글쓴이: 재, PA뉴스

전 세계적으로 큰 기대를 모으고 있는 상업용 우주 비행 기업 스페이스X가 6월 12일 나스닥 상장을 통해 역사적인 순간을 맞이할 예정입니다. 전통적인 자본 시장이 IPO를 기다리는 가운데, 암호화폐 시장은 이미 스페이스X의 기업 가치를 가늠하는 실질적인 가격 결정 과정을 시작했습니다.

혁신적인 금융 파생상품인 IPO 전 무기한 계약 덕분에, 시가총액 1조 달러 규모의 기업 스페이스X의 IPO가 예정보다 앞당겨 시작되었습니다. 스페이스X가 최근 공개한 S-1A 서류에 따르면, 실제 발행 주식 수와 초기 예상 주식 수 사이의 불일치로 인해 주요 암호화폐 거래소들 간에 리베이스 규칙에 대한 의견 차이가 발생했고, 이로 인해 플랫폼 간 차익 거래 기회가 생겨나 최대 10%의 가격 차이가 나타나고 있습니다.

동일한 목표와 동일한 IPO 기대를 안고 여러 거래 플랫폼들이 경쟁을 벌였고, 규정의 불일치는 차익거래의 기회를 만들어냈다.

스페이스X의 수정된 IPO 서류 제출로 인해 IPO 전 계약을 둘러싼 거래소 간의 경쟁이 촉발되었습니다.

SPCX 상장 전 계약을 둘러싼 암호화폐 거래소 간의 상업적 분쟁의 핵심 쟁점은 "기초 자산 가치의 희석"에 있습니다.

주요 거래 플랫폼에 상장된 SpaceX의 초기 IPO 전 계약은 일반적으로 시장에서 추산한 초기 발행 주식 수 118억 7천만 주를 기준으로 설계 및 가격이 책정되었습니다.

하지만 6월 1일에 제출된 스페이스X의 S-1A 수정본은 마치 폭탄과 같았습니다. 주식 발행 후 스페이스X의 실제 총 발행 주식 수가 130억 8천만 주로 변경되었으며, 이는 초기 추정치보다 약 10% 증가한 수치였습니다.

주식 자본 증가는 주당 내재 가치의 희석을 의미하며, 이는 주요 거래 플랫폼에 다음과 같은 선택으로 이어집니다. 즉, 계약 규칙을 수정하여 실제 주당 가격에 수렴시키거나(리베이스), 상장될 때까지 현상 유지를 할 것인지 결정해야 합니다.

이러한 변화에 직면하여 주요 거래 플랫폼들은 매우 다양한 방식으로 대응했습니다.

바이낸스: 리베이스 메커니즘을 단계적으로 실행하고 있습니다.

지난밤(6월 8일), 바이낸스는 리베이스(Rebase) 공지를 통해 스페이스X의 IPO 이전 계약을 희석된 실제 주식 가치에 맞춰 1.1의 비율로 전환할 것이라고 밝혔습니다.

사실, 바이낸스의 리베이스 조치는 이미 예고된 바 있었습니다.

5월 21일, 바이낸스는 스페이스X의 IPO 전 계약을 출시하면서 상장 후 실제 주식 수는 예상치와 다를 수 있으며, 계약 가격을 재조정할 권리를 보유한다고 공지했습니다.

5월 29일, 바이낸스는 IPO 리베이스 규칙을 설명하는 문서를 공개하며, 주식 수가 3% 이상 변동될 경우 조정이 이루어질 것이라고 밝혔습니다.

6월 3일, SpaceX가 수정된 S-1A 문서를 제출한 후 주가 변동폭이 3%를 훨씬 웃돌았고, 바이낸스는 리베이스 가능성이 매우 높았습니다.

6월 4일, 바이낸스는 해당 문서의 중국어 버전을 공개했습니다. 이러한 일련의 조치는 바이낸스가 내부적으로 리베이스 방안을 논의하고 준비하고 있다는 강력한 신호를 시장에 보냈습니다.

결국 바이낸스는 내일(6월 10일) 리베이스를 시행하기로 결정했고, 이는 많은 차익거래 펀드의 관심을 끌었습니다.

OKX: 선제적으로 대응하여 예정보다 앞서 대규모 재배치를 완료했습니다.

6월 2일, OKEx는 SpaceX 사전 거래 계약에 대해 최대 12.52배의 리베이스를 실행했습니다. 조정 후 OKEx에서 거래된 SpaceX 사전 거래 계약에 해당하는 실제 유통 주식 수는 125억 2천만 주였습니다.

이는 S-1 서류에 공개된 실제 총 발행 주식 수 130억 8천만 주와 차이가 있는 것처럼 보이지만, 개별 주가에는 실질적인 영향을 미치지 않습니다.

PANews의 조사에 따르면, 125억 2천만 주는 SpaceX의 기본 발행 주식 수를 나타내며, 이는 공식적으로 발행되어 주주 명부에 등재된 보통주와 우선주만을 포함합니다. 130억 8천만 주는 완전 희석 주식 수를 나타내며, 여기에는 주식뿐만 아니라 미행사 옵션, 전환사채, 워런트 및 종업원 주식 소유 계획(ESOP)에 따른 기타 지분도 포함됩니다.

본질적으로 두 방법은 최종 가격 책정에 영향을 미치지 않으며, 단지 계산 방법만 다릅니다.

Trade.xyz(하이퍼리퀴드): 리베이스 및 시장 기반 가격 책정 거부

두 개의 중앙 집중식 거래소(CEX)와는 달리, 유동성이 높은 HIP-3 시장을 기반으로 구축된 RWA Perp DEX인 Trade.xyz는 다른 접근 방식을 취합니다. 공식 문서에는 플랫폼의 SPCX 계약이 SpaceX의 실제 A급 보통주 가격을 추종한다는 점을 명시적으로 강조하고 있으며, "리베이스는 수행되지 않습니다"라는 면책 조항을 여러 차례 포함하고 있습니다.

SpaceX의 S-1A 서류 수정 이후, Trade.xyz의 SPCX 선물 계약 가격은 시장 메커니즘을 통해 약 15달러 하락하여, 예정보다 일찍 지분 희석을 상쇄하는 효과를 가져왔습니다.

그 결과, 시장에서는 다소 극적인 상황이 벌어졌습니다. 세 개의 거래 플랫폼에서 각기 다른 가격 책정 방식이 나타난 것입니다. 동일한 SpaceX 주식에 대해 바이낸스는 리베이스를 앞두고 있었고, OKX는 이미 리베이스를 완료했으며, Trade.xyz는 리베이스를 하지 않겠다고 조용히 거부했습니다.

바로 이러한 규칙의 차이가 이후에 나타난 플랫폼 간 차익거래 기회의 토대를 마련했습니다.

똑똑한 투자자들을 위한 만찬: 플랫폼 간 차익거래는 어떻게 이루어지는가?

규칙의 파편화는 종종 차익거래자들이 활개를 칠 수 있는 환경을 조성합니다. 이러한 상황에서 암호화폐 "스마트 머니"는 시장에서 드물고 확실한 알파 수익 기회를 포착했습니다.

바이낸스가 1.1배 리베이스 시행을 확정하기 전까지 시장은 오랫동안 가격 불균형 상태에 있었습니다. 트레이드엑시즈(Trade.xyz)는 희석 가격 조정을 미리 완료한 반면, 바이낸스는 기존 주식으로 거래되고 있었기 때문에 두 회사의 가격은 한때 크게 차이가 났고, 트레이드엑시즈의 SPCX 가격이 바이낸스보다 20bp(베이시스 포인트)나 높았던 적도 있었습니다.

SpaceX의 업데이트된 S-1A 서류 제출 이후, 바이낸스는 1.1배 리베이스를 시행했다고 확인했으며, 이는 누적된 가격 차이로 인해 단기간에 최대 1,000bp(베이시스 포인트)의 저위험 차익거래 기회를 창출할 것으로 예상됩니다.

이 차익거래 전략의 논리는 간단합니다. 바이낸스는 리베이스를 수행하지만, 트레이드.xyz는 리베이스를 수행하지 않습니다. 따라서 리베이스 직전에 양쪽 가격이 동일한 수준으로 수렴합니다. 그러나 바이낸스가 리베이스를 완료하면 바이낸스 계약 가격은 1.1배 비율로 재계산되는 반면, 트레이드.xyz의 가격은 동시에 변동하지 않아 자연스러운 차익거래 기회가 발생합니다.

예를 들어, 리베이스 전에 바이낸스와 트레이드.xyz의 SPCX 가격이 모두 170달러였다고 가정해 보겠습니다. 1.1배 리베이스 후, 바이낸스의 미결제약정은 10% 증가했고, 이에 따라 가격은 약 154.55달러로 하락했습니다. 반면, 트레이드.xyz의 SPCX 가격은 약 170달러 수준을 유지했습니다. 따라서 두 거래소 간에는 10% 이상의 가격 차이가 자연스럽게 발생했습니다.

차익거래자에게 있어 이는 바이낸스에서 매수 포지션을, 트레이드.xyz에서 동일한 규모의 매도 포지션을 설정하여 가격이 결국 수렴할 때까지 기다린 후 가격 차이에서 발생하는 수익을 확정할 수 있음을 의미합니다.

중앙거래소(CEX) 간에도 유사한 차익거래 논리가 적용됩니다. 차익거래자는 바이낸스에서 SPCX 1단위를 170달러에 매수하고, 동시에 OKX(리베이스 완료)에서 SPCX 1.1단위를 160달러에 매도할 수 있습니다. 바이낸스의 리베이스가 완료되면 매수 포지션은 자동으로 1.1단위로 조정되고, 가격은 1.1로 나뉘게 됩니다. "바이낸스 가격/OKX 가격 비율"이 1.1보다 작으면 차익거래자는 여전히 수익을 얻게 됩니다.

이 접근 방식의 핵심은 차익거래자들이 두 개의 중앙거래소(CEX)에 대한 헤지 포지션을 통해 델타 중립성을 달성한다는 점입니다. SpaceX의 IPO 가격이 얼마가 되든 양측 계약 가격은 결국 동일한 가격으로 수렴하게 되므로, 차익거래자들은 중간 지점에서 3% 이상의 확정적인 수익을 안정적으로 확보할 수 있습니다.

하지만 바이낸스의 리베이스 발표와 차익거래 자금 유입으로 인해 거래 플랫폼 간 가격 차이가 지속적으로 좁아지고 있으며, 수익률도 점차 감소하고 있습니다. 이러한 차익거래 호황도 이제 막을 내릴 시기가 다가오고 있습니다.

이번 사태 전체를 돌이켜보면, 진정한 차익거래 기회는 SpaceX 자체에서 만들어진 것이 아니라, 동일한 사건에 서로 다른 규칙을 적용하는 여러 플랫폼에서 비롯된 것입니다. 자산 가격 책정 규칙이 플랫폼마다 다를 때 새로운 알파 수익 기회가 발생할 수 있습니다.

SpaceX의 "역사상 최대 규모 IPO"는 전통적인 자본 시장 상장 전부터 이미 암호화폐 시장에 전형적인 차익거래 기회를 제공하며, 시장의 정보 및 기대에 대한 예리한 민감성을 다시 한번 보여주었습니다. 6월 12일 나스닥 개장과 함께 진정한 가격 경쟁은 이제 막 시작될 것입니다.