비트코인 2분기 가치 평가 보고서: 단기적인 변동에 겁먹지 마세요. 비트코인 가치는 여전히 두 배로 오를 여지가 있습니다.

작성자: 타이거 리서치

AididiaoJP, Foresight News에서 편집했습니다.

핵심 사항

거시경제 환경은 여전히 우호적이지만, 그 속도는 다소 둔화되었습니다. 전 세계 M2 통화량은 13조 4400억 달러로 사상 최고치를 기록했고, 비트코인 ETF 유입액은 14개월 만에 처음으로 순유입으로 전환되었습니다. 그러나 이란과의 갈등으로 촉발된 유가 충격으로 3월 소비자물가지수(CPI)는 3.3%까지 상승하여 연준의 금리 인하 여지를 좁혔습니다.

비트코인의 온체인 지표들이 저평가 상태에서 초기 균형 상태로 전환되고 있습니다. 주요 온체인 지표들이 1분기의 패닉 영역에서 벗어났습니다. 현재 가격은 70,500달러로, 장기 투자자들의 평균 진입 가격인 78,000달러보다 약 13% 낮은 수준입니다. 이 수준을 돌파한다면 단기 추세 반전의 중요한 신호가 될 것입니다.

목표 주가 143,000달러와 2배 상승 여력은 여전히 유효합니다. 이는 중립적인 기준가 132,500달러에 10%의 펀더멘털 조정과 20%의 거시적 조정을 더한 수치입니다. 1분기 목표 주가 185,500달러에서 하향 조정된 것이지만, 현물 가격의 상당한 하락을 고려하면 현재 가격 대비 실제 상승 잠재력은 더 큽니다.

거시 경제적 호재는 여전히 존재하지만, 성장세는 둔화되었습니다.

1분기 보고서 발표 이후 비트코인 가격은 약 27% 하락하여 4월 초 평균 가격은 70,500달러 안팎을 기록했습니다. 이란 분쟁이 새로운 변수를 가져왔지만, 전반적인 거시경제 환경은 여전히 우호적입니다. 달라진 것은 방향이 아니라 속도입니다.

유동성은 사상 최고치를 기록했지만, 비트코인으로의 효과적인 전환에는 실패했습니다.

2026년 2월 기준, 전 세계 M2 통화 공급량은 계속 증가하여 약 13조 4400억 달러라는 사상 최고치를 기록했습니다. 그러나 비트코인 가격은 1분기 대비 27% 하락했습니다. 유동성과 가격이 서로 반대 방향으로 움직이고 있는 것입니다.

이러한 차이는 유동성 공급원에서 비롯됩니다. 지난 한 해 동안 세계 4대 경제국(중국, 미국, 유로존, 일본)의 M2 증가분의 60% 이상이 중국에서 나왔는데, 이는 중국 인민은행의 지급준비율 인하와 1분기에 공식적으로 완화적인 통화정책 기조로 전환한 덕분입니다.

미국의 기여도는 10%에 불과합니다. 문제는 중국의 유동성이 비트코인 시장으로 유입될 수 있는 경로가 제한적이라는 점입니다. 암호화폐 거래에 대한 국내 규제가 여전히 존재하며, 홍콩과 싱가포르를 통한 간접 경로는 주로 기관 투자자들에게만 제공됩니다. 전 세계 유동성은 사상 최고치를 기록하고 있지만, 실제로 비트코인 시장에 도달하는 비중은 줄어들고 있습니다.

이란을 둘러싼 갈등으로 인해 연방준비제도의 금리 인하 속도가 늦춰지고 있다.

중국발 유동성 공급이 차질을 빚으면서 달러 유동성이 비트코인의 주요 동력으로 작용하고 있습니다. 하지만 이란과의 갈등으로 인해 이마저도 어려움을 겪고 있습니다.

2월 28일 미국과 이스라엘의 이란 공습 이후 호르무즈 해협이 봉쇄되었습니다. 브렌트유는 3월 중순 배럴당 118달러까지 급등했고, 두바이산 원유는 배럴당 166달러로 사상 최고치를 기록했습니다. 이러한 충격은 인플레이션을 직접적으로 부추겼습니다. 미국의 소비자물가지수(CPI)는 2월 2.4%에서 3월 3.3%로 상승하며 2년 만에 최고치를 경신했습니다. 이에 따라 연준의 금리 인하 여지는 줄어들었습니다. 3월 점도표에서는 2026년 금리 인하 가능성이 단 한 번으로 축소되었습니다.

그럼에도 불구하고 완화적인 통화정책 기조는 변함없이 유지되고 있습니다. 4월 중순 호르무즈 해협이 부분적으로 재개방되면서 유가는 배럴당 약 90달러까지 급락했습니다. 근원 소비자물가지수(CPI)는 2.6%로 안정세를 유지했는데, 이는 경기 침체의 영향이 아직 전반적인 경제에 완전히 확산되지 않았음을 시사합니다. 트럼프 대통령은 1월 말 케빈 워시를 차기 연준 의장으로 공식 지명했고, 현재 상원 인준 청문회가 진행 중입니다. 파월 의장의 임기는 5월 15일에 종료되며, 완화적인 통화정책 기조는 지속될 가능성이 매우 높습니다. 금리 인하 횟수는 줄어들 수 있지만, 전반적인 방향은 변함없이 유지될 것입니다.

기관 자금 흐름이 역전되기 시작했습니다.

1분기 하락세를 주도했던 기관 자금 유출이 반전되기 시작했습니다. 비트코인 현물 ETF는 2025년 11월 출시 이후 최악의 월간 순유출을 기록하며 5개월 연속 순유출세를 보였습니다. 그러나 3월 이후 월간 순유입액이 플러스로 전환되었습니다. 4월 중순 현재, 연초 대비 누적 순유입액도 플러스로 돌아섰고, 총 운용자산은 965억 달러까지 반등했습니다.

기업들의 암호화폐 사재기도 가속화되고 있습니다. 스트래티지(Strategy)는 단 일주일(4월 13일~19일) 만에 25억 4천만 달러를 들여 34,164 비트코인을 매입하며 총 보유량을 815,061 BTC로 늘렸습니다. 하지만 이러한 추세에 참여하는 기업의 수는 크게 증가하지 않았습니다.

거시경제 지표가 +20%로 하향 조정되었습니다.

유동성 확대, 완화적인 정책 기조, 정상 수준으로 회복된 기관 투자 유입, 그리고 미국의 자금세탁방지법(Clarity Act) 진전 등 구조적 호재는 여전히 유효합니다. 그러나 최근 이란발 유가 급락과 연준의 금리 인하 속도 둔화와 같은 악재가 이러한 긍정적 요인들을 부분적으로 상쇄했습니다. 2분기 거시경제 지표는 1분기 대비 5%포인트 하향 조정된 +20%로 발표되었습니다.

저평가에서 조기 균형으로

온체인 지표들이 극심한 패닉 영역에서 벗어나 저평가와 균형점의 경계선으로 이동하고 있습니다. MVRV-Z, NUPL, aSOPR과 같은 주요 지표들은 1분기의 패닉 영역을 벗어나 초기 회복 단계에 진입했습니다. 패닉 영역에서의 반등과 같은 급격한 상승은 가능성이 낮지만, 과거 데이터에 따르면 이 영역에서의 평균 연간 수익률은 꾸준히 두 자릿수를 유지해 왔습니다. 현재 시점에서 위험 대비 수익률은 최적 수준입니다.

단기 보유자(STH)의 평균 매입 단가가 점차 하락하고 있다는 점은 주목할 만합니다. 이는 투기성 펀드가 이탈하는 반면, 신규 매수자들이 저가에 매수하고 있음을 시사합니다. 이러한 현상은 ETF 순유입 재개 및 전략 펀드의 대규모 매수 시점과도 일치하는데, 이는 기관 투자자들이 지속적으로 할인된 가격에 매수하여 평균 진입 가격을 낮추고 있다는 분석을 뒷받침합니다.

핵심 위험 수준은 54,000달러로, 이는 전체 네트워크의 평균 매입 단가입니다. 이 수준 아래로 떨어지면 전체 네트워크는 미실현 손실 상태에 빠지게 되며, 극단적인 시나리오에서는 바닥을 찍게 될 것입니다. 가장 강력한 저항선은 78,000달러로, 장기 투자자들의 평균 진입 가격과 일치합니다.

현재 가격인 70,500달러는 이 저항선보다 약 13% 낮은 수준으로, 최근 투입된 단기 자금 상당 부분이 미실현 손실 상태에 놓여 있음을 의미합니다. 단기적으로 78,000달러를 확실하게 돌파하는지 여부에 주목해야 합니다.

표면 성장, 근본적인 정체

4월 상반기 비트코인의 일평균 거래량은 56만 4천 건에 달해 전년 동기 대비 37.9% 증가했습니다. 표면적으로는 인상적인 수치처럼 보이지만, 자세히 살펴보면 다른 이야기가 펼쳐집니다.

활성 주소 수는 428,000개로 감소하여 전년 대비 13.2%, 전분기 대비 4.2% 감소했습니다. 평균 거래 규모는 1.19 BTC로, 전분기의 1.80 BTC에서 34.1% 감소했습니다. 거래 건수는 증가했지만, 참여자 수와 거래당 가치는 모두 감소했습니다. 이러한 패턴은 네트워크의 광범위한 경제적 활용보다는 소수의 사용자가 소액 이체를 반복적으로 수행하는 것을 반영합니다. 거래량 증가분의 상당 부분은 거래소 입금과 같은 기계적인 흐름에서 비롯된 것으로 보이며, 실제 성장과는 무관합니다.

1분기 보고서는 BTCFi 생태계 확장에 대한 기대를 바탕으로 주요 지표를 0%로 유지했습니다. 그러나 2분기에 접어들면서 이러한 주장은 크게 약화되었습니다. The Block의 "2026 디지털 자산 전망"에 따르면 비트코인의 L2 TVL은 연초 대비 74% 하락했고, BTCFi의 총 TVL은 10% 감소하여 비트코인 총 공급량의 0.46%(91,332 BTC)에 불과합니다. Babylon과 Lombard 같은 개별 프로토콜은 성장세를 보였지만, 전체 생태계는 위축되었습니다.

기본지표가 -10%로 하향 조정됨

표면적인 성장이 실질적인 네트워크 확장으로 이어지지 못하면서 BTCFi 주장을 뒷받침하는 근거가 약화되었습니다. 1분기의 긍정적 신호와 부정적 신호 사이의 균형이 깨졌습니다. 2분기 핵심 지표는 0%에서 -10%로 하향 조정되었습니다.

목표 주가가 14만 3천 달러인 점을 고려하면, 2배 상승 여력이 여전히 남아 있습니다.

TVM 방법론을 사용하여 2026년 4월 초 평균 가격을 기준으로 계산한 중립 벤치마크는 132,500달러입니다. 펀더멘털(-10%)과 거시경제(+20%)를 조정한 후, 12개월 목표 가격은 143,000달러로 설정되었습니다.

이 수치는 1분기 목표치인 18만 5,500달러보다 약 23% 낮은 수치입니다. 하지만 실제 상승 여력은 오히려 확대되었습니다. 평균 가격을 기준으로 보면 상승 여력은 1분기 93%에서 2분기 103%로 증가했습니다.

목표 가격 하향 조정은 비관적인 전망을 의미하는 것은 아닙니다. 거시 경제 추세와 온체인 구조는 여전히 중장기적인 상승 전망을 뒷받침합니다.

단기 관찰 지점 세 가지:

네트워크 전체에서 중기 균형 수준인 78,000달러를 결정적으로 돌파했습니다.
ETF 시장에서 순자금 유입이 지속되고 있습니다.
연방준비제도는 지정학적 위험이 완화되자 정책을 변경했다.

세 가지 조건이 모두 충족된다면 14만 3천 달러 목표 달성은 여전히 가능합니다.