이더리움, 중국식 개념 주식으로 부상

저자: Zuo Ye Web3

이더리움과 그 배신

2023년, 초기 이더리움 투자자인 완샹은 평균 2,047달러에 여러 차례 이더리움을 매도했습니다. 2026년 5월에는 뱅크리스(Bankless) 창립자 호프만이 평균 약 2,000달러에 이더리움을 모두 매도했습니다.

뱅크리스는 이더리움(ETH) 홍보 부서라고 할 수 있으며, "ETH는 돈이다"라는 핵심 개념을 확산시키는 데 앞장섰습니다. 2021년 강세장 당시 ETH에 대한 열기는 블록체인의 미래에 대한 확고한 낙관론과 일맥상통했습니다.

이더리움 창립자이자 정신적 지주인 비탈릭 부테린은 재단의 중요한 위치 때문인지, 아니면 이더리움 재단에서 8명이 탈퇴한 것 때문인지, 장문의 성명을 통해 이더리움 재단(EF)이 전체 이더리움 공급량의 0.16%만을 보유하고 있으며 다른 생태계 노드들을 능가하는 지위를 가져서는 안 된다고 솔직하게 밝혔습니다. 또한 그는 재단 운영에서 점진적으로 손을 떼고 이더리움에 자유를 줄 것이라고 덧붙였습니다.

이더리움에는 킬러 앱이 없다.

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이더리움은 돈인가요?

믿거나 말거나, 전 믿어요.

하지만 이 모든 것이 어떻게 사라진 걸까요? 저는 이더리움 가격에 대한 시장의 신뢰, 이더리움 재단과 비탈릭 부테린에 대한 보유자들의 믿음, 그리고 펀더멘털 활동을 말하는 겁니다. 현재 이더리움은 시장 점유율 정점에 도달해 있죠. 그런데 왜 이렇게 불만이 많은 걸까요? 단순히 가격 때문일까요?

비트코인(BTC) 가격이 급락하면 저가 매수 기회가 될 수 있습니다. 솔(SOL) 가격이 급락하더라도, 프리랜서 거래소(FTX)의 극적인 반등은 이미 그 가치를 입증했습니다. 하이프(HYPE) 가격이 급락하면 아서 헤이즈(Arthur Hayes)의 파동 전략을 따라 거래할 수 있습니다.

비탈릭 부테린의 개인 이름으로 분류하는 것은 타당한 이유이지만, 퍼블릭 블록체인 창립자 및 재단과 관련된 추상적인 개념은 많습니다. 솔라나 창립자 아나톨리는 하이퍼리퀴드 커뮤니티에서 퍼플 탈중앙화 거래소(Perp DEX) 개념을 적극적으로 활용하려 했고, 리플 창립자들 중 일부는 XRP를 대량 매도하기도 했습니다. 특히 무브먼트 그룹에서 볼 수 있듯이, 창립자들이 대부분 TGE 마스터 출신에 과도한 자존심을 가진 L2 시대도 있었습니다.

좀 더 자세히 비교해 보면, 비탈릭 부테린의 이론은 추상적일 수 있고, 엘더 플린(EF)의 경영 방식은 "비효율적"일 수 있지만, 그들이 이더리움의 현재 상황을 초래했다고 단정짓기는 어렵습니다. 만약 그들 자신에게 잘못이 없다면, 문제는 더 광범위한 환경에 있는 것입니다.

이미지 설명: 이더리움은 화폐인가요?

이미지 출처: @zuoyeweb3

가장 대표적인 예는 중국의 콘셉트 주식인데, 이는 지난 20년간 역외 구조, 달러 펀드, 미국 IPO 등을 통해 부를 창출하는 신화를 만들어냈습니다. 브릴리언스 오토(Brilliance Auto)나 차이나닷컴(China.com) 같은 시험적인 사례들을 제외하면, 진정으로 의미 있는 최초의 중국 콘셉트 주식은 2000년에 상장한 시나닷컴(Sina.com)이었으며, 이것이 중국 콘셉트 주식 열풍을 공식적으로 일으켰습니다.

오늘날 우리가 보는 " 미국식 개념 + 중국식 구현 "이라는 분업 모델은 이러한 시스템의 잔재입니다. 심지어 이더리움 자체도 중국에서 구현되어 전 세계로 확산된 시스템의 최종적인 잔재라고 할 수 있습니다.

2014/15년에 비탈릭 부테린은 선보유총리의 후원자가 되었고, 이후 샤오펑이 이끄는 완샹 그룹으로부터 50만 달러의 투자를 받았습니다. 비트코인의 채굴 모델과는 달리, 이더리움의 IXO 자금 조달, 작업증명(PoW) 채굴, 그리고 지분증명(PoS) 스테이킹은 하나의 차량에 세 번의 탑승객을 태운 것과 같은 방식으로 자금을 조달했습니다 .

다시 말해, 이더리움은 처음부터 고도로 제도화된 시스템이었습니다. 이더리움이 강력한 플레이어들에 의해 좌우되는 코인이라거나, 비탈릭 부테린이 EF가 일반 노드 역할만 하기를 바란다는 뜻은 아닙니다. 다만 이더리움 생태계 내에서 노드들 간의 지위는 절대적으로 평등하지 않습니다. 과거에도, 현재에도, 그리고 미래에도 마찬가지입니다.

이러한 상황에서 퍼블릭 블록체인의 설립자와 재단은 실제로 더 많은 책임을 져야 합니다. 이는 코인 가격과는 전혀 무관합니다. 이더리움이 파편화되어 있기 때문에 누군가 나서서 상대적으로 강력한 영향력을 행사하여 시스템 내 무질서한 엔트로피 증가를 억제해야 하는 것입니다.

하지만 비탈릭은 EF를 먼저 과도하게 부풀리는 방식을 택했습니다. 무한의 정원부터 사다리 이론에 이르기까지, 지나친 추상화는 토큰 보유자들을 혼란에 빠뜨렸습니다. 특히 rsETH 사태에서 아베(Aave) 창립자 스타니는 마치 왕을 존경하고 오랑캐를 몰아낸 제나라 환공과 같은 모습을 보였습니다.

솔라나 재단이 과거의 앙금을 접고 디파이 유나이티드를 적극적으로 지지했을 때조차, EF는 평소처럼 토큰을 계속 판매했고, 비탈릭 부테린 본인은 침묵을 지켰습니다.

과도한 행동은 일종의 중앙집권화이지만, 아무것도 하지 않는 것, 지나친 자제 또한 "자신이 중요하다고 믿는 경우"에는 지배력을 남용하고 의도적으로 자아를 억압하는 형태가 될 수 있다.

그러므로 비탈릭이 이더리움 파운드리(EF)의 규모를 축소하기로 한 결정은 실수였습니다. 비탈릭이 은둔 생활을 하며 탄탄한 조직에 기반을 맡기고 이더리움의 미래를 보다 현실적으로 고민하는 것이 옳은 길이었습니다.

비트코인을 제외한 나머지 퍼블릭 블록체인들은 모두 생태계 개발과 도입률이라는 현실적인 요구 사항에 직면해야 합니다. 이러한 점에서 이더리움 재단은 특별한 지위를 갖지 못합니다. 탈중앙화 금융(DeFi)과 이더리움에 대한 사람들의 열광은 순수한 부의 효과라기보다는 과거의 향수에 불과합니다.

생태계 번영과 실제 도입 측면에서 볼 때, 이더리움의 킬러 앱들은 결코 성공한 적이 없습니다. 솔라나는 하이퍼리퀴드에 대해 불안해할 수도 있지만, 이더리움 자체는 불안해하지 않을 것이며, 마찬가지로 비트코인도 이더리움에 대해 불안해하지 않을 것입니다.

하지만 이러한 특혜는 사라지고 있습니다. 위기는 외부에서 오는 것이 아니라 내부에서 비롯됩니다. 진정한 차이는 이더리움(ETH) 가격에 대한 책임과 이더리움의 방향 설정에 대한 책임이 누구에게 있는지 에 있습니다.

비탈릭 부테린은 이제 개인정보 보호에 전력을 다하고 있지만, 코인 가격 결정에 대한 책임을 다른 사람들이 지는 것을 "막아서는" 안 됩니다.

새로운 이야기들이 인수자를 기다리고 있습니다

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상품 화폐인가, 생산적 화폐인가?

$rsETH와 스테이킹 ETF가 승인된 후, BitMine과 같은 DAT 제공업체는 자체 스테이킹 서비스를 빠르게 구축하고 있는 반면, Lido와 같은 LST 업체는 생산적인 ETH 활용에 더 집중하고 있습니다. 예를 들어 Spark는 Lido의 $wstETH 제품만 인정합니다.

모든 것이 재평가되고 있습니다. 리도는 자신이 주장하는 것처럼 침착하지 않습니다. 이더리움 가격이 장기간 2000 부근에서 맴돌면서 규모 확장을 지속하는 것의 한계 효과는 줄어들고 있는 반면, 연이율(APR)을 유지해야 한다는 압박은 계속 커져 생산적인 투자라는 전망에 그림자를 드리우고 있습니다.

이는 가격, 또는 더 정확히 말하면 이더리움(ETH) 가격에 대한 책임이 누구에게 있는지의 중요성을 강조합니다. 현재 EF는 책임이 없으며, Lido는 책임을 질 수 없어 전체 이더리움 PoS 시스템이 이러한 어색한 환경에서 운영되고 있습니다.

중국 컨셉 주식과의 비교를 이어가자면, 미국 주식 시장이 사실상 출구 전략으로서의 역할을 상실한 후, 창신 메모리는 AI 컨셉 기업으로 변모했고, 딥시크는 국영기업이 되었으며, 항공우주 및 로봇 컨셉 기업들은 A주와 H주 사이를 오르내렸습니다. 좋든 싫든, 이것이 새로운 이야기 구조입니다.

이미지 설명: 메인넷으로 돌아가기.

이미지 출처: @tokenterminal

이더리움이 L1으로 전환된 후 메인넷 활동은 급증했지만, 이더리움 생태계가 실질적으로 개선되고 있다는 느낌은 들지 않았고, 코인 가격 상승은 더욱 미미했습니다. 분명 문제가 있었지만, 사람들은 그 문제를 정확히 짚어낼 수 없었습니다.

그렇다면 현재 이더리움 기술에 대한 논의는 무엇일까요?

개인정보 보호: 모든 것이 ZK일 수 있으며, 이는 탈중앙화 개념의 마지막 잔재이기도 합니다.
AI: dAI 팀은 중앙 집중식 아키텍처를 블록체인으로 이전하고 있으며, 엣지에서의 소규모 모델 배포 및 에이전트 호출에 집중하고 있습니다.
L1: L2를 핵심 사업에서 완전히 제외하고, 모든 속도와 수익을 L1 경쟁에 되돌려줍니다.

'월드 컴퓨터'와 스마트 계약 기술의 조합에 비해, 이더리움은 이제 현실과 더욱 밀접하게 연결되려 노력하고 있습니다. 앞서 언급한 세 가지 외에도 스테이블코인이나 RWA(반응형 웹 자산)와 같은 다양한 이야기들이 있지만, 이는 이더리움이 바라보는 세상이 아니라, 세상 속의 이더리움이라고 할 수 있습니다.

주체와 객체의 관계가 뒤바뀌었거나, 혹은 새로운 세상에서 자신의 위치에 대한 불확실성이 커졌습니다. 모든 것이 블록체인 위에 올라갈 수 있게 되면서, 미래를 정복하겠다는 블록체인의 야망은 사라졌습니다. 하지만 블록체인이 더 많은 것을 할 수 있다는 생각은 언제나 남아 있습니다. 이러한 모순, 얽힘, 그리고 반복이 현재 시장 심리의 세 가지 물결을 구성합니다. 사람들은 더 나은 이더리움을 기대하지만, 진정한 이더리움을 보기는 어려울 것 같습니다.

십 년이 넘는 투쟁 끝에 이더리움은 세계 만능 컴퓨터가 되지는 못했지만, 어떤 활동이나 아이디어든 실험하고 실행할 수 있는 개방형 컴퓨터임은 분명합니다. 뱅크리스가 이더리움을 화폐로 홍보했던 반면, 비탈릭 부테린은 이더리움을 특정한 기능을 수행하는 디지털 상품, 즉 상품으로 간주해야 한다고 주장했습니다.

이 점에 있어서는 누구도 비탈릭이 거짓말을 했다고 비난할 수 없습니다. 비탈릭은 2026년 2월에 8,800개의 코인을 매도할 때, 스테이블코인을 위해 CRV를 스테이킹한 Curve의 창립자나 개인 투자자들을 속이기 위해 USDD를 조작한 썬 마이크로시스템즈와는 달리, CowSwap을 통해 천천히 매도했습니다.

하지만 2026년 1월 치앙마이 대화에서처럼, 만약 시간을 10년 전으로 되돌린다면 모두가 블록체인을 선택할까요, 아니면 AI를 선택할까요? 비탈릭은 명확한 답변을 내놓지 않았지만, 점점 더 많은 암호화폐 프로젝트들이 AI를 활용하고 있으며, 시장 진출 전략(GTM)을 능숙하게 구사하고 있다는 사실은 분명합니다.

Hermes Agent는 AI 개발자들 사이에서 상당한 주목을 받고 있으며, 창립팀은 Nous Research 출신입니다.
xBubble은 DappOS에서 개발했으며 AI와 의도 실행 프레임워크를 결합한 플랫폼입니다.
OpenRouter의 창립자인 Alex Atallah는 OpenSea 출신입니다.

암호화폐 프로젝트 팀의 시장 운영 능력은 온체인 운영에만 국한되지 않습니다. 전 세계적으로 주목받는 AI 트렌드에서도 그들은 끊임없이 변화하는 속도를 따라잡을 수 있습니다. 심지어 환승역 모델조차 스테이블코인, 교통 분배 및 운영과 밀접하게 연관되어 있습니다.

하지만 이 모든 것은 이더리움과는 거의 관련이 없습니다. dAI와 virtuals가 에이전트의 자율적인 경제 활동을 위한 프레임워크를 정의하기 위해 ERC-8183을 공동으로 제안했지만, 이는 주도적인 입장이라기보다는 적극적인 적응에 가깝습니다.

이 시점을 저점 매수 기회로 본다면, 핵심 질문은 인공지능 시대에 퍼블릭 블록체인이 실제로 어떤 가치를 지니는가 하는 것입니다.

클로드는 SaaS, 보안 및 외부 에이전트 프레임워크를 반복적으로 공격해 왔습니다. 우리는 황당한 시나리오를 상상해 볼 수 있습니다. 만약 클로드가 자체 블록체인을 만든다면 이더리움에 어떤 일이 벌어질까요?

PoS 메커니즘 하에서는 자산 이전 비용이 상당히 낮지만, 규정 준수 비용 측면에서 클로드는 여전히 인간의 법적 제약을 받게 될 것입니다. 제한 없는 자유로운 금융 테스트 환경이야말로 이더리움의 가장 독특한 가치일지도 모릅니다.

미소스의 팔란티어 주가가 급락하자 첸안신 주가가 역설적으로 상승한 것처럼, 이는 첸안신이 겨냥한 경쟁사가 바다 건너 다른 기업들과 군비 경쟁을 촉발시켜 끝없는 악순환을 만들어냈기 때문이다.

달리 말하자면, 적대감이 점점 심해지는 오늘날의 세상에서 글로벌 연결성에 대한 필요성은 오랫동안 지속될 것입니다. 캔톤은 월스트리트의 것이지만, 이더리움은 전 인류의 것입니다. 마치 신발 없이 사막을 걷는 사람들처럼, 비관론자들은 물러나고 낙관론자들은 기뻐합니다.

하지만 이더리움의 황금기는 다시는 돌아오지 않을 것입니다. 완샹, EF를 비롯한 여러 기관들이 여전히 이더리움을 매도하겠지만, 2000달러의 이더리움 가격은 200달러일 때보다 최소 10배는 더 비쌉니다. 우리는 새로운 출발점에 서 있으며, 이제 나아갈 방향만 찾으면 됩니다.