페이샤오하오(Feixiaohao)의 8천만 달러 인수와 관련된 의혹들을 심층 분석합니다.

글쓴이: 에릭, 포사이트 뉴스

베이징 시간으로 3월 13일 저녁, 나스닥 상장 기업인 유타임(UTime)은 페이샤오하오(Feixiaohao)의 지분 100%를 8천만 달러에 인수할 계획이라고 발표했습니다. 인수 대금은 유타임 보통주 또는 전환사채 6천4백만 달러와 현금 1천6백만 달러로 구성됩니다.

리안다이 테크놀로지는 인수가 완료되면 페이샤오하오의 모든 기술 플랫폼, 소스 코드, 데이터베이스 및 상표권을 인수할 것이라고 밝혔습니다. 리안다이 테크놀로지는 페이샤오하오의 데이터 역량과 자사의 하드웨어 전문성을 결합하여 블록체인 데이터 서비스를 모바일 기기 및 스마트 하드웨어에 직접 통합하는 혁신적인 애플리케이션을 개발하고, 이를 통해 웹3 및 블록체인 데이터 인프라 분야에 진출할 계획입니다.

2017년 8월에 설립된 페이샤오하오(Feixiaohao)가 거의 10년 만에 인수되는 것은 반드시 나쁜 소식만은 아닙니다. 블록체인 개발 초기 시절 마이토큰(Mytoken)과 어깨를 나란히 했던 중국 시장 정보 플랫폼인 페이샤오하오는 암호화폐 커뮤니티의 많은 베테랑들에게 소중한 추억으로 남아 있으며, 많은 사람들이 이번 결과를 반길 것으로 예상됩니다.

하지만 약 1억 달러에 달하는 이번 인수 거래를 자세히 살펴본 결과, 여러 가지 의심스러운 점들을 발견했습니다.

질문 1: 왜 Feixiaohao를 인수하나요?

페이샤오하오를 인수한 유타임(UTime)의 중국어 이름은 롄다이 테크놀로지(LianDai Technology)입니다. 주소는 선전 소프트웨어 산업 기지에 있으며, 텐센트의 빈하이 빌딩 바로 옆에 있습니다.

2008년에 설립된 롄다이 테크놀로지는 2021년 4월 나스닥에 상장했습니다. 과거에는 자체 브랜드인 "UTime"과 "Do"를 통해 휴대폰을 제조하는 것이 주력 사업이었으며, TCL, Haier 등의 브랜드에 OEM 및 ODM 서비스를 제공하기도 했습니다. 공식 웹사이트에 따르면, 롄다이 테크놀로지의 전 세계 누적 휴대폰 판매량은 2,500만 대를 넘어섰습니다.

하지만 2024년부터 UTime Technology는 전통적인 휴대폰 제조에서 벗어나 헬스케어 분야로 전환하여 의료용 웨어러블 기기 시장에 진출하기 시작했습니다. 작년 12월 31일, 이 회사는 홍콩 자회사인 UTime Technology (HK) Company Limited가 덴버에 본사를 둔 Tumu Vertex LLC와 혈압계 및 스마트 링을 포함한 약 1천만 달러 규모의 스마트 헬스 기기 구매 계약을 공식 체결했다고 발표했습니다.

의아한 점은 의료 분야에서 상당한 성공을 거둔 후 갑자기 웹3 및 블록체인 데이터 인프라 분야에 진출하려는 움직임을 보인다는 것입니다.

이런 식의 "즉흥적인 행동"이 아직 이해 가능한 범위에 있다면, 페이샤오하오를 선택한 것은 도저히 이해할 수 없습니다. 페이샤오하오 앱과 웹사이트를 열어보면, 페이샤오하오는 실제로 "온체인 데이터"를 거의 수집하지 않고, 단지 거래소나 미디어 플랫폼 등의 API를 통해 데이터와 정보를 취합할 뿐입니다. 게다가 이렇게 단순한 정보 취합조차 오류가 많습니다.

이 글을 쓰는 시점에서 이더리움의 가스 수수료는 0.6 GWei이지만, 페이샤오하오의 가스 수수료는 9 GWei입니다.

그런 점들을 모두 차치하더라도, "이 데이터를 스마트 하드웨어에 통합"할 필요는 전혀 없다고 생각합니다. 앱을 통해 데이터를 확인하는 것이 훨씬 더 직접적인 방법인 것 같습니다.

만약 Feixiaohao 같은 애플리케이션을 인수하는 데 8천만 달러를 투자했다면, 더욱 복잡한 온체인 데이터 스크래핑에 얼마나 더 투자할 의향이 있으신가요?

질문 2: 페이샤오하오는 정말 8천만 달러의 가치가 있을까요?

2021년 이전에 이 질문을 하셨다면 자신 있게 긍정적으로 답변드릴 수 있었겠지만, 현재 시점에서는 Coinglass, CoinAnk, SosoVaule과 같은 플랫폼들이 Feixiaohao보다 훨씬 뛰어난 데이터 수집 기능과 풍부한 정보를 제공하고 있습니다.

소소밸류의 시리즈 A 투자 유치 당시 기업 가치는 2억 달러였는데, 이는 페이샤오하오의 8천만 달러라는 기업 가치에 비해 상당히 높은 수치로 보입니다. 이러한 비교가 다소 억지스럽게 느껴진다면, 기업 가치가 더 유사한 코인게코를 예로 들어볼 수 있습니다.

올해 1월 13일, 코인데스크는 코인게코가 5억 달러의 기업 가치로 매각될 계획이라고 보도했습니다. 유사 웹사이트(SimilarWeb) 데이터에 따르면, 코인게코 웹사이트는 최근 몇 달 동안 월평균 약 2천만 건의 방문을 기록하며 전 세계 상위 5,000위권에 들었지만, 규모가 더 작은 유사 웹사이트는 50만 순위권에도 들지 못해 방문 횟수에서 수십 배의 차이를 보이고 있습니다.

앱스토어에서 코인게코 앱은 26,000개의 리뷰를 보유하고 있는 반면, 페이샤오하오는 2,000개 미만의 리뷰를 기록했습니다. 물론 현재 페이샤오하오는 국내 애플 ID로는 다운로드할 수 없기 때문에 이 데이터에는 초기 국내 사용자가 누락되었을 가능성이 있습니다. 하지만 그럼에도 불구하고 페이샤오하오와 코인게코의 트래픽은 물론 브랜드 영향력 면에서도 큰 차이가 있습니다.

2021년 이전에는 페이샤오하오의 국내 사용자 기반, 영향력, 광고 효과는 모두 부인할 수 없었지만, 2026년에도 여전히 8천만 달러의 가치를 평가하는 것은 다소 과대평가라고 생각합니다.

하지만 과대평가의 대부분은 이러한 데이터 비교에서 비롯된 것이 아니며, 이에 대해서는 나중에 자세히 설명하겠습니다.

질문 3: 회사는 8천만 달러를 지불할 재정적 능력이 있습니까?

이 기사를 썼을 당시 미국 증시는 아직 마감되지 않았지만, 리안다이 테크놀로지의 시가총액은 500만 달러 안팎에 머물고 있었습니다.

페이샤오하오 인수에 사용된 8천만 달러 중 6천4백만 달러는 보통주 또는 전환사채로 지급되었습니다. 이는 롄다이 테크놀로지가 다른 회사를 인수하기 위해 자사 시가총액의 16배가 넘는 금액을 발행해야 했다는 것을 의미합니다.

인수 절차가 완료되면 기존 주주들의 지분율은 6%로 감소하고, 페이샤오하오 주주들은 롄다이 테크놀로지의 지분 90% 이상을 보유하게 됩니다. 다시 말해, 롄다이 테크놀로지는 1,600만 달러를 현금으로 지급하고 상장 기업의 경영권을 페이샤오하오에 넘겨줄 의향이 있는 것입니다.

1,600만 달러 현금에 대한 자세한 내용이 있지만, 이 돈이 어떻게 생겨났는지 논의하기 전에 회사의 재정 상황을 이해해야 합니다.

2025년 8월에 제출된 롄다이 테크놀로지의 재무 보고서에 따르면, 2024년 3월부터 2025년 3월까지의 기간을 기준으로 2025년 3월 31일 현재 현금 및 현금성 자산은 1,505만 달러, 총자산은 2,839만 2천 달러, 유동부채는 1,908만 6천 달러, 총부채는 4,599만 1천 달러였습니다. 한편, 같은 기간 순손실은 약 1억 달러에 달했습니다.

따라서 적어도 1년 전만 해도 Linkage Technology가 1,600만 달러의 현금을 마련할 수 있었을 것 같지는 않습니다. 공교롭게도 2025년 10월 16일, Linkage Technology는 5개 기관 투자자와 총 22,727,275주의 "A급 보통주 1주 + A급 워런트"를 등록 직접 공모 방식으로 매각하는 확정 증권 매매 계약을 체결하여 총 약 2,500만 달러의 수익을 올렸습니다.

돌이켜보면, 당시에는 구체적인 이유가 밝혀지지 않았던 이번 자금 조달은 오늘날을 위한 준비 과정이었을지도 모릅니다.

이 외에도 매우 흥미로운 사실을 하나 더 발견했습니다. 지난 8월에 발표된 재무 보고서에 따르면, 롄다이 테크놀로지의 주주 중 5% 이상의 지분을 보유한 사람은 아무도 없었고, 회사 고위 임원과 많은 기관 투자자들의 지분율은 1% 미만이었습니다. 그렇다면 시가총액의 16배가 넘는 가격으로 다른 회사를 인수하는 이 중대한 결정을 누가 주도하고 지원하는 것일까요?

참 또는 거짓, 적은 숫자가 아니다

하지만 이야기는 여기서 끝나지 않습니다. 1,600만 달러를 투자해 회사를 넘겨준 리안다이 테크놀로지는 어떤 "중소기업이 아닌 회사"를 인수했는지 구체적으로 밝히지 않았습니다.

2024년 8월, 사이퍼 인텔리전스 오렌지는 페이샤오하오 팀의 핵심 멤버들이 내몽골 경찰에 연행되어 조사를 받았다고 밝혔습니다. 반년이 지났지만 연행 이유는 알려지지 않았습니다. 이 소식은 이후 우슈오에 의해 확인되었습니다.

9월, 페이샤오하오는 공식 성명을 통해 "플랫폼이 최근 전략적으로 인수되어 유능한 경영진에 의해 통합되었다"고 발표하며, 새로운 경영진이 운영을 담당하고 서비스를 지속적으로 제공할 것이라고 강조했습니다. 그러나 같은 해 12월, 페이샤오하오의 기존 경영진과 인수 업체는 공개적인 설전을 벌였습니다. 기존 경영진은 인수 업체가 초기 계약금을 지급한 후 소스 코드와 데이터의 일부를 가져가 잔금 지급을 거부하고 계약을 위반했으며, 소스 코드와 데이터를 되팔려 했다고 비난했습니다. 이에 기존 경영진은 브랜드 매각 계획을 철회하고 플랫폼 운영을 계속하기로 결정했습니다.

인수 측은 해외 회사와 상표를 합법적으로 등록했으며, 기존 팀이 불완전한 소스 코드를 제공하고 플랫폼을 반복적으로 판매했다고 비난했고, 시스템을 다시 가동하기 전에 수십만 달러를 투자하여 시스템을 복구했다고 주장했습니다.

결국 분쟁은 해결되지 않았고, X 플랫폼에는 feixiaohao.com과 feixiaohao.ai라는 두 개의 계정이 나타났습니다. 그중 후자가 인수 소식을 발표했습니다. 해당 계정의 설명에 미국에 등록된 적법한 회사라는 점과 로고 저작권 관련 국제 정보가 포함되어 있는 점으로 미루어 보아, 2024년 인수설에 대한 실제 구매자는 feixiaohao.ai일 가능성이 높다고 추측합니다.

다시 말해, 기존 페이샤오하오 팀은 여전히 운영 중이며, 롄다이 테크놀로지는 이전에 페이샤오하오를 인수했던 "새로운 페이샤오하오"를 인수했습니다. 제가 두 번째 항목에서 언급한 과대평가는 feixiaohao.com 웹사이트와 앱을 기준으로 한 것이었고, .ai 웹사이트는… 솔직히 말해서 그다지 좋지 않습니다. 관심 있으시면 한번 확인해 보셔도 좋습니다.

이로써 리안다이 테크놀로지의 행보는 더욱 이해하기 어려워집니다. 현재까지의 모든 정황을 보면, 그들은 8천만 달러를 들여 새로운 팀을 고용한 후, 기존 팀의 브랜드 자산을 전혀 활용하지 않고, 제대로 배포조차 불가능한 버전을 수정하는 데 수십만 달러를 추가로 지출한 것으로 보입니다.

그리고 이는 리안다이 테크놀로지가 올해 저지른 첫 번째 황당한 행보가 아닙니다.

올해 2월 3일, 링키지 테크놀로지는 '선전 윈웨이 디지털'과 전략적 주문 협력 계약을 체결했다고 발표했습니다. 이 계약에 따라 선전 윈웨이 디지털은 약 5천만 달러 규모의 지능형 서버 50만 대를 구매할 예정입니다. 링키지 테크놀로지는 이 서버를 현대 컴퓨팅 인프라의 증가하는 수요를 충족하도록 설계된 '고성능 서버'라고 설명하며, 이번 협력 계약을 통해 클라우드 인프라 분야에 공식적으로 진출하게 되었다고 밝혔습니다.

이 "고성능 서버"는 "GM800"이라는 모델명을 가지고 있으며, RK3566 칩셋을 사용하고 4GB의 메모리와 128GB의 저장 공간을 갖추고 있습니다.

저도 당신처럼 RK3566 칩이 뭔지 몰라서 찾아봤어요.