글쓴이: 에릭 , 포사이트 뉴스
베이징 시간으로 3월 30일 저녁, 2024년에 시작된 Aave V4가 메인넷에 공식 출시되면서 Aave DAO 거버넌스 논쟁 이후 첫 번째 희소식이 전해졌습니다.
버전 V4는 Aave의 전면적인 개편이라고 할 수 있습니다. 가장 중요한 변화는 기존에 독립적으로 운영되던 대출 시장들을 허브 앤 스포크(Hub and Spoke) 방식의 통합 유동성 풀 아키텍처로 통합한 것입니다.
버전 V4에서는 각 체인 또는 L2 계층에 통합 유동성 허브(Hub)가 있습니다. 사용자가 대출을 위해 예치한 모든 자산은 단일 유동성 풀에 저장됩니다. 허브는 전반적인 조정, 신용 한도 관리, 시스템 수준의 제약 조건(예: "총 차입액 ≤ 총 공급량") 및 긴급 거래 중단을 담당합니다. 허브는 사용자와 직접 상호 작용하지 않고 백그라운드에서 중앙 집중식으로 유동성을 관리합니다.
각 블록체인에는 허브가 하나만 있는 것이 아니라, 다양한 요구 사항을 충족하도록 설계된 여러 허브가 있다는 점에 유의해야 합니다. 이러한 허브들은 본질적으로 위험을 분산시키는 역할을 합니다. 예를 들어, V4는 현재 코어 허브, 프라임 허브, 플러스 허브를 제공합니다. 코어 허브는 주류 자산을 포함하며 모든 사용자가 접근할 수 있는 반면, 프라임 허브는 보다 "통제 가능한" 담보를 원하는 공급자를 위해 설계되었습니다. 플러스 허브는 전략적 스테이블코인을 위해 설계되었으며, 프로젝트 규모를 고려하여 매개변수가 조정됩니다.
스포크는 각각 고유한 대출 및 차입 기능, 위험 매개변수, 담보 규칙을 가진 독립적인 시장으로 생각할 수 있습니다. 허브 내에서 사용자의 자산은 동일한 유동성 풀에 보관되며, 차입자는 필요에 따라 다양한 스포크를 선택해야 합니다. 예를 들어, 위 다이어그램에서 볼 수 있듯이 사용자는 WETH를 차입 가능한 자산으로 예치할 수 있고, 차입자는 처음 네 개의 스포크에서 WETH를 대출할 수 있지만, EtherFi 스포크에서만 WETH를 담보로 사용할 수 있습니다.
공식적인 설명은 분산된 유동성을 통합할 수 있다는 것이지만, 실제로 고품질 자산을 담보로 대출하는 사용자에게는 큰 차이가 없습니다. 예를 들어, 이더리움(ETH)을 담보로 자산을 빌리려는 경우, 자산 건전성 지수(health factor)가 너무 낮아지지 않도록 관리하는 한 V3와 V4에서 운영 방식은 동일합니다.
따라서 유동성 통합 측면에서 V4는 독립 시장보다 확실히 정교하지만, 질적인 도약은 아닙니다. 진정한 차이점은 Spoke의 맞춤형 매개변수와 새로운 청산 엔진에 있습니다.
V4에서 차입자의 이자율은 기준 금리와 위험 프리미엄에 따라 결정됩니다. 기준 금리는 V3와 마찬가지로 활용률 곡선을 사용하는데, 이는 최적 활용률 이하에서는 완만하게 상승하다가 최적 활용률 이상에서는 급격히 상승한다는 의미입니다. 위험 프리미엄은 담보의 특성에 따라 달라집니다. USDT, ETH, WBTC와 같이 안정적인 자산을 담보로 할 경우 위험 프리미엄은 낮거나 아예 없을 수 있습니다. 하지만 위험도가 높은 알트코인의 경우 위험 프리미엄이 매우 높아 "우량 자산이 불량 자산을 보조하는" 상황을 방지합니다.
간단한 예를 들어 설명하자면, V3에서는 이자율이 전적으로 수요와 공급에 따라 결정됩니다. USDT를 대출할 때, 담보대출비율(LTV)과 청산 임계값은 다를 수 있지만, 동일한 수요와 공급 조건 하에서는 ETH와 LINK를 담보로 하는 대출 이자율은 동일합니다. 그러나 LINK의 변동성은 ETH보다 훨씬 높습니다. 이자율이 동일하다면, LINK를 담보로 하는 차용자는 LINK 활용률을 높이게 되고, 결과적으로 ETH를 담보로 하는 대출 비용이 감소하는 것이 아니라 오히려 증가하는 상황이 발생합니다.
버전 4에서는 이러한 단점을 개선했습니다. 고위험 자산을 담보로 대출받는 사용자는 더 높은 비용을 부담하는 반면, 자금을 제공하는 사용자는 더 높은 수익을 얻습니다. 동시에 높은 금리는 대출 수요를 제한하여 고품질 자산을 담보로 대출받는 사용자의 비용 우위가 더욱 두드러지게 나타납니다.
청산 메커니즘 측면에서, 청산자는 Spoke가 미리 설정한 목표값까지만 건전성 지수를 복원할 수 있으며, 건전성 지수가 낮을수록 청산 보너스가 높아집니다. 이러한 설계는 차입자에게 더 많은 운용의 여지를 제공할 뿐만 아니라 플랫폼 전체의 부실채권 발생 위험을 줄여줍니다. 또한, 새로운 청산 엔진에는 "소액 잔여 부채 방지 메커니즘"이 추가되었습니다. 이는 잔여 부채 또는 담보가 특정 임계값(예: 1,000달러) 이하로 떨어지면 청산자가 모든 포지션을 청산해야 한다는 것을 의미하며, 이를 통해 소액의 잔여 부채가 누적되어 자본 효율성을 저해하는 것을 방지합니다.
마지막으로, 허브 내의 유휴 유동성은 거버넌스의 승인을 받은 저위험 고수익 전략(단기 국채, 스테이블코인 LP, 머니마켓 상품 등)에 자동으로 투자될 수 있으며, 이는 자금 제공자와 DAO 모두의 수익을 증가시킵니다. 이는 "통합 유동성"의 몇 안 되는 장점 중 하나일 수 있습니다.
전반적으로 Aave V4의 통합 유동성은 대출 측면에서 뚜렷한 이점을 제공하지 않으며, 차용자가 여러 스포크에 걸쳐 포지션을 관리할 수 있도록 하는 소위 '구성 가능성' 기능 또한 V3보다 크게 편리하지 않습니다. 하지만 이름에서 알 수 있듯이, V4는 Aave를 단순한 상품에서 '은행'과 유사한 금융 인프라로 탈바꿈시켰습니다.
복잡한 사업 운영을 제외하면, 은행의 핵심 사업은 예금을 유치하고, 고객의 일상적인 결제 및 송금 수요를 충족하기 위해 일정 금액을 준비금으로 적립한 후, 예금 금리와 대출 금리의 차이를 차익으로 대출을 통해 수익을 창출하는 것입니다. 또한, 유휴 자금은 은행이 감수할 수 있는 위험 범위 내에서 다양한 투자처에 배분할 수 있습니다.
세인트 조지 은행 본사, 세인트 조지 궁전
1407년 이탈리아 제노바에서 설립된 산 조르조 은행은 일반적으로 세계에서 가장 오래된 은행으로 여겨집니다. 예금 및 대출 서비스 외에도 정부 부채 관리, 환전, 자금 이체 등을 담당하며 당시 유럽의 주요 무역 중심지였던 제노바의 상업적 요구를 충족했습니다.
2017년 ETHLend 출시부터 2026년 Aave V4 출시까지, 10년도 채 안 되는 기간 동안 Aave는 본래 은행과 같은 형태로 변모했습니다. 물론 Aave와 은행은 전혀 다릅니다. 이는 단지 비유일 뿐입니다. P2P 대출과 비교했을 때, 수 세기 동안 수많은 블랙 스완 사태를 견뎌낸 은행 모델은 당연히 더 나은 선택이며, V4가 V3에 비해 우월한 이유도 여기에 있습니다.
자세히 살펴보면, 2021년 하반기에 유행했던 DeFi 2.0 열풍처럼 DeFi 분야의 많은 "혁신"들이 거의 과거의 유물이 되어버린 것을 알 수 있습니다. 반대로, Aave처럼 단순한 비즈니스 모델과 전통 금융에서 수백 년 동안 성숙해 온 논리를 기반으로 하는 프로젝트들은 살아남아 번성해 왔습니다. 오랜 연구 끝에 많은 DeFi 프로젝트들이 깨달았을 것입니다. DeFi는 잠재력이 크지만, 전통 금융이 거쳐온 단계를 건너뛸 수는 없다는 것을 말입니다.
Aave V4는 유동성을 중앙 집중화하며, 향후 다양한 기능을 수행할 수 있습니다. 예를 들어, 일정 기간(예: 1년) 동안 사용되지 않은 자산을 유니스왑의 ETH/USDT LP와 같은 고위험 투자에 활용할 수 있습니다. 또한, 완전히 상업 은행처럼 운영하다가 신용카드와 같은 다른 상업 은행 사업(스테이블코인을 담보로 한 소비 대출을 제공하는 EthFi 모델 참조)을 점진적으로 추가할 수도 있습니다.
더 나아가, Aave는 "투자 은행"으로 확장할 수도 있습니다. 예를 들어, 자산을 예치하고 이자를 받아 USDT나 USDC를 빌려 투자에 참여할 수 있는 ICO 플랫폼을 출시할 수 있습니다. 이렇게 하면 자산을 인출하거나 매도하여 스테이블코인을 얻고 ICO에 참여할 필요 없이 투자에 참여할 수 있습니다. Aave는 이러한 방식으로 프로젝트로부터 수수료를 받는 한편, 이자 수익도 얻을 수 있습니다.
허브 앤 스포크 방식은 대출 자체에 있어 획기적인 혁신을 제공하지는 않지만, 다음 단계로 나아가기 위한 가장 중요한 토대를 마련합니다.
