작성자: 지아 환, 체인캐처
저자는 보유하고 있던 모든 이더리움(ETH)을 매도했습니다. 이 글은 5월 24일에 게시되었습니다.
최근 미국에서 클래리티 법안이 통과되면 이더리움이 가장 큰 수혜자가 될 것이라는 주장을 담은 기사를 읽었습니다. (관련 글: 뱅크리스 창업자의 이야기: 내가 이더리움을 판 이유? )
핵심 주장은 이더리움(ETH)이 미국 규제 체계 하에서 "탈중앙화 디지털 상품"과 "프로그래밍 가능한 스마트 계약 플랫폼"이라는 두 가지 속성을 모두 갖춘 유일한 자산이 될 수 있다는 것입니다. 따라서 이더리움의 가치 평가 방식은 네트워크 수익 중심에서 비트코인(BTC), 금, 심지어 국가 준비 자산과 유사한 통화 프리미엄 중심으로 전환되어야 합니다.
이 관점은 매우 통찰력 있지만, 결론은 다소 과장된 면이 있는 것 같습니다.
이는 제가 이더리움에 대해 비관적이거나 CLARITY의 긍정적인 측면을 부정한다는 의미는 아닙니다.
반대로, 규제 명확화는 이더리움(ETH)에 있어 분명히 큰 이점입니다. 이는 이더리움을 배분하는 기관들의 규정 준수 우려를 줄여줄 뿐만 아니라, 이더리움 ETF, 수탁 서비스, 스테이킹, 기관 DeFi, 위험가중자산(RWA), 온체인 결제 사업의 발전을 촉진할 것입니다.
하지만 명확한 규제가 곧 환율 프리미엄을 의미하는 것은 아닙니다.
CLARITY는 이더리움의 "규제 할인" 문제를 해결할 수 있지만, 금, 부동산 또는 글로벌 준비 자산과 관련된 가치 평가 여지를 자동으로 열어주지는 않을 것입니다.
이 두 가지는 완전히 다른 것이므로 별도로 분석해야 합니다.
1. 시장은 아직 이러한 논리를 받아들이지 않았습니다.
만약 이더리움이 시장에서 진정으로 "프로그래밍 가능한 금" 또는 "이자 발생 화폐 자산"으로 인식된다면, 그 가치는 비트코인에 더 가까워야 할 것입니다.
하지만 사실은 그렇지 않습니다.
이더리움을 평가할 때 시장은 여전히 특정 지표에 집중합니다.
- 이더리움 메인넷 수익;
- DeFi 활동;
- 스테이블코인과 RWA는 주로 이더리움 생태계 내에서 결제되나요?
- L2에서 L1으로의 가치 흐름;
- 이더리움 스테이킹 수익률;
- 이더리움 ETF로의 자금 유입;
- 솔라나, BNB 체인, 베이스와 같은 생태계와의 경쟁.
이는 기본적으로 네트워크 자산, 플랫폼 자산 및 생태계 자산에 대한 가치 평가 논리입니다.
비트코인은 다릅니다. 현금 흐름도 없고, 애플리케이션 생태계도 없으며, 네트워크 수익에 대해 논의할 필요도 없습니다. 비트코인의 논리는 간단합니다. 2,100만 개의 코인 발행량, 주권 부재, 검열 저항성, 그리고 디지털 금이라는 점입니다. 모든 사람이 이 설명에 동의하는 것은 아니지만, 단순하고 명확하며 전파하기 쉽습니다.
이더리움(ETH)의 이야기는 훨씬 더 복잡합니다. ETH는 가스 수수료, 담보, DeFi 담보, L2 결제 자산, 그리고 기관 온체인 금융을 위한 인프라 역할을 합니다. 이러한 다기능성은 장점이지만, 일반적으로 화폐 프리미엄은 간결한 설명을 필요로 합니다.
복잡성은 생태계 발전에 유익하지만, 금이나 비트코인과 같은 통화 프리미엄 형성에 반드시 기여하는 것은 아닙니다.
2. 법적 분류는 단지 입장권일 뿐입니다.
원문 기사는 중요한 비약을 했습니다. 이더리움(ETH)이 법적으로 탈중앙화된 디지털 상품으로 인정될 수 있으므로, 최상위 통화 프리미엄 자산의 평가 체계에 포함되어야 한다는 것입니다.
저는 이러한 추론에 문제가 있다고 생각합니다.
법적 분류는 다음과 같은 질문에 대한 답을 제시합니다. 기관이 합법적으로 주식을 보유할 수 있는가? 합법적으로 주식을 거래할 수 있는가? 합법적으로 자산을 관리할 수 있는가? 합법적으로 관련 상품을 개발할 수 있는가?
통화 프리미엄이 다루는 질문은 바로 이것입니다. 글로벌 시장은 통화 프리미엄을 장기적인 부의 저장 수단으로 기꺼이 보유할 의향이 있는가?
이 두 질문은 서로 다른 질문입니다.
금이 화폐적 가치를 지니는 것은 특정 법률에 의해 그렇게 분류되어서가 아니라, 수천 년에 걸친 역사적 합의, 실물 희소성, 중앙은행의 준비금 수요, 그리고 지정학적 안전자산으로서의 특성 등 여러 요인이 복합적으로 작용한 결과입니다.
비트코인이 다른 암호화폐보다 높은 가치를 지니는 이유는 스마트 계약을 실행할 수 있어서가 아니라, 그 단순함과 순수함, 그리고 "디지털 금"과의 유사성 때문입니다.
이더리움이 통화 프리미엄을 누리려면 규제 분류만으로는 충분하지 않습니다. 글로벌 자본이 이더리움을 단순히 중요한 온체인 금융 인프라 자산이 아닌 장기적인 가치 저장 수단으로 보유할 의향이 있음을 입증해야 합니다.
이 두 상태 사이에는 여전히 상당한 격차가 존재합니다.
3. DeFi는 이더리움이 "유일한 수입원"이라는 인식을 약화시킬 것입니다.
원문은 이더리움(ETH)의 장점 중 하나를 강조합니다. 이더리움은 스테이킹을 통해 수익을 창출할 수 있지만, 비트코인(BTC)과 금은 그렇지 못합니다.
오늘날에는 어느 정도 타당성이 있지만, 향후 몇 년 안에 상황이 바뀔 수도 있습니다.
탈중앙화 금융(DeFi)과 위험가중자산(RWA)의 발전으로 향후 많은 자산이 토큰화될 것입니다. 금, 국채, 머니마켓 펀드, 부동산 펀드, 소득권, 상품 및 주식 ETF 등이 모두 토큰 형태로 온체인 금융 시스템에 편입될 수 있습니다.
이러한 자산들이 온체인에 통합되면 새로운 기능들을 얻게 될 것입니다.
- 담보로 사용할 수 있습니다.
- 대출 및 융자가 가능합니다.
- 시장 조성에 사용될 수 있습니다.
- 이러한 요소들을 조합하여 구조화된 소득 상품을 만들 수 있습니다.
- 디파이(DeFi) 프로토콜과 통합될 수 있습니다.
- 이는 스테이블코인을 통해 온체인 자금 흐름의 폐쇄 루프를 형성할 수 있습니다.
따라서 미래에는 이더리움(ETH)만이 "수익을 창출하는" 유일한 자산은 아닐 것입니다.
탈중앙 금융(DeFi)과 통합된 토큰화된 금은 온체인 수익을 창출할 수 있습니다. 토큰화된 국채와 머니마켓 펀드는 본질적으로 기본 수익을 제공합니다. 토큰화된 부동산 펀드 및 기타 위험가중자산(RWA) 또한 현금 흐름을 창출할 수 있습니다.
그 시점이 되면 문제는 더 이상 "이더리움은 수익을 창출할 수 있지만 금은 그렇지 못하다"가 아닐 것입니다.
진정한 질문은 다음과 같습니다. 어떤 것이 더 나은 담보인가? 어떤 것이 변동성이 더 낮은가? 어떤 것이 더 명확한 수익 흐름을 가지고 있는가? 어떤 것이 더 높은 수준의 규제 승인을 받았는가? 어떤 것이 기관 투자자의 재무제표에 더 적합한가? 어떤 것이 글로벌 자본에 의해 장기적으로 보유될 가능성이 더 높은가?
이러한 관점에서 볼 때, 이더리움은 토큰화된 금, 토큰화된 국채 또는 토큰화된 머니마켓펀드에 비해 이점이 없을 수 있습니다.
이더리움(ETH) 스테이킹 보상은 전통적인 무위험 수익이 아닌 사이버 보안 메커니즘에서 발생합니다. 스테이킹에는 프로토콜 위험, 검증자 위험, 몰수 위험, 유동성 스테이킹 프로토콜 위험, 규제 위험 및 가격 변동성 위험과 관련된 위험이 따릅니다.
기관 투자자에게 이더리움 스테이킹은 분명 유용한 기능이지만, "금보다 우월하다"는 의미로 해석해서는 안 됩니다.
4. 통화 프리미엄은 비트코인(BTC), 금, 그리고 토큰화된 금에 적용됩니다.
저는 미래의 통화 프리미엄은 주로 비트코인, 금, 그리고 잠재적으로 토큰화된 금에 돌아갈 것이라고 생각하는 편입니다.
비트코인의 포지션은 매우 명확합니다. 바로 디지털 금입니다.
금의 역할 또한 분명합니다. 전통적인 세계에서 금이란 국가가 소유하지 않은 가장 중요한 가치 저장 수단입니다.
만약 토큰화된 금이 성공적으로 자리 잡는다면, 매우 매력적인 상황이 될 수 있습니다. 금의 역사적 가치를 계승하면서 온체인 유동성, 구성 가능성, 담보 기능까지 얻게 되기 때문입니다. 이러한 시나리오에서는 금의 화폐적 프리미엄이 반드시 이더리움으로 흘러가는 것이 아니라, 토큰화된 금을 통해 더욱 증폭될 수 있습니다.
이는 이더리움(ETH)에 나쁜 일만은 아닐 수 있습니다. 이러한 토큰화된 자산 역시 온체인 인프라를 필요로 하며, 이더리움 또는 이더리움 L2 플랫폼에서 발행, 거래 및 스테이킹이 가능합니다.
하지만 이는 이더리움이 궁극적인 통화 프리미엄 자산이라기보다는 인프라 자산에 더 가깝다는 것을 의미합니다.
인프라는 분명히 가치가 있습니다. 그러나 인프라의 가치 평가는 일반적으로 금의 총 시가총액, 부동산의 통화 프리미엄 또는 글로벌 준비 자산 풀과의 직접적인 비교보다는 사용량 지표, 수익, 네트워크 효과 및 가치 창출에 따라 결정됩니다.
5. 이더리움의 가치 포착 문제는 여전히 해결되지 않았습니다.
원문 기사에서는 CLARITY가 ETH와 다른 스마트 계약 플랫폼 간의 격차를 확대할 것이며, 다른 L1 플랫폼들은 잠재적으로 2단계 가치 평가로 이동하는 반면 ETH는 1단계 가치 평가에 머물 것이라고 주장합니다.
이러한 판단 역시 신중하게 다뤄야 합니다.
현실 세계는 미국 규제 분류만을 기준으로 블록체인을 선택하지 않을 것입니다.
각 국가, 자산 및 기관은 다양한 요소를 기반으로 기본 네트워크를 선택합니다.
- 비용;
- 성능;
- 규정을 준수하는 인터페이스;
- KYC/AML 요건;
- 현지 규제 당국의 태도;
- 생태 자원;
- 유동성;
- 자산 발행기관 및 서비스 제공기관과의 관계;
- 라이선스가 필요한 환경인가요?
많은 RWA, 스테이블코인 및 결제 시나리오가 반드시 이더리움 메인넷을 선택할 필요는 없습니다. 현지 규정 및 비즈니스 요구 사항에 더 잘 부합하는 L2, 애플리케이션 체인, 컨소시엄 체인 또는 기타 L1 플랫폼을 선택할 수 있습니다.
더욱 중요한 것은 이더리움 생태계 내에서 활발한 활동이 있더라도 ETH의 가치가 그에 비례하여 상승할 것이라는 보장은 없다는 점입니다.
최근 몇 년 동안 보았듯이, L2는 이더리움 생태계를 확장했지만, 동시에 다음과 같은 질문을 제기했습니다. L2가 확장되면 실제로 얼마나 많은 가치가 이더리움으로 다시 유입될 것인가?
만약 L2 계층에서 대량의 거래가 발생하고 수수료가 감소하는 상황에서, 애플리케이션 계층과 L2 계층 자체가 더 많은 사용자 가치를 포착하고, 이더리움 메인넷은 최종 결제 및 보안만 담당한다면, 이더리움의 가치 포착 능력은 아직 입증되지 않았습니다.
이더리움 생태계가 성장함에 따라 이더리움(ETH)의 가치도 그에 비례하여 상승할 것이라고 가정할 수는 없습니다.
이것이 바로 제가 ETH의 가치 평가가 네트워크 수익, 결제 요구 사항, 스테이킹 요구 사항, 스테이킹 보상 및 생태계 가치 흐름과 같은 특정 문제로 돌아가야 한다고 생각하는 이유입니다.
6. 이더리움을 사용하는 것과 ETH를 구매하는 것은 다릅니다.
또한 다음과 같은 점을 명확히 구분해야 합니다. 기관들이 온체인 금융에 진입한다고 해서 그들이 이더리움을 핵심 자산으로 할당한다는 의미는 아닙니다.
해당 조직은 다음과 같은 일을 할 수 있습니다:
- 이더리움 네트워크를 사용하세요.
- 이더리움 L2를 사용하세요.
- 토큰화된 자금 발행;
- 스테이블코인을 사용하여 결제하세요.
- 온체인 수탁 및 규정 준수 전송 도구를 사용하십시오.
- DeFi 또는 허가형 DeFi를 사용하세요.
- 서비스 제공업체를 통한 온체인 금융에 대한 간접 접근.
이러한 방법들 중 어느 것도 대량의 이더리움을 구매할 것을 요구하지 않습니다.
클라우드 서비스를 광범위하게 사용하는 기업이 반드시 클라우드 서비스 기업의 주식을 매입할 필요는 없는 것처럼, 블록체인 인프라를 사용하는 기관이 반드시 기초 토큰을 장기적으로 보유할 필요는 없을 수도 있습니다.
이더리움이 "단순히 사용되는 네트워크"에서 "장기적으로 보유하는 자산"으로 변모하려면 명확한 가치 포착 메커니즘이 필요합니다.
이러한 메커니즘이 불분명한 상태로 남아 있다면, 시장은 계속해서 수익, 수수료, 스테이킹 보상 및 생태계 성장을 기준으로 ETH를 평가할 것입니다.
7. 거대 담론은 더 이상 가치 평가를 뒷받침할 수 없다.
이전 시장 주기에서 시장은 거창한 이야기에 가치를 두었습니다.
"세계의 컴퓨터", "가치의 인터넷", "글로벌 결제 시스템", "분산형 금융의 초석"—이러한 표현들은 매우 강력한 힘을 지니고 있습니다. 이더리움은 이러한 표현들을 대표하는 가장 중요한 존재임이 분명합니다.
하지만 시장은 변했습니다.
투자자들은 점점 더 다음과 같은 질문을 던지고 있습니다. 수익은 어디에서 발생하는가? 사용자는 어디에 있는가? 가치 창출은 어디에서 이루어지는가? 실제 수요는 어디에 있는가? 규제 경로는 어떻게 되는가? 비즈니스 로직의 폐쇄 루프는 어디에 있는가?
최근 몇 년간 거듭 강조해 왔듯이, 웹3는 단순히 비전으로만 머물러서는 안 되며, 궁극적으로는 근본적인 가치와 기본적인 비즈니스 논리로 회귀해야 합니다.
수익을 창출할 수 있을까요? 더 나은 사용자 경험을 제공할 수 있을까요? 실질적인 경제적 가치를 창출할 수 있을까요? 이러한 질문에 답할 수 없다면, 아무리 훌륭한 아이디어라도 장기적으로 가치를 유지하기 어려울 것입니다.
이는 이더리움(ETH)에도 적용됩니다.
물론 가장 중요한 웹3 인프라 중 하나이긴 하지만, 시장은 더 높은 가치를 인정받기 위해 무엇이 필요한지 살펴볼 필요가 있을 수 있습니다.
- 탈중앙화 금융(DeFi)의 재부상;
- 메인넷 수익의 회복;
- L2에서 L1으로의 가치 흐름이 더욱 명확해짐;
- 이더리움 생태계 내 스테이블코인 및 RWA의 실제 결제 요구사항;
- 이더리움 스테이킹에 대한 수요가 계속해서 증가하고 있습니다.
- 기관 투자자들은 이더리움을 단순히 사용하는 것이 아니라, 실제로 이더리움을 보유해야 할 필요가 있습니다.
이러한 목표들은 단 하나의 법률 제정으로 자동으로 달성될 수 있는 것이 아닙니다.
8. CLARITY의 진정한 의미는 규제 할인율을 바로잡는 것입니다.
따라서 저는 CLARITY가 이더리움에 미치는 영향을 수조 달러 규모의 통화 프리미엄 재평가 가능성을 열어주는 것이라기보다는 규제 할인율의 감소로 보는 쪽에 더 가깝습니다.
이더리움은 과거에 규제 불확실성에 직면했던 적이 있습니다. 미국 규제 당국이 이더리움의 상품적 특성을 더욱 명확히 인식한다면 이는 매우 긍정적인 발전이 될 것입니다.
하지만 이는 이더리움을 "규제 불확실성이 있는 네트워크 자산"에서 "규제가 더 명확한 네트워크 자산"으로 변화시킬 것입니다.
이는 이미 매우 중요한 의미를 지닙니다.
하지만 이는 이더리움이 금, 비트코인 또는 글로벌 준비 자산을 자동으로 대체하게 된다는 것을 의미하지는 않습니다.
만약 시장이 네트워크 수익, 스테이킹 수익률, L2 가치 흐름, DeFi 활동, RWA 정산량, 기관 사용량 등을 기준으로 ETH를 계속 평가한다면, ETH의 가치는 펀더멘털에 의해 제약을 받을 것입니다.
이것이 반드시 나쁜 것은 아닙니다. 우수한 인프라 자산은 높은 가치를 지녀야 합니다. 하지만 통화 프리미엄이 붙은 자산과는 다릅니다.
9. 이더리움에 대한 나의 입장
저는 여전히 이더리움(ETH)이 디지털 자산 업계에서 가장 중요한 자산 중 하나라고 믿습니다.
이 네트워크의 장기적인 가치는 다음과 같은 측면에서 비롯됩니다. 첫째, 이 네트워크는 가장 중요한 개방형 스마트 계약 네트워크입니다.
둘째로, 이는 DeFi, 스테이블코인, RWA 및 온체인 금융을 위한 핵심 결제 계층입니다.
셋째, 규제 관점에서 볼 때, 이는 가장 방어적인 분산형 인프라 중 하나입니다.
넷째, 개발자, 애플리케이션, 자산 및 기관으로부터 오랜 기간 동안 인정을 받아왔습니다.
다섯째, Web3가 대규모 상업적 응용 분야에 도입됨에 따라, 이는 매우 중요한 기반 신뢰 및 결제 자산이 될 수 있습니다.
하지만 이러한 가치들은 인프라 가치, 네트워크 가치, 생태적 가치, 담보 가치와 더 유사합니다.
희소성 프리미엄, 규제 명확성 프리미엄, 네트워크 효과 프리미엄을 누릴 수는 있지만, 비트코인이나 금이 누리는 순수한 금전적 프리미엄은 반드시 누리는 것은 아닙니다.
이더리움은 장기적으로 상당한 가치를 지니고 있지만, 그 가치 평가 체계를 잘못 대체해서는 안 됩니다.
10. 명확성은 이더리움에 좋지만, 이더리움을 금처럼 취급하지 마세요.
이 문제에 대한 제 핵심적인 판단은 매우 간단합니다.
CLARITY는 ETH에 좋은 영향을 미치지만, 그렇다고 ETH가 금처럼 가치 있게 여겨져야 한다는 의미는 아닙니다.
명확한 규제는 긍정적인 요소이지만, 환율 프리미엄과 동일한 것은 아닙니다.
이더리움(ETH)은 매우 중요한 온체인 금융 인프라 자산이지만, 반드시 궁극적인 글로벌 부의 저장 수단이 되는 것은 아닙니다.
향후 통화 프리미엄의 실질적인 수혜를 입을 자산은 주로 비트코인(BTC), 금, 그리고 잠재적으로 토큰화된 금 및 기타 고가치 자산이 될 가능성이 높습니다. 이더리움(ETH)은 이러한 자산의 온체인화, 유통, 담보 제공, 결제 및 포트폴리오 구성의 핵심 인프라 역할을 할 가능성이 더 큽니다.
이더리움의 현재 지위는 이미 충분히 중요하며, 굳이 이더리움을 "금보다 우월하다"는 틀에 가둘 필요는 없습니다.
이더리움(ETH)에 대한 보다 견고한 가치 평가 프레임워크는 다음과 같을 수 있습니다. 명확한 규제는 할인율 조정을 유도하고, 기관 투자자의 진입은 수요 증가를 촉진하며, DeFi, 위험가중자산(RWA), 스테이블코인 및 L2 생태계는 네트워크 사용량을 결정하고, 네트워크 수익, 스테이킹 수요 및 가치 흐름은 장기적인 가치를 결정합니다. 통화 프리미엄은 낙관적인 시나리오로 간주될 수 있지만, 근본적인 가정이 되어서는 안 됩니다.
이것이 제가 이더리움 재평가 주장에 대해 가장 우려하는 부분입니다.
웹3 산업은 종종 실제 긍정적인 발전들을 과장하여 엄청난 기업 가치를 만들어냅니다. 상상력은 중요하지만, 기본으로 돌아가는 것이 더욱 중요합니다.
이 자산은 실제로 어떤 문제를 해결하는가? 누가 장기적으로 보유할 것인가? 보유 시 수익과 위험은 무엇인가? 그 가치는 어디에서 오는가? 생태계가 발전하면 이 토큰의 가치가 실제로 축적될 것인가?
이러한 질문에 명확하게 답할 수 없다면, 규제 분류에만 의존하는 것은 진정한 가치 상승을 뒷받침하기 어려울 것입니다.
