글 | Raoul Pal, Real Vision 창립자
편집 | Chopper, Foresight News

지금 뉴스피드를 열어보면 시장 심리가 온통 비관적이라는 것을 알 수 있습니다. 사이클은 끝났고, 암호화폐 산업은 죽었으며, 4년 주기의 상승·하락 패턴은 무용지물이 되었고, 매수를 권했던 사람들은 모두 틀렸습니다. 코인 가격 흐름이 대중의 예상을 벗어나자, 가격 움직임이 인식을 초과하면 비관론이 확산됩니다. 역사는 항상 반복됩니다.

나는 수없이 많은 그런 순환을 목격했고, 결말이 어떻게 되는지 잘 알고 있습니다. 암호화폐 업계에 들어온 지 13년, 저지를 수 있는 거의 모든 실수를 겪어봤습니다. 제가 지속적으로 강세를 보는 논리를 설명하기 전에, 먼저 제가 겪었던 실수들을 말씀드리겠습니다. 진정한 경험은 언제나 실패에서 나옵니다.

2013년, 저는 비트코인 가격이 200달러였을 때 시장에 들어왔습니다. 하지만 매수 타이밍이 핵심은 아닙니다. 첫 비트코인을 사기 전에, 저는 사상 최초로 비트코인에 대한 거시적 가치 평가 분석을 작성했습니다.

지금 기준으로 보면 이 평가 모델은 매우 조잡합니다. 원자재 가치 평가 방식을 차용해 지상과 지하의 총 금 매장량을 통계 내고, 이 틀을 비트코인에 적용했습니다. 결론은, 비트코인이 디지털 금이 될 수 있다면 금 가격이 현재 수준을 유지하는 조건에서 개당 비트코인 가치는 100만 달러에 도달할 수 있다는 것이었습니다.

이 글은 실리콘밸리와 금융계에 빠르게 퍼져나갔습니다. 당시만 해도 거시적 관점에서 비트코인 가치 평가 체계를 세운 사람은 아무도 없었습니다. 저는 단순히 의견만 밝힌 것이 아니라, GMI의 모든 구독 고객, 여러 헤지펀드와 패밀리오피스에 비트코인을 추천했습니다. 2013년에 그런 투자자들에게 200달러 비트코인을 추천하려면 엄청난 용기가 필요했습니다.

당시 핵심 결론은 다음과 같았습니다. “비트코인 현 가격 200달러, 장기 목표가는 100만 달러에 도전할 수 있다. 내 판단이 틀릴 가능성이 크므로 보수적으로 10% 할인해 10년 목표가를 10만 달러로 제시한다.”

최종 결과는 대체로 예상에 부합했으며, 비트코인은 실제로 그 가격대에 도달했습니다.

하지만 결말을 맞히는 것과 그 과정의 변동성을 이해하는 것은 완전히 다른 이야기입니다.

이 여정을 돌아보면, 저는 완벽한 가격에 진입하여 가격이 연속으로 두 배, 세 배 상승한 뒤 84% 폭락했습니다. 장기 베팅이니 가만히 있자고 스스로 위안했습니다. 그 후 2017년 말 다시 급등했고, 어느 날 차트를 지켜보다 가격이 믿기 어려운 숫자까지 치솟자 매도를 선택했습니다.

왜 그랬을까요? 두려움(FUD) 때문이었습니다. 포크 논란이 끊이지 않고, ‘거품론’이 도처에 넘쳐났으며, 마음속으로는 ‘10배 상승을 붙잡아 확실히 차익 실현하라. 이익을 전부 토해내지 마라’고 끊임없이 되뇌었습니다.

저는 전량 청산하고 시장을 떠났습니다. 그런데 제가 팔고 난 뒤 비트코인은 다시 10배 상승했습니다.

저는 후회하지 않는 척하려고 애썼지만, 마음속으로는 중대한 실수를 저질렀다는 것을 잘 알고 있었습니다. 더 나쁜 것은 팬데믹 동안 코인 가격이 다시 크게 하락했을 때, 저는 재진입하면서 바닥에서 아주 영리하게 매수했다고 자만했습니다. 사실은 아니었죠: 2000달러에 팔고, 8000~9000달러에 다시 샀습니다. 잦은 매매, 고점 차익 실현, 포지션을 둘러싼 반복적인 단기 거래... 이 모든 행동은 유일하게 올바른 장기 전략이 작용하는 것을 방해했습니다.

제가 대략 계산해 본 적이 있습니다. 만약 초기 원금 20만 달러를 계속 보유했더라면, 지금 가치는 약 1억 달러에 달했을 것입니다. 복리의 힘이 바로 여기에 있으며, 동시에 인간이 얼마나 어리석은 결정을 내리기 쉬운지 증명합니다. 자산 자체는 지속적으로 가치가 상승하는데, 저는 그 과정을 인위적으로 여러 번 중단시킨 것입니다.

거대한 평가 이익을 놓쳐버린 값비싼 수업료 덕분에 한 가지 교훈을 얻었습니다. 장기적 관점을 취하고, 잡음을 배제하며, 장기 보유하라. 어느 증권사에서든 ‘휴면 계좌’가 종종 수익률이 가장 좋은 이유는 보유자가 자산을 함부로 운용하지 않기 때문입니다.

이상이 제 복기입니다. 이제 제가 지금은 깨달았지만 당시에는 완전히 꿰뚫어보지 못했던 논리를 이야기하겠습니다.

비트코인은 가치 저장 금고다

지난 몇 주간 저는 통화 가치 하락 문제에 대해 지속적으로 글을 써왔고, 모든 분석은 결국 여기에 도달합니다. 인구 구조가 부채를 낳고, 부채는 통화의 지속적인 가치 하락을 유발하여, 현금은 장기 자산에 비해 매년 약 8%의 구매력을 상실합니다. 이 전달 논리를 완전히 이해하려면 제 이전 글을 읽어보시기 바랍니다. 간단히 요약하면: 현금을 보유하는 것은 계속 녹아내리는 얼음덩이를 들고 있는 것과 같으며, 합리적인 선택은 총량을 인위적으로 늘릴 수 없는 자산을 보유하는 것입니다.

비트코인은 이러한 자산 중 가장 순수한 대상입니다. 총량은 2100만 개로 영구히 고정되어 있으며, 위원회 투표로 발행량을 늘리는 일은 없습니다. 이것은 인류가 창조한 가장 하드코어한 화폐로, 가치 저장 계층의 기능을 하는 디지털 금고입니다.

그러나 금고에는 성장 상한선이 존재한다는 점을 이해하는 것이 매우 중요합니다. 비트코인의 목표 시장은 전 세계에서 안전한 피난처를 찾는 저축 자금입니다. 규모는 약 35조 달러의 금 시장과 거의 동일하며, 여기에 부의 보존을 위한 일부 기타 자산이 추가됩니다. 제 판단으로는 비트코인이 이 자금의 배분 점유율을 지속적으로 차지할 것입니다. 진정한 경쟁자는 프라이버시 속성을 갖춘 암호화폐인 Zcash뿐이며, 미래에 10%의 시장을 차지할 수 있겠지만 나머지 점유율은 비트코인이 차지할 것입니다.

따라서 디지털 금고 논리는 성립하며, 비트코인은 우량 자산입니다. 하지만 금고는 이야기의 절반, 아니 절반도 안 될 뿐입니다.

금고 위에 세워진 경제 체계

비트코인은 프로그래머블하지 않습니다. 설계 의도상 한 가지 일에만 특화되어 있고, 그 외 기능은 전혀 담당하지 않습니다. 스마트 계약 퍼블릭 블록체인은 전혀 다른 트랙입니다. 시장에는 많은 퍼블릭 체인이 있지만, 저는 이더리움, 솔라나(Solana), 수이(Sui) 세 체인을 지속적으로 긍정적으로 봅니다. 대중이 가장 쉽게 저지르는 실수는 이들을 비트코인과 묶어서 ‘암호화폐’로 퉁치고, 어떤 코인이 최종 승자가 될지 논하는 것입니다.

사람들은 결정적인 사실을 간과합니다. 그들이 맡은 사명이 근본적으로 다르다는 것입니다. 비트코인은 가치 저장을 해결하고, 스마트 계약 플랫폼은 다자간 협업을 해결합니다.

제가 제시한 지수 성장 시대 프레임워크는 인공지능, 로봇 공학, 에너지, 암호 기술이 동시에 폭발적 성장기를 맞이한다고 봅니다. 미래 경제는 더 이상 인간의 노동력에 의존하지 않고 기계가 주도하게 될 것입니다. 수십억 개의 AI 에이전트가 쉬지 않고 거래를 수행하며, 컴퓨팅 파워를 구매하고 서로 결제하며, 그 거래 속도는 인간을 훨씬 뛰어넘습니다.

그러면 명백한 질문이 따라옵니다. 그것들은 무엇으로 거래를 완결할까요? 전통적인 은행 시스템은 적합하지 않습니다. 기계 경제는 3일의 결제 주기, 코레스은행 의존, 주말에 영업을 멈추는 청산 기관을 견딜 수 없습니다. 지능형 에이전트는 프로그래머블하고 즉시 결제되며, 연중무휴로 운영되는 하부 채널이 필요합니다. 바로 이것이 스마트 계약 퍼블릭 체인의 가치입니다. 이들은 지수 시대 기계 경제의 결제 인프라가 될 것입니다.

따라서 이러한 퍼블릭 체인에 투자하는 것은 특정 토큰에 베팅하는 것이 아니라, 차세대 경제가 작동하는 데 기반이 되는 인프라에 베팅하는 것입니다. 토큰 자체는 단순한 화폐가 아니라, 보유자가 네트워크에서 가지는 권익이며, 디지털 시대의 협업 인프라입니다.

이는 또한 비트코인 평가 모델을 퍼블릭 체인에 그대로 적용할 수 없고, 전통적인 기업 가치 평가 방식을 사용할 수도 없다는 뜻입니다. 퍼블릭 체인은 하나의 회사가 아니라, 하나의 경제 생태계입니다. 경제의 가치를 평가하려면 그 위에서 발생하는 경제 활동 총량을 보아야 합니다.

두 트랙의 목표 시장을 함께 비교하면 핵심 논점이 명확해집니다. 비트코인은 전 세계 저축 자금을 겨냥하고, 약 35조 달러 규모로 금과 동일한 수준이며, 투자할 가치가 있습니다. 스마트 계약 플랫폼은 미래에 글로벌 부동산(약 400조 달러), 글로벌 부채(약 325조 달러), 글로벌 주식 시장(약 125조 달러)의 결제 수요를 담당할 가능성이 있습니다. 이는 단지 더 클 뿐만 아니라, 한 차원 더 높은 규모입니다.

결론은 말할 필요도 없이, 장기적으로 우량한 스마트 계약 퍼블릭 체인의 전체 시가총액 합계는 비트코인의 수 배에 달할 것입니다. 이는 비트코인이 실패한다는 의미가 아니라, 가치 저장 임무를 완벽하게 수행할 것입니다. 이유는 금고 위에 구축된 경제 규모가 본질적으로 금고 자체보다 크기 때문입니다. 금고는 저축 자금을 보관하고, 하부 채널은 경제 전체의 흐름을 감당합니다.

반박: 그들은 단지 기능성 토큰에 불과할까?

시장의 주류 약세 논리를 예상할 수 있으며, 단순히 반박하기보다 진지하게 해체해볼 가치가 있습니다. 그 논리는 이렇습니다. 비트코인은 설계부터 자본 보존을 위해 탄생했으며, 화폐로서 지속적으로 가치를 축적한다. 이더리움, 솔라나, 수이는 단순한 기능성 자산, 금융 인프라일 뿐이고, 인프라는 순수 화폐 자산처럼 지속적으로 가치가 상승하지 않는다. 기술이 아무리 좋아도 우량한 투자 대상이라고 할 수 없다.

하지만 반대로 추론하면 허점을 발견할 수 있습니다. 순수한 가치 저장 자산의 성장 상한선은 가치 저장을 원하는 저축 총규모에 의해 결정됩니다. 엄청난 규모지만 명확한 천장이 있습니다. 인프라 자산의 상한선은 그 위에 구축될 수 있는 모든 애플리케이션에 달려 있으며, 새로운 프로젝트가 탄생할 때마다 천장은 더 높아집니다. 저렴한 수수료가 가치가 낮다는 뜻은 아닙니다. 하부 네트워크가 대규모로 보급될 수 있는 것은 바로 저비용 덕분이며, 네트워크 가치도 덩달아 지속 상승합니다.

여기에는 명확한 경계선이 있습니다. 이더리움 위에 구축된 대출 프로토콜, 거래소는 비즈니스 프로젝트로, 수익과 경쟁 장벽을 갖추고 현금 흐름에 따라 가치 평가할 수 있습니다. 이더리움 자체는 비즈니스 프로젝트가 아닙니다. 이더리움의 가치는 그 위에 구축된 모든 생태계의 총합에서 나옵니다. 일단 이더리움이 멈추면, 사라지는 것은 단지 하나의 기업이 아닙니다. 모든 레이어2 네트워크, 대부분의 스테이블코인 시장, 전체 탈중앙 금융(DeFi) 생태계가 순식간에 붕괴됩니다. 이것이 바로 이더리움의 핵심 가치이며, 여러 프로젝트 중 하나가 아니라 모든 프로젝트가 생존하는 데 의존하는 기초 지반입니다.

같은 논리로, 레이어2 네트워크가 레이어1 퍼블릭 체인의 가치를 재현하기 어려운 이유도 설명할 수 있습니다. 레이어2는 하부 메인 체인으로부터 보안성을 빌려 사용하며, 많은 수익이 결국 하부로 유입됩니다. 이더리움 위에 번성하는 레이어2가 탄생해도 본질적으로 이더리움의 가치를 지속적으로 높입니다. 결국 모든 가치는 하부 레이어1 퍼블릭 체인에 축적됩니다.

지금 시장이 전반적으로 비관적인 이유는?

기사 서두의 시장 심리로 돌아가 보겠습니다. 장기 논리가 이렇게 견고하다면, 지금의 시장이 왜 이렇게 고통스러울까요? 유동성의 지속적 완화, 금융 환경이 완화되는 거시 환경은 이미 오래전에 형성되었습니다. 시장 리듬을 깨뜨린 의외의 변수는, 상승장이 예정대로 찾아오지 않았다는 것입니다. 2025년 10월 시장 폭락, 정부 셧다운이 일련의 혼란을 야기하며 기존 시장 리듬을 무너뜨렸고, 시장 출발 시기가 지연되었습니다. 많은 투자자들은 ‘지연’을 곧바로 ‘논리가 완전히 무효화되었다’고 해석합니다.

기저 논리는 결코 무너진 적이 없습니다. 암호 자산 가격과 유동성 기대 간의 괴리가 지속되는 기간이 제 예상을 초과했지만, 괴리는 결국 메워질 뿐 영구히 닫히지 않습니다.

앞서 미국 제조업 PMI 지수가 오랫동안 기준선을 밑돌면서 경기 사이클이 침체에 빠졌습니다. 암호화폐 업계는 시장 활성도와 투자 의지에 크게 의존하기 때문에 자연히 거시경제 사이클의 회복이 필요합니다. 오랜 기간 거시 환경은 지속적으로 압박을 받았습니다. 이 밖에도 비트코인은 단계적으로 유동성 할인 흐름을 보이며 전체 유동성 흐름과 탈동조화되는데, 이러한 현상이 주기적으로 반복됩니다. 암호 자산의 변동성은 유동성 지표보다 높아, 시장이 과열될 때는 상승폭이 예상을 뛰어넘고, 시장이 냉각될 때는 하락폭 역시 예상을 초과합니다. 시간 범위를 넓혀 보면, 둘 사이의 상관계수는 약 87%를 유지합니다.

현재 시장은 침체기에 접어들었기 때문에 많은 사람들이 장기적인 논리가무효화되었다되었다고 판단하지만, 사실은 그렇지 않습니다. 경기 사이클은 이미 바닥을 찍고 반등했습니다. 제조업 PMI 지수는 6개월 연속 확장 국면에 있으며, 7월 최신 데이터는 53.3을 기록했습니다. 역사적 패턴에 따르면 이러한 거시 환경에서 암호화폐 시장은 종종 회복세를 보입니다. 사이클 상승 국면에서는 투자자들의 위험 선호도가 높아지고, 암호화폐 시장 내에서도 차별화가 나타납니다. 즉, 정크본드가 국채를 outperform하고, 소형주가 대형 대장주를 outperform하며, 이더리움과 같은 스마트 컨트랙트 퍼블릭 체인이 비트코인을 outperform하는 현상이 발생합니다. 그 이유는 경제 활동이 블록스페이스 수요를 끌어올리는 반면, 저축 수요가 비트코인 상승세를 이끌기 때문입니다.

운용 방법

저는 고정된 투자 포트폴리오를 제시하지 않을 것이며, 바닥을 예측하지도 않을 것입니다. 13년간의 업계 경험을 통해 알게 된 것은, 누구도 정확히 타이밍을 맞출 수 없으며 무리하게 예측하려 들면 결국 비트코인을 2,000달러에 매도하는 실수를 되풀이할 가능성이 크다는 점입니다.

서문의 복기가 가장 중요한 시사점입니다. 암호화폐 섹터는 장기적인 게임이면서 동시에 심리적 부담이 극심한 분야로, 많은 이들의 수입과 자산이 업계와 깊이 연동되어 있습니다. 최종 승자는 단기 트레이딩 능력이 가장 뛰어난 사람이 아닙니다. 보유한 자산의 본질을 명확히 간파하고, 네트워크의 지속적인 보급 추세를 확신하며, 몇 년마다 한 번씩 찾아오는 50%의 깊은 조정을 견뎌낼 수 있는 투자자가 승리합니다.

시야를 넓혀 시장의 잡음을 걷어내십시오. 동시에 디지털 금고(비트코인)와 경제의 기반 인프라(우수한 스마트 컨트랙트 퍼블릭 체인)에 배분하여 업계 성장 곡선에 올라탄다면, 사이클을 이기려고 에너지를 낭비할 필요가 없습니다.