출처: 월스트리트 뉴스
일본 국채 시장이 수십 년 만에 볼 수 없었던 급격한 변화를 겪으면서, 글로벌 자산 운용사들은 오랫동안 간과해왔던 위험 요소를 재검토하고 있습니다. 약 1조 달러 규모의 미국 국채를 보유한 일본 투자자들이 자금을 본국으로 옮길 것인가 하는 문제입니다.
파이낸셜 타임스의 최근 보도에 따르면, 여러 투자 기관들이 일본 투자자들이 미국 국채를 점진적으로 매도하고 수익률이 지속적으로 상승하는 일본 국채(JGB)를 매입할 것이라는 예상 하에 대규모 일본 자금 본국 송환에 대비하기 시작했습니다.
일본 국채 수익률이 수십 년 만에 최고치를 기록했다.
금요일 일본의 기준 10년 만기 국채 수익률은 장중 2.73%까지 상승하여 1997년 5월 이후 최고치를 기록했습니다.
일본 30년 만기 국채 수익률이 사상 처음으로 4%를 돌파했습니다. 이는 해당 만기 국채가 처음 발행된 1999년 이후 최고 수준입니다. 5년 만기 및 20년 만기 국채 수익률 또한 이번 주 초 사상 최고치를 기록했습니다.
일본 재무장관 가타야마 사츠키는 금요일 기자들에게 주요 글로벌 채권 시장에서 국채 수익률이 상승하고 있으며, "이러한 요인들이 상호작용하여 누적 효과를 내고 있다"고 말했다.
분석가들은 일본 국채 수익률이 계속 상승할 것으로 예상합니다. 일본은행은 12월에 정책금리를 30년 만에 최고 수준인 0.75%로 인상했으며, 시장에서는 6월에 25bp 추가 인상으로 1%까지 오를 것으로 널리 예상하고 있습니다.
1조 달러 규모의 "일본 복귀" 논리
이러한 투자를 이해하려면 먼저 일본 투자자들이 왜 해외에 그토록 많은 자산을 보유하고 있는지 이해해야 합니다.
일본은 수십 년간 초저금리를 유지해 왔으며, 이로 인해 국내 채권 수익률은 사실상 제로에 가까웠습니다. 더 높은 수익률을 추구하는 일본 기관 투자자들, 즉 보험사, 연기금, 은행들은 해외 시장에 대규모 투자를 해왔으며, 미국 국채, 유럽 채권 및 기타 다양한 글로벌 자산을 매입해 왔습니다.
현재 일본 투자자들은 약 1조 달러 상당의 미국 국채를 보유하고 있으며, 이는 다른 국가들을 훨씬 앞지르는 세계 최대 외국 국채 보유국입니다.
하지만 일본 국채 수익률이 급격히 상승하면서 이러한 논리가 뒤집히고 있습니다. 영국 자산운용사 블루베이의 최고투자책임자(CIO)인 마크 다우딩은 이러한 변화를 직접적으로 지적했습니다. 블루베이는 올해 3월 첫 일본 채권 펀드를 출시했습니다.
다우딩은 "새로운 자금은 해외에 배분되지 않을 것입니다. 미국 회사채나 미국 국채에 투자되지 않고 일본 국내에 배분될 것입니다."라고 밝혔습니다.
자금이 아주 조금씩 다시 유입되기 시작했습니다.
시장 데이터에 따르면 비록 소규모이긴 하지만 자본 송환의 조짐이 나타나고 있습니다.
자산운용기관 EPFR의 자료에 따르면, 3월 일본 국채 펀드에는 약 7억 달러의 순유입이 발생하여 해당 부문 사상 최대 월간 순유입액을 기록했습니다. 4월 순유입액은 8,600만 달러로 최근 정상 수준으로 회복되었습니다.
러퍼 펀드 매니저인 맷 스미스는 보다 직설적인 평가를 내놓았다. 그는 "압력이 커지고 있다. 장기 국내 금리가 계속 상승하고 있고, 기관 투자자들은 '자금을 일본으로 다시 가져오라'는 신호를 보내고 있다. 엔화 강세는 처음에는 서서히 진행되다가 갑자기 가속화될 것으로 예상한다"고 말했다.
스미스는 또한 러퍼가 현재 엔화에 대한 롱 포지션을 보유하고 있으며, 이를 핵심 헤지 수단으로 활용하고 있다고 밝혔습니다. "시장 혼란, 특히 미국 신용 시장을 중심으로 한 혼란이 발생하면 일본 투자자들이 자본을 본국으로 되돌릴 것이고, 그 시점에서 엔화는 강세를 보일 것입니다."
자금 반환은 아직 대규모로 이루어지지 않았으며, 일본 국채 자체에 대한 잠재적인 우려도 존재합니다.
하지만 분석가들은 일본 기관 투자자들이 여전히 해외 채권을 순매수하고 있다는 점에 주목해야 한다고 경고합니다.
RBC 캐피털 마켓츠의 아시아 거시 전략가인 아바스 케슈바니는 일본 국채 수익률이 "겉으로는 투자자들에게 더 나은 보상을 제공했지만" 일본 투자자들이 지난 12개월 동안 약 500억 달러 규모의 해외 국채를 순매수했다고 지적했습니다.
그 이유는 일본 채권 시장에 내재된 불확실성에 있습니다. 다카이치 사나에 일본 총리는 지난 2월 총선에서 승리했으며, 그녀의 선거 공약에는 인플레이션 압력에 대응하기 위한 정부 지출 확대와 보조금 지급이 포함되었습니다. 분석가들은 정부가 올해 하반기에 추가경정예산을 편성해야 할 가능성이 높으며, 이는 채권 가격을 더욱 하락시키고 수익률을 상승시킬 것이라고 경고하고 있습니다.
케슈바니는 "수요와 공급 측면 모두 수익률이 계속 상승할 것임을 시사합니다. 투자자 입장에서 수익률이 계속 오를 것이라는 것을 안다면 지금 매수하기는 어려울 것입니다."라고 말했습니다.
과거 일본은행(BOJ)은 양적 완화와 수익률 곡선 통제를 통해 대규모 일본 국채를 매입하며 시장에서 가장 중요한 매수자 역할을 했습니다. 그러나 BOJ가 정책을 점진적으로 축소함에 따라 시장은 전통적인 수요와 공급의 원리로 회귀하고 있으며, 이로 인해 일본 국채 가격의 변동성이 크게 증가했습니다.
이것이 미국 국채 시장에 어떤 의미를 갖는가?
일본의 자본 본국 송환 가능성이 갖는 규모 때문에 미국 국채 시장은 이러한 위험을 심각하게 받아들일 수밖에 없게 되었습니다.
일본은 약 1조 달러 규모의 미국 국채를 보유한 최대 외국국입니다. 만약 일본 기관 투자자들이 체계적으로 보유량을 줄이기 시작한다면, 미국 국채의 수급 역학에 상당한 영향을 미칠 것입니다.
현재 월가의 투자는 이미 발생한 상황에 대한 반응이라기보다는 미래를 내다보는 포지션에 가깝습니다. 하지만 일본 국채 수익률이 계속 상승함에 따라(분석가들은 올해 하반기 10년 만기 국채 수익률 3%를 현실적인 목표치로 보고 있습니다), 이러한 투자의 논리가 점차 명확해질 것입니다.
