인텔은 주가가 오른 후에 왜 추가 주식을 발행해야 할까요?

저자: 세미나리시스

작성: 페기, 블록비츠

편집자 주: 4월 초 급등 이후 인텔 주가는 꾸준히 회복세를 보이고 있으며, 6월에는 두 가지 주요 호재가 있었습니다. 첫째, 구글이 인텔에 AI 칩 주문을 했다는 소식이 전해지면서 주가가 하루 만에 급등했습니다. 둘째, 뱅크오브아메리카(Bank of America)가 이례적으로 인텔의 투자의견을 '시장수익률 하회(underperform)'에서 '매수(buy)'로 상향 조정하고 목표주가를 96달러에서 135달러로 올렸습니다. 이러한 반등의 배경에는 인텔의 단기적인 실적뿐 아니라 AI CPU, 첨단 공정 제조, 그리고 미국 내 칩 공급망에서 인텔이 차지하는 전략적 위치가 반영되어 있습니다.

 INTC 주가 추세

인텔의 혁신 스토리는 이제 '자체 회복' 단계를 지나 '재확장' 단계로 전환되고 있습니다. 천리우 CEO의 취임, 새로운 이사진 구성, 그리고 미국 정부, 소프트뱅크, 엔비디아의 전략적 투자 유치로 인텔에 대한 시장의 기대감은 분명히 회복되었습니다. 그러나 이 글에서는 인텔이 첨단 제조 공정 분야의 선두 자리를 되찾는 데 있어 진정한 핵심 요소는 고객과의 약속이나 주가 반등뿐 아니라, 실제로 파운드리 생산 능력을 확충할 수 있는 충분한 자본을 확보하고 있는지 여부라는 점을 강조합니다.

저자는 지난 10년간 인텔의 문제가 주로 자산 매각, 합작 투자 파트너 유치, 스마트 캐피털(합작 투자 및 자산 매각을 통해 자본 지출 압력을 줄이는 전략)을 통한 현금 흐름 압박 완화 등 재무 공학적 조치에서 비롯되었지만, 웨이퍼 제조 시설과 같은 핵심 자산의 장기적인 수익률을 포기하게 되었다고 주장합니다.

현 시점에서 인텔이 취할 가장 현명한 조치는 자사주 매입이 아니라, 강세를 보이는 주가를 활용하여 자본 조달을 확대하는 것입니다. 이유는 간단합니다. 첫째, 현재 기업 가치가 이미 높은 수준이므로 4~5%의 지분 희석을 통해 약 250억 달러를 조달할 수 있으며, 이는 인텔의 첨단 공정 설비 구축 능력을 크게 향상시킬 수 있습니다. 둘째, 미국 정부, 소프트뱅크, 엔비디아 등은 과거 현재 주가보다 낮은 가격에 인텔에 투자했기 때문에, 지금 신주를 발행한다고 해서 기존 주주들에게 불이익을 주는 것이 아니라 오히려 주당 장부가치를 높여 전략적 투자자들이 명목상 이익을 실현할 수 있도록 하는 효과를 가져올 수 있습니다.

더욱 중요한 것은 인텔이 과거에 시도했던 대안적 자금 조달 방식들이 막대한 비용을 초래했다는 점입니다. 낸드 플래시 메모리 매각, 모빌아이 지분 축소, 알테라 경영권 포기, SCIP(반도체 공동 투자 프로젝트, 웨이퍼 팹의 장기 수익권을 외부 자본과 교환하는 방식)를 통한 아폴로 및 브룩필드와 같은 파트너 유치 등, 그 본질은 자산과 미래 수익을 현금으로 바꾸는 것이었습니다. 인텔이 최근 142억 달러를 들여 아폴로의 팹 34 지분을 재매입한 사례는 웨이퍼 팹의 경제적 이익을 포기하는 것이 결코 저렴하지 않았음을 명확히 보여줍니다. 부채를 계속 늘리면 재무제표에 부담이 가중될 뿐 아니라, 추가 자산 매각은 운신의 폭이 제한적입니다. 따라서 현재로서는 자기자본 조달이 가장 저렴하고 확실한 자금 조달 방식이 되었습니다.

따라서 이 글의 핵심 결론은 인텔이 현재 "부활 스토리"는 부족하지 않지만, 진정으로 부족한 것은 이러한 스토리를 실현하는 데 필요한 자본이라는 것입니다. 인공지능 지능형 에이전트 시대를 위한 새로운 유형의 CPU인 에이전트형 CPU에 대한 수요, SpaceX와 Tesla 같은 잠재적 주요 고객, 그리고 Nvidia와 Google의 주문은 인텔이 자본 시장에 제시할 수 있는 견고한 수요 기반을 제공합니다. 인텔에게 신주 발행은 단순히 지분 희석의 문제가 아니라, 저렴한 자본을 활용하여 첨단 공정 설비, 파운드리 사업을 확보하고 시장 기회가 열렸을 때 실리콘 주권 전략을 실행할 권리를 확보하는 것입니다. 이 기회를 놓치는 것은 자금 조달 자체보다 훨씬 더 큰 손실을 초래할 수 있습니다.

다음은 원문입니다(읽고 이해하기 쉽도록 원문 내용을 일부 수정했습니다).

저희는 인텔에 대해 여러 차례 글을 써왔습니다. 이 회사는 저희에게 특별한 의미를 지니는데, 사실상 반도체 산업의 출발점이기 때문입니다. 단순히 인텔을 좋아하고 세계에서 인텔의 역할을 인정한다고 말하는 것만으로는 부족합니다. 과거에는 인텔 초기 제품의 문제점을 거침없이 지적해 왔으며, 항상 인텔의 변화를 지지하고 기대해 왔습니다. 저희는 인텔의 몰락에 대해 이사회가 상당한 책임을 져야 한다고 굳게 믿어왔으며, 최근 마침내 저희가 기다려왔던 변화가 일어나고 있는 것을 목격했습니다.

프랭키 이어리가 17년간의 이사직을 마치고 사임하면서, 새로운 이사진은 단순히 재무 공학 지식만 가진 사람들이 아닌, 업계를 진정으로 이해하는 사람들로 구성되었습니다. 신임 회장은 이전에 퀄컴에서 근무했고, 립부 탄은 CEO이며, 스티브 상기와 스테이시 스미스는 마이크로칩 출신, 에릭 뮤리스는 ASML 출신입니다. 다시 말해, 이번 이사진은 마침내 기술을 진정으로 이해하는 사람들로 구성되었습니다.

하지만 인텔의 변화가 부분적으로 시작되었음에도 불구하고, 회사를 완전히 되살리기까지는 아직 갈 길이 멉니다. 우리는 인텔이 새로운 이사진의 리더십 아래 또 다른 중요한 전략적 결정을 내려야 한다고 생각합니다. 그것은 자사주 매입이 아니라, 인텔의 재정 상황을 한 번에 완전히 회복시킬 수 있을 만큼 충분한 신주를 발행하는 것입니다.

천리우는 정부 투자와 소프트뱅크, 알테라, 엔비디아 등의 전략적 투자를 통해 약 200억 달러를 조달하며 인텔을 파산 직전에서 구해냈습니다. 인텔은 여기서 멈춰서는 안 됩니다. 현재의 강세를 계속 활용해야 합니다. 과거 위기를 겪던 시기에는 대규모 순매수를 단행했지만, 지금처럼 주가가 높을 때는 신규 주식 발행을 통해 자금을 조달하는 것이 적절합니다. 이러한 전략을 제대로 실행한다면 인텔의 구조조정은 훨씬 수월해질 것입니다.

참고: 리우 첸은 2025년 3월에 인텔 CEO로 임명되었으며, 인텔 이사회에도 합류했습니다.

이러한 지분 희석은 사실상 이미 투자를 마친 투자자들에게 보상을 주는 것입니다.

이 자금들이 투자된 초기 가격을 살펴보겠습니다. 미국 정부는 주당 20.47달러에 최대 4억 3,300만 주를 인수하여 계약 체결 당시 9.9%의 지분을 확보했습니다. 1분기 말 기준으로 1억 4,900만 주가 남아 있습니다. 소프트뱅크는 주당 23.00달러에, 엔비디아는 주당 23.28달러에 투자했습니다. 현재 이들 주주들은 모두 미실현 이익을 경험하고 있습니다.

따라서 자금 조달이 신규 투자자에게 불이익을 줄 것이라는 직관은 잘못된 것입니다. 현재 주가로 주식을 발행하는 것은 초기 투자 가격을 훨씬 웃도는 수준이며, 주당 장부가치를 높여 미국 정부, 소프트뱅크, 엔비디아에 실질적인 이익을 안겨줍니다. 거의 10%에 달하는 정부 자본 지원은 인텔이 상대적으로 낮은 비용으로 대규모 주식 발행을 완료할 수 있었던 핵심적인 이유 중 하나입니다. 인텔은 미국 정부의 지원을 받으면서 동시에 시장 심리가 호황일 때 대량의 주식을 발행할 수 있는 전 세계 몇 안 되는 기업 중 하나입니다. 이러한 레버리지가 존재하는 한, 활용할 가치가 충분합니다.

인텔은 혁신을 실행하기 위해 자본이 필요합니다.

지난 12개월간의 실적을 기준으로 볼 때, 인텔의 주가는 2000년 거품 붕괴 이후 거의 최고치를 기록했습니다. 우리는 인텔의 미래가 밝다고 믿지만, 그 미래를 실현하는 데 가장 중요한 요소 중 하나는 자본이며, 현재 주가는 실제 실행 위험을 충분히 반영하지 못하고 있다고 생각합니다.

더욱 중요한 것은, 인공지능 시대를 위해 설계된 새로운 CPU인 에이전트형 CPU에 대한 수요가 반등하는 가장 낙관적인 시나리오에서도 인텔은 모든 상승 시나리오에 필요한 투자를 단독으로 감당할 수 없다는 점입니다. 따라서 지금이 인텔이 "역자사주 매입"을 추진해야 할 시점이라고 생각합니다. 즉, 시장의 주식 공모 수요가 여전히 존재하는 시기에 자금 조달을 통해 자본을 확충해야 한다는 것입니다.

현재 인텔이 얻을 수 있는 가장 저렴한 자금 조달 방식은 주식 발행입니다.

반대론자들은 인텔이 파운드리 운영 자금을 조달할 다른 방법이 있다고 주장할지도 모릅니다. 하지만 인텔은 이미 모든 방법을 시도해 봤고, 그 방법들이 효과가 없다는 것을 시장에 입증했을 뿐입니다.

아폴로는 팹 34 합작 투자에 112억 달러를 투자하여 49%의 지분을 확보했고, 브룩필드는 애리조나 웨이퍼 공장 프로젝트의 자금 조달 구조를 설계했습니다. 실버 레이크는 알테라의 지분 51%를 87억 5천만 달러에 인수하여 인텔에 약 43억 달러의 순현금을 안겨주었습니다. 인텔은 또한 NAND 사업부를 SK 하이닉스에 단계적으로 매각했고, 모빌아이 지분 매각도 지속했습니다. "스마트 캐피털"(합작 투자, 자산 매각 등을 통해 자본 지출 압력을 줄이는 자본 전략)은 한때 인텔의 핵심 전략이었습니다.

그리고 2026년 3월 31일, 인텔은 아폴로가 보유한 팹 34의 지분 49%를 142억 달러에 재매입하기로 합의했고, 4월 8일 거래를 완료했습니다. 이 중 약 77억 달러는 현금으로, 65억 달러는 브릿지론으로 조달되었습니다. 경영진은 이번 재매입이 수익 증대에 도움이 될 것이라고 밝혔고, 실제로 그렇게 되었습니다. 이것이 핵심입니다. 웨이퍼 팹 지분 재매입이 수익을 향상시킨다면, 애초에 웨이퍼 팹의 경제적 이익을 파트너에게 매각한 것은 본질적으로 비용이 많이 드는 자금 조달 방식이었습니다. SCIP(반도체 공동 투자 프로그램)는 회사의 가장 가치 있는 자산의 장기 수익권을 외부 투자자에게 양도하는 것으로, 표면적으로는 저렴해 보이지만 실제로는 더 비싼 자금을 조달하는 방식입니다. 인텔은 이번 투자를 통해 웨이퍼 팹 수익을 포기하는 것보다 웨이퍼 팹을 소유하고 그에 따른 부채를 감당하는 것을 선호한다는 것을 보여주었습니다.

자, 그럼 다른 선택지들은 제외해 봅시다. SCIP를 계속 추진하는 것은 142억 달러를 지출하며 경영진이 이미 뒤집은 선택입니다. 부채를 늘리면 이미 재무제표에 있는 450억 달러에 더해지게 됩니다. 아폴로 브릿지론까지 포함하면 부채는 약 515억 달러에 이를 것입니다. 주요 자산 매각은 대부분 완료되었습니다. 모빌아이와 알테라는 매각되었거나 지배 지분을 매각했습니다. 이제 남은 것은 자기자본 조달입니다. 그리고 현재의 기업 가치 수준에서 자기자본 조달은 인텔이 활용할 수 있는 가장 저렴한 자본 조달 방식입니다.

대규모 테라팹 프로젝트 발표와 심각한 N3 웨이퍼 부족으로 인한 수요 급증으로 인텔의 파운드리 사업은 이제 막 시작 단계에 불과합니다. 이러한 특별한 기회를 진정으로 활용하기 위해서는 인텔이 첨단 공정 웨이퍼 부족 시기에 전체 산업의 핵심 공급업체가 되어야 합니다. 하지만 이러한 막대한 투자를 위한 자금은 현재 인텔의 영업 현금 흐름으로는 감당하기 어려울 정도로 막대합니다.

단 4~5%의 지분 희석만으로도 약 250억 달러를 조달할 수 있으며, 이는 이 중요한 시기에 가장 낙관적인 공급 능력 전망을 현실로 만들기에 충분한 금액입니다.

Agentic CPU에 대한 수요는 아직 Terafab의 비용을 충당하기에 충분하지 않습니다.

SpaceX, Tesla, Terafab과 같은 주요 고객사의 계약 체결은 14A의 생산 능력 문제를 해결하는 데 핵심적인 역할을 할 것입니다. 초기 목표는 월 10만 장의 웨이퍼 생산 능력(WSPM)을 달성한 후 100만 장까지 확장하는 것이었습니다. 이는 매우 어려운 과제이며 회사에 막대한 자본 부담을 안겨줄 것입니다. 하지만 천리우 회장이 고객사가 확보되지 않으면 파운드리 사업을 중단하겠다고 공개적으로 공언했기 때문에 이러한 확장은 필수적이었습니다. 이제 고객사가 확보되었으니, 본격적으로 생산 능력을 확대해 나갈 때입니다.

테라팹(Terafab) 파트너사 외에도 인텔의 수주 잔고가 빠르게 늘어나고 있습니다. 엔비디아의 DGX 루빈 NVL8 구성에는 듀얼 인텔 제온 6 호스트 CPU가 명시되어 있고, 구글은 제온 및 맞춤형 IPU를 포함하는 다년간 계약을 체결했으며, 삼바노바(SambaNova)는 추론 사업에 뛰어들었습니다. 이러한 주문의 웨이퍼 물량은 완전히 공개되지 않았지만, 자본 시장은 구조조정 계획에 투자하는 것보다 훨씬 낮은 비용으로 가시적인 수주 잔고를 확보할 수 있도록 지원합니다. 인텔은 마침내 시장에 보여줄 수 있는 수주를 확보하게 되었습니다. 확정된 수요에 기반한 지분 투자의 가격 책정 방식은 약속에 기반한 지분 투자와는 완전히 다릅니다.

인텔은 예상보다 낮은 CPU 수요 때문에 과거에 자본 지출을 최대한 미뤄왔습니다. 하지만 이제는 겔징어 시대처럼 다시 한번 모든 것을 쏟아부어야 할 때입니다. 지금은 반도체 기술 주도권을 확보하는 데 있어 매우 중요한 시점이며, 인텔은 투자를 지속적으로 늘려야 합니다.

인텔의 본격적인 다단계 프로젝트는 최대 1,190억 달러의 비용이 소요될 수 있습니다. 스페이스X가 초기 자본을 제공하겠지만, 인텔 역시 상당한 금액을 투자해야 합니다. 최소한의 자본 매칭만으로도 수백억 달러의 추가 자금이 필요하게 되는데, 이는 한 달 전까지만 해도 인텔의 자본 지출 결정 기준에 포함되지 않았던 금액입니다.

지난 10년간의 재무적 술수를 끝내고 즉시 주식을 발행해야 할 때입니다. 생산 능력 확대는 고무적인 일이지만 막대한 비용이 소요될 것입니다. 현재 주식 발행 기회는 최근 들어 가장 활짝 열려 있습니다. 세레브라스가 55억 5천만 달러를 조달할 수 있다면 인텔은 250억 달러를 조달할 수 있을 것입니다. 인텔의 시가총액이 약 4,980억 달러에 달하기 때문에 향후 훨씬 더 큰 규모의 주식 발행도 충분히 감당할 수 있다는 점에서 이러한 전망은 더욱 강화됩니다. 저희 관찰로는 지금이 주식 발행을 위한 최적의 시기인 것 같습니다. 아래는 최근 다른 기업들의 주식 발행 사례입니다.

 거래 기간이 시작되었습니다.

다시 말해, 인텔의 현재 진정한 문제는 더 이상 "스토리가 있느냐 없느냐"가 아니라 "그 스토리를 생산 능력으로 전환할 충분한 자본이 있느냐"입니다. 미국 정부, 소프트뱅크, 엔비디아와 같은 전략적 자본이 이미 투입되었고, 첨단 공정 기술 공급이 빠듯한 상황에서, 주식 발행을 통한 자금 조달은 더 이상 주주 지분 희석을 위한 방어적인 움직임이 아니라, 인텔이 파운드리 사업에 대한 야망을 되살리고 실리콘 주권을 확보하기 위한 공격적인 선택지가 될 수 있습니다. 인텔에게 있어 이러한 자금 조달 기회를 놓치는 것은 주식 발행 자체보다 훨씬 더 큰 손실로 이어질 수 있습니다.