편집：Saoirse，Foresight News
사람 앞에 놓인 가장 값비싼 것은 스스로 결정해야 한다는 점이다. 이에 비하면 수수료 비용은 문제가 되지 않는다. 사람들은 편리함과 마음의 평안을 위해 기꺼이 비용을 지불한다, 그게 전부다.
플랫폼의 수확 논리는 바로 여기서 나온다. 사용자의 결정 부담을 없애주는 것. 팀 우(Tim Wu)의 『수확의 시대(Age of Extraction)』에 나오는 ‘수동적 속박’이라는 표현이 참 마음에 든다. 플랫폼은 바로 사용자로부터 스스로 선택할 권리를 빼앗음으로써 수확을 완성한다.
주식 고르기 막막하다고요? 괜찮습니다. 인덱스 펀드, S&P 500이 대신 해줄 거예요. 대출 상품이 이해되지 않나요? 그럼 이름을 바꿔서 곧바로 저축 계좌로 포장해 대대적으로 홍보하죠. 이들은 본질적으로 ‘마음 편한 서비스 수수료’를 챙깁니다. 사용자가 결정할 고민을 덜어주는 대신, 때로는 사용자가 마땅히 누려야 할 초과 수익까지 함께 가져가는데, 일반 대중은 전혀 개의치 않아요.
전통적인 디파이(DeFi)는 오히려 그 반대로 사용자에게 온갖 복잡한 선택지를 쏟아놓습니다. 어떤 퍼블릭 체인을 고를지, 어떤 유동성 풀을 선택할지, 실시간 금리는 어떻게 되는지, 언제 자금을 이동해야 할지, 크로스체인 브리지에 보안 취약점은 없는지, 그리고 이 페이지가 공식 플랫폼인지, 아니면 7월 12일 전에 Claude를 이용해 만든 피싱 사이트인지까지 가려내야 합니다. 에이브(Aave)는 6년간 공들여 고작 250만 명의 사용자를 모았지만, 극단적인 단순 조작을 내세운 레볼루트(Revolut)는 6500만 명의 사용자를 확보했습니다. 따라서 에이브가 일반 사용자 요구에 맞춰 사용 경험을 개선해야 한다는 평가는 결코 지나치지 않습니다.
올해 1월부터 7월까지 에이브 USDC 풀의 연이율(APY)은 2%에서 9% 사이를 급격하게 오르내렸습니다. 금리 등락은 디파이에서는 일상입니다. 사용자는 금리 변동을 지켜보며 더 높은 수익이 나는 곳으로 자금을 옮깁니다. 그러나 이 방식은 일반 대중에게 내놓을 수 없습니다. 신생 디지털 은행이 고객에게 ‘예금 수익은 시장의 대출 수요에 따라 결정되며, 어느 날 갑자기 2%로 떨어질 수도 있다’고 설명할 수는 없습니다. 사용자는 불확실성으로 가득한 상품에 자금을 맡기지 않으며, 이것이 대다수가 암호화폐 금융 앱에 손도 대지 않는 핵심 이유입니다.
7월 9일, 에이브 랩스(Aave Labs)는 스테이블 볼트(Stable Vaults)라는 해법을 내놓았습니다. 이 글에서는 그 작동 원리와 누가 이득을 보는지, 그리고 일반 사용자가 대가를 알면서도 여전히 이 제품을 사용하는 이유를 낱낱이 파헤쳐 보겠습니다.
스테이블 볼트(Stable Vaults) 작동 방식
어떤 기업이든 한 번의 연동만 완료하면 저축 예금 서비스를 출시할 수 있습니다. 적용 대상은 디지털 은행, 암호화폐 지갑, 급여 대행 서비스 제공업체 등입니다. 사용자가 입금한 자금은 최종적으로 에이브 대출 시장으로 유입됩니다. 사용자는 평소 사용하는 앱 안에서 수익을 확인하고, 괜찮다고 생각되면 바로 참여할 수 있습니다.
볼트의 핵심 특징은 수익이 고정된다는 점으로, 암호화폐 업계에서는 매우 드뭅니다. 에이브의 기초 대출 풀 수익은 시장 차입 수요에 따라 실시간으로 변동하지만, 스테이블 볼트는 그 위에 완충 계층을 쌓아 운영 주체에게 금리 조정 권한을 줍니다. 운영 주체가 외부에 표시할 금리를 직접 설정합니다. 예를 들어 4%로 정할 수 있습니다. 이후 에이브 기초 시장 금리가 어떻게 출렁이든, 볼트는 사용자에게 연 4%를 안정적으로 지급하고, 금리 변동에 따른 손익 위험은 모두 운영 주체가 떠안습니다. 기초 수익이 4%를 넘는 차익은 전액 운영 주체의 몫이 됩니다.
예금자 관점
사용자는 ‘수익 보장’을 받는 셈입니다. 올봄 에이브 USDC 풀 금리가 2%까지 떨어졌을 때도, 연 4%를 약속한 볼트는 그대로 전액 지급했으며, 금리 차이는 운영 주체가 메웠습니다.
금융 시장에서 위험을 전가하는 데는 언제나 대가가 따릅니다. 여기서도 마찬가지입니다. 고정 금리 주택담보대출과 비교할 수 있습니다. 변동 금리보다 고정 금리는 보통 50~100bp 더 높습니다. 이 프리미엄이 바로 차입자가 수익 확실성을 얻기 위해 지불하는 비용입니다.
볼트를 이용하면 사용자는 직접 암호화폐 지갑을 만들거나 니모닉을 보관하고, 크로스체인을 조작하거나 퍼블릭 체인을 고를 필요가 없습니다. 플랫폼은 고객 상담 서비스, 계정 복구, 안면 인식 로그인 기능을 제공하며, 자산에 문제가 생기면 실체가 있는 기업이 대응합니다. 에이브 공식 앱은 SOC 2 보안 인증을 통과했고 2단계 인증을 지원하는데, 이 또한 일반 사용자가 진짜 기꺼이 돈을 내는 서비스입니다.
하지만 사용자도 그에 상응하는 대가를 치릅니다. 수익에 상한선이 생긴다는 점입니다. 기초 풀 수익이 9%나 6%로 치솟아도 사용자는 운영 주체가 정한 4%만 받습니다. 운영 주체는 사용자 등급에 따라 차등화된 고정 금리를 설정합니다. 변동 금리는 사용자가 시장 실제 수익을 직관적으로 볼 수 있게 해주지만, 고정 금리는 중개자가 취하는 마진을 완전히 감춰버립니다.
동시에 사용자에게는 새로운 거래상대방 위험이 한 겹 추가됩니다. 이 구조는 자금 안전에 두 가지 새로운 위험을 더합니다. 하나는 금융 기업인 운영 주체 자체의 경영 상태이고, 다른 하나는 백엔드에서 자금을 운용하는 비공개 스크립트 코드의 취약점입니다. 원래 에이브에 직접 예치하면 사용자는 프로토콜 코드 위험만 부담하면 됩니다. 그러나 볼트를 이용할 경우, 설령 에이브 프로토콜 자체에 아무런 결함이 없더라도 운영 기업이 파산하거나 백엔드 스크립트 오류로 자금 이체가 유실되면 사용자 자산도 똑같이 손해를 봅니다.
전통적인 이자율 스와프 시장에서는 수급 주체들이 충분히 가격을 비교하기 때문에 고정 금리가 합리적인 수준으로 수렴됩니다. 그러나 스테이블 볼트 구조에서는 금리를 전적으로 운영 주체가 일방적으로 정하며, 사용자에게 횡적 비교 채널이 부족합니다. 사용자는 4%를 에이브 기초 6%라는 실제 수익과 비교하지 않고, 전통적인 은행 예금을 기준으로 삼습니다. 에이브 공식 페이지는 자사 금리를 미국 연방예금보험공사(FDIC)가 집계한 전국 평균 저축 금리 0.4%와 나란히 표시합니다. 두 개가 대비되면 볼트 수익은 매우 매력적으로 보입니다.
출처: aave.com
운영 주체 관점
예를 들어, 한 디지털 은행이 사용자들의 유휴 스테이블코인 2억 달러를 보유하고 있고, 고객 유치 비용은 이미 모두 투입한 상태라고 합시다. 스테이블 볼트를 단 한 번의 기술 연동만으로 출시하고, 연 4% 고정 금리라고 대외 홍보합니다. 만약 기초 에이브 풀의 연 수익률이 6%라면, 매년 2%의 수익 차이만으로 400만 달러의 추가 수익이 발생합니다. 원래 놀리느라 비용만 발생시키던 묶여 있던 자금이, 이제는 적은 투입으로 꾸준한 수익을 내는 자산으로 바뀝니다.
급여 지급 서비스 업체 라이즈(Rise)가 전형적인 사례입니다. 이 플랫폼은 190개국에서 계약자에게 임금을 지급하며, 누적 처리 자금이 15억 달러를 넘습니다. 기업은 보통 급여일 일주일 전에 미리 USDC를 예치해 두는데, 그때까지 이 자금은 완전히 놀고 있었습니다. 그래서 라이즈는 자체 금융 상품인 Rise Earn을 출시해, 미리 예치된 급여를 급여일까지 아비트럼(Arbitrum) 체인의 에이브 USDC 풀에 임시로 넣어둡니다.
라이즈는 총 수익의 1%만 서비스 수수료로 가져가며, 그 외 다른 비용은 없습니다. 기초 풀의 연 6% 수익에서 서비스 제공업체는 불과 6bp만 떼가고, 계약자는 5.94%를 손에 쥡니다. 또한 에이브 기초 실시간 변동 금리가 전 과정에 걸쳐 표시됩니다.
똑같은 규모의 자금을 스테이블 볼트로 운영하면, 운영 주체는 200bp의 차익을 얻을 수 있어 수익 분배 차이는 무려 33배에 달합니다.
에이브와 스테이블 볼트 관점
에이브는 볼트의 차등 금리 기능을 판매하여 수익을 얻습니다. 운영 주체는 회원 등급이나 마케팅 활동에 따라 수익률을 차별화할 수 있습니다. 프리미엄 회원은 연 5%, 일반 사용자는 3.5%로 모두 동일한 기초 대출 풀 수익에서 나옵니다. 자체 스테이블코인을 발행한 핀테크 기업은 이를 볼트 예금 자산으로 등록해 폐쇄적인 자금 순환 구조를 만들 수도 있습니다. 안정적인 수익은 사용자의 자금 유치율을 높이며, 계속 쌓이는 자산 자체가 플랫폼 사용자 록인(lock-in)의 핵심 수단이 됩니다.
운영 주체가 공짜로 차익을 버는 것은 아닙니다. 그들은 금리 변동으로 인한 마진 손실을 양방향으로 부담해야 합니다. 올봄 기초 풀 수익이 2%로 떨어졌을 때, 2%보다 높은 고정 금리를 약속한 모든 볼트 운영 주체는 자체 자금으로 수익 부족분을 메워야 했습니다.
올해 4월 18일 사건은 이 구조의 잠재적 위험을 여실히 드러냈습니다. 켈프 다오(Kelp DAO)의 크로스체인 브리지 해킹으로 인해 에이브 풀에 대규모 뱅크런이 발생했고, 풀의 자금 이용률이 순식간에 100%에 도달하면서 모든 출금이 동결되었습니다. 운영 주체의 장부상 평가이익도 사용자 원금도 함께 출금 대기 행렬에 갇혀 버렸던 것입니다.
자금 이용률이 한도에 다다르면, 볼트도 일반 사용자처럼 자금을 전혀 인출할 수 없습니다. 기초 수익 흑자는 장부상 이익에 머물 뿐이며, 사용자 원금과 묶여 버립니다.
이후 시장 유동성이 회복되면, 운영 주체는 뱅크런 동결 기간 동안 쌓인 장부상 흑자를 일시에 결산할 수 있습니다. 이 흑자는 본질적으로 시장이 유동성 고갈에 대해 지불한 프리미엄이지만, 유동성 동결의 대가를 감당하는 것은 늘 예금 사용자입니다. 만약 유동성이 장기간 회복되지 않고 풀에 부실 채권이 발생하면, 볼트에는 수익 부족분이 생깁니다. 에이브 문서에는 승인된 주체가 시스템의 구멍을 메울 수 있다고만 적혀 있을 뿐, 그에 상응하는 예비 자금 보호 장치는 마련되어 있지 않습니다.
에이브는 프로토콜 컨트랙트가 해킹당한 적이 없으며, 취약점은 자체 코드가 아닌 켈프 크로스체인 브리지에 있었고, 몇 시간 만에 위험 담보 자산인 rsETH를 동결했다고 해명할 것입니다. 이 주장 자체는 사실입니다. 그러나 그 이전에 커뮤니티 투표로 이 고위험 담보 자산을 승인했고, 담보 비율은 무려 위험한 93%였습니다. 이후 리스크 책임자가 바로 회사를 떠났고, 결국 일반 사용자가 시스템 장애로 인한 손실 전부를 떠안게 되었습니다.
Stable Vaults는 Aave의 대중 상업화를 향한 마지막 퍼즐 조각을 맞춘 것으로 보인다.
급여 서비스 업체 Rise는 유휴 급여 자금을 Aave에 연결하고, 암호화폐 거래소 Kraken은 Aave V3 버전을 기반으로 한 맞춤형 프로토콜인 Tydro를 자체 레이어2 네트워크에 출시해 모든 리테일 금융 기능을 이 프로토콜에 연동했습니다. 이로써 Kraken 금융 사용자는 본질적으로 Aave의 간접 사용자가 됩니다. Cap Finance 역시 스테이블코인 준비금을 Aave 자금 풀에 예치했습니다.
Horizon 플랫폼은 Circle, 프랭클린 템플턴과 협력하여 토큰화된 국채 담보 대출을 지원합니다. Aave 공식 앱은 일반 개인 사용자에게 직접 제공되며, Stable Vaults는 전 업계에 접근 채널을 개방해 대외적으로는 자산 다각화 솔루션으로 제시됩니다.
Aave가 예금이 부족한 것은 아닙니다. Kulechov(스타니 쿨레초프, Aave 창립자 겸 CEO)는 올해 3월 The Block과의 인터뷰에서 현재 DeFi 시장은 전반적으로 유동성이 과잉 상태이며, 업계의 중심이 대출 수요 측으로 이동해야 한다고 말했습니다. 이것이 USDC 기초 수익률이 장기간 2~3%에 머물며 더 이상 예전의 8% 고점으로 돌아가지 못하는 핵심 원인이기도 합니다. 오랫동안 DeFi 자금은 극도로 수익을 좇아 불과 50bp의 수익률 차이만으로 자금이 대규모로 이탈했습니다. 하지만 급여 플랫폼이나 지갑처럼 사용자 관계를 장악한 앱을 통해 유입되면, 원래 유동성이 매우 불안정했던 암호화폐 자금이 전통 은행 예금처럼 안정적인 잔액으로 전환됩니다.
6월 27일 공식 출시된 Aave 경제 모델 3.0 메커니즘은 프로토콜 수익으로 자동으로 AAVE 토큰을 매입 및 소각합니다. 강세장이든 약세장이든 플랫폼은 자사주 매입을 유지하기 위해 안정적인 수익이 필요합니다. 약세장 환경에서는 높은 잔존율을 보이는 고착성 예금이 매입 자금의 지속적인 순환을 보장하는 핵심이며, Stable Vaults는 바로 이러한 예금을 확보하기 위한 도구입니다.
코인베이스 플랫폼의 USDC 금융 상품 연이율은 약 4%이며, 로빈후드는 7월 1일에 연이율 약 7%의 금융 기능을 출시했고, 플랫폼에는 누적 280만 개의 자금 계좌가 있습니다. 두 플랫폼 모두 이 금융 상품을 저축 계좌라고 부릅니다.
코인베이스는 기반에서 Morpho 및 Ethena 프로토콜과 연동되며, 로빈후드는 Morpho와 Maple을 기반으로 금융 시스템을 구축했고 리스크 관리 파라미터는 서드파티 기관인 Steakhouse가 설정합니다.
두 플랫폼 모두 수탁 협력, 자산 선별, 리스크 관리 팀, 그리고 수개월에 걸친 법무 절차 등 금융 시스템 전체를 구축하는 데 막대한 비용을 투입했습니다. 반면 Aave Stable Vaults의 핵심 가치는 이 모든 자체 구축 비용을 없애는 데 있습니다. 어떤 앱이든 단 한 번의 연동만으로 사용자에게 고정 수익률을 제시할 수 있으며, 기초 Aave 자금 풀의 실제 수익과 프런트엔드에 표시된 고정 금리 간의 스프레드에서 발생하는 손익은 연결 주체가 전적으로 알아서 처리합니다.
전통 은행이 합법적으로 예금 및 대출 업무를 영위할 수 있는 데는 100년에 걸쳐 정비된 법률 체계가 뒷받침되고 있습니다. 지급준비금 요건, 정기적인 현장 검사, 예금 보험 제도, 감독 기관의 무통보 현장 조사 등이 그것입니다. 이 감독 체계가 탄생한 뿌리는 ‘은행이 예금자의 자금을 대출하므로 부실 위험에 대응할 완벽한 메커니즘이 있어야 한다’는 사회적 합의에 있습니다.
Stable Vaults가 제공하는 모든 금융 기능은 일반 사용자가 직접 20~30분이면 실행할 수 있습니다. 암호화폐 지갑을 만들고, USDC 스테이블코인을 전송한 후, 네이티브 Aave 자금 풀에 예치하면 됩니다. 직접 조작하면 KYC 신원 확인, 중간 운영사, 백그라운드 리밸런싱 스크립트를 거칠 필요가 없으며, 수익 차감도 없어 기초 자산의 6% 수익을 전액 가져갈 수 있고, 자금 풀의 모든 데이터를 실시간으로 볼 수도 있습니다.
저는 플랫폼 측의 고려 사항이 일반 사용자의 단기적 손실보다 훨씬 장기적인 관점에 있음을 알며, 볼트 상품을 선택한 일반인들의 판단력이 부족하다고 생각한 적도 단 한 번도 없습니다.
Iyengar와 Huberman의 은퇴 금융 계획 관련 연구에 따르면, 선택 가능한 펀드 상품이 많을수록 금융에 적극적으로 참여하는 사용자 비율이 낮아집니다. 방대한 선택지 앞에서 대다수는 아예 금융을 포기합니다. 이후 대중을 겨냥한 모든 소비자 금융 상품의 설계 논리는 이 연구 결론을 그대로 따르고 있습니다.
지난 15년 동안 업계는 자기 수탁형 암호화폐 지갑의 보안성을 반복적으로 홍보했지만, 시장의 실제 선택은 정반대였습니다. 대다수의 온체인 결제 자금은 여전히 수탁 플랫폼 채널을 통해 움직입니다. 이는 방대한 사용자들이 오랜 기간 검증한 실제 선호이며, 수탁 플랫폼의 보안 로직이 일반 대중에게 더 잘 맞기 때문입니다. 자산이 고작 2,000달러이고 암호화폐 지식이 전무한 초보자에게 자산 분실이 가장 많이 발생하는 두 가지 상황은 시드 구문 분실과 전송 주소 입력 오류입니다. 안면 인식과 계정 복구 기능을 갖춘 수탁 앱은 이러한 인적 조작 리스크를 원천적으로 제거합니다. 사용자가 기꺼이 지불하는 200bp의 스프레드는 본질적으로 자신의 조작 실수에 대한 보험을 구매하는 행위이며, 이는 완전히 합리적인 소비 결정입니다.
따라서 Aave가 Stable Vaults를 선보인 것은 비즈니스 논리에 부합하는 올바른 포석입니다. 막대한 유동성을 쥐고 있으면서도 사용자 충성도를 얻지 못한 DeFi 프로토콜에게 이는 필연적인 선택입니다. 암호화폐 업계에서 일반 소비자를 대상으로 하는 모든 애플리케이션이 동일한 방향으로 진화하는 까닭은, 인간 본성이라는 기저 논리가 어디에나 존재하기 때문입니다.
결국 이 제품은 인간 본성에 대한 수용입니다. 일반인은 자산 안전과 예측 가능한 수익을 추구하며, 무엇보다 간단하고 손이 덜 가는 조작을 원합니다. 개인 자산을 관리하는 것 자체가 엄청난 에너지를 소모하는 일이기에, 누구도 사적인 중앙은행식 금융 체계를 직접 운영하고 싶어 하지 않습니다. 사용자는 그저 앱을 끈 후에도 계좌의 수익 숫자가 항상 변함없이 안정적으로 보이기만을 바랄 뿐입니다.
