유니콘 기업의 탄생 기회를 열다: 로빈후드부터 MSX까지, IPO 이전 평등을 위한 온체인 실험.

글쓴이: 프랭크

2026년 이후로 RWA를 둘러싼 새로운 전투는 없는 것으로 보입니다.

지난 5년을 되돌아보면 스테이블코인부터 미국 국채, 펀드, 미국 주식에 이르기까지 주류 자산들이 차례로 온체인 시스템에 도입되어 새로운 거래 가능한 금융 상품으로 토큰화되었으며, 이는 어느 정도 TradFi 2차 시장 자산의 온체인 거래 로직을 가능하게 했습니다.

하지만 SpaceX, ByteDance, OpenAI, Anthropic과 같은 슈퍼 유니콘 기업들이 활동하는 주요 시장은 여전히 폐쇄적입니다. 사용자들은 블록체인 상에서 테슬라 주식을 원활하게 거래할 수 있지만, SpaceX 주식을 상장하기 전에 "티켓"을 구매하는 것은 어렵습니다.

하지만 작년 이후로 실제로 이러한 경계는 시험대에 올랐습니다. 로빈후드는 유럽에서 OpenAI와 같은 사모펀드 토큰화 상품을 테스트 중이며, 하이퍼리퀴드는 SpaceX와 같은 기업의 무기한 계약을 출시했고, 이번 주에는 MSX가 SpaceX와 ByteDance 같은 유니콘 기업을 위한 온체인 IPO 전 주식 발행 서비스를 시작했습니다.

이러한 움직임들은 각기 다른 경로를 거치지만 모두 같은 방향을 가리킵니다. 바로 이전에는 매우 폐쇄적이었던 IPO 이전 단계의 주식 발행 시장이 블록체인 기술을 수용하려 한다는 것입니다.

I. IPO 이전 단계: 온체인 활용

온체인이 IPO 이전 단계에서 갖는 중요성을 이해하려면, 먼저 자본 시장의 생애주기에서 "IPO 이전 단계"가 수행하는 고유한 역할을 명확히 할 필요가 있습니다.

오랫동안 우리가 잘 알고 있는 투자 신화, 예를 들어 마사요시 손 회장이 6분 만에 알리바바에 투자한 이야기, a16z가 메타(페이스북)에 초기 투자한 이야기, 그리고 세쿼이아 캐피털이 코인베이스에 투자한 이야기 등은 본질적으로 같은 이야기를 전하고 있습니다. 즉 , 우량 자산이 IPO를 통해 상장되기 전에 기관 투자자들이 미리 포지션을 구축하여 비상장 기업과 상장 기업 간의 가치 평가 차이를 이용한다는 것입니다.

객관적으로 봤을 때, 이것이 그들이 마땅히 받아야 할 벌이다.

결국 초기 단계 벤처 캐피털은 "확률 게임"입니다. a16z는 페이스북이 등장하기 전 수백 개의 실패한 소셜 네트워크에 투자했을지도 모릅니다. 알리바바에 투자하기 전후로 마사요시 손 회장은 수많은 인터넷 기업에 투자했다가 실패하거나 잘못된 투자를 했습니다. 결국, 막대한 시행착오 비용을 감수하고, 최대 10년에 달하는 엑시트 사이클을 견뎌내며, 몇몇 성공적인 프로젝트의 초과 수익으로 전체 손실을 만회하는 것이 벤처 캐피털의 기본적인 사업 논리이며, 기관 투자자들이 받아야 할 "위험 프리미엄"이기도 합니다.

하지만 IPO 이전 기간(IPO 직전 기간)에 대해 이야기할 때는 논리가 완전히 달라집니다.

상장을 앞둔 "마지막 단계"인 만큼, 이 회사는 SpaceX, ByteDance, OpenAI, Anthropic처럼 슈퍼 유니콘 기업으로 성장했고, 매우 성숙한 사업 모델과 명확한 수익 경로를 갖추고 있습니다. 따라서 이 시점에 시장에 진입하는 것은 초기 벤처 캐피털 투자에 비해 위험 부담이 훨씬 적으며, 2차 시장과 유사한 확실성을 제공합니다.

아이러니한 점은 이처럼 확실성이 높은 시기에도 IPO 전후의 수익률이 여전히 놀라울 정도로 높다는 것입니다. 2025년을 기준으로 두 대표적인 주식을 예로 들어보겠습니다. Figma의 IPO 가격은 33달러였지만 상장 첫날 115.5달러로 마감하여 250% 이상 상승했습니다. Bullish 역시 첫날 상승률이 약 290%에 달했습니다.

이는 주식 발행 기념식 전에 주식을 확보한 기관들이 극히 낮은 위험에도 불구하고 가장 수익성이 높은 지분을 차지할 수 있었다는 것을 의미합니다.

안타깝게도 Forge나 EquityZen과 같은 비상장 기업 주식 거래 플랫폼조차도 일반적으로 개인 간 장외거래(OTC) 매칭 모델을 채택하고 있으며, 최소 투자 금액이 수만 달러에 달하는 경우가 많고, 자격을 갖춘 투자자에게만 개방되어 있습니다. 일반 투자자는 기업공개(IPO) 이후에야 장외시장에서 투자할 수 있습니다.

자본 효율성 관점에서 볼 때, 이는 본질적으로 비효율적인 구조입니다. 한편으로는 유니콘 기업의 기업 가치가 계속해서 상승하는 반면, 다른 한편으로는 일반 투자자들은 높은 장벽에 막혀 투자에 참여하지 못하고 있습니다. 그렇다면 자연스럽게 다음과 같은 질문이 제기됩니다.

블록체인은 미국 주식 시장의 진입 장벽을 낮추고 자산 분산을 가능하게 하므로, 유니콘 기업의 자산이 상장되기 전에 토큰화를 통해 사모에서 IPO로 전환하는 기업의 가치 상승으로 인한 배당금을 사용자들이 공유할 수 있도록 해줄 수 있을까요?

II. 전략 게임: 영구 계약인가, 토큰화된 거울인가?

IPO 이전 단계에서 온체인을 이용한 시도는 논리적으로 서로 다른 두 가지 경로로 나뉘었습니다.

한 가지 모델은 Hyperliquid가 대표하는 무기한 계약 모델입니다. 예를 들어, HIP-3 프레임워크를 기반으로 개발자는 OpenAI나 SpaceX와 같은 IPO 이전 자산에 대한 무기한 계약 상품을 맞춤 설정하고 배포할 수 있습니다. 핵심 논리는 실제 주식 양도 없이 IPO 이전 자산을 무기한 계약과 결합하는 것입니다. 본질적으로, 이는 주식 자체를 우회하고 가격 변동에만 노출시켜 사용자가 SpaceX나 OpenAI와 같은 기업의 가치 변동에 투자할 수 있도록 합니다.

진입 장벽이 매우 낮고, 적격 투자자 인증이 필요 없으며, 복잡한 지분 이전 절차 없이 거래가 즉시 완료되는 등 장점도 분명합니다.

메커니즘적인 측면에서 보면, 이는 SpaceX와 같은 유니콘 기업의 가치 평가에 대한 일종의 베팅 계약으로 이해할 수 있습니다. 유동성은 시장 조성자와 레버리지 메커니즘을 통해 활성화됩니다. 따라서 오라클의 안정성, 위험 관리 메커니즘의 신뢰성, 그리고 극단적인 시장 상황에서도 공정한 청산이 이루어지는지 여부를 면밀히 검토해야 합니다.

더욱이, 규정 준수 관점에서 볼 때, 이러한 모델이 위장 증권 발행에 해당하는지 여부는 전 세계 주요 관할권에서 여전히 불분명한 부분입니다.

다른 방법은 훨씬 더 어렵습니다. 규정 준수 요건을 충족하면서 사용자가 단순히 가격 거래가 아닌 토큰화된 주식 자산을 실제로 보유할 수 있도록 허용하는 것입니다.

2025년 6월 로빈후드의 유럽 시범 운영과 2026년 3월 MSX의 IPO 전 투자 영역 출시 모두 이러한 방향을 시사합니다. 두 플랫폼 모두 미국 법규를 준수하는 자산 토큰화 플랫폼인 리퍼블릭(Republic)과 전략적 파트너십을 체결하여 특수목적법인(SPV) 구조를 통해 실제 IPO 전 주식을 토큰화함으로써 투자자들이 법적으로 보호되는 주식을 보유할 수 있도록 했습니다.

이 모델의 핵심 가치는 토큰이 법적 및 자산 담보 기반을 갖춘 규제 대상 제3자 수탁기관이 보유하는 실제 지분에 해당한다는 사실에 있습니다.

구체적으로, 리퍼블릭은 해외 특수목적법인(SPV)을 설립하여 기초 기업의 주식을 보유한 후, SPV의 지분을 토큰화하여 투자자에게 배분하는 "SPV 간접 보유" 구조를 채택했습니다. 이는 여전히 간접 보유 방식이지만, 순수 파생상품과 비교했을 때 최소한 "토큰 → SPV → 지분"의 추적 가능한 연결 고리를 구축할 수 있다는 장점이 있습니다.

물론, 이 모델의 구현은 규정 준수 인프라에 크게 의존합니다. 미국 증권거래위원회(SEC)의 규제 체계 하에서 운영되어야 하며, 자산 보안과 법적 유효성을 보장하기 위해 인가받은 수탁기관(예: BitGo Trust Company)과 협력해야 합니다. 이는 곧 이 모델이 단순한 제품 혁신이 아니라 제도적 프로젝트라는 것을 의미합니다.

전반적으로 이 두 가지 경로는 완전히 다른 가치 지향을 나타냅니다. 전자는 (무기한 계약) 궁극적인 유동성과 낮은 진입 장벽을 추구하는 DeFi의 효율성 논리에 더 가깝지만, 기초 자산과의 실질적인 연결이 부족하다는 단점이 있습니다. 후자는 (토큰화된 주식 미러링) TradeFi의 제도적 논리에 더 가깝지만, 규제 체계를 구축하는 데 어려움이 있습니다.

어떤 경로를 선택하든 간에, 비상장 주식을 토큰화함으로써 1차 시장과 2차 시장 사이에 위치한 "1.5단계 시장"이 형성되고 있다는 데 의견 일치가 이루어지고 있습니다.

III. 로빈후드에서 MSX까지: "프리미엄 시장"으로 향하는 글로벌 가교

시장의 폭발적인 성장은 거창한 스토리텔링뿐만 아니라, 더욱 중요한 것은 진입 장벽이 낮은 제품을 필요로 합니다.

기술적인 관점에서 볼 때, 토큰화 기술은 수년간의 엔지니어링 검증을 거쳤으며, 스마트 계약, 오라클, 온체인 규정 준수 프레임워크는 모두 복잡한 금융 상품을 지원할 수 있는 역량을 갖추게 되었습니다. 응용적인 관점에서 보면, DeFi와 TradeFi는 초기 통합을 완료했으며, 전 세계 사용자들은 이 시대의 가장 희소하고 고품질 자산의 성장 수익을 탈중앙화되고 허가 없이 공유하는 데 점점 더 익숙해지고 있습니다.

IPO 이전 자산의 온체인 전환은 역사적 전환점에 서 있으며, 완료를 눈앞에 두고 있다고 할 수 있습니다. 그러나 단순한 DeFi 프로토콜은 사용자 교육, 규정 준수 통합, 대규모 자금 유입 등을 독자적으로 완수하는 데 어려움을 겪는 경우가 많습니다. 따라서 전통적인 금융 시스템과 연결될 수 있는 온체인 인프라는 구상과 실제 구현 사이의 간극을 메우는 가장 중요한 변수가 될 것입니다.

그러므로 돌이켜보면, 2025년 6월 로빈후드의 시도는 매우 중요한 의미를 지녔습니다.

글로벌 온라인 소매 증권사 벤치마크로서, 이 플랫폼은 유럽 사용자들이 OpenAI, SpaceX와 같은 스타 유니콘 기업의 온체인 주식 거래에 매우 낮은 진입 장벽으로 참여할 수 있도록 지원합니다. 이는 주류 증권사가 온체인 IPO 이전 시장에 대한 입장을 이처럼 대규모로 명확히 밝힌 최초의 사례로 볼 수 있습니다. 이러한 행보는 규제 프레임워크가 유연하게 적용될 수 있음을 입증하는 동시에, 일반 대중이 이러한 유형의 상품에 대해 실질적이고 강력한 수요를 가지고 있음을 보여줍니다.

하지만 유럽은 시작에 불과합니다. 더 큰 규모와 빠른 성장률을 자랑하는 아시아 태평양 시장 역시 상당한 성장 잠재력을 지니고 있지만, 진정으로 의미 있는 진입 플랫폼이 부족합니다.

바로 이런 이유로 MSX가 새롭게 선보인 IPO 이전 투자 구역에 주목할 필요가 있습니다.

3월 2일, MSX는 로빈후드의 유럽 규정 준수 체계를 처음 지원했던 리퍼블릭(Republic)사와 협력하여 이 검증된 접근 방식을 아시아 태평양 시장에 적용했습니다. 스페이스X, 바이트댄스, 람다 랩스, 세레브라스 시스템즈와 같은 주요 유니콘 기업의 토큰화된 주식 청약이 첫 번째로 시작되었으며, 최소 청약 금액은 10 USDT입니다.

어느 정도까지는 MSX는 "아시아판 로빈후드" 역할을 하고 있습니다. 아시아 태평양 시장의 비교적 복잡한 규제 체계 내에서 규정을 준수하는 토큰화된 구조를 통해 "IPO 이전"의 희소한 주식을 "IPO 이후"의 글로벌 유동성과 연결함으로써, 원래 가장 넘기 어려웠던 "마지막 구간"을 연결해 주고 있습니다.

더 넓은 관점에서 보면, IPO 이전 프로젝트의 온체인 전환은 일반 사용자의 일방적인 요구가 아니라 본질적으로 양방향 프로세스입니다.

일반 투자자들은 IPO 이전에 세계 최고 유니콘 기업들의 성장 배당금을 공유할 수 있는 진정으로 공평한 접근 경로가 필요하며, 2차 시장 밖에서 기다려야 하는 상황에 처해서는 안 됩니다.
사모펀드 회사와 초기 단계 주주들은 또한 보유 자산에 대한 다양한 출구 전략을 위해 온체인 유동성을 교환하는 전례 없는 글로벌 추가 자본 풀을 도입하고자 합니다.

양측의 요구가 충족되었고, 신속하게 합의에 도달했다.

따라서 유럽과 아시아에서 각각 로빈후드에서 MSX로의 전환은 IPO 이전 시장이 기존의 "개인 간 매칭" 모델에서 "진입 장벽이 낮고 효율성이 높은" 토큰화된 시대로 점차 이동하고 있음을 분명히 보여줍니다.

IV. 결론

기반 기술의 성숙도와 광범위한 도입이 곧바로 제품 증가로 이어지지는 않지만, 충분한 기술이 축적되면 지연된 혁신의 물결은 훨씬 더 강력해질 수 있습니다.

이러한 관점에서 볼 때, 온체인 IPO 이전 거래가 향후 3~5년 내에 주류 자산군으로 자리 잡을 것이라는 전망은 근거가 충분합니다. 블록체인 기술이 이 수준까지 발전함에 따라 토큰화 인프라는 복잡한 금융 상품을 지원할 수 있는 엔지니어링 역량을 갖추게 되었고, 온체인 규제 프레임워크가 점차 명확해지고 있으며, 기관과 사용자 간의 상호 신뢰가 천천히 그러나 꾸준히 구축되고 있기 때문입니다.

하지만 논리가 타당하다고 해서 해결책이 자연스럽게 나타나는 것은 아닙니다.

규정 준수 경로가 충분히 명확한지, 위험 관리 메커니즘이 진정으로 신뢰할 수 있는지, 그리고 기관 투자자와 개인 투자자 간의 유동성을 효과적으로 매칭할 수 있는지는 모두 필수 조건이며, 결코 간과할 수 없습니다. 더욱 중요한 것은, 로빈후드와 MSX뿐만 아니라 더 많은 플랫폼들이 "최초로 시도"하는 데 드는 비용을 감수하고 실제 상품과 실제 사용자를 활용하여 복제 가능한 경로를 개척해야 한다는 점입니다.

2026년, IPO 이전 단계의 온체인 전환은 일시적인 개념에 그칠까요, 아니면 자본 시장 접근 규칙을 재편하는 진정한 출발점이 될까요? 곧 알게 될 것입니다.