오늘 황샤오밍의 GTC 연설에 대한 여러 블로거들의 요약을 읽어봤지만, 어느 누구도 핵심을 정확히 짚어내지 못한 것 같습니다.

핵심은 단 하나, 바로 엔비디아 RTX Spark/N1X 칩입니다.

가장 큰 장점은 ARM입니다.

이것이 ARM에 좋은 이유는 무엇일까요? ARM에는 세 가지 핵심 논리 계층이 있습니다.

첫 번째 단계는 PC 아키텍처에 대한 논의입니다. 과거에는 윈도우 온 ARM의 가장 큰 문제점은 퀄컴만이 이를 적극적으로 추진했기 때문에 생태계 확장이 어려웠다는 점입니다. 하지만 이제 엔비디아, 마이크로소프트, 미디어텍, 그리고 여러 OEM 업체들이 협력하면서 "ARM PC"는 저전력 사무용 노트북에서 "고성능 AI PC/크리에이터 PC/로컬 AI 워크스테이션"으로 위상이 높아졌습니다.

더 버지는 엔비디아, 마이크로소프트, 그리고 Arm이 동시에 "새로운 PC 시대"를 예고하고 있다고 지적하며, 이는 Arm 기반 윈도우 시장에서 퀄컴의 사실상 독점 체제가 무너졌음을 암시한다고 분석했다.

두 번째 단계는 칩당 로열티입니다. ARM의 비즈니스 모델은 라이선스 비용과 칩당 로열티로 구성됩니다. ARM은 2026 회계연도 3분기 투자 자료에서 칩당 로열티율이 높은 Armv9 및 CSS와 같은 기술의 도입과 데이터 센터에서의 ARM 칩 사용 증가 등의 요인으로 로열티 수익이 전년 대비 27% 증가했다고 밝혔습니다. 다시 말해, ARM에게는 엔비디아의 제품처럼 높은 ASP와 다수의 코어를 탑재한 고성능 AI PC SoC가 일반적인 저가형 IoT/모바일 칩보다 더 가치가 있다는 뜻입니다.

세 번째 단계는 생태계의 지지입니다. 엔비디아가 윈도우 PC 메인 프로세서 시장에 진출한 것은 ARM 아키텍처가 오랫동안 주장해 온 낙관론을 입증하는 데 도움이 되고 있습니다. 즉, ARM 아키텍처는 모바일폰과 저전력 기기뿐만 아니라 고성능 PC, 로컬 AI, AI 워크스테이션, 나아가 데이터센터 CPU에도 활용될 수 있다는 것입니다. 로이터 통신은 엔비디아의 Vera CPU가 OpenAI, Anthropic, SpaceX 등에서 채택되었다고 언급했으며, 젠슨 황 CEO는 CPU/PC 제품이 미래의 중요한 성장 방향이라고 강조했습니다.

경쟁 구도 측면에서 볼 때, 엔비디아가 윈도우 온 ARM 시장에서 퀄컴의 차별화 요소를 제거하면서 퀄컴이 가장 직접적인 압박을 받고 있습니다. 인텔과 AMD 역시 어려움에 직면하겠지만, 단기적으로는 x86 소프트웨어 생태계와 주류 PC 출하량을 바탕으로 핵심 시장 점유율을 유지할 수 있을 것입니다. ARM의 경우, 이는 PC 시장 경쟁력 강화를 위해 또 다른 대형 고객사를 확보한 것과 마찬가지입니다.

물론 이는 단기적인 상승 촉매제일 뿐입니다. 이것이 ARM의 장기적인 수익으로 이어질지는 실제 AI PC 출하량에 달려 있습니다.

시장은 이미 답을 내놓았습니다. ARM은 개장 전 거래에서 14% 상승한 반면, 퀄컴은 7% 하락했습니다.

ARM의 유일한 문제는 높은 주가입니다. 야후 파이낸스 분석가들은 ARM의 2027 회계연도 평균 매출이 약 59억 7천만 달러, 2028 회계연도에는 약 79억 6천만 달러에 이를 것으로 예측합니다. 2028 회계연도 예상 매출을 기준으로 하더라도 주가가 400달러라면 여전히 주가매출비율(P/S)이 50을 넘습니다.

이는 시장이 ARM을 더 이상 일반적인 IP 라이선싱 회사로 보지 않고, AI CPU 플랫폼 회사로 미리 평가하고 있음을 의미합니다. 다시 말해, 주당 400달러라는 가격을 달성하려면 ARM은 모바일 IP 로열티 회사에서 데이터 센터용 AI CPU, ARM PC, CSS, ARMv9, 그리고 고성능 맞춤형 컴퓨팅 플랫폼을 제공하는 종합 기업으로 진화해야 합니다.

물론, 더 저렴한 선택지도 있습니다. 바로 소프트뱅크를 인수하는 것입니다. ARM의 현재 시가총액은 약 3,700억 달러이고, 소프트뱅크는 ARM 지분 약 86.72%를 보유하고 있어 그 가치는 약 3,210억 달러에 달합니다. 소프트뱅크 그룹의 시가총액은 약 48조 8천억 엔, 즉 약 3,060억 달러입니다. 다시 말해, 소프트뱅크의 현재 전체 시가총액은 ARM 지분 가치보다 약간 낮습니다. 게다가 소프트뱅크를 인수하면 오픈AI, 비전펀드, 페이페이, 소프트뱅크 주식회사와 같은 추가 자산도 함께 확보할 수 있습니다.

하지만 소프트뱅크 주식을 장기 보유하는 데에는 문제가 있습니다. 마사요시 손 회장은 소프트뱅크를 자금 조달 수단으로 활용해 왔기 때문에 순부채와 자산담보부채가 발생했고, 그 기초 자산이 순수자산이 아니라는 점입니다. 또한 소프트뱅크는 변동금리채권이 아닌 자산으로 인해 상당한 변동성 위험에 직면해 있습니다.

Bitwise는 지난 12시간 동안 HYPE 토큰 336,474개를 매입했습니다.

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