저자: 샤오빙

일주일 사이에 암호화폐 세계의 세 주체가 동시에 한 걸음 물러섰다. Strategy는 평균 매입 단가보다 낮은 가격에 1,690 BTC를 매도하여, 그 자금 전액을 액면가 아래로 떨어진 자사 우선주 매입에 사용했다. Trump Media는 분기 보고서를 공개했는데, 2억 3,810만 달러의 순손실 중 1억 9,040만 달러가 암호자산 손상차손에서 비롯되었으며, 경영진은 암호화폐 사업 축소를 발표했다. Grayscale은 190초 만에 ADA, DOT, HBAR 등 3종의 현물 ETF 등록 신청을 연이어 철회했다.

따로 보면 그저 세 개의 기업 속보에 불과하지만, 함께 놓고 보면 같은 이야기를 하고 있다. 암호화폐가 급격히 썰물처럼 빠져나가고 있다.

하지만 이 업계에서 썰물은 결코 종말이 아니라 오히려 다음 라운드의 서막이다. 펑거(峰哥)의 말을 빌리자면, 이건 좋은 일이다.

일주일 사이, 세 주체 모두 후퇴했다

선봉장이 먼저 손을 놓았다.

Strategy는 2주 연속 비트코인을 매도했으며, 최근 일주일 동안 약 64,262달러에 1,690개를 매도해 1억 860만 달러를 현금화했고, 전액 STRC 우선주 매입에 사용했다. 평균 매입 단가는 75,385달러이며, 현재 가격 약 63,900달러를 기준으로 84만 개의 보유량 전체가 약 15%의 평가 손실을 보고 있다.

투기꾼도 곧바로 패배를 인정했다.

2025년 여름 BTC가 사상 최고점에 근접했을 때, Trump Media는 약 108,519달러의 평균 단가로 약 9,500개의 비트코인을 매입하여 총 11억 달러 이상을 투입했다. 1년이 채 지나지 않아 보유 자산의 공정 가치는 5억 5,710만 달러로 줄어들었고, 손실 규모는 거의 5억 달러에 달한다. 같은 분기의 매출은 170만 달러에 불과했다. 더욱 직접적인 신호는 경영진이 Crypto.com과 추진하던 CRO 재고 회사 공동 상장 계획을 취소하고, CEO가 컨퍼런스콜에서 “암호화폐 및 온라인 엔터테인먼트 확장을 일부 축소하고 소셜미디어에 다시 집중하겠다”고 밝힌 점이다. 암호화폐는 전략적 확장에서 손실을 막아야 하는 하위 사업으로 전락했다.

기관은 조용히 전선을 축소하고 있다.

Grayscale은 8월 7일 190초 만에 Cardano, Hedera, Polkadot 등 3종의 현물 ETF 등록을 철회했다. 서류에는 “상품이 발효되지 않았으며 어떤 증권도 판매하지 않았다”고 명시하여 적극적인 철회임을 분명히 했다. 시점도 미묘하다. Cardano는 이틀만 더 기다리면 상장 자격을 얻을 수 있었는데, 그 순간에 발을 빼며 자리를 다른 이에게 넘긴 것이다.

암호화폐 업계, 청산이 필요하다

온통 악재로 가득한 화면을 마주하면 대부분의 사람들은 쉽게 ‘암호화폐는 끝났다’는 결론을 내리기 마련이다. 전통 산업의 규칙대로라면 정말 그렇다.

전통 산업은 청산을 두려워한다. 청산은 생산 능력의 소멸과 큰 타격을 의미하며, 회복은 오랜 시간이 걸리기 때문이다. 암호화폐 업계에는 이런 완충 장치가 없다. 중앙은행의 하방 경직성도, 파산 회생 절차도 없다. 모든 청산은 가격 폭락과 레버리지 붕괴를 통해 극히 짧은 시간 안에 폭력적으로 이루어진다. 격렬하지만 철저하다.

암호화폐 시장과 전통 자산 시장 사이에는 근본적인 차이가 있다. 시장 자체가 정기적으로 격렬한 청산을 겪어야만 칩 구조가 최적화되고, 다음 상승을 위한 조건이 마련된다. 모든 강세장의 전제 조건은 바로 이전 강세장의 ‘영웅’들이 제물이 되어 철저히 쫓겨나는 것이다.

2018년의 ICO 거품 붕괴는 수천 개의 쓰레기 코인과 그 뒤에 있던 투기 자금을 쓸어냈고, 이더리움과 DeFi 인프라만 남았다.

2022년의 FTX 붕괴와 루나 제로화는 고레버리지 대출과 불투명한 중앙화 거래소를 무덤으로 보냈고, 온체인 투명성과 규제 준수 물결을 이끌어냈으며, 간접적으로 2024년 BTC 현물 ETF 승인을 낳았다.

2026년 현재 진행 중인 이번 청산은 청산 대상이 바뀌었다.

이전 두 차례의 청소는 개인 투자자와 프로젝트 주체를 대상으로 했지만, 이번에는 기업 수준의 매수자를 씻어내기 시작했다.

Strategy가 손해를 보면서 코인을 판 것은 한 가지 사실을 말해준다. 영원히 팔지 않겠다는 신봉자라도 자본 구조에 문제가 생기면 현실을 직시할 수밖에 없다는 것이다. Trump Media는 트럼프라는 이름을 내세워 위세를 떨치는 것처럼 보이지만, 투자 원칙 없이 기업 자산을 배분하면 약세장에서 부채로 돌변한다.

Grayscale이 상품 라인업을 정리하는 것은 기관들의 알트코인에 대한 열기가 옥석 가리기를 겪고 있다는 신호다. BTC와 ETH 이외의 토큰이 전통 금융의 인정을 받으려면 ETF 신청서 한 장으로는 턱없이 부족하다.

이러한 청산은 고통스럽게 들리지만, 업계의 장기적인 건전성을 위해 필요하다.

이 업계의 공급은 코드에 새겨져 있고, 수요 측은 전적으로 신규 유입 자금에 의존한다. 그리고 신규 자금이 따지는 것은 단 하나, 칩이 깨끗한가 하는 점이다. 평가 손실과 레버리지 보유 물량이 청산되지 않으면 새 자금이 무슨 이유로 들어와 받아가겠는가? 그래서 암호화폐는 다른 어떤 자산보다도 제대로 된 청산이 절실하며, 청산이 제대로 되어야만 다음 라운드의 자금이 유입될 수 있다.

청산이 완전해야 강세장이 시작된다

이번 청산의 신호는 예전보다 더 미세하고 복잡하다.

mNAV가 1 아래로 떨어진 것은 ‘주식 추가 발행 → 코인 매수 → 코인 가격 상승 → 주가 상승 → 재발행’으로 이어지던 영구기관이 멈추었다는 뜻이다. 시장은 더 이상 내러티브에 돈을 지불하지 않고, 실제 현금만 인정한다. Strategy조차도 코인을 팔아 할인된 우선주를 매입하고 달러 보유액을 46억 5천만 달러까지 늘리기 시작했으니, 자본 배분의 논리가 돌아온 것이다. 눈 감고 코인만 쌓을 바에야 대차대조표를 먼저 정리하는 편이 낫다. 현금흐름을 계산하기 시작한 시장은 ‘영원히 보유’를 외치는 시장보다 훨씬 건강하다. Grayscale이 곧바로 손에 넣을 수 있던 Cardano 상장 자격을 포기하고 철수한 것은, 비주류 알트코인의 이야기가 끝났음을 인정하는 것과 같다. 거품은 변방으로 밀려나고 핵심 자산만 가라앉아 남는다.

더욱 중요한 것은 칩의 이동 방향이다. 고점에서 물린 레버리지 물량, 프리미엄으로 연명하는 기업 금고, 유행에 올라타고 빠지려는 투기꾼 등 이러한 ‘약한 손’들이 코인을 움켜쥐고 있는 한, 가격이 반등할 때마다 물량 소화 압력에 부딪힌다. 오늘날 Strategy의 평가 손실, Trump Media의 손절매, 알트코인 ETF에 대한 외면은 본질적으로 모두 약한 손에서 강한 손으로 칩이 이동하는 과정이다. 이 과정은 고통스럽지만 반드시 거쳐야 한다.

썰물이 쓸어가는 것은 거품과 약한 손이다. 남는 것은 더 깨끗한 칩 구조, 더 실용적인 기관 참여자, 더 엄격한 상품 기준이다.

지난 사이클에서는 암호화폐 업계가 FTX의 폐허 위에 현물 ETF를 세웠다. 이번 사이클에서는 기업들의 코인 비축 열풍이 남긴 첫 교훈 위에 무엇을 세울 것인가?

답은 아직 오고 있는 중이며, 기대를 모은다.

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