 현실적으로 성공적인 기술 투자 사례는 45% 하락과 저점을 피할 수 없습니다. 대형 기술 기업들은 항상 가장 눈부신 성공 사례였습니다. 그러나 이러한 모든 사례에서 전통적인 시장이 해당 기업들을 저평가한 예를 찾아볼 수 있습니다. 애플을 예로 들어보겠습니다. 2012년에서 2013년 사이 애플 주가는 45% 폭락하여 주가수익비율(PER)이 10까지 떨어졌고, 시장에서는 기술력도 미래도 없는 약한 현금 창출 기업으로 여겨졌습니다. 애플이 PER 30까지 회복하는 데는 무려 7년(2013년~2020년)이 걸렸습니다. 마찬가지로 아마존도 10년 동안 전통적인 투자자들로부터 혹독한 비판을 받았습니다.
현재 전통적인 시장이 비트코인에 대해 보이는 비관적인 시각은 과거 애플과 아마존을 과소평가했던 것과 유사합니다. 하지만 비트코인은 실제로 전 세계적인 합의를 얻었습니다. 미국 정부 내각, 연방준비제도, 중동 국부펀드, 블랙록 등 여러 기관들이 비트코인이 세계적인 디지털 자본이라고 말하고 있습니다.
비트코인이 일부 예측가들이 예상했던 12만 6천 달러 고점에 도달하지 못한 이유는 무엇일까요?
나탈리 브루넬: 상승장이 12만 6천 달러를 돌파하지 못해 실망한 분들께 드리고 싶은 말씀이 있으신가요? 많은 사람들이 기대했던 가격 목표에 도달하지 못한 이유는 무엇이라고 생각하시나요?
마이클 세일러: 저는 시장이 끊임없이 진화하고 있다고 생각합니다. 전체 생태계가 성숙해지고 있으며, 파생상품 시장은 역외 시장에서 역내 시장으로 이동하면서 점점 더 성숙해지고 있습니다. 미국 규제 시장에서 파생상품이 성장함에 따라 비트코인의 변동성과 상승 잠재력은 감소하여 상승 가능성을 제한할 것입니다. 동시에 하락 잠재력 또한 감소할 것입니다. 과거에 80% 하락과 80% 변동성을 초래했을 상황이 이제는 40% 또는 50% 하락과 50% 변동성으로 줄어들 수 있습니다. 따라서 시장이 성숙해짐에 따라 비트코인의 변동성은 상승과 하락 방향 모두에서 억제될 것입니다.
한편, 은행권의 비트코인 수용은 꾸준히 진전되고 있지만, 단기간에 그 속도가 빨라 많은 사람들이 예상하는 것보다 훨씬 더디다. 은행들이 이 완전히 새로운 자산 유형을 받아들이는 데는 4년에서 5년, 심지어 6년까지 걸릴 수 있다. 하지만 사람들은 비트코인이 4개월 안에 은행에서 받아들여지기를 기대하고 있다.
하지만 은행들이 비트코인을 결제 수단으로 받아들이고, 신용을 제공하고, 인식 및 처리하고, 거래하고, 보관하는 데 4년이 걸린다고 가정하면, 비트코인의 최고 가치는 2조 달러에 그칠 수 있으며, 그중 1조 8천억 달러는 전통적인 은행(예: JP모건 체이스)에서 애플 주식처럼 저금리 대출을 받을 수 없는 개인 투자자나 외국인 투자자들이 보유하게 될 가능성이 있습니다. 이는 투자자들이 그림자 금융이나 암호화폐 거래소로 눈을 돌리게 만들고, 결과적으로 매우 높은 이자율이나 재담보 위험을 초래합니다. 재담보란, 한 번 담보로 제공된 비트코인을 기관이 빌려 세 번 이상 공매도할 수 있다는 것을 의미합니다. 이러한 미개발된 신용 시스템과 재담보 메커니즘은 막대한 매도 압력을 발생시켜 비트코인 가격을 억제합니다.
장기 수익률 및 변동성에 대한 기대와 견해
나탈리 브루넬: 당신은 항상 변동성이 모든 것의 생명줄이라고 말씀하시잖아요. 그렇다면 향후 10년에서 15년 동안의 변동성에 대한 당신의 예상은 어떻습니까?
마이클 세일러: 향후 21년을 내다보면 비트코인의 연평균 수익률(ARR)은 약 29%로 예상되며, 상승과 하락이 반복될 것입니다. 많은 사람들이 주말 동안 중동 사태와 같은 뉴스 때문에 공황 매도를 했지만 , 이는 비트코인이 전 세계에서 유일하게 24시간 내내 거래되는 자산이라는 것을 의미하기도 합니다. 비트코인은 활용 범위가 매우 넓기 때문에 변동성이 매우 큽니다. 비트코인은 글로벌 자본 시장을 대표하며, 어떤 사람들은 이 자산을 이용해 일반인이 할 수 없거나, 할 수 있지만 하지 않거나, 하고 싶지 않은 일들을 합니다. 바로 이러한 점이 변동성을 야기하는 원인입니다. 또한 비트코인은 마치 중력장이나 자기장처럼 전 세계의 모든 에너지, 즉 금융, 정치, 디지털 에너지까지 끌어당깁니다. 만약 4년 정도의 장기 투자자라면 단기적인 변동성은 중요하지 않습니다. 주말에 50배 레버리지를 사용하는 무모한 트레이더들이 유동성을 공급하도록 내버려 두면 됩니다.
왜 많은 개인 투자자들이 이번 상승장에 참여하지 않았을까요?
나탈리 브루넬: 비트코인은 여전히 주로 개인 투자자들이 보유하고 있습니다. 하지만 린 앨든과 이야기를 나누었는데, 그는 지난 강세장에서 개인 투자자들이 실제로 많이 참여하지 않았다고 말했습니다. 그 이유는 무엇이라고 생각하시나요? 일반 개인 투자자들이 효과적인 저축 기법에 쉽게 접근할 수 있도록 하려면 어떻게 해야 할까요?
마이클 세일러: 제 생각에는 초기 개인 투자자들이 이미 이 시장에 뛰어들었던 것 같습니다. 디지털 자본, 특히 비트코인에 열정을 갖고 투자했던 개인 투자자들은 10년이라는 시간 동안 매수할 기회가 있었습니다. 2010년에서 2015년 사이에 국가 소유가 아닌 가치 저장 수단으로서의 디지털 자산을 찾고 있었다면, 여러 차례의 투자 물결 속에서 비트코인을 발견하고 최대한 많이 매수했을 것입니다.
차세대 개인 투자자들은 연 40%의 수익률을 원하지만 변동성 위험도 큰 자산을 원하는 것이 아닙니다. 그들은 연 10% 또는 0%의 수익률과 세금 이연 혜택을 제공하는 자산을 원합니다. 이것이 제가 지난 1년간 연구해 온 이유입니다. 비트코인처럼 변동성이 45%에 달하는 자산의 변동성을 80~90%까지 줄일 수 있을까요? 그리고 개인 투자자들에게 4~5배의 초과 담보를 제공하여 두 자릿수 수익률을 창출하고, 이를 원금 상환 방식으로 실현할 수 있을까요? 이렇게 하면 세금 이연 또는 유예 혜택을 누릴 수 있습니다. 주식의 수익률과 성과를 얻으면서, 채권이나 신용의 원금 보장, 고정 수익률, 그리고 매월 현금 배당금까지 받을 수 있습니다.
재투자를 원한다면 배당금을 원금에 재투자하기만 하면 됩니다. 그러면 연 11%의 수익률을 제공하는, 세금 이연 혜택을 받는 지속적으로 성장하는 자산이 됩니다. 자녀 학비나 세금 납부를 위해 자금이 필요할 때는 간단히 인출하거나 매도할 수 있습니다. 하지만 이러한 투자 방식을 실현하려면 주식이나 비트코인처럼 변동성이 크고 가격이 급락하는 것을 감수할 수 없어야 합니다. 초과 담보를 제공할 의향이 있는 발행자가 있는 일종의 신용 상품이 필요하고, 가격 안정성을 유지하기 위해 이 신용 상품을 적극적으로 관리해야 합니다. 따라서 제 생각에는 STRC, 즉 디지털 신용이 차세대 개인 투자자들을 이 시장으로 끌어들이는 방법입니다.
양자 컴퓨팅은 비트코인에 실존적 위협이 될까요?
나탈리 브루넬: 매우 중요한 주제인 양자 컴퓨팅에 대해 이야기하고 싶습니다. 암호화폐 시장에는 "맹목적으로 믿지 말고 검증하라"는 유명한 말이 있습니다. 하지만 많은 사람들이 양자 컴퓨팅이 실제로 실존적 위협이 되는지 검증할 만큼 충분한 전문 지식을 갖추고 있지 않습니다. 최근 양자 컴퓨팅과 그 미래 발전에 대한 전략을 발표하셨는데, 이는 양자 공격으로부터 비트코인을 보호하기 위한 것입니다. 양자 컴퓨팅의 위험성이 아직 시장에 충분히 반영되지 않았다고 생각하시는 이유를 설명해 주시겠습니까?
마이클 세일러: 사이버 보안 분야의 일반적인 의견은 양자 컴퓨팅의 위협이 적어도 10년은 더 걸릴 것이라는 것이며, 실제로 위협이 될지는 아직 불확실합니다. 만약 양자 컴퓨팅의 위협이 현실화된다면, 전 세계 은행 시스템, 인터넷, 소비자 기기, 모든 암호화 네트워크, 비트코인 네트워크, 모든 디지털 시스템, 인공지능 네트워크, 그리고 우리가 오늘날 의존하는 모든 네트워크(정부, 금융, 소비자, 국방 관련 네트워크 포함)의 운영 소프트웨어를 업그레이드해야 할 것입니다. 구글, 마이크로소프트, 애플, 코인베이스, 블랙록, 전략, 미국 정부, 러시아 정부, 유럽 연합 정부, JP모건 체이스, 모건 스탠리 등 모든 이해관계자들이 동일한 문제에 직면하게 될 것입니다.
만약 실제로 양자 컴퓨팅 위협이 존재한다면, 우리의 모든 디지털 시스템은 위험에 처할 것입니다. 그러한 위협이 발생하면, 소프트웨어든 하드웨어든, 혹은 둘 다든 그에 상응하는 대응책을 내놓을 것으로 예상됩니다. 암호화폐 커뮤니티는 사이버 보안 분야에서 가장 성숙한 커뮤니티입니다. 저는 암호화폐 보안 커뮤니티가 이러한 위협을 가장 먼저 인지하고 대응할 것이라고 믿습니다. 저희는 이미 비트코인 보안 계획을 발표했고, 코인베이스 역시 자체적인 보안 계획을 가지고 있습니다. 사실, 제가 초기 비트코인 코어 개발팀에 투자했던 자금의 상당 부분은 MIT 비트코인 보안 프로젝트와 같은 비트코인 보안 프로젝트에 사용되었습니다. 따라서 비트코인을 많이 보유하거나 사용하는 사람들, 그리고 업계 종사자들은 사이버 보안이 얼마나 중요한지 잘 알고 있을 것입니다. 하지만 저는 양자 컴퓨팅이 현재 비트코인이 직면한 가장 큰 보안 위협이라고 생각하지 않으며, 과거에도 그렇게 생각한 적이 없습니다.
사람들은 지난 15년 동안 2년마다 이 문제를 논의해왔다고 농담처럼 말하곤 합니다. 하지만 실제로는 잠재적인 보안 위협 요소가 수백 가지는 될 수 있다고 생각합니다. 예를 들어 대역폭 문제는 없을까요? 국가 차원의 공격 경로는 없을까요? 기능은 충분한가요? 아니면 과한가요? 개발 속도가 너무 빠른가요? 아니면 너무 느린가요? 분산화는 충분한가요? 등등. 이러한 논쟁은 계속될 것이며, 양자 기술도 그중 하나입니다.
우리가 지금 양자 컴퓨팅에 대해 논의하는 이유는 10년 전에는 다른 어떤 위험도 현실화되지 않았기 때문입니다. 지난 15년간 제기되었던 다양한 "비트코인 종말론"들, 예를 들어 블록 크기 논란(불충분한 대역폭), 바닷물을 끓일 만큼의 전력 소비, 채굴 금지 등은 모두 비트코인을 파괴하지 않았고, 자유 시장에 의해 해결되었습니다. 결국 이러한 과장된 경고는 정치인, 기업가, 그리고 돈과 권력을 갈망하는 사람들에게 이익이 되었기 때문에 경제적, 정치적으로 증폭되었을 뿐입니다.
현재 비트코인에 대한 가장 강력한 반대 논거는 무엇일까요?
나탈리 브루넬: 아주 흥미로운 질문이 있습니다. 현재 비트코인에 반대하는 가장 설득력 있는 주장은 무엇이라고 생각하시나요?
마이클 세일러: 사람들이 현재 비트코인을 거부하는 가장 합리적인 이유는 단순히 비트코인이 등장한 지 얼마 되지 않았기 때문입니다. 비트코인은 겨우 17년밖에 되지 않았습니다. 마치 비행기가 발명된 지 17년이 지나도 대부분의 사람들이 비행기를 타려 하지 않는 것과 같습니다. 혁신적인 기술이 발명에서 모든 사람이 사용하는 소비재로 자리 잡기까지는 수십 년이 걸립니다.
Strategy의 비트코인 보유 비용이 중요한가요?
나탈리 브루넬: 좀 궁금한 점이 있어요. 비용에 대해 전혀 걱정하지 않으시는 것 같은데요. 많은 사람들이 가격 바닥을 찾으려고 기술적 차트를 분석하는데, 당신은 전혀 개의치 않는 것 같아요. 이유를 설명해 주시겠어요? 특히 가격이 떨어질 거라고 생각하는 사람들은 왜 더 낮은 가격에 사지 않는 거죠?
마이클 세일러: 저희는 평균 매입 단가법을 사용한다고 생각하시면 됩니다. 핵심은 대출이 아닌 자기자본으로 매입한다는 점입니다.
우리가 비트코인을 구매할 때, 주식을 팔아 자금을 마련한다면, 10만 달러에 사든 20만 달러에 사든 본질적으로는 위험 부담이 없는 영구적인 자산 교환에 참여하는 것입니다. 즉, 주식을 비트코인으로 교환하는 것이죠.
언제 주식을 비트코인으로 교환해야 할까요? 비트 코인의 가치가 상승할 때입니다. 예를 들어 비트코인 가격이 10% 상승하는 동안 우리 주식 가격이 25% 상승했다면, 주식을 비트코인으로 교환하는 것이 수익성이 있을 것입니다.
만약 비트코인을 샀는데 나중에 20% 하락했다면 후회하시겠습니까? 당연히 아니겠죠. 비트코인을 사지 않았다면 애초에 비트코인을 가질 수 없었을 테니까요. 게다가 비트코인 가격이 10% 하락하고 주식 가치가 20% 하락했을 때, 주식을 비트코인으로 바꾸면 오히려 주식 투자 위험을 줄일 수 있습니다. 안정적인 자산으로 주식을 뒷받침하면 주식 투자 위험은 감소하는데, 특히 프리미엄을 붙여서 바꿀 경우 더욱 그렇습니다.
따라서 핵심 쟁점은 가격이 아니라 그러한 교환이 주주들에게 이익이 되는지 여부입니다.
보통주를 비트코인으로 교환한다면 비트코인의 미래 추세는 그다지 중요하지 않습니다. 왜냐하면 이 거래는 지속적인 부채를 수반하지 않으며, 향후 천 년 동안 아무것도 갚아야 할 필요가 없기 때문입니다.
물론, 우선주와 같은 디지털 자산을 비트코인으로 교환하는 경우에는 계산이 훨씬 복잡해집니다. 예를 들어, 우선주에 대해 10%의 배당금을 지급하는데 비트코인이 향후 100년 동안 5%의 수익률만 제공한다면, 이러한 교환은 그 100년 동안 보통주의 가치를 희석시키게 됩니다.
만약 비트코인을 5% 이자율의 10년 만기 회사채와 같은 부채로 교환한다면, 비트코인 가치가 10년 동안 5% 이상 상승해야 지분 희석을 피할 수 있습니다.
만약 마진 거래를 이용해 비트코인을 구매한다면, 예를 들어 담보가 1억 달러밖에 없는데 10배의 레버리지를 써서 10억 달러 상당의 비트코인을 구매한다면, 위험은 극도로 높습니다. 대출 기간이 1분 정도로 짧을 수 있기 때문입니다. 비트코인 가격이 10% 하락하면, 포지션을 청산해야 하고 1억 달러를 날리게 됩니다.
결국 진정한 차이는 대출 기간에 있습니다. 1분 만에 받을 수 있는 단기 대출이라면, 매입 가격은 현재 시장 가격 대비 매우 중요합니다. 하지만 10년 만기 대출이라면, 그 중요성은 10년 후를 기준으로 판단합니다. 그렇다면 원금을 상환할 필요가 없는 장기 대출(예: 주택 담보 대출)이라면 어떨까요? 이 경우에는 가격의 중요성이 모호해집니다.
대부분의 개인 투자자들이 이해하지 못하는 것은 그들이 얻을 수 있는 유일한 신용은 마진 대출이라는 점입니다. 마진 대출은 1분 만에 실행 가능한 신용으로, 잘못된 판단을 내리면 주말 안에 자산이 청산될 수 있습니다. 하지만 우리가 사용하는 신용은 30년 동안 잘못된 판단을 내리더라도 아무런 문제가 되지 않습니다.
제 생각은 이렇습니다. 만약 우리가 10%의 이자를 내고 비트코인 수익률이 8%에 불과하다고 가정해 봅시다. 설령 우리가 30년 동안 틀렸다고 하더라도, 특정 2차, 3차, 심지어 4차적인 역학 관계 때문에 일반 주식 시장에는 여전히 좋은 투자처가 될 수 있습니다. 하지만 실제로 우리가 10년에서 30년이라는 기간 동안 우리의 예측이 옳았음을 증명해야 한다면, 평균 매입 가격은 실질적인 영향에 거의 미치지 못할 것입니다.
