글쓴이: 리버

홍콩의 가상자산 시장에 대해 이야기할 때, 가장 먼저 떠오르는 인물은 누구인가요?

OSL과 HashKey일 가능성이 매우 높습니다. 홍콩에서 가장 먼저 라이선스를 취득한 거래소로서, 이 두 곳은 오랫동안 홍콩 암호화폐 금융 업계를 대표하는 거대 기업으로 여겨져 왔습니다.

하지만 두 회사의 대외적인 이미지는 상당히 다릅니다. OSL은 항상 조용한 행보를 유지해 왔으며, 자회사인 OSL HK가 최초로 상장된 라이선스 거래소임에도 불구하고 언론의 주목을 받는 경우는 드뭅니다. 반면 HashKey는 항상 주목받는 기업으로, 다양한 업계 행사에 자주 참여하고 자사 생태계 토큰인 HSK를 둘러싼 커뮤니티 토론에 적극적으로 참여하며 시장을 주도하는 모습을 보입니다.

흥미롭게도, 이 두 기관은 최근 암호화폐 거래소 상장을 단 하루 차이로 발표했습니다.

• 2월 25일, 해시키 거래소는 자체 생태계 토큰인 HSK를 상장했습니다.
• OSL HK는 2월 26일 기업용 스테이블코인 USDGO를 상장했습니다.

언뜻 보면 단순한 상장 활동처럼 보이지만, 더 큰 전략적 맥락에서 보면 두 가지 방향으로의 분기점으로 해석될 수 있습니다. 하나는 웹3 기반의 거래 생태계를 지속적으로 육성하는 것이고, 다른 하나는 스테이블코인 금융 인프라에 투자하기 시작하는 것입니다.

이는 홍콩 암호화폐 산업에서 일어나고 있는 심오한 변화를 반영하며, 홍콩 암호화폐 금융 환경의 진화를 엿볼 수 있는 훌륭한 사례입니다.

I. 토큰 상장의 "온도 차이": 생태계 토큰 vs. 금융 상품

먼저 새롭게 출시된 HSK인 HashKey부터 살펴보겠습니다.

널리 알려진 바와 같이, HSK는 HashKey Group의 생태계 토큰입니다. 공식적인 설명에 따르면, HSK는 HashKey의 모든 사업 시나리오에서 사용되며, 자체 개발한 퍼블릭 체인인 HashKey Chain에서 생태계 인센티브, 커뮤니티 관리, 가스 수수료 지불 등 다양한 기능을 수행합니다.

다시 말해, HSK는 전형적인 "플랫폼 코인"입니다.

이는 암호화폐 업계에서 널리 사용되는 전략입니다. 이러한 관점에서 볼 때, HashKey의 전략적 방향은 매우 명확합니다. 홍콩의 규제 체계 내에서 HSK를 통해 거래소 거래, 온체인 생태계, 커뮤니티 인센티브를 연결하여 거래 및 트래픽을 중심으로 하는 폐쇄형 웹3 생태계를 구축하고, 암호화폐의 가장 고전적인 성장 경로를 재현하고자 합니다.

거래소(트래픽 진입점) → 자체 개발 퍼블릭 체인(기반 인프라) → HSK(가치 포착) → Web3 생태계(폐쇄 루프).

이러한 논리의 핵심은 플랫폼 토큰이 사용자를 결속시키고, 사용자가 네트워크 효과를 증폭시키며, 네트워크 효과가 생태계를 활성화하고, 생태계의 번영이 전반적인 가치를 높여 궁극적으로 암호화 자산 거래를 중심으로 하는 생태계 네트워크를 구축한다는 사실에 있습니다. 따라서 목표 고객층 또한 매우 명확합니다 . 개인 투자자, 웹3 네이티브 사용자, 그리고 HashKey 생태계의 미래에 투자할 의향이 있는 사람들이 주요 고객입니다.

출처: HashKey 공식 웹사이트

하지만 문제는 상장기업( 3887.HK )인 해시키(HashKey)가 플랫폼 토큰인 HSK뿐만 아니라 공개적으로 발행된 주식도 보유하고 있다는 점입니다. 이는 해시키가 "두 개의 별개 실체"라는 특수한 현실에 직면해야 함을 의미합니다. 3887.HK는 주주 이익과 재정적 수익을 대변하는 반면, HSK는 생태계 성장과 커뮤니티 활성화를 위한 책임을 맡고 있습니다. 이 두 가지 논리 사이의 경계를 어떻게 설정하고 장기적인 시너지를 창출할 것인가는 유사한 모델들이 해결해야 할 과제입니다.

사실 HashKey는 상장 기업과 생태계 토큰을 구조적으로 의도적으로 분리해 왔습니다. 예를 들어, 투자설명서에는 HSK 토큰 가격의 등락이 상장 기업의 주가와 법적, 구조적으로 분리되어 있다고 명시되어 있습니다. 그러나 이것이 긴장감이 완전히 사라진 것을 의미하는 것은 아닙니다. 자본 시장과 Web3 생태계는 속도, 목표, 평가 시스템 측면에서 본질적으로 다르며, 여전히 명확한 설명과 경계 설정이 필요합니다.

시장 관점에서 볼 때, HSK는 출시 이후 사상 최고가인 2.5달러에서 최저가인 0.15달러까지 하락했습니다. 이러한 추세는 "이중 가격" 모델에 대한 시장의 관망세를 반영하는 것일 수 있습니다.

그럼 이번에 OSL이 출시한 USDGO에 대해 이야기해 보겠습니다.

자주 간과되는 한 가지 중요한 사실은 OSL이 아직 자체 플랫폼 토큰을 발행하지 않았다는 점입니다. 대신, 올해 초 자체 스테이블코인인 USDGO를 출시했습니다 . 전략적 관점에서 USDGO는 OSL 그룹의 "비호받는 자산"이라고 해도 과언이 아닙니다.

USDGO는 미국 달러에 1:1로 고정되어 있으며, 미국 연방 규제를 받는 암호화폐 은행인 앵커리지 디지털 뱅크(Anchorage Digital Bank)에서 발행합니다. 엄격한 제3자 감사를 거치고, 글로벌 라이선스를 보유한 OSL에서 브랜드화 및 유통을 담당합니다. 이러한 규제 준수 및 상품 형태는 기존의 "암호화폐 자산"과 명확히 구분되며, 객관적으로 온체인 디지털 금융 도구에 더 가깝다는 것을 보여줍니다.

OSL은 USDGO에 대해 "기업용 규격 준수 스테이블코인"이라는 매우 명확한 입장을 밝히고 있습니다. 주요 목표 고객은 일반적인 암호화폐 투기꾼이 아니라 국경 간 결제 및 자금 정산이 필요한 기업 및 기관 고객입니다.

거래 방식 측면에서 USDGO는 OSL Global 플랫폼에서 RFQ 즉시 교환 및 현물 전문 거래를 출시하여 스테이블코인의 입출금 및 유통 경로를 점진적으로 개방하고 있으며, OSL HK의 OTC 서비스를 통해 거래 유동성도 제공하고 있습니다.

출처: USDGO 공식 웹사이트

더욱 흥미로운 점은 USDGO 출시와 동시에 OSL이 스테이블코인 생태계 연합인 "GO Alliance"를 출범시키고 생태계 육성을 위한 초기 투자금으로 2천만 달러를 투자한다고 발표했다는 것입니다. 하지만 이 투자는 개인 투자자를 대상으로 하는 전통적인 에어드롭 방식이 아니라 기업 및 기관 파트너를 겨냥한 것입니다.

이러한 논리는 초기 도입 비용을 줄여 업계 사용자들을 우선적으로 유치하고, 점진적으로 실제 비즈니스 적용 시나리오를 구축하는 전형적인 B2B SaaS 고객 확보 모델에 더 가깝습니다. 이는 HSK가 대표하는 플랫폼 코인 인센티브 방식과는 분명히 다릅니다.

결론적으로, 새로 출시된 두 토큰인 HSK와 USDGO는 매우 극명한 대조를 이룹니다. 하나는 플랫폼 코인이고 다른 하나는 스테이블 코인입니다. 하나는 자체 웹3 생태계의 성장 논리를 구현하는 데 초점을 맞추는 반면, 다른 하나는 기업의 국경 간 자본 흐름을 위한 금융 도구가 되려는 시도를 합니다.

홍콩에서 가장 대표적인 라이선스 보유 기업 두 곳이자, 그 모회사인 상장기업 OSL 그룹(863.HK)과 해시키 홀딩스(3887.HK)는 서로 매우 다른 두 가지 미래를 내다보고 있습니다.

II. 두 갈래 길과 두 가지 유형의 베팅이 갈라지는 순간

두 개의 목록만으로는 결론을 내리기에 충분하지 않을 수 있지만, 2025년 이후의 기간을 되돌아보면 이러한 차이가 갑자기 발생한 것이 아님을 알 수 있습니다.

HashKey는 Web3에 대한 확고한 의지를 유지하며, 자체 생태계의 번영에 투자하고 "글로벌 거래소 매트릭스 + 자체 개발 퍼블릭 체인 + 플랫폼 코인 시스템"으로 구성된 폐쇄 루프 완성을 가속화하고 있습니다.

HSK는 HashKey 거래소 상장 이전에도 HashKey Global, HTX, KuCoin, Gate.io 등 여러 플랫폼에 상장되어 있었습니다. 2026년 1월에는 Kraken에도 상장되어 USD와 EUR 거래쌍이 개설되었고, 토큰 유통량이 지속적으로 증가했습니다.

한편, HashKey Chain은 지속적인 개발을 이어가고 있으며, 거래소부터 퍼블릭 체인, 플랫폼 토큰부터 생태계 인센티브에 이르기까지 전반적인 전략은 규정 준수 프레임워크 내에서의 운영에 중점을 두고 있습니다. 웹3 기반의 성장 논리를 바탕으로 생태계를 구축하고, 네트워크를 형성하며, 플랫폼 토큰을 활용하여 인센티브를 제공하고 가치를 창출함으로써 홍콩에서 전 세계로 연결되는 규정을 준수하는 암호화폐 트래픽 포털로 자리매김하는 것을 목표로 하고 있습니다.

반대로 OSL 그룹은 지난 1년 동안 상당한 전략적 구조 조정을 거쳐 디지털 자산 거래 기관에서 스테이블코인 결제 및 정산 인프라 플랫폼으로 변모했습니다.

• 2025년 4월, 스테이블코인 결제 서비스가 공식적으로 출시되었습니다.
• 2025년 7월, 이 회사는 결제 사업 확장을 위한 자금 조달을 위해 3억 달러 규모의 투자 유치를 완료했습니다.
• 2025년 7월, 기업용 암호화 결제 솔루션인 BizPay가 출시되었습니다.
• 2025년 8월, 회사는 중간 실적을 공개했는데, 그 결과에 따르면 결제 사업은 출시 후 두 달 만에 전체 매출의 거의 30%를 차지하게 되었습니다.
• 2025년 11월, 이 회사가 전 세계 10개 이상의 주요 시장에서 50개 이상의 라이선스를 획득했다는 사실이 공개되었습니다.
• 2026년 1월, 글로벌 웹3 결제 서비스 제공업체인 Banxa 인수가 완료되었습니다.
• 2026년 1월, 2억 달러 규모의 새로운 지분 투자 유치가 완료되었습니다.
• 2026년 2월, 기업용 스테이블코인인 USDGO가 출시되었습니다.

이러한 배경에서 USDGO의 출시는 특히 중요합니다. USDGO는 단순한 스테이블코인이 아니라 OSL 그룹 전체 결제 네트워크의 핵심 도구로서, "전통 금융 + 디지털 금융" 접근 방식을 통해 스테이블코인을 활용해 실질적인 현금 흐름 문제를 해결하는 데 전념하고 있습니다.

기업이 USDGO를 사용하여 국경 간 결제를 진행할 경우, 대략적인 과정은 다음과 같습니다. 법정화폐 유입 → 온체인 스테이블코인 결제 → 계좌 관리 및 자금 수집 → 재무 최적화 → 법정화폐 유출. OSL의 자체 기업 결제 및 수금 기능인 BizPay와 전 세계 여러 시장을 아우르는 라이선스 네트워크를 활용하면, 기존 SWIFT 시스템에 의존하지 않고도 전체 프로세스를 완료할 수 있으며, 모든 규정을 준수하고 감사가 가능합니다.

따라서 우리는 흥미로운 그림을 목격하게 됩니다. 웹3 생태계 매트릭스는 지속적으로 "거래소 + 퍼블릭 체인 + 플랫폼 토큰"을 구축하고 있으며, 글로벌 금융 인프라는 "스테이블코인 + 결제 네트워크 + 규제 라이선스"로의 전환을 가속화하고 있습니다.

이 두 가지 방식 사이에 본질적인 우월성이나 열등성은 없습니다. 단지 서로 다른 베팅 방향을 나타낼 뿐이며, 두 기관이 각자의 역할을 어떻게 다르게 이해하고 있는지를 보여줍니다.

• HashKey는 거래, 퍼블릭 체인, 플랫폼 토큰을 중심으로 하는 Web3 기반 생태계 네트워크를 구축하고 있습니다. 핵심 논리는 "트래픽 × 생태계"입니다. 생태계가 형성되면 트래픽이 발생하고, 트래픽이 증가하면 가치가 상승하며, 가치가 상승하면 생태계에 대한 지원이 이어진다는 것입니다. HashKey는 홍콩의 규제 체계 내에서 암호화폐 업계의 가장 고전적인 성장 신화를 재현하고자 합니다.
• OSL은 스테이블코인을 금융 인프라 도구로 활용하여 실물 경제를 지원하는 결제 및 정산 시스템에 통합하고자 합니다. 핵심은 "라이선스 × 네트워크"입니다. 적법한 라이선스를 통해 기관의 신뢰를 얻고, 결제 네트워크를 통해 실질적인 수요를 창출하며, 실질적인 수요를 통해 지속적인 수익을 창출할 수 있습니다. OSL은 "적법한 디지털 자산"이 자리 잡을 수 있는 실질적인 방안을 모색하고 있습니다.

III. 홍콩의 암호화폐 금융 실험은 어디로 향할 것인가?

더 넓은 관점에서 보면, HashKey와 OSL의 차이는 홍콩 암호화폐 시장에서 진행 중인 더 큰 실험의 축소판으로도 볼 수 있습니다.

홍콩 규제 당국은 결코 단순한 "둘 중 하나"라는 접근 방식을 취한 적이 없습니다.

2022년 가상화폐 정책선언 발표 이후 홍콩은 웹3 산업 발전을 적극적으로 추진하는 동시에, 규제 체계를 준수하여 암호화폐를 전통 금융 시스템에 점진적으로 편입시키려는 노력을 기울여 왔습니다. 따라서 동일 시장에서 두 가지 다른 경로가 동시에 나타나는 것은 모순되는 것이 아니라, 오히려 홍콩 암호화폐 생태계에 일종의 "규제 준수 경쟁"이라는 구조적 이점을 제공할 수 있습니다.

한편으로는 웹3 기반의 혁신이 있고, 다른 한편으로는 암호화 금융 인프라가 있습니다. 이 둘은 반드시 경쟁 관계에 있는 것이 아니라, 시장 분업의 서로 다른 단계에 있는 것입니다.

스테이블코인 규제가 점차 시행됨에 따라 이 실험의 중요성이 더욱 부각되고 있으며, 어느 정도는 스테이블코인이 이 실험의 성공 여부를 결정짓는 핵심 변수가 되고 있습니다.

홍콩의 스테이블코인 규제 체계는 2022년 규제 협의 시작, 2024년 규제 샌드박스 테스트 도입, 2025년 5월 스테이블코인 법안의 높은 찬성표 통과 및 같은 해 8월 공식 시행에 이르기까지 수년에 걸쳐 다듬어져 왔다는 점을 이해하는 것이 중요합니다. 이제 마침내 기본적인 형태를 갖추게 되었습니다. 라이선스 시스템 시행이 임박함에 따라 스테이블코인 시장은 공식적으로 규제 준수 단계에 진입하게 됩니다.

더 넓은 산업적 관점에서 볼 때, 스테이블코인은 온체인 금융 시스템의 핵심 자산으로 자리매김하고 있습니다. 그 이유는 간단합니다. 스테이블코인은 글로벌 유통, 실시간 결제, 프로그래밍 가능성 등 블록체인의 기술적 장점을 유지하면서도, 법정화폐 가격 책정, 감사 가능성, 규제 준수 등 전통 금융의 안정성까지 갖추고 있기 때문입니다. 나아가 스테이블코인은 규제 체계 내에서 더 많은 금융 규칙을 내재화할 수도 있습니다.

이러한 이유로 점점 더 많은 전통적인 금융 기관들이 스테이블코인에 진지한 관심을 기울이기 시작했습니다. 전 세계 대기업, 중소기업을 막론하고 스테이블코인의 진정한 가치는 투기적인 목적이 아니라, 보다 효율적인 국경 간 결제 및 자금 관리에 있습니다.

아마도 이러한 배경 때문에 OSL은 USDGO를 그토록 중요한 위치에 놓았을 것입니다.

궁극적으로 OSL의 전략을 이해하려면 USDGO가 실제로 무엇인지 이해하는 것이 중요합니다. USDGO는 거래 시장을 겨냥한 전통적인 스테이블코인이 아니라, TradeFi와 Web3를 연결하는 온체인 계좌 시스템이자 자금 조달 파이프라인에 더 가깝습니다.

기업은 여전히 ​​법정화폐를 사용하여 가격을 책정하고, 미국 달러로 송장을 발행하고, 표준 감사 보고서를 작성할 수 있습니다. 유일한 차이점은 "국경 간 자금 흐름"이 SWIFT에서 더욱 효율적이고 편리한 온체인 결제 네트워크로 변경되었다는 것입니다. 이 과정에서 기업은 웹3 문화를 이해하거나 변동성이 큰 자산을 보유할 필요 없이 더 빠르고 저렴하며 규정을 준수하는 결제 채널을 이용할 수 있습니다.

출처: OSL

전반적으로, HashKey가 Web3 생태계에 전념하든 OSL이 스테이블코인 금융 네트워크에 투자하든, 두 방향 모두 궁극적으로 다음과 같은 질문에 대한 답을 찾으려 노력하고 있습니다. 규정을 준수하는 암호화 자산 산업의 나머지 절반은 어디에 있는가? 그리고 규정을 준수하는 암호화 자산은 실제로 무엇에 사용될 수 있는가?

암호화폐 산업의 지난 10년을 되돌아보면, 핵심적인 이야기는 항상 "거래"를 중심으로 전개되었습니다. 그러나 스테이블코인, RWA(실물가연동자산), 온체인 금융의 발전과 함께 점점 더 많은 기관들이 진정한 기회는 새로운 거래소나 새로운 토큰이 아니라 암호화폐 금융 인프라 자체를 구축하는 데 있다는 사실을 깨닫기 시작했습니다.

따라서 HashKey와 OSL이 서로 다른 길을 택하는 것은 사실상 업계 전체가 모색하고 있는 두 가지 미래를 나타내는 것입니다.

결론적으로

홍콩 가상화폐 정책 선언이 발표된 지 3년이 넘었습니다. 이 3년 동안 시장 사이클은 변화했고, 규제 시스템은 더욱 정교해졌으며, 최초 인가를 받은 두 기관은 이제 서로 다른 갈림길에 서 있습니다.

궁극적으로 누가 더 앞서 나갈지는 두 가지 근본적인 질문에 달려 있습니다. 첫째, 그들은 실제로 어떤 문제점을 해결했습니까? 둘째, 네트워크 효과는 어디에 있습니까?

답을 얻는 데는 시간이 걸리겠지만, 적어도 한 가지는 분명합니다.

홍콩에서 가장 대표적인 이 두 인가 기관은 더 이상 같은 길을 걷지 않습니다.