반도체주 '벽에 부딪혔지만, 시장은 아니다'

글쓴이: 부수정

반도체 주가 급락, 채권 수익률 급등, 지정학적 갈등이 지속되는 가운데 — 월가의 우려 목록은 점점 길어지고 있지만, 자금 흐름은 전혀 다른 이야기를 들려주고 있다.

지난주 S&P 500 지수는 사상 최고치를 경신했고, 나스닥 100 지수는 두 달 만에 가장 큰 주간 상승폭을 기록했으며, 고수익 채권 펀드는 주간 40억 달러를 끌어모아 2년 만에 최대 규모를 기록했고, 비트코인 ETF는 5거래일 동안 5억 달러 순유입을 기록했다. 뱅크오브아메리카(BofA)의 강세·약세 지수는 2021년 이후 최고 수준으로 올라 시장 심리가 전면적 낙관으로 돌아섰음을 보여주었다.

이 모든 것은 AI 헤지펀드 Situational Awareness — ‘실리콘밸리의 주식 신’ 레오폴드 아셴브레너(Leopold Aschenbrenner)가 설립 — 의 청산 파문 이후에 일어났다. 이 사건은 한때 필라델피아 반도체 지수를 6월 고점 대비 29% 끌어내렸다. 그러나 투자자들은 물러서지 않고 오히려 이 변동성을 매수 신호로 받아들여 단 이틀 만에 반도체 ETF에 110억 달러 이상을 쏟아부었고, 이후 관련 펀드는 큰 폭으로 급등했다.

반도체주 급락이 오히려 매수 신호로

Situational Awareness의 청산 파문은 최근 시장에서 가장 극적인 장면이었다. 이 AI 테마 헤지펀드의 어려움은 한때 필라델피아 반도체 지수를 6월 고점에서 29%까지 밀어 내리며 기술주의 급격한 변동성을 촉발했다.

하지만 시장의 반응은 전통적인 위험 회피 논리와 정반대로 나타났다. 블룸버그 데이터에 따르면, 반도체 주식에 3배 레버리지로 투자하는 Direxion Daily Semiconductor Bull 3X ETF는 단 이틀 만에 20억 달러 이상의 자금 유입을 기록했고, 이후 7거래일 동안 누적 상승률이 50%를 넘어섰다.

규모가 가장 큰 두 개의 비레버리지 반도체 펀드도 같은 기간에 합계 70억 달러 이상을 빨아들이며 각각 약 16% 상승했다.

JonesTrading의 수석 시장 전략가 마이클 오루크(Michael O'Rourke)는 이를 모멘텀 매수세의 "쓰나미"로 규정했다. "Situational Awareness 사태는 AI 트레이드의 국면적 저점을 만들어냈고, 이로 인해 대규모 모멘텀 추격 매수가 분출되었습니다,"라고 그는 말했다. "다만 많은 투자자가 여전히 초대형 시가총액 종목에 집중하는 경향이 있으며, 매그니피센트 7은 여전히 지수 상승의 주요 동력으로 작용하고 있다는 점에 주목할 필요가 있습니다."

개인부터 기관까지, 위험 선호 심리 전방위로 확대

시장을 움직인 것은 반도체주의 반등만이 아니다. 자산군 전반에 걸친 전면적인 자금 유입이 동반됐다.

블룸버그가 인용한 뱅크오브아메리카 데이터에 따르면, 지난주 고수익 채권 펀드로 40억 달러가 순유입되며 2년 만에 가장 큰 주간 유입을 기록했다. 비트코인 ETF는 비트코인 가격이 수개월째 좁은 박스권에 갇혀 있음에도 불구하고 지난주 목요일까지 5거래일 동안 5억 달러가 순유입됐다. 주식 시장에서는 지난주 투자자들이 반도체 관련 레버리지 및 비레버리지 ETF에 합계 110억 달러 이상을 쏟아부었다.

뱅크오브아메리카의 강세·약세 지수도 이에 따라 2021년 이후 최고 수준으로 올라섰다. 전략가 마이클 하트넷(Michael Hartnett)이 이끄는 팀은 주식 랠리가 기술 핵심 섹터에서 외부로 확산되었고, 고수익 채권으로의 강력한 유입과 신용 스프레드 축소가 이러한 낙관론을 함께 뒷받침하고 있다고 지적했다.

Natixis Investment Managers Solutions의 포트폴리오 전략가 개릿 멜슨(Garrett Melson)은 현재 시장의 우려가 과도하게 증폭되어 있으며, 위험 자산의 펀더멘털은 여전히 견고하다고 판단했다. 그는 미국 주식에 대한 비중 확대 입장을 유지하며 대형 기술주에 중점을 두고, 고정 수익은 비중을 축소하되 상대적으로 긴 듀레이션과 선택적인 신용 익스포저를 가져가고 있다고 밝혔다. "결국 성장세가 양호하게 나오고 있습니다,"라고 멜슨은 말했다. "심리와 포지셔닝이 때로 과도하게 확장될 수 있지만, 이러한 과열은 국지적이며 순환매 장세가 과잉된 거품을 해소하면서 동시에 지지력을 유지해 주었습니다."

고금리 그림자: 채권 시장 압력은 아직 사라지지 않았다

위험 자산의 질주가 걱정 없는 환경에서 펼쳐진 것은 아니다. 30년 만기 미국 국채 수익률은 최근 5거래일 중 4일 하락했지만, 여전히 20년 래 최고치 부근에서 맴돌며 시장이 외면할 수 없는 배경 압력으로 작용하고 있다.

분석가들은 수익률 고공 행진의 원인을 두고 의견이 엇갈린다. 일각에서는 7월 말 수익률 급등을 연방준비제도 의장 케빈 워시(Kevin Warsh)가 의도적으로 명확한 금리 가이던스를 회피하면서 시장이 인플레이션 억제 의지에 의문을 품은 탓으로 본다. 또 다른 쪽에서는 채권 시장 움직임이 경기 확장 지속에 대한 투자자들의 확신을 반영한 것이라고 주장한다.

지난주 금요일, 미국 노동부는 7월 고용이 예상 밖으로 감소했으며, 앞선 두 달 수치도 하향 수정되었다고 발표했다. 이러한 예상 외로 부진한 고용 보고서는 오히려 주식 시장에 호재로 작용했고, 채권 수익률도 이에 따라 하락하며 연준이 단기간 내에 강제로 금리를 인상하지는 않을 것이라는 베팅이 힘을 얻었다.

골드만삭스 자산운용의 린지 로스너(Lindsay Rosner)는 데이터가 점차 명확해지고 유가가 안정세를 보이면서 경제 전체 그림과 자본 지출 수익률이 더욱 분명해지고 있다고 말했다. "우리가 목격한 모든 것을 종합하면, 경제는 여전히 견고하며, 시장은 점차 현재 AI 공급에 적응하며 향후 흐름에 대한 가격 발견을 진행하고 있습니다,"라고 그녀는 전했다.

Wealth Enhancement의 수석 투자 전략가 아야코 요시오카(Ayako Yoshioka)는 반도체가 여전히 AI 인프라 구축의 핵심이지만, 진행될수록 병목 현상이 전력 공급 부족으로 이전될 수 있다고 강조했다. "더 높은 수익률은 여전히 위험 요소입니다 — 특히 AI 인프라 건설이 계속해서 채권 시장의 문을 두드리는 상황에서 더욱 그렇습니다,"라고 그녀는 말했다.

짧은 조정이 반복되며 강세 신뢰를 강화한다

현재 시장 심리를 떠받치는 또 다른 요소는 반복적으로 검증된 투자자 심리, 즉 모든 조정은 순간이고 모든 공포는 매수 기회라는 인식이다.

Manulife Investment Management의 수석 포트폴리오 매니저 네이선 투프트(Nathan Thooft)는 가격 조정이 번번이 덧없는 것으로 판명되면서 투자자들의 심리적 근거가 계속 강화되고 있다고 지적했다. 불확실성이 가장 높았을 때 시장을 떠난 사람들은 대가를 치렀는데, 가장 큰 상승 폭은 대개 시장이 가장 요동칠 때 정확히 나타났기 때문이다.

"현재로서는 아직 설득력 있는 대안이 없습니다,"라고 투프트는 말했다. "현금은 안전하다고 느껴질지 모르지만, 장기적으로 인플레이션과 같은 주식형 이익 성장을 이기기 어렵습니다. 채권의 경우, 우리는 여전히 기간 프리미엄이 과소평가되어 있다고 생각합니다. 지난 10년 동안 더 나은 진입 시점을 기다려온 투자자들 대부분은 이미 시장에 뒤처지고 말았습니다."

이번 주 Cboe 반도체 ETF 변동성 지수는 약 9포인트 가까이 하락하며 올해 최대 주간 하락폭을 기록했고, 시장 심리가 빠르게 치유되고 있음을 직관적으로 보여주었다. 우려 목록은 여전히 늘어나고 있지만, 자금의 투표 방향은 여전히 위험 자산 쪽으로 분명하게 향하고 있다.