AAVE가 큰 타격을 입은 후, Spark는 어떤 전략을 통해 이러한 추세 속에서도 13억 달러의 투자를 유치할 수 있었을까요?

글쓴이: 재, PA뉴스

Aave가 수백억 달러 규모의 대규모 자금 인출에 직면했을 때, Spark는 그 유동성 유입을 포착했습니다.

Kelp DAO와 LayzerZero의 크로스체인 취약점으로 인해 발생한 온체인 재앙은 DeFi 대출 시장을 완전히 두 개의 세계로 갈라놓았습니다.

"독성" 자산인 rsETH가 Aave에 유입되면서 약 2억 달러의 부실 채권이 발생했고, 이로 인해 네트워크 전반에 유동성 위기가 초래되고 수십억 달러 규모의 자금 유출이 일어났습니다.

하지만 이러한 긴장된 분위기 속에서도 또 다른 거대 대출 프로토콜인 스파크는 영광의 순간을 누렸습니다. 총 예치 자산(TVL)이 13억 달러 급증했고, 이더리움 예치율은 일시적으로 130%까지 치솟아 자산을 이체하는 고래 투자자들에게 가장 선호되는 안전 자산으로 떠올랐습니다.

예상치 못한 돌발 사건으로 인해 디파이(DeFi)의 왕좌를 누가 차지할지 재정의되었습니다.

Aave가 대규모 뱅크런에 직면하자 Spark는 이 기회를 포착해 13억 달러를 조달합니다.

rsETH의 크로스체인 브리지 붕괴로 인해 Aave의 전체 대출 시장이 마비되었습니다.

해커들은 불법적으로 발행된 rsETH를 담보로 Aave에서 대량의 WETH를 빌려 건전한 자산을 빼돌리고 악성 부채를 남겼습니다.

공포는 바이러스처럼 빠르게 확산되었습니다. 지난 3일 반 동안 Aave에서 151억 달러가 빠져나갔고, 총 예치금은 485억 달러에서 307억 달러로 급감하여 약 3분의 1의 자금이 유출되었습니다. 여러 블록체인에서 WETH의 사용률은 100%에 육박했고, 예금자들은 자금을 인출할 수 없으며, 청산자들은 빌려줄 자금이 부족한 상황입니다.

가장 주목할 만한 움직임은 저스틴 선이 아베(Aave)에서 약 1억 5400만 달러에 해당하는 65,584 ETH를 신속하게 인출한 것이었습니다.

이러한 "선착순" 행태는 시장에 군중 심리를 불러일으켰습니다. 투자자들에게는 연간 수익률이 아무리 높더라도 원금을 인출할 수 없다는 불안감을 상쇄할 수는 없습니다.

Aave가 해커들의 자금 유출 경로가 된 것처럼, Spark는 사용자들에게 탈출구가 되었습니다.

Spark의 TVL은 감소하는 대신 13억 달러 증가하여 총 47억 4천만 달러에 달했습니다. 이는 시장이 실질적인 현금을 통해 Spark에 대한 신뢰를 표명한 것입니다.

Spark에서 대출 수요가 급증하고 유동성이 심각하게 부족해지면서 Spark의 ETH 예치 금리가 한때 연 130%까지 치솟는 등 눈부신 상승세를 보였는데, 이는 안전 자산에 대한 극도로 높은 프리미엄을 직접적으로 반영합니다.

Spark가 이러한 수요를 충족할 수 있는 것은 독특한 생태계 구조 덕분입니다. Aave와 달리 Spark는 막대한 USDS 준비금을 기반으로 Sky 생태계의 대출 엔진 역할을 합니다. Sky의 유동성 공급 거점으로서 Spark는 외부 예치금에 의존할 뿐만 아니라 Sky의 신용 한도를 통해 직접 스테이블코인을 공급받습니다.

이러한 "중앙은행 차원의" 유동성 지원은 시장 변동성이 심각한 시기에도 자금 인출 경로가 열려 있도록 보장합니다.

Spark는 TVL의 허영심을 버리고 트렌드에 역행하여 rsETH를 상장 폐지했습니다.

Spark는 3개월 전에 내린 역발상적인 결정 덕분에 rsETH 사태를 피할 수 있었습니다.

같은 날, 서로 다른 운명이 펼쳐졌습니다. 1월 29일, 두 주요 대출 플랫폼은 유동성 재담보 토큰(LRT) 처리 방식에서 서로 다른 접근법을 보였습니다.

Aave는 총력을 기울이고 있습니다. 공식적으로 rsETH E-모드를 출시하여 사용자들이 93%의 높은 LTV(담보대출비율)로 레버리지 대출을 활용할 수 있도록 했습니다. Aave의 목표는 예상되는 10억 달러 규모의 rsETH 유입을 통해 WETH 활용률을 회복하고 TVL(총 예치대출액)과 수익을 증대하는 것입니다.

Spark는 신중한 후퇴를 시도하고 있습니다. 해당 프로토콜은 거버넌스 운영인 Spell을 통해 rsETH의 신규 공급을 완전히 중단하고 자산 목록에서 rsETH를 점진적으로 제거합니다.

Spark의 상장 폐지는 ETH 회전 레버리지 사용자들 사이에서 강한 불만을 불러일으켰습니다. 이들은 종종 stETH나 rsETH와 같은 자산을 반복적으로 스테이킹하여 이자율 스프레드를 활용해 수익을 올렸습니다. Spark의 상장 폐지로 인해 이들은 포지션을 옮겨야 했고, 대부분은 정책이 더 관대하고 이자율이 낮은 Aave로 이동했습니다.

당시 커뮤니티는 스파크 팀이 "너무 보수적"이거나 "성장을 포기했다"며 비판적인 반응을 보였습니다. 하지만 그 누구도 이 조치가 나중에 프로토콜 전체를 구하게 될 줄은 상상도 못 했습니다.

사후 분석에서 Spark의 전략 책임자인 monetsupply.eth는 rsETH 상장 폐지 결정이 보안 강화 메커니즘에 기반한 것이라고 지적했습니다.

한계비용 대 한계수익: 자산을 유지하는 비용이 해당 자산이 계약에 가져다주는 위험 조정 수익을 초과하면 해당 자산은 처분될 것입니다.
위험 노출 집중: rsETH는 Spark에서 활용도가 극히 낮고, 단일 지갑 주소에 의해 거의 독점되어 있어 위험 분산이 어렵습니다.
사용자 선호도 조사: rsETH의 유일한 고래 투자자가 wstETH 또는 weETH와 같은 보다 성숙한 담보 자산으로 적극적으로 이전할 의사를 밝혔으며, 이는 프로토콜이 자산을 원활하게 정리할 수 있는 기회를 제공합니다.

Spark가 rsETH가 해커의 공격으로 인해 발생할 수 있었던 모든 잠재적 손실을 피할 수 있었던 것은 바로 이러한 투명성과 의사 결정의 규율, 즉 "TVL을 맹목적으로 추구하지 않는 것" 덕분입니다.

다층적 위험 관리 시스템: 금리 제한 + 금리 완충 장치 + 격리 구조

PANews는 rsETH를 상장 폐지하지 않더라도 Spark의 아키텍처는 그러한 위험을 충분히 견뎌낼 수 있다고 판단합니다. 보안 중복성을 희생하면서 자본 효율성을 추구하는 Aave와 달리 Spark는 다층적이고 심층적인 방어 시스템을 구축했습니다.

Spark는 엄격한 속도 제한 상한선을 적용하여 예치 및 차입 자금 규모가 고정된 기간 동안 순차적으로 증가하도록 합니다. rsETH가 상장 폐지되지 않더라도 공격자는 Aave에서처럼 한 번에 2억 9천만 달러를 담보로 예치할 수 없습니다. 이러한 설계는 단일 사건으로 인한 최대 위험 노출을 강제로 제한하여 손실을 허용 가능한 범위 내로 유지합니다.

Spark는 지속적으로 비교적 높은 금리 상한선을 유지해 왔습니다. 안정적인 시장 상황에서 높은 대출 금리는 과도한 차입을 억제하는 동시에(금리가 너무 높으면 사람들이 차입하지 않기 때문) 저축을 장려합니다(저축하는 사람들은 더 많은 수익을 얻기 때문). 결과적으로, 자금은 항상 유동성을 유지하여 자금이 고갈되어 사람들이 돈을 인출할 수 없는 상황을 방지합니다. 특히 시장 폭락 시 유동성 부족으로 인한 뱅크런을 막아줍니다.

자금 풀 활용률이 증가함에 따라 Spark의 이자율 곡선은 Aave보다 더 가파르게 될 것이며, 이는 두 가지 중요한 결과를 초래할 것입니다.

강제적 부채 축소: 높은 이자 비용은 차입자들이 대출금을 상환하기 위해 적극적으로 유동성을 확보하도록 만들 것입니다.
추가 유동성 유치: 높은 연간 예금 수익률은 외부 차익거래 자본을 신속하게 유치하여 100% 예금 활용률로 인한 교착 상태를 해소할 것입니다.

Spark의 모듈형 격리 아키텍처는 강력한 위험 관리 제어 기능을 제공합니다. Spark는 USDe와 같은 고위험 합성 자산을 다룰 때에도 신중한 접근 방식을 취하여, 특정 자산에 문제가 발생하더라도 플랫폼의 주요 대출 풀에 영향을 미치지 않도록 해당 자산을 특정 주요 위험 저장소에 격리합니다.