작성자: Jae, PANews

스테이블코인 시장의 체스판에서 오랫동안 준비된 권력 지진이 일어나고 있다. 오랜 기간 유지되던 양강 구도가 연합 세력에 의해 균열될 조짐을 보인다.

어제(6월 30일) 전 세계 140개 이상의 금융·테크 대기업으로 구성된 스테이블코인 연합 ‘Open Standard’가 공식 출범을 알리며 새로운 달러 스테이블코인 ‘Open USD(OUSD)’를 출시할 것이라고 발표했다. 이 연합의 이야기는 단순하면서도 매력적이다. ‘단일 중앙화 발행사가 독점적 이익을 취하는’ 기존 질서를 깨고 스테이블코인의 수익 분배 구조를 재편하겠다는 것이다.

소식이 전해진 당일, USDC 발행사 서클(Circle)의 주가는 17.55% 급락 마감했다. 시장에는 ‘스테이블코인 지형 재편’을 외치는 목소리가 가득했다.

하지만 이 소란 뒤에는, 결제 대기업 스트라이프(Stripe)가 주도하고 대기업들이 뭉친 연합 공세가 과연 양강 독점을 뒤엎는 이익 혁명일까, 아니면 요란했지만 성과는 미미한 또 하나의 컨소시엄 실험에 그칠까 하는 의문이 자리한다.

준비금 수익 독점 종말, 스테이블코인 경쟁 ‘연합 시대’로

스테이블코인 시장이 오늘에 이르기까지 가장 근본적인 갈등은 ‘수익을 누가 가져가느냐’로 귀결된다. 현재 경쟁 구도에서는 시장의 90% 이상을 테더(Tether)와 서클이 장기간 분할해 왔으며, 결제 채널, 앱 개발자, 가맹점 네트워크 등 기타 이해관계자들은 확산과 도입에 중요한 역할을 담당하면서도 수익 분배에서는 항상 약자 위치에 머물렀다.

OUSD의 돌파 전략은 분배 방식에서 출발해 ‘이익 공유’를 통해 생태계 규모를 키우는 것이다.

USDT, USDC가 단일 상업 주체에 의해 발행되는 것과 달리, OUSD의 발행사 오픈 스탠다드는 연합 거버넌스 구조를 채택해 파트너들이 공동 의사 결정에 참여하며, 이익 공유를 통해 더 많은 파트너가 생태계 구축에 참여하도록 유도한다.

창립 파트너 명단은 호화롭다. 전통 카드 네트워크(Visa, Mastercard, American Express 등), 최고 자산운용사(BlackRock, BNY 등), 빅테크(Google, Shopify 등), 주요 암호화폐 플랫폼(Coinbase, OKX, Bybit 등)이 총출동했다.

또한 오픈 스탠다드는 세 가지 강력한 카드를 제시했다.

제로 마찰 진입: 기업 사용자 대상 발행 및 환매 수수료 전면 무료, 인위적 승인 한도 없이 대규모 자금 유출입의 비용 장벽 제거
수익 전액 분배: 기초 미국 국채 및 현금 준비금에서 발생하는 이자를 최소한의 관리 수수료를 제외하고 거의 전액을 유통 및 애플리케이션 파트너에게 환원함으로써 채널 사업자도 스테이블코인 성장의 장기 과실을 누릴 수 있도록 설계
연합 거버넌스: 회원 기관으로 구성된 독립 이사회가 의사 결정을 수행하여 단일 상업 주체의 이익에 좌우되지 않음

본질적으로 오픈 스탠다드는 ‘독식’ 대신 ‘수익 분배’를, 단일 지점 독점 대신 생태계 규모를 선택하겠다는 것이다. 이 전략은 스테이블코인 발행사 경쟁을 ‘누가 더 많이 발행했는가’에서 ‘누가 가장 큰 결제 네트워크를 구축했는가’로 끌어올리는 효과를 낳을 전망이다.

OUSD는 2026년 하반기 출시를 목표로 하며, Base(B20 표준으로 발행), Polygon, Solana, Stellar, Ripple 등 주요 퍼블릭 체인을 네이티브로 지원할 예정이다. 출시 첫날부터의 진용을 보면, OUSD는 강력한 멀티체인 배치 의지를 드러내며 향후 상업적 응용을 위한 발판을 마련했다.

140개사로 구성된 컨소시엄 연합은 대단한 위세를 자랑하지만, 실질적인 주동자는 글로벌 결제 대기업 스트라이프다.

현재 오픈 스탠다드의 임시 수장을 맡은 잭 에이브럼스(Zach Abrams)는 스트라이프 산하 스테이블코인 인프라 플랫폼 브리지(Bridge)의 공동 창업자다. 2024년 말 스트라이프는 11억 달러에 브리지를 인수했는데, 이는 OUSD 등장을 위한 발판을 미리 마련한 거래나 다름없다.

잭 에이브럼스의 임시 지휘는 사실상 스트라이프가 OUSD를 자사의 글로벌 가맹점 생태계 기본 결제 수단으로 만들려는 노골적인 전략이다. 스트라이프는 수백만 인터넷 가맹점을 보유하고 있으며, 이들이 사용하는 ‘옵티마이즈드 체크아웃 스위트(Optimized Checkout Suite)’는 이미 스테이블코인 결제를 지원한다. OUSD를 기본 옵션으로 설정하기만 하면 암호화폐 네이티브 발행사가 따라올 수 없는 B2B 유통 네트워크를 단숨에 확보하게 된다.

즉, 오픈 스탠다드는 단순히 새로운 스테이블코인을 출시하는 것이 아니라, 결제 네트워크를 중심으로 새로운 스테이블코인 유통 시스템을 구축하려는 것이다.

서클 주가 급락, 코인베이스의 ‘양다리’ 전략 뒤엔 유통 권리 다툼

파문은 컸다. OUSD의 등장이 자본시장에 불러온 첫 폭풍은 정확히 서클을 강타했다.

서클 주가가 직격탄을 맞았다. 어제 CRCL은 17.55% 급락해 62.63달러에 마감하며 사상 저점 수준으로 추락했다. 시장은 곧바로 악재의 원인을 OUSD의 경쟁 위협으로 돌리며 ‘USDC 해자 붕괴’를 주장했다.

첨단 기술 투자자 디디에(didier)는 OUSD가 서클에 구조적 위협이 될 것이며, USDC의 PayFi 시장 성장 서사와 CRCL의 밸류에이션 구조에 영향을 미칠 것이라고 지적했다.

그러나 시장 심리라는 안개를 걷어내면, 이번 급락은 지수 조정이 촉발한 기술적 패닉 셀링이며 OUSD는 그 공포를 증폭시킨 촉매에 불과하다는 점이 드러난다.

최근 CRCL 하락의 주요 원인은 FTSE 러셀 지수의 연례 구성 종목 재편이다. 서클이 러셀 1000, 러셀 3000 등 5대 주요 성장 지수에서 제외되면서 대규모 패시브 펀드와 ETF의 기계적 청산이 촉발됐고, 막대한 매도 물량이 한꺼번에 쏟아지며 주가 하락 압력을 키웠다.

OUSD 소식은 시기적으로 촉매 역할을 하며 기술적 매도 폭포 속에서 개인 투자자와 일부 액티브 자금의 공포 심리를 증폭시켰다. 결국 이중 악재가 공명하면서 역사적인 하루 낙폭을 기록하게 된 것이다.

하지만 투자은행 윌리엄 블레어(William Blair)의 애널리스트는 경쟁에 대한 시장의 우려가 과장됐다며 서클에 대한 ‘시장 수익률 상회’ 등급을 재확인하고, 이번 매도는 매수 기회라고 평가했다. 스테이블코인 시장에서 경쟁은 ‘불가피’하며 이는 해당 분야의 잠재력을 입증한다는 것이다. 그는 오픈 USD가 ‘해결할 문제를 찾는 솔루션’에 가깝지만, 서클의 740억 달러 규모 시가총액과 선점 효과는 따라잡기 어렵다고 분석했다.

디디에 역시 OUSD가 서클에 치명적인 위협은 아니라고 강조한다. PayFi 서사가 다소 약화되긴 했지만 USDC의 유동성 해자와 기본 체력을 뒤흔들지는 못했으며, 서클은 여전히 온체인 결제, 에이전트 거래 등 잠재력 높은 기회를 보유하고 있다는 설명이다.

서클 주가 변동보다 더 흥미로운 지점은 코인베이스(Coinbase)가 ‘두 배에 걸치고 있다’는 사실이다.

오랫동안 서클과 코인베이스는 USDC의 가장 중요한 파트너 관계였다. 양사는 USDC 성장을 공동 추진했을 뿐만 아니라 스테이블코인 준비금 수익 분배 제도도 마련했다. 2025년 한 해에만 USDC는 코인베이스에 무려 13억 5천만 달러의 유통 수익을 안겨주며 핵심 수익원으로 자리 잡았다.

그런데 OUSD 명단에 코인베이스가 버젓이 이름을 올렸을 뿐 아니라, 베이스(Base) 체인의 기반 지원을 약속한 것으로 나타났다. 더욱 중요한 점은 기존 유통 계약이 올해 8월 만료돼 당시 재협상 테이블에 앉게 되며, 특별한 사유가 없는 한 일방적 계약 종료가 불가능하다는 사실이다.

시장은 코인베이스와 서클의 결별 가능성은 극히 낮다고 보지만, 코인베이스의 양다리 행보는 분명한 문제를 드러낸다. USDC 진영 내부에서조차 유통 채널이 준비금 수익 통제권을 둘러싼 공개적 줄다리기에 나섰다는 점이다. 유통 채널 입장에서는 더 높은 수수료 분배 비율을 제시하는 쪽으로 트래픽과 채널이 더 쏠리게 마련이다.

이런 측면에서 보면 OUSD가 실제로 촉발한 것은 단순한 새 스테이블코인이 아니라, 스테이블코인 경쟁을 발행 역량에서 채널 역량 및 수익 분배 메커니즘으로 확장시킨 것이다. 그리고 유통 권리를 둘러싼 이 새로운 경쟁은 이제 막 시작됐을 가능성이 크다.

OUSD 앞에 놓인 세 가지 장벽, 네트워크 효과 복제 쉽지 않다

이 와중에 자산운용사 아크 인베스트(Ark Invest)의 디지털 자산 리서치 총괄 로렌초 발렌테(Lorenzo Valente)는 찬물을 끼얹었다. 그는 이 ‘모두가 공유하는’ 연합 모델에는 실행 단계에서 피할 수 없는 세 가지 구조적 결함이 숨어 있다고 단언한다.

첫째, 콜드 스타트의 유동성 사막이다. OUSD가 결제 업계에서 더 강한 선점 효과와 사용자 기반을 갖췄다고 하나, 암호화폐 시장에서 스테이블코인의 진짜 해자는 청산 레이어 구축 여부다. 현재 온체인과 중앙화 거래소의 현물·파생상품·DeFi 풀 90% 이상이 USDT와 USDC를 결제 기준 통화로 삼고 있다. 거래 페어 지원이 부족한 새 스테이블코인은 유동성 없는 고인 물에 불과할 뿐이다. OUSD가 유기적 거래 흐름을 만들어내기 전까지는 아무리 많은 파트너가 합류해도 공수표에 그칠 수 있다.

둘째, 연합 거버넌스의 낮은 의사 결정 효율이다. 100여 개 기관으로 구성된 이사회 안에는 직접적 경쟁사도 상당수 포함돼 있어, 거버넌스 구조는 필연적으로 끝없는 공방의 수렁에 빠지기 쉽다. 암호화폐 시장은 하루 단위로 변화한다. 해킹 공격, 규제 심사, 기술 세대교체 등이 발생했을 때 단일 발행사는 몇 초 만에 전략적 결정을 내리고 신속히 대응할 수 있지만, 컨소시엄 이사회는 투표·타협·컴플라이언스라는 긴 절차를 거쳐야 하므로 집행 효율의 천장이 금세 드러난다. 과거 대기업들이 손잡았던 소매 결제 연합 MCX가 흐지부지된 사례가 바로 생생한 반면교사다.

셋째, 수익 분배 모델의 지속 가능성에 의문이 제기된다. OUSD는 이자를 “전부 분배”하겠다고 약속하는데, 이는 매우 유토피아적인 색채를 띠지만 발행 주체인 Open Standard에 이익이 남지 않음을 뜻한다. 연구개발 예산을 확보할 수 없을 뿐만 아니라 Circle이나 Tether처럼 수억 달러를 유동성 인센티브, 생태계 보조금 및 마케팅에 투입할 수도 없다. 지속 가능한 자본 환류가 부족하고 대차대조표가 극도로 취약한 상황에서, 단순히 “비용 절감”과 “수수료 제로”라는 정적인 혜택만으로는 결제 시스템의 장기적인 진화를 떠받칠 수 없다.

더 중요한 것은, OUSD가 정교하게 포장한 “수익 공유”가 방어적인 비즈니스 장벽을 구축하지 못했다는 점이다.

만약 OUSD의 유통 모델이 효과적이라고 입증된다면, USDC는 기존의 비즈니스 협력 메커니즘을 조정하여 파트너의 수익 분배 비율을 높일 수 있으며, 전체 연합 거버넌스 구조를 그대로 복제할 필요는 없다.

Circle에게 있어 소위 방어 전쟁은 수익 분배 비율을 양보하는 조정에 불과할 수 있으며, 그들의 선점 효과와 네트워크 효과는 경쟁자가 수익 분배 방식을 바꾼다고 해서 빠르게 사라지지 않을 것이다.

그럼에도 OUSD의 등장은 상징적인 의미를 지닌다. 이는 스테이블코인의 경쟁이 주로 암호화폐 네이티브 커뮤니티 내부의 게임에서 더 넓은 금융 인프라 경쟁으로 확장되고 있으며, 전통적인 카드 조직, 결제 대기업, 자산 운용사들이 본격적으로 뛰어들고 있음을 의미한다. 그러나 140곳의 컨소시엄이 연합하여 칼을 뽑아 들었다고 해서 그들이 멀리 갈 수 있다는 뜻은 아니며, USDT와 USDC의 양강 구도가 흔들릴 수 없다는 의미도 아니다.

동시에 OUSD가 제시한 수익 공유 모델은 스테이블코인의 경쟁 논리를 재정의하고 있다. 미래에는 각 플레이어가 더 이상 준비금 규모나 발행량만을 겨루는 것이 아니라, 누가 더 광범위한 결제 네트워크를 통합하고 더 매력적인 채널 인센티브 구조를 구축할 수 있는지를 경쟁하게 될 것이다.

이런 관점에서 보면, OUSD가 반드시 최종 승자가 될 것이라고 단정할 수는 없지만, 그가 시작한 이 수익 분배 권리 전쟁은 이제 막 시작되었을 뿐이다.

블랙록은 1224 BTC와 11475 ETH를 코인베이스로 이체했습니다.

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