모두가 창신테크놀로지 상장 첫날 3.3조 위안 시가총액이라는 신화에 주목하지만, 뜯어보면 자금 광풍 이면에 있는 몇 겹의 논리가 더 논의할 가치가 있다.
- 창신테크놀로지가 실제로 자본시장에서 가치 평가받는 것은 단순한 ‘국산 대체 스토리’가 아니다. 본질적으로 삼성, SK하이닉스, 마이크론이 수십 년 동안 유지해 온 거의 독점적 구도를 깨고, 글로벌 DRAM 시장의 제4극을 형성했다는 점이다.
이전까지 3대 기업의 시장 점유율 합계는 장기간 90%를 넘었고, 가격 결정권은 극도로 집중되어 있었으며, 사이클 등락은 거의 이들의 생산능력 리듬과 재고 전략이 주도했다. 반면 창신테크놀로지는 제로에서 출발해 2026년 1분기 글로벌 점유율이 약 7.7%~8%로 상승했고, 3대 기업이 최첨단 생산능력을 고마진 HBM으로 대규모 전환하면서 범용 DRAM(휴대전화, PC, 일반 서버) 공급이 구조적으로 압박받자 창신이 이 구조적 공백을 정확히 메웠다.
여기에 중국 시장이 이미 수급과 가격 탄력성을 변화시킬 능력을 갖추고 있어, 창신의 제4극 등장은 3대 기업의 공동 가격 통제 여지를 축소시킬 수 있다. 바로 이것이 자본시장이 창신테크놀로지에 대해 진정한 가치를 부여하는 기저 논리다.
- 허페이(合肥) 국유자본이 10년간 산업 투자로 얻은 수익이 10년 동안 부지를 팔아 거둔 수익보다 많다는 미담이 회자되지만, 더 큰 의미는 허페이 국유자본의 성공적인 투자 사례가 A주 반도체 섹터의 자본가치 평가와 진입 매력을 다시 쓸 수 있다는 점이다.
이전까지 과학혁신판(科创板) 메모리 섹터는 오랫동안 ‘설계는 있지만 제조 선두 주자가 없는’ 상태였고, 연기금, 인덱스 펀드, 외국인 등 기관 투자자는 글로벌 프레임워크에 맞춰 배분할 수 있는 대형 시가총액 앵커가 부족했다. 창신의 표본 효과는 A주 하드테크 섹터가 변동성 높은 소형주 스토리만 있는 게 아니라, 창신처럼 글로벌 동종 업체와 비교할 만한 제조 리더로 성장할 수도 있다는 점을 시장에 입증한 데 있다.
이는 대형 프로젝트의 후속 자금 조달 난이도를 낮추고, 개인 투자자와 테마 주도에 치우쳐 있던 A주 과학혁신판이 기관화·실적 주도 쪽으로 기울게 함으로써, 향후 A주 과학혁신 섹터의 투자 기회를 상당히 증가시키고 더 많은 장기 자금의 지속적인 유입을 이끌어낸다.
- 물론, 창신테크놀로지의 단기적으로 과장된 밸류에이션이 과거 페트로차이나(中石油), SMIC(中芯)처럼 지속적인 자금 흡수 충격을 일으키지 않을까 우려하는 시각도 있다. 실제로 @SpaceX가 미 증시 전체 AI 기술 섹터에 미친 충격의 여진은 아직도 두려움을 불러일으키니까.
하지만 창신 상장 첫날 유통 주식은 약 6.7%(약 45억 주)에 불과하고 90% 이상이 락업되어 있으며, 첫 5거래일은 가격제한폭이 없어, 극소량의 거래 가능 물량을 막대한 자금이 추격하며 자연스럽게 높은 프리미엄의 ‘희소 자산’으로 가격이 형성되었다.
이전까지 창신의 프리미엄 효과를 누렸던 자오이촨신(兆易创新)이 오늘 폭락한 것은, 시장 기대가 ‘컨셉’에서 ‘실제 제조 리더’로 옮겨가고 있음을 보여준다. 이는 단기적으로 시장 내 컨셉 성격이 강한 기존 종목들에서 확실히 자금을 빨아들일 것이지만, 장기적으로 자금이 스토리에서 실제 생산능력을 갖춘 제조 리더로 이동하는 것은 나쁜 일이 아니며, 새로운 구조적 재평가 추세 속에서 생산능력과 공급망 수요를 갖춘 가치 종목들이 재발굴될 가능성도 있다.
