글쓴이: 벤 와이스 , 포춘지

작성자: Deep Tide TechFlow

심층 분석: 포춘(Fortune) 기자들은 미국 증권거래위원회(SEC)로부터 미공개 재무 정보 문서를 입수했는데, 이 문서에 따르면 패러다임(Paradigm), 판테라(Pantera), a16z crypto, 멀티코인(Multicoin) 등 주요 펀드 운용사들의 운용자산(AUM)이 2025년에 모두 감소한 것으로 나타났습니다. 하지만 이러한 감소세가 전적으로 부정적인 것만은 아니었습니다. a16z crypto는 시장 최고점에서 투자자들에게 자금을 반환하여 첫 번째 펀드에서 5.4배의 수익률(DPI)을 달성했습니다. 이러한 추세에서 유일하게 벗어난 기업은 하운 벤처스(Haun Ventures)였습니다. 하운 벤처스는 스테이블코인 시장을 활용하여 마스터카드(Mastercard)에 인수된 후 BVNK를 통해 성공적인 결과를 거두었습니다.

암호화폐 벤처 캐피털의 주요 업체들도 2025년 시장 폭락을 피할 수 없었습니다.

포춘지 기자 벤 와이스는 미국 증권거래위원회(SEC)로부터 이전에 공개되지 않았던 재무 정보 자료를 입수했습니다. 자료는 명확합니다. 패러다임과 판테라 캐피털 같은 주요 운용사들의 운용자산(AUM)은 2025년까지 모두 감소할 것으로 예상됩니다.

제목: 2021년부터 2025년까지 주요 암호화폐 벤처캐피탈의 운용자산(AUM) 변동 추이

삽화: 벤 와이스 / 포춘

수치를 나열하기 전에 한 가지 전제를 명확히 해야 합니다. 운용자산(AUM)은 벤처캐피탈(VC)의 성공 또는 실패를 가늠하는 좋은 지표가 아닙니다. AUM은 신규 투자 유치, LP의 투자금 회수 및 배분, 자본 조달 등을 반영하지 않습니다. 암호화폐 자산 가격은 본질적으로 변동성이 큽니다. 감정적으로 불안정한 사람의 트윗 하나로 가격이 롤러코스터처럼 요동칠 수 있습니다(머스크, 트럼프, 자오창펑 등). 베테랑 암호화폐 VC들은 2021년 NFT 열풍 당시 자산 가격이 급등하는 것을 경험했고, 이후 "암호화폐 겨울" 동안 포트폴리오 가치가 폭락하는 것도 목격했습니다.

원작자인 벤 와이스는 진정한 최고 수준의 투자자들은 궁극적으로 유한책임투자자(LP)에게 투자금을 돌려준다고 강조했습니다. 운용자산(AUM)의 단기적인 변동은 투자 성과의 좋고 나쁨을 의미하지 않습니다.

이 전제가 명확해졌으니 이제 구체적인 데이터를 살펴보겠습니다.

a16z crypto: 운용자산(AUM)이 거의 40% 감소했지만, 해당 자금은 유동성 공급자(LP)에게 반환되었습니다.

a16z crypto의 네 개 암호화폐 펀드의 총 운용자산(AUM)은 2024년부터 2024년까지 약 40% 급감하여 95억 달러로 떨어졌습니다. 같은 기간 동안 모회사인 Andreessen Horowitz의 운용자산은 1,000억 달러 이상으로 급증했습니다.

규모 축소의 한 가지 이유는 해당 회사가 첫 세 개 펀드의 수익을 유한책임투자자(LP)에게 배분하기 시작했기 때문입니다. 소식통에 따르면, a16z crypto는 2025년 암호화폐 시장 최고점에 맞춰 이러한 수익을 배분할 계획입니다.

성과는 어땠을까요? Newcomer 데이터에 따르면, a16z의 첫 번째 암호화폐 펀드는 순 DPI(납입 자본금 대비 배당금 비율) 5.4배를 달성했습니다. 이는 2018년 같은 기간 Carta 플랫폼에서 조성된 다른 벤처 캐피털 펀드들과 비교했을 때 상당히 인상적인 수치입니다.

다시 말해, a16z 암호화폐의 운용자산(AUM) 감소는 "보유 자산의 급격한 감소"보다는 "수익을 창출하여 LP에게 환원하는 것"의 결과에 더 가깝습니다.

멀티코인: 운용자산(AUM)이 절반으로 줄어들어 27억 달러로 감소

멀티코인 캐피털의 운명은 암호화폐 시장과 깊이 연관되어 있습니다. 2021년 암호화폐 열풍 당시 운용자산(AUM)은 1년 만에 거의 세 배로 늘어 90억 달러에 육박했습니다. FTX 폭락 이후 가치가 급락했지만, 이후 2년 동안 점진적으로 회복했습니다.

하지만 2025년 시장 침체로 인해 상승세가 꺾였습니다. 2024년부터 2025년까지 멀티코인의 운용자산(AUM)은 절반 이상 감소하여 약 27억 달러까지 떨어졌습니다. 2025년 10월 비트코인(BTC) 가격이 급락하기 시작한 이후 암호화폐 자산 전반이 하락했고, 헤지펀드와 벤처캐피탈(VC) 펀드를 동시에 운용하는 멀티코인의 구조는 가장 큰 타격을 입었습니다.

추가 정보를 드리자면, 멀티코인 공동 창업자인 카일 사마니는 올해 2월 회사를 떠나 기술 분야의 다른 영역에 투자하고 있습니다.

판테라: 포트폴리오 기업 5곳이 상장했고, 자본이 LP(유한책임투자자)들에게 다시 흘러들어갔다.

판테라 캐피털의 운용자산(AUM)도 감소했지만, 이는 a16z와 마찬가지로 LP에 대한 배당금 지급을 선제적으로 중단한 데 따른 것입니다.

사정에 정통한 소식통에 따르면, 판테라는 서클(Circle)과 비트고(BitGo)를 포함해 2025년에 상장할 포트폴리오 기업 5곳을 보유하고 있으며, 이러한 기업공개(IPO)를 통해 상당한 현금 유입을 가져왔다.

하운 벤처스: 운용자산이 30% 이상 증가하며 이러한 추세를 거스른 유일한 회사입니다.

구조조정 요구가 만연한 가운데, 하운 벤처스는 유일한 예외로 돋보입니다.

전 a16z 암호화폐 파트너였던 케이티 하운이 설립한 이 회사의 운용자산(AUM)은 전년 대비 30% 이상 성장하여 25억 달러에 육박하고 있습니다. 이는 유망한 분야에 대한 성공적인 투자 덕분이기도 한데, 스테이블코인 회사인 BVNK에 대한 투자는 마스터카드에 최대 18억 달러에 인수되었습니다. 또한, 하운 벤처스는 2025년에 10억 달러 규모의 새로운 펀드를 조성할 계획입니다.

새로운 모금 활동이 시작되었습니다.

운용자산(AUM) 규모는 줄어들었지만, 주요 기관들은 투자를 멈추지 않았습니다.

패러다임은 새로운 펀드를 통해 최대 15억 달러를 모금하고 있습니다. a16z crypto는 최대 20억 달러를 모금 중입니다. 드래곤플라이는 최근 6억 5천만 달러 규모의 네 번째 펀드 조성을 완료했습니다. 포춘지는 이후 해당 게시물을 정정했습니다. 드래곤플라이 대변인은 실제로 답변을 통해 해당 데이터가 "정확하다"고 확인하며 "우리는 적극적으로 자본을 투자하고 있다"고 밝혔습니다.

패러다임, 판테라, a16z 크립토, 멀티코인, 하운 벤처스의 대변인들은 모두 논평을 거부했습니다.

암호화폐 벤처캐피탈의 순환적 운명

원문은 여기서 끝나지만, 몇 가지 배경 설명을 덧붙일 필요가 있습니다.

암호화폐 벤처캐피탈(VC)은 전통적인 기술 벤처캐피탈과 근본적으로 다릅니다. 전통적인 VC는 지분 투자를 통해 기업공개(IPO)나 인수 합병을 통해 투자금을 회수합니다. 하지만 많은 암호화폐 스타트업은 자체 토큰을 보유하고 있으며, VC의 투자 자산은 토큰 가격 변동에 직접적으로 노출됩니다.

멀티코인은 가장 극단적인 사례입니다. 포춘지의 이전 보고서에 따르면, 멀티코인의 자산은 2017년부터 2021년까지 20,287% 증가했다가 2022년에는 90%나 급락했습니다. 이러한 규모의 변동은 전통적인 벤처캐피탈 업계에서는 상상할 수 없는 일입니다.

올해 초 판테라 캐피털의 전망 보고서에 따르면, 비트코인(BTC)을 제외한 암호화폐(이더리움 및 스테이블코인 제외)의 총 시가총액은 2024년 말 최고점 대비 약 44% 하락했습니다. 하지만 역사적으로 약세장은 바닥에서 매수할 기회를 제공하기도 합니다. 여러 주요 기관들이 다음 상승 사이클에 베팅하며 현재 집중적으로 자금을 조달하고 있습니다.

포춘의 이전 단독 보도에 따르면, a16z 크립토는 크리스 딕슨이 이끄는 다섯 번째 펀드 조성을 2026년 상반기 내에 완료하고 블록체인에 대한 투자를 지속할 계획입니다. 월스트리트저널에 따르면, 패러다임의 새로운 펀드는 인공지능(AI) 및 로봇 기술 분야로 투자를 확대할 예정입니다. 두 회사의 전략은 분명히 대조적입니다. a16z는 암호화폐에 대한 올인 전략을 고수하는 반면, 패러다임은 다양한 분야에 분산 투자하는 전략을 택하고 있습니다.