'국운 ETF'에서 '피의 7월'로, 한국 증시 레버리지 위기 해체 방안은?

저자: Jae, PANews

7월 17일, 한국 증시는 제헌절로 하루 휴장했지만, 전운은 가시지 않았으며 삼성전자와 SK하이닉스 관련 종목은 여전히 다른 시장에서 매도세를 겪었다. 홍콩 증시 마감 기준, CSOP 삼성·SK하이닉스 2배 레버리지 ETF는 각각 약 20% 폭락했다. 한국 자본시장은 한여름에 전대미문의 '디레버리징' 쓰나미를 겪고 있는 것이 분명하다.

지난 보름 동안 '전 국민 주식 투자' 광풍의 신화는 냉혹한 강제 청산 데이터에 무참히 짓밟혔다. 두 달 전만 해도 SK하이닉스, 삼성전자 개별주 2배 레버리지 ETF는 '국운을 함께 누리는' 부의 지름길로 포장되었고, 당국이 직접 규제를 풀고 개인 투자자들이 반도체 강세장에서 한몫 챙기려 몰려들었다. 그러나 업황 전망이 바뀌고 시장 조정이 닥치자, 이 레버리지 도구는 순식간에 '고기 분쇄기'로 돌변했다.

시장 급락과 은행 신용 '공급 중단'이라는 이중 압박에 직면하자, 이재명 대통령이 긴급 개입했고 규제 당국은 하룻밤 사이에 '7대 강경책'을 쏟아냈다. 하지만 그전에 이미 수십만 한국 개인 투자자들은 원금이 0원이 되는 최악의 순간 속으로 빠져들었다.

14억 5천만 달러 증발, 46만 계좌 원금 0원… 그중 60% 이상이 젊은 투자자

7월 중순, 한국 반도체 섹터에 베팅한 개인 투자자들에게 매 거래일은 고통의 기록을 새로 쓰는 날이었다.

불과 9거래일 만에 개인 투자자가 몰린 개별주 레버리지 ETF의 누적 평가손실은 8조 8,000억 원(약 59억 5,000만 달러)을 넘어섰다. 이 중 개인 투자자의 레버리지 상품 보유 비중은 무려 60%에 달한다. 이는 폭락의 '폭탄'이 위험 감내 능력이 가장 약한 일반 개인 계좌에서 거의 전부 터졌다는 의미다.

블룸버그 집계에 따르면, 지난 한 달간 한국 개인 투자자들은 고레버리지 거래로 14억 5,000만 달러(약 2조 원)의 손실을 입었다. 하지만 더 참혹한 반대매매 쓰나미가 뒤따르면서, 전체 시장에서 120만 개가 넘는 개인 레버리지 계좌가 추가 증거금 '생사의 분기점'을 맞았다. 정해진 기한 내에 실탄을 보충하지 못해 46만 계좌가 증권사에 의해 일괄 청산되었으며, 20~30대 젊은 투자자가 전체 반대매매의 62%를 차지했다. 원금이 0원이 된 것은 물론, '증권사에 오히려 빚을 지는' 어처구니없는 비극까지 벌어지며 젊은 투자자들은 시장으로부터 뼈아픈 수업을 받았다.

이 반대매매 쓰나미는 7월 중순 정점을 찍었다. 7월 1일부터 13일까지 누적 반대매매 금액은 4,519억 원(약 3억 500만 달러)에 달했다. 이 가운데 하루 주식 반대매매 금액이 7월 9일 1,422억 원(약 9,520만 달러)까지 치솟았고, 반대매매 비율은 10.2%로 급등했다. 7월 13일에는 전 시장의 하루 반대매매 총액이 3,442억 원(약 2억 3,200만 달러)으로 올해 최고치를 기록했다.

시장의 공포도 동시에 증폭됐다. 개인 투자자들이 거의 전 재산을 쏟아부은 SK하이닉스는 7월 13일 15% 넘게 급락하며 18년 만에 최대 하루 낙폭을 기록했고, 해당 종목을 추종하는 2배 롱 ETF는 무려 30% 폭락하는 절벽 같은 하락세를 보였다. 한국 종합주가지수 코스피는 이날 9% 가까이 폭락하며 올해 들어 7번째 서킷브레이커가 발동되었고, 6월의 사상 최고점 대비 낙폭은 25%에 이른다.

시장의 공포 심리는 눈덩이처럼 불어나 레버리지 메커니즘에 의해 더욱 증폭되었다. 개인 투자자의 대규모 반대매매는 단순히 주가 하락 하나만으로 촉발된 게 아니다. 개별주 레버리지 ETF에 내재된 매일의 리밸런싱 구조가 바로 조정을 패닉성 매도 사태로 바꾼 '재앙의 엔진'이다.

설상가상으로, 위험 관리 의식이 부족한 많은 개인 투자자들은 하락장에서 '버티기'를 선택했고, 심지어 물타기를 계속하며 익스포저를 키워갔다. 전형적인 '도박꾼식' 투자 행태가 포지션을 걷잡을 수 없이 불렸고, 결국 반대매매의 나락으로 더 빨리 내몰았다.

은행 신용 공급 중단, 한은 금리 인상이 결정타

시장 내 레버리지 거래가 고기 분쇄기의 칼날이라면, 시장 밖의 신용 경색은 개인 투자자의 마지막 한 방울 피까지 빨아들이는 펌프였다.

한국 가계의 '빚투(빚내서 투자)'는 오래된 일이다. 상반기 강세장에서 개인 투자자들은 주택담보대출, 신용대출을 통한 현금 마련 후 레버리지 투자 수요가 극심했지만, 당국은 가계 부채의 악성 팽창을 막기 위해 시중은행에 연간 가계대출 증가율 상한선을 1.5%로 엄격히 제한했다.

이 레드라인은 연중에 팽팽한 올가미로 변했다. 6월 말 기준, 국내 5대 시중은행의 가계대출 잔액은 연초 대비 3조 7,000억 원(약 25억 200만 달러)이나 급증해 연간 대출 총량의 85.3%를 소진했다. 남은 한도는 약 6,395억 원(4억 3,100만 달러)에 불과했으며, 심지어 두 곳의 은행은 이미 기준을 초과해 하반기에는 신규 대출은커녕 기존 대출을 회수해 한도를 급격히 낮춰야만 했다.

즉, 7월 증시 폭락 속에 120만 계좌가 일제히 마진콜을 맞닥뜨렸을 때, 개인 투자자들은 갑자기 돈을 빌릴 수 없다는 사실을 깨달았다. 추가 자금을 투입할 수 없었기에 그들을 기다리는 것은 증권사의 강제 청산뿐이었다.

설상가상으로 한국은행의 예상치 못한 금리 인상이 기다리고 있었다. 7월 16일, 한국은행은 시장 유동성이 극도로 취약한 상황에서 기준금리를 0.25%포인트 인상해 2.75%로 올리며 3년 반 만에 처음으로 긴축 전환을 단행하는 폭탄을 던졌다. 정책의 당초 취지는 한미 금리차 축소, 외국인 자금 이탈 완화와 원화 환율 안정이었지만, 반대매매가 폭주하는 와중의 금리 인상은 디레버리징 상처에 소금을 뿌리는 격이었다.

이날 코스피는 곧바로 6.37% 폭락했고, SK하이닉스는 11.53% 급락하며 디레버리징의 악순환이 촉발됐다.

7대 긴급 조치, 폭탄 해체 대신 자금줄만 차단

원금 0원 사태가 광범위하게 번지며 급속히 정치적 이슈로 비화되자, 국민의힘 안철수 의원은 앞서 소셜미디어를 통해 코스피가 이미 '도박장으로 전락했다'며 강하게 비판했다.

'국운 도박장'이라는 오명과 수십만 가구의 자산이 소멸된 참상 앞에서, 이재명 대통령은 직접 삼성전자와 SK하이닉스 개별주 레버리지 ETF를 지목하며 금융 당국에 신속한 대책 마련을 엄명했다.

7월 16일, 금융위원회, 금융감독원, 기획재정부, 한국은행으로 구성된 F4 협의체는 이 레버리지 과열을 식히기 위한 '충격 요법'식의 강력한 신규 규제 일괄안을 긴급 발표했다.

눈여겨볼 점은, 당국이 기존 ETF를 바로 상장 폐지하는 식의 강제 조치는 취하지 않았다는 것이다. 공포 속에서 억지로 '선을 뽑아버리면' 더 심각한 유동성 패닉이 촉발될 수 있기 때문이다. 당국의 진짜 의도는 기존 거품을 적극적으로 찔러서 깨뜨리는 대신, 진입 문턱을 높이고 신규 자금유입을 차단해 시장이 길고 긴 자연 청산 국면에 접어들도록 하는 것이었다.

새 규정이 곧 시행됨에 따라 한국 개별주 레버리지 시장의 제도는 강제로 재편되었으며, 광풍의 투기 열기도 한풀 꺾일 전망이다. 그러나 리스크가 진정으로 해소된 것은 아니다. 현재 한국 증시에는 여전히 35조 원(약 235억 5,000만 달러)가 넘는 신용융자 잔액이 남아 있다. 신용 경색과 금리 인상 사이클이 맞물리는 상황에서 잔존 레버리지 계좌들은 사실상 완충 장치를 상실한 셈이다.

서울의 금융 한파는 증시 광풍 속에 빠져 있던 개인 투자자들을 깨웠다. 투자자의 실제 소득에 바탕을 두지 않고, 엄격한 규제 감독에서 벗어난 레버리지 혁신 상품은 본질적으로 부의 거품을 쌓는 데 불과하다. 큰 장대 음봉 하나가 내리꽂히면, 모든 가공의 번영은 시장에 의해 청산될 것이며, 그 최종 대가는 대개 가장 취약한 개인 투자자들이 떠안게 된다.