저자: Nancy, PANews

암호화폐 시장은 베어마켓에 깊이 빠져 있으며, 많은 프로젝트들이 수익 급감을 겪거나 심지어 시장에서 퇴출되고 있지만, Pump.fun은 여전히 강력한 수익성을 유지하는 소수의 주요 프로토콜 중 하나다.

최근 Pump.fun의 토큰 PUMP는 대규모 언락 이후 하락하지 않고 오히려 상승했으며, 새로운 경쟁자 로빈후드 체인(Robinhood Chain)의 등장에도 불구하고 플랫폼 사용자와 시장 점유율에 뚜렷한 이탈이 나타나지 않아 시장의 재조명을 받고 있다.

대규모 언락 후 하락 대신 반등, PUMP가 역주행한 이유는?

시장 예상대로라면 대규모 토큰 언락은 통상 매도 압력을 초래하지만, PUMP는 반대 방향으로 움직였다.

7월 중순 PUMP의 대규모 언락이 시작된 이후 가격은 하락하지 않고 올랐다. CoinGecko 데이터에 따르면, 지난 30일 동안 PUMP의 최대 상승폭은 약 47.9%다.

가격 상승의 배경에는 대규모 언락에 따른 매도 압력 완화가 자리한다. 7월 14일, PUMP는 TGE 이후 처음으로 팀 및 투자자 물량의 대규모 토큰 언락을 시작했으며, 해제 규모는 8,600만 달러를 넘었다. 시장은 대규모 언락이 투자자들의 매도를 촉발할 수 있다고 우려해왔다.

그러나 Lbexplorer의 최신 분석에 따르면, Pump.fun의 79개 투자자 지갑 중 현재까지 투자자 배정 물량을 매도한 지갑은 3개에 불과하다. 이 중 가장 큰 매도는 6억 2,500만 개의 PUMP를 보유한 지갑에서 발생했으며, 약 128만 2,500달러 규모다. 나머지 두 지갑의 매도 총액은 10만 달러를 조금 넘는다. 지난 13일 동안 투자자들이 누적 매도한 PUMP는 약 7억 7천만 개, 157만 4천 달러어치다. 아직 약 92%의 투자자 배정 토큰이 매도되지 않았다.

또한 바이백 및 소각 메커니즘도 PUMP 가격을 떠받치는 주요 요인이다. Pump.fun 공식 사이트에 따르면 현재까지 플랫폼이 소각한 PUMP는 총 1,545만 개 이상, 4억 1,600만 달러 규모로, PUMP 총 공급량의 약 15.4%에 해당한다. 지난 7일 동안 Pump.fun은 약 22억 3,600만 개의 PUMP를 바이백하여 소각했으며, 금액으로는 약 435만 9천 달러다. 다만 바이백 메커니즘은 단기적으로 가격을 지지할 수 있지만, 장기적 부양 효과는 플랫폼의 수익 성장 능력에 달려 있다.

실제로 최근 Pump.fun의 바이백 규모는 눈에 띄게 줄었다. 데이터에 따르면, 일일 바이백 자금은 이전 최대 306만 달러를 넘던 것이 현재 약 69만 달러로, 약 77.5% 감소했다.

바이백 자금이 줄어든 것은 몇 달 전 Pump.fun이 토큰 이코노미 모델을 조정한 것과 관련이 있다. 플랫폼은 앞서 PUMP 바이백 및 소각에 사용할 수익 비중을 50%로 낮춘다고 발표했다. 또한 시장 침체가 플랫폼 수익 실적에 영향을 미치고 있음을 보여준다. 일일 수익은 역사적 고점 약 520만 달러에서 현재 약 160만 8천 달러로 69.1% 하락했다.

여전히 베어마켓의 수익 머신, 그러나 수익 성장은 사이클 변동을 피하기 어려워

대다수 암호화폐 프로토콜보다 Pump.fun은 여전히 강력한 수익성을 유지하며, 베어마켓 환경에서 안정적인 현금 흐름을 갖춘 몇 안 되는 주요 프로토콜 중 하나로 자리잡았다.

DeFiLlama 데이터에 따르면, 7월 30일 기준 Pump.fun의 연환산 수익은 약 4억 5천만 달러다. 일일 수익은 Tether, Circle 및 Hyperliquid 다음이며, 암호화폐 시장 전체 수익의 약 4.2%를 차지한다. 올해 들어 Pump.fun의 월간 수익은 대체로 3,000만 달러 이상을 유지하고 있다.

최근 Pump.fun의 수익은 일시적으로 Perp DEX 1위인 Hyperliquid를 앞질렀다. 이에 대해 Pump.fun 공동 창업자 Sapijiju는 Pump.fun의 장기 잠재 시장 규모(TAM)가 Hyperliquid가 속한 글로벌 무기한 선물 시장을 넘어설 것이라며, "훨씬 큰 시장... 아직 검증되지 않았을 뿐"이라고 말했다.

지속적인 수익 창출 외에도 Pump.fun 팀은 막대한 수수료 수익을 거두었다. 2024년 초부터 현재까지 Pump.fun은 약 481만 2천 개의 SOL을 수수료 수익으로 매각했으며, 그 가치는 8억 1천만 달러를 넘는다. 이는 주로 1%의 거래 수수료에서 발생했다.

그러나 Pump.fun의 현재 성과는 전성기 대비 여전히 큰 격차를 보인다. Dune 데이터에 따르면, 7월 30일 기준 Pump.fun의 주간 거래대금은 역사적 최고치의 약 17%에 불과하고, 일일 활성 주소 수는 최고점 대비 38.1%로 떨어졌다. 거래 열기가 식으면서 플랫폼 수익 실적에 직접적인 영향을 미쳤다. Dune 데이터 기준 현재 Pump.fun의 일일 수익은 역사적 최고치의 약 30%에 불과하다. 이는 Pump.fun의 비즈니스 모델이 여전히 시장 심리와 밈 코인의 인기에 크게 의존하며, 수익 성장에 강한 주기성이 있음을 의미한다.

주목할 점은 현재 Pump.fun이 집단 소송에 직면해 있다는 것이다. 내부자 선행 거래, 밈 시장 조작, 미등록 증권 판매, RICO 법령 위반 등 혐의를 받고 있다. 잠재적 규제 위험에 대비해 올해 6월 말 Pump.fun의 모회사 Baton Corporation은 연봉 100만~500만 달러의 고액으로 최고 법률 책임자(CLO)를 채용한다고 발표했다. 규제 대응, 제품 자문, 기업 지배구조, 국경 간 컴플라이언스 등을 담당할 예정이다.

로빈후드 체인의 강력한 진입, Pump.fun 정면 승부 펼친다

베어마켓 압박 외에도 최근 로빈후드 체인의 공세가 Pump.fun에 새로운 경쟁 압력을 가하고 있다.

Dune 데이터에 따르면, 로빈후드 체인의 런치패드 거래량은 지난주 12억 3천만 달러로, 같은 기간 Pump.fun의 4억 4,700만 달러를 웃돌았으며, Pumpswap의 12억 2천만 달러에 근접했다. 활성 주소 기준으로는 로빈후드 체인 런치패드가 약 19만 1천 개, 솔라나 생태계에서 주도적 위치를 차지하는 Pump.fun은 약 14만 1천 개를 기록했다.

그러나 현재 로빈후드 런치패드는 Pump.fun의 시장 점유율을 뚜렷하게 잠식하지는 않은 것으로 보인다. 거래량과 활성 주소 수 모두 Pump.fun은 최근 성장세를 유지하고 있다. 다만 시장 환경을 제외하더라도, 경쟁자들이 계속해서 진입하는 상황에서 Pump.fun이 밈 론칭 시장에서 선두 자리를 얼마나 오래 지킬 수 있을지는 여전히 미지수다.

경쟁력 강화를 위해 Pump.fun도 제품 전략을 조정하기 시작했다. 최근 Pump.fun은 새로운 표준 론칭 메커니즘인 BOOST를 도입해, 기존 토큰이 본딩 커브에서 유동성 풀로 마이그레이션하는 과정에서 발생하는 대규모 데드 유동성 문제를 개선하려 하고 있다. 공동 창업자 Alon Cohen에 따르면, 이 메커니즘은 새롭게 마이그레이션하는 토큰마다 약 20%의 유동성을 추가로 제공하며, 본딩 커브나 유동성 풀의 거래 경험을 바꾸지 않는다. 시간이 지나면 수억 달러의 유동성을 생태계에 주입하게 될 것으로 기대된다.

새 메커니즘 도입 이후 Pump.fun의 시장 활성도는 크게 개선됐다. Dune 데이터에 따르면, 플랫폼의 주간 토큰 졸업률은 3.7%까지 치솟았고, 연초에는 0.67%에 불과했다. 일평균 토큰 생성 수도 3만 6천 개를 돌파하며 최근 4개월래 최고 수준에 근접했다.

그러나 일부 커뮤니티 사용자들은 이 메커니즘이 사실상 졸업 직전 토큰에 무료 매수 압력과 디플레이션 효과를 제공하고, 본딩 비용을 대폭 낮춰 트레이더들이 적극적으로 가격을 띄우도록 유도한다고 지적한다. 개발자들은 이 메커니즘을 악용해 졸업 직전의 번들링된 토큰을 포장하고, 유동성과 거래 열기를 조성해 개인 투자자를 끌어들여 손쉽게 차익을 실현할 수 있다. 이는 번들링과 단기 투기에 의존하는 낮은 품질의 토큰을 더욱 양산할 수 있다.

전반적으로 Pump.fun의 수익 플라이휠은 여전히 밈 시장의 열기와 투기 자금 흐름 위에 세워져 있다. 이 모델은 시장이 과열될 때 막대한 현금 흐름을 창출할 수 있지만, 플랫폼 수익과 PUMP 가격 성과가 시장 사이클 변동에 취약하다는 의미이기도 하다.