글쓴이: Eric, Foresight News
암호화폐 시장이 전반적으로 변동성이 컸던 6월과 7월, 대부분 주요 토큰의 가격 흐름은 별 볼 일 없었지만 UNI는 의외의 강세를 보였다.
6월 초만 해도 UNI 가격은 2.3달러 부근에서 머물렀지만, 7월 말이 되자 4.6달러에 근접하며 두 달 만에 거의 두 배 가까이 올랐다. 시계를 지난해 12월로 돌려보면, 당시 Uniswap은 오랜 논의 끝에 수수료 스위치 제안을 통과시켰지만 UNI는 단 하루 상승한 뒤 시장 전체에 밀려 내내 하락세를 면치 못했다. 시장은 이 DeFi 세계 최대 거래소에 별다른 관심을 보이지 않았다.
하지만 전환점은 이미 그때 마련되어 있었지만, 당시에는 그 사실을 아는 사람이 거의 없었다.
2025년 12월 28일, Uniswap 거버넌스 제안 UNIfication이 공식적으로 온체인에서 실행되었다. 프로토콜 수수료 스위치가 켜져 이더리움 메인넷의 v2 풀과 일부 v3 풀의 거래 수수료 중 일부가 프로토콜 소유로 전환되었고, Unichain 시퀀서 수익도 OP 몫과 L1 데이터 비용을 제외한 후 동일한 자금 풀에 귀속되었다. 한 번에 재무부로부터 1억 개의 UNI를 소각하여 지난 수년간의 '무료 시대'에 대한 소급 보상을 단행했다. Uniswap Labs는 자체 프런트엔드, 지갑, API 수수료를 0으로 낮추는 대신 매년 2천만 UNI의 성장 예산을 지급받는다. 이 모든 프로토콜 수입은 최종적으로 TokenJar라는 금고 컨트랙트로 모이며, 이 금고의 유일한 출구는 Firepit 컨트랙트를 통해 UNI를 매수하여 영구 소각하는 것이다.
이것이 5년 넘게 논쟁을 벌였던 '수수료 스위치'가 실제로 구현된 모습이다. DeFi Summer 시절부터 커뮤니티는 프로토콜이 거래 수수료 일부를 가져가야 하는지를 두고 논의했지만, 매번 투표는 이익 분배, 법적 리스크, LP 이탈 우려에 막혔다. 실제로 통과됐을 때 시장 반응은 꽤 밋밋했다. 제안 소식이 발표되자 UNI는 몇 시간 만에 거의 50% 급등했지만 이내 시장 전체가 약세로 돌아서면서 UNI도 함께 하락했고, 2026년 3월에는 3.8달러 아래로 밀렸다. 4~5월 내내 3달러 부근에서 횡보하다가 6월 초에는 2.3달러까지 떨어졌다. 수수료 스위치는 켜졌지만, 그 시작은 조용했다.
조용했던 이유는 데이터가 아직 충분히 눈에 띄지 않았기 때문이다. Dune 통계에 따르면 수수료 스위치가 켜진 첫 12일 동안 소각된 UNI 가치는 약 80만 달러에 불과했으며, 연간 환산 시 약 2600만~2700만 달러로, 이에 따른 소각량은 연간 400만~500만 UNI 수준이다. 프로토콜이 매년 2000만 UNI라는 성장 예산을 지출한다는 점을 고려하면, 이 숫자가 특별히 매력적이긴 어려웠다. 2026년 5월까지 누적 프로토콜 수입은 약 1230만 달러, 일일 프로토콜 수입은 7만 3천 달러 안팎이었다. 소각 메커니즘은 작동 중이었지만, 공회전하는 엔진처럼 소리를 내지 못하고 있었다.
변화는 7월에 일어났다. 7월 1일, Robinhood Chain이 공식 출시되면서 Uniswap의 v2, v3, v4 및 UniswapX가 첫날부터 배포를 마쳤다. 토큰화된 주식을 위해 만들어진 이 체인은 8일 만에 Uniswap 일일 거래량을 5억 달러까지 끌어올렸고, 7월 10일 누적 거래량은 10억 달러를 돌파했다. 출시 첫 주에 Robinhood Chain은 Uniswap 전체 주간 수수료의 거의 절반에 해당하는 약 1100만 달러를 기여했으며, 일일 전체 프로토콜 수수료는 한때 520만 달러에 달해 네트워크 전체에서 두 주요 스테이블코인 발행사 다음으로 높았다. Uniswap 창립자 Hayden Adams는 이를 이더리움 메인넷 외에 가장 활발한 체인이라고 평가했다.
곧바로 투표가 이어졌다. 7월 7일부터 12일까지 진행된 Snapshot 투표에서는 수수료 메커니즘을 v4 풀로 확대하기로 결정했으며, 이후 일주일 동안 온체인 투표가 진행되었다. 7월 10일부터 15일까지는 Robinhood Chain 배포에 대한 프로토콜 수수료 온도 확인 투표도 함께 이뤄졌다. 7월 27일, v4의 수수료 스위치가 공식 작동되었다. 효과는 즉각적이었다. DefiLlama 데이터에 따르면 프로토콜 수입은 작동 후 약 3배 가까이 증가했고, UNI 소각으로 향하는 일일 자금은 7월 초 약 11만 4천 달러에서 32만 5천 달러로 상승했다. 이 중 Robinhood Chain 하나만으로 17만 달러를 기여해 전체의 절반을 넘었고, 이더리움 메인넷은 약 8만 2천 달러를 기여했다. 소식이 전해진 당일 UNI는 12% 상승하며 가격이 4.4달러에 도달했다.
이 흐름을 되짚어보면 논리는 아주 분명하다. 작년 말 수수료 스위치가 켜졌을 때 시장이 산 것은 기대감이었고, 그 기대가 현실화되지 못하자 다시 하락했다. 그러나 소각 데이터가 한 달에 수십만 달러에서 하루에 수십만 달러로 증가하고, 거래량이 가장 큰 새로운 수입원이 이 소각 머신에 연결되자 시장이 가격에 반영하는 것은 더 이상 기대감이 아니라 현금흐름이 됐다. 연간 거래량이 조 단위 달러에 달하는 프로토콜에서 과거에는 토큰 보유자들이 단 한 푼도 배당받지 못했지만, 이제는 모든 거래가 토큰을 위한 영구적인 자동 매수자를 만들어내고 있다. 거버넌스 토큰에서 현금흐름 자산으로의 전환, 이것이 이번 상승의 핵심 내러티브다.
눈여겨볼 점은, 바이백 소각이 오늘날 암호화폐 업계에서 더 이상 새로운 일이 아니라는 사실이다. Hyperliquid는 월간 9500만 달러에 가까운 규모로, pump.fun도 3500만 달러 규모로 바이백을 진행하고 있으며, Jupiter는 운영 수익의 절반을 바이백에 사용하고, dYdX, Aave, Lido 모두 유사한 메커니즘을 추진 중이다. 하지만 바이백 소각이 효과를 발휘할지 여부는 메커니즘 그 자체가 아니라 토큰의 유통 구조에 달려 있다.
UNI는 2020년에 분배가 완료된 '오래된 토큰'이다. 6년이라는 시간 동안 물량이 충분히 분산되어 유통 시장에 대규모 락업 해제가 걸려 있지 않고, 거래소에서 매도 가능한 UNI는 약 8억 3천만 달러에 불과해 바이백으로 인한 매수세가 실제로 2차 시장에 작용한다. 많은 신규 프로젝트들도 바이백 소각이라는 간판을 내걸고 있지만, 매달 팀과 투자자에게 풀리는 락업 해제 물량이 바이백 규모를 훨씬 웃돌아 소각된 물량은 끊임없이 쏟아지는 신규 공급 앞에서 언 발에 오줌 누기에 불과하므로 가격이 버티기 어렵다.
이것이 오래된 DeFi 프로젝트가 가진 드문 강점이다. 충분히 오래 살아남아, 일찍 출시되어, 물량이 충분히 세탁되어야만 바이백 소각 머신이 제대로 돌아간다. UNI 입장에서 앞으로 검증해야 할 문제도 매우 구체적이다. Robinhood Chain의 가스 보조금은 출시 약 90일 후에 만료되는데, 그때까지 거래량이 얼마나 유지될지가 이번 반등이 가치 회복의 시작인지, 아니면 또 한 번의 보조금이 떠받친 환상인지 결정할 것이다.
