출처: 월스트리트 뉴스

선도적인 AI 산업 체인 분석 기업인 세미애널리시스(SemiAnalysis)의 보고서가 AI 데이터 센터의 두 가지 핵심 기술 경로에서 지연이 발생하고 있음을 지적하면서 6월 10일 광통신 업계에 큰 충격을 주었고, 투자 및 업계 커뮤니티에서 미래 기술 경로와 투자 기회에 대한 열띤 논쟁을 불러일으켰습니다.

보고서에 따르면 엔비디아의 800VDC 전력 아키텍처 출하가 2028년까지 지연될 것으로 예상되며, CPO(코패키지드 광학 소자)의 양산 또한 2028년 또는 심지어 2029년까지 지연될 수 있다고 합니다 . 이 두 가지 예상치가 동시에 하향 조정되면서 시장은 당황했습니다.

이 소식이 전해진 후 미국 증시에 상장된 광통신 관련 주식들이 전반적으로 급락했습니다. AAOI 옵토일렉트로닉스(AAOI)는 하루 만에 최대 17%까지 떨어졌고, 루멘텀은 약 8% 하락했으며, 보고서에서 신중한 입장을 취했다고 구체적으로 언급된 HIMX, 나비타스 세미컨덕터, 울프스피드 등의 기업들도 상당한 하락 압력을 받았습니다.

SemiAnalysi 보고서 발표와 함께 엔비디아 임원진 인터뷰도 공개되었습니다. 반도체 및 기술 투자 전문 기자 태 김에 따르면, 엔비디아 네트워킹 사업부 수석 부사장인 길라드 샤이너는 컴퓨텍스 2026에서 CPO의 전망에 대해 완전히 상반된 낙관적인 견해를 밝혔습니다. 그는 "CPO는 현재 가장 흥미로운 기술"이라며, 양산은 하반기에 시작될 것이라고 말했습니다. 이로 인해 소셜 미디어에서는 CPO 출시 시기에 대한 열띤 논쟁이 벌어졌습니다.

주목할 만한 점은 많은 시장 관찰자들이 CPO 연기가 광 인터커넥트 수요의 소멸을 의미하는 것이 아니라, 자본 흐름이 기존의 플러그형 광 모듈 및 NPO(니어패키지 광) 분야로 다시 돌아갈 가능성이 더 높다고 지적했다는 것입니다 . 이러한 논리로 인해 일부 투자자들은 공황 매도 틈을 타 손실을 감수하고 매도할 기회를 노렸습니다.

반분석 보고서 주요 내용: 두 가지 주요 기술 개발 경로 모두 지연됨

세미애널리시스는 기관 고객에게 보낸 이번 연구 보고서에서 시장에 심대한 영향을 미치는 두 가지 핵심적인 판단을 제시했습니다.

800VDC 전력 아키텍처는 2028년 이후로 연기되었습니다.

보고서에 따르면 엔비디아가 당초 계획했던 800VDC 단일 종단 전원 공급 장치 설계의 광범위한 도입으로 인해 출시 시기가 상당히 지연되었습니다. 하이퍼스케일 클라우드 공급업체들은 현재 800VDC로 서둘러 전환하기보다는 기존의 저전압 솔루션을 계속 사용하거나 400VDC로 점진적으로 전환하는 쪽으로 기울고 있습니다.

보고서는 현재 전력망 조건에서 800VDC의 한계 효율 향상이 시스템 복잡성을 정당화하기에 불충분하다고 주장합니다. 반면, 400VDC 제품은 2026년 2분기부터 생산량이 증가하기 시작하여 2027년에 상당한 성장이 예상됩니다.

CPO 생산량이 시장 기대치에 크게 못 미치고 있습니다.

보고서에 따르면 2027년 CPO 출하량은 기존의 낙관적인 예측치보다 상당히 낮을 것이며, 대량 생산은 2028년 또는 2029년까지 지연될 수 있다고 합니다. 주요 병목 현상은 다음 세 가지 영역에 집중되어 있습니다.

광학 엔진 연결의 수율(낙관적인 시나리오에서는 약 95%이지만, 단일 ASIC에 의한 CPO 생산은 여전히 극히 제한적임), ASIC 통합의 어려움, 그리고 전반적인 비용 효율성.

확장형 CPO 스위치 출하량이 하향 조정될 위험이 있으며, Rubin Ultra/Kyber와 같은 새로운 플랫폼에 의존하는 Sidecar의 출하량 또한 2028년까지 지연될 것으로 예상됩니다.

개별 종목 수준에서 SemiAnalysis는 Amphenol, Vertiv 및 Legrand에 대해 비교적 긍정적인 전망을 유지하는 반면 Lumentum, Himax Technologies, Navitas Semiconductor 및 Wolfspeed에 대해서는 신중한 입장을 취하고 있습니다.

하지만 보고서 자체에서도 CPO가 미래 데이터센터 네트워크 아키텍처의 중요한 방향이라는 점은 부인하지 않고 있습니다. 지연의 핵심 원인은 수요 자체가 사라진 것이 아니라 엔지니어링 과제가 완전히 해결되지 않았기 때문입니다 .

동시에 보고서는 일부 NPO(니어 패키지 광학) 프로젝트가 가속화될 수 있다고 지적했습니다.

엔비디아 임원들이 화제를 모으고 있는 태 김 기자의 인터뷰 내용을 공개적으로 반박했다.

세미애널리시스 보고서가 기관 투자자들 사이에서 널리 유포되던 시점에, 반도체 및 기술 투자 전문 기자 태 김은 컴퓨텍스 기간 중 엔비디아 네트워킹 사업부 수석 부사장인 길라드 샤이너와 진행한 일대일 인터뷰 녹취록을 자신의 서브스택 칼럼에 게재했습니다. 인터뷰 내용은 세미애널리시스의 평가와는 극명한 대조를 이루었습니다.

샤이너는 인터뷰에서 "오늘날 가장 흥미로운 것은 광학 부품을 함께 패키징하는 기술이며, 이는 기술 발전의 최전선에 있습니다."라고 말했습니다.

그는 엔비디아가 출하 준비를 마쳤으며, 파트너사인 람다(Lambda)가 블로그 게시물을 통해 CPO 스위치를 확보했다고 밝혔다. 엔비디아는 하반기에 CPO 출시를 가속화하여 스케일아웃에서 스케일업 시나리오로 확장할 예정이다. "제 생각에는 광 네트워크가 사용되는 모든 곳에 CPO를 도입하고 싶습니다."

태 김은 자신의 기사에서 샤이너가 인터뷰 내내 보인 전반적인 태도와 몸짓이 CPO의 단기 및 장기 성장에 대한 높은 열정을 드러냈다고 덧붙였습니다. 그는 이러한 발언이 "세미애널리시스의 주장과 정면으로 배치되는 것 같다"고 지적했습니다.

이러한 대조로 인해 시장은 혼란스러운 정보 전쟁에 휩싸였습니다. 소셜 미디어 플랫폼 X의 사용자 @qinbafrank는 번스타인이 5월 중순 보고서에서 클라우드 공급업체들이 에너지 효율성을 위해 시스템 안정성을 희생하지 않을 것이며, 현재 어떤 클라우드 공급업체도 2026~2027년에 CPO를 대규모로 도입할 계획이 없다고 명확히 밝혔다는 점을 지적했습니다. "번스타인 보고서를 자세히 읽었다면 오늘 SemiAnalysis의 발표에 놀라지 않았을 겁니다."

온라인 토론: CPO 연기는 부정적인 요인인가, 아니면 잘못된 판단인가?

해당 보고서로 촉발된 시장 혼란은 소셜 미디어로 빠르게 확산되었고, CPO 연장과 관련된 투자 논리에 대한 의견은 극명하게 갈렸습니다.

비관적 전망: 수익률과 안정성이 진정한 병목 현상입니다.

SemiAnalysis의 보고서는 CPO 아키텍처에서 광 엔진과 수만 달러에 달하는 대형 ASIC이 동일한 기판에 함께 패키징된다는 점을 강조합니다. 레이저 노화나 광섬유 손상으로 광 엔진이 고장 나면 전체 마더보드를 분해하여 공장으로 반송해야 하는 경우가 많습니다. 유지 보수 비용과 가동 중단 위험은 기존의 플러그형 모듈보다 훨씬 높습니다. 이러한 엔지니어링 문제는 단기적으로 CPO의 대규모 도입을 가로막는 핵심 장애물로 여겨집니다.

낙관적인 관점에서 보면, CPO 지연은 플러그형 모듈과 NPO에 실제로 유리합니다.

소셜 미디어 플랫폼 X의 사용자 @TomSzczypka는 상황을 분석하며 다음과 같이 말했습니다. " CPO가 늦게 도착하더라도 데이터 전송은 여전히 필요합니다. AI 클러스터는 2년을 기다릴 수 없습니다. 하이퍼스케일 클라우드 제공업체는 플러그형 모듈과 NPO를 더 많이 구매하는 데 시간을 더 많이 소비할 것입니다. 돈이 사라지는 것이 아니라 다른 곳으로 옮겨갈 뿐입니다. "

그는 또한 당일 샹마오 광전자의 하락폭(17%)이 루멘텀의 하락폭(8%)을 훨씬 웃도는 것은 시장의 당일 매도세가 합리적인 분석에 기반한 것이 아니라 가장 취약한 종목들을 정리하려는 움직임에 의한 것임을 시사한다고 지적했습니다.

사용자 @michaelsikand는 현재 포토닉스 기업 중 CPO(고객 확보)에서 수익을 전혀 내지 못하는 곳은 없으며, 현재의 급속한 성장은 충족되지 않은 엄청난 규모의 NPO(비고객 확보) 기회에서 비롯된다고 언급했습니다. "시기상조일 수는 있지만, 총 시장 규모(TAM)는 변하지 않을 것입니다."

보고서의 논리에 의문을 제기하는 목소리도 있습니다.

사용자 @cherryPayment는 SemiAnalysis 보고서의 내부 모순을 지적하는 장문의 글을 게시했습니다. 보고서는 한편으로는 2027년에도 공급망이 준비되지 않았다고 주장하면서, 다른 한편으로는 Marvell에 인수된 Celestial AI가 2028년 말까지 10억 달러의 영업 매출을 달성할 것이며, Amazon이 이미 Trainium 4 계약을 체결했다고 예측합니다 . "2027년에 공급망이 전혀 준비되지 않은 상태에서 2028년 말에 갑자기 10억 달러의 매출을 달성할 수는 없습니다."

그는 또한 SemiAnalysis가 하이퍼스케일 클라우드 공급업체의 구매 결정권자를 대상으로 하며, 자본 시장 투자 시점에 대한 판단보다는 "지금 당장 모든 것을 투자하지 말라"는 결론을 내린다고 지적했습니다. "그들은 투자 시점이 아니라 배포 속도를 분석합니다."

X 플랫폼 사용자 @Herman Jin은 미국 투자 연구 기관의 정보 제공 시의성을 비판하며, CPO와 800VDC의 지연은 "단지 시간 문제"였고 관련 정보는 이미 기관 투자자들 사이에서 한동안 유통되고 있었다고 주장했습니다. SemiAnalysis의 보고서는 단지 이미 알려진 정보를 문서화한 것일 뿐이라는 것입니다.

예상치 못한 수혜자: 구리 연결 및 플러그형 모듈

시장 전반에 걸친 압박 속에서 일부 분석가들은 CPO 연장의 잠재적 수혜자에 관심을 돌리고 있습니다.

사용자 @qinbafrank는 2026년에 보다 현실적인 수익 기회는 1.6T 플러그형 모듈, LPO/NPO, 광원, 테스트, PCB, ABF 및 CCL과 같은 분야에 집중되어 있다고 생각합니다. "조명이 구리를 즉시 대체하지는 않을 것이며, 모든 시나리오에서 구리를 항상 사용할 수 있는 것도 아닙니다. 거리와 시스템 수준에 따라 다양한 솔루션이 선택될 것입니다."

루멘텀의 CEO는 최근 엔비디아 외 고객들이 지난 두 달 동안 NPO에 대한 관심이 크게 증가했다고 밝혔습니다.

사용자 @RealNickMugalli는 1.6T 전송률과 채널당 200G 조건에서 리타이머 기술을 사용하더라도 구리 케이블은 물리적 한계에 도달했다고 분석했습니다. 따라서 합리적인 거리 내에서는 광 솔루션이 선택 사항이 아닌 필수 옵션이 될 것입니다. NPO의 잠재 시장 규모는 CPO를 넘어설 수도 있습니다.

SemiAnalysis 보고서는 또한 일부 비영리 단체의 프로젝트가 가속화될 수 있으며, 400VDC 제품의 대량 생산이 2026년 2분기에 시작될 것이라고 언급했습니다. 보고서는 Amphenol과 Vertiv와 같은 기업들에 대해 비교적 긍정적인 전망을 유지하며, 400VDC 전환 기간 동안 지속적인 수요로부터 이익을 얻을 것으로 예상합니다.

사용자 @TomSzczypka는 이번 주 산업 공급망 데이터를 인용하여 AI 인프라에 대한 수요가 약화되지 않았다는 결론을 뒷받침했습니다.

후지쿠라는 거의 모든 미국 하이퍼스케일 클라우드 제공업체의 동시 주문으로 데이터센터 케이블 가격을 인상했고, 킹 슬라이드 랙 레일 매출은 전분기 대비 47% 증가했으며, 구글은 인텔로부터 TPU 600만 개를 주문했고, SK 하이닉스는 엔비디아와 다년간의 스토리지 협력 계약을 체결하는 등 여러 소식이 전해졌습니다.
"인공지능 분야의 진정한 병목 현상은 전력, 저장 공간, GPU에 있으며, 이 세 가지 모두 오늘날 악화된 것은 아닙니다."

한편, @tuolaji2024는 소셜 미디어 플랫폼 X에 메모리(HBM/DRAM)의 공급과 수요 불균형, 즉 실제 물리적 병목 현상은 이번 기술 지연 사태의 영향을 전혀 받지 않는다고 게시했습니다.

다양한 관점에서 분석해 보면, 이번 세미애널리시스 보고서로 인해 발생한 시장 변동성은 AI 데이터 센터에 대한 전반적인 수요의 근본적인 변화라기보다는 기술 로드맵 일정의 재조정에 더 가깝다는 것을 알 수 있습니다.

한 대형 투자자가 S&P 500 공매도 포지션을 2만 주까지 늘려 140만 달러의 순이익을 실현했습니다.

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