팟캐스트 출처: The Rollup

정리 & 편집: 深潮 TechFlow

원제: Bitwise CIO & Research Head: Why Institutions Are Buying Ethereum Now (Majors vs Apps)

진행자: The Rollup 진행자

게스트: Matt Hougan(Bitwise 최고투자책임자), Ryan Rasmussen(Bitwise 리서치 책임자)

방송 날짜: 2026년 8월 12일

비고 : 게스트가 속한 기관 Bitwise는 여러 암호화폐 ETF 상품을 운용하고 있어 발언에 구조적 강세 편향이 있을 수 있습니다. 이 글은 그들의 원래 발언과 판단을 그대로 유지하며 투자 조언이 아닙니다.

핵심 요약

이번 에피소드 녹음 당시 비트코인은 약 65,000달러로, 지난해 10월 고점 대비 절반 넘게 하락한 상태였다. 그러나 Bitwise의 두 임원이 본 것은 다른 측면이었다. 여름 내내 Saylor(Strategy 창립자)가 코인을 매도했고, 1억 달러 이상의 콜드월렛이 해킹됐으며, Clarity 법안이 상원에서 좌초됐는데도 비트코인은 전혀 하락하지 않았다. 이들은 이 현상을 바닥의 신호로 해석한다. 팔 수 있는 사람들은 이미 다 팔았고, 남은 것은 'ride or die' 장기 보유자들이며, 진짜 큰 손인 월가의 자산관리 플랫폼은 이제 막 2년의 교육 기간을 끝내고 본격적인 배분을 시작하려 한다는 것이다.

두 게스트는 명확한 분기(갈림길) 판단을 내놓았다. 다가오는 강세장은 두 개의 시장으로 나뉜다는 것이다. 기관 자금은 비트코인과 이더리움처럼 큰 자금을 담을 수 있는 메인스트림 자산을 사고, 온체인 네이티브 자본은 실제 수익이 있는 DeFi 애플리케이션(Hyperliquid, Uniswap, Aave, Morpho 등)에 베팅한다. 특히 가장 큰 촉매는 암호화폐 업계의 시야 안에 있는 것이 아니라, Morgan Stanley, Wells Fargo, UBS, Bank of America Merrill Lynch 등 4개 자산관리 플랫폼이 합쳐 약 20조 달러에 달하는 자산의 모델 포트폴리오 안에 있다. 여기에 1~2%만 암호화폐 배분을 넣어도 수천억 달러 규모의 지속적인 유입이 된다. 편집 시점(8월 13일) 기준 ETH는 약 1,900달러이고, 현물 ETF는 5주 연속 순유입을 기록했으며, 최근 한 주간 약 2억 4,500만 달러가 유입되며 최근 4개월 중 가장 강했다. SEC는 8월 14일 Reg Crypto 제안을 심사할 예정이어서 이번 에피소드에서 논의된 규제 변수가 눈앞에서 현실화되고 있다.

주요 발언 요약

시장 바닥에 대해

"시장이 악재에 완전히 무감각해질 때, 그것이 진짜 바닥인 경우가 많다." (Matt)
"이번 고점 대비 하락은 55%로, 과거의 70~80%와 다르다. 주기는 압축되고 변동성은 낮아지고 있다." (Ryan)
"약세장은 항상 생각보다 길지만, 어느 날 잠에서 깨어나면 큰 강세장이 와 있을 수 있다." (Matt)

기관 매수세에 대해

"우리 고객의 전형적인 경로는 우리와 여덟 번의 회의를 한 뒤에야 배분을 시작하는 것입니다. 1년에 한 번밖에 못 만날 수도 있어서, 이것은 2년의 교육 과정입니다." (Matt)
"그들이 묻는 질문은 더 이상 '암호화폐에 투자해야 하는가'가 아니라 '언제 암호화폐에 투자해야 하는가'입니다." (Ryan)
"그들은 3~5년, 10년을 보고, 3~5일을 보지 않습니다. 시장에 새로운 투자자가 한 부류 늘어나니 변동성이 자연스럽게 낮아집니다." (Matt)

갈라지는 강세장에 대해

"비트코인은 점점 금처럼 될 것이고, 이더리움과 Solana는 점점 소프트웨어 기업 주식처럼 될 것입니다. 이들은 원래 다른 동인을 가져야 합니다." (Ryan)
"시가총액 25억 달러의 Uniswap은 기관의 돈을 담을 수 없습니다. 유동성 규모 자체가 맞지 않습니다." (Matt)
"DeFi는 다음 강세장에서 2021년에 우리가 그렇게 될 것이라고 생각했던 모습이 될 것입니다. 규제의 족쇄는 이미 풀렸습니다." (Ryan)

규제와 거시에 대해

"Reg Crypto의 첫 번째 규칙 초안이 곧 나옵니다. 신규 프로젝트가 SEC 등록을 유발하지 않는 조건에서 자금을 조달하고, 이후 점진적으로 탈중앙화할 수 있도록 허용합니다. 워싱턴은 암호화폐 업계가 익숙한 속도보다 느리게 움직이지만, 이것은 진짜입니다." (Matt)
"미국 정부는 4분기에 6,000억 달러를 차입하겠다고 합니다. 당시 은행을 구제했던 GFC 패키지보다 더 큰 규모입니다. 이 장기 추세는 멈추지 않을 것입니다." (Ryan)

1. 시장이 악재에 무감각해졌다면, 바닥일 수 있다

진행자: 시장은 모두 여름 마지막 하락과 10월 저점 매수를 기다리고 있는데, 이 시나리오를 어떻게 보시나요?

Matt는 버즈 라이트이어 밈을 올린 적이 있다고 말했다. 문구는 암호화폐 업계의 집단적 심정이었다. "여름에 한 번 더 물량을 털고, 마지막으로 한 번 더 하락한 뒤 10월에 바닥을 찍고, 그다음 계속 우상향한다. 모두가 10월 말에 진입할 준비를 하고 있다." 그러나 그가 본 시장은 좀 달랐다.

"지난 두 달간 가장 강하게 느낀 점은 시장이 악재에 완전히 반응하지 않게 됐다는 것입니다. Saylor가 비트코인을 팔았지만 비트코인은 아랑곳하지 않았고, 1억 달러 이상의 콜드월렛이 털렸지만 비트코인은 아랑곳하지 않았습니다. Clarity 법안이 무산됐지만 비트코인은 여전히 아랑곳하지 않았습니다. 시장이 악재에 완전히 면역이 될 때 그것이 진짜 바닥인 경우가 많습니다."

Ryan이 한마디를 덧붙였다. "지난 몇 차례 주기에서 약세장을 벗어난 뒤 가장 크게 오른 구간은 대개 처음 며칠이었습니다. 정확히 바닥을 잡으려던 사람은 오히려 가장 좋은 날을 놓쳤습니다. 5만 달러대의 비트코인을 기다리기보다는, 이번 조정이 이미 대부분 진행됐을 가능성을 받아들이는 게 낫습니다."

2. 4년 주기는 새로운 형태로 압축되고 있다

진행자: 4년 주기는 1년에 고점, 1년에 저점이 온다고들 하던데, 지금은 변하고 있나요?

Ryan의 관찰은 주기의 '진폭'이 압축되고 있다는 것입니다. 이번 고점 대비 하락률은 55%로, 역사적으로 흔했던 70~80%보다 낮습니다. 직전 상승장에서 신고가를 경신한 배율도 예전보다 훨씬 못 미칩니다. 2025년은 연간 기준으로 자체가 하락이었고, '3년 오르고 1년 내린다'는 옛 패턴은 더 이상 들어맞지 않습니다.

그 뒤에는 단순한 이유가 있습니다. 매수 주체가 바뀌었습니다. 4년 전에는 개인 투자자가 진입했지만, 지금 Bitwise가 매일 상대하는 대상은 기관, 기업, 국부펀드, 패밀리오피스입니다. 이들은 보유 기간이 다르고 의사 결정 리듬도 다르며, 시장도 예전보다 훨씬 크고 유동성도 훨씬 좋습니다. 패턴은 여전히 존재하지만 형태는 반드시 바뀔 것입니다.

Matt는 약세장은 항상 생각보다 조금 더 길지만, "여건만 맞으면 몇 달 안에 10만 달러를 회복하기 쉽다"고 말했습니다. 그는 다가올 강세장을 표현하기 위해 한 단어를 반복해서 썼습니다. '느린 강세장(slow bull market)'입니다. 더 느리고, 더 펀더멘털 중심이며, 더 기관화된 장세로 조금씩 우상향한다는 뜻입니다.

3. 기관 매수세가 더딘 이유: 여덟 차례 회의, 2년의 교육 기간

진행자: 이 투자자들은 주로 ETF를 통해 진입하나요? 최근 유입은 어떤가요?

두 게스트는 ETF가 기관이 진입하는 주된 통로라고 확인했습니다. 마치 주식이나 채권을 사는 것과 같습니다. 6월 말까지 암호화폐 ETF는 계속 순유출이었지만, 7월 1일 이후 비교적 강한 순유입으로 전환됐습니다. 주력은 비트코인과 이더리움이고, 일부는 Solana와 Hyperliquid로 흘러 들어갔습니다.

왜 지금일까요? Matt는 냉정한 숫자를 제시했습니다. Bitwise의 전형적인 고객은 배분 결정을 내리기까지 평균 여덟 차례 회의를 해야 하고, 1년에 한 번밖에 만나지 못할 수 있기 때문에 이는 2년의 교육 과정을 의미합니다. 비트코인 ETF는 2024년 1월에 승인됐고, 올해 여름이 되면서 이들의 교육 주기가 정확히 끝났다는 것입니다.

"그들의 투자위원회가 고민하는 것은 산하 1만 명의 재정설계사가 어떻게 암호화폐 배분을 시작하게 할 것인가입니다. 답은 비트코인에서 시작해 이더리움을 조금 더하고, 시가총액 비중에 따라 가는 것입니다. 항상 비트코인부터 시작합니다."

4. 갈라지는 강세장: 기관은 메이저 코인, 온체인 자본은 애플리케이션 매수

진행자: 기관과 온체인 네이티브 자본 간 분기가 나타나는 이유는 무엇인가요?

두 가지 이유입니다. 첫째는 유동성 규모의 불일치입니다. UBS, Morgan Stanley 같은 기관의 돈은 시가총액 25억 달러의 Uniswap에 들어갈 수 없습니다. 기관급 자금을 실제로 받아낼 수 있는 자산은 소수의 가장 큰 자산뿐입니다. 둘째는 심리 차이입니다. 기관에는 암호화폐 네이티브의 '심리적 트라우마'가 없습니다. 배분이 0%인 사람은 55% 하락을 선물이자 더 나은 진입점으로 보지만, 보유한 사람은 고통으로 봅니다.

반대로 온체인 네이티브 자본은 Hyperliquid의 연간 약 10억 달러 수익, Uniswap과 Morpho가 수익을 토큰 보유자에게 돌려주는 것 같은 내용을 더 잘 이해합니다. Ryan은 이 '현금흐름' 내러티브가 아직 기관 쪽까지 완전히 전달되지는 않았지만 언젠가는 도달할 것이며, 기존 암호화폐 투자자에게 기관보다 앞서 나갈 기회가 있다고 말했습니다.

진행자: 비트코인의 '디지털 금' 내러티브가 돌아온 건가요?

Ryan은 비트코인이 점점 금처럼 되고, 이더리움, Solana, Hyperliquid는 점점 기술주와 소프트웨어 기업처럼 되고 있다고 봅니다. 지난 1년간 비트코인과 금의 상관관계는 뚜렷하게 높아졌고, 기관들은 이 두 부류의 자산에 완전히 다른 프레임워크로 가격을 매기고 있습니다. 그는 하나가 오르면 다른 하나가 내린다고 생각하지 않으며, 다만 동인이 원래 다르기 때문에 점점 더 갈라질 것이라고 말했습니다.

5. 가장 큰 촉매는 암호화폐 업계 밖에 있다: 20조 달러가 문을 두드리고 있다

진행자: 기관이 기다리고 있는 촉매에는 어떤 것이 있나요?

Matt은 크립토 트위터가 가장 주목하지 않는 곳을 지목했다. 모건스탠리, 웰스파고, UBS, 뱅크오브아메리카 메릴린치 등 최대 4개 자산관리 플랫폼이 총 약 20조 달러의 자산을 운용한다. 이들의 “모델 포트폴리오”, 즉 수많은 자산관리 어드바이저가 사용하는 표준 배분 템플릿이 재설계되고 있다. 암호화폐는 웰스파고 같은 소규모 파일럿에 이미 등장했다. 모델 포트폴리오가 1%~2%의 암호화폐 배분만 제시해도 수천억 달러 규모의 유입이며, 그것도 연간 기준으로 수년간 지속되는 규모다.

Ryan은 더 큰 배경을 덧붙였다. Ray Dalio는 비트코인이나 금에 15% 배분을 권고했고, 미국에서 가장 성공한 재무설계사 중 한 명인 Ric Edelman은 고객에게 20~40%를 암호화폐에 배분하라고 권한다. 찰스 슈왑마저 포트폴리오에 암호화폐 6%를 담을 수 있다고 말하기 시작했다. 5년 전에는 상상할 수 없었던 말들이다.

Matt의 결론은 연준, 클래리티 법안 같은 암호화폐 업계가 습관적으로 보는 변수만 쳐다보지 말라는 것이다. 향후 몇 년간 가장 중요한 한계 매수자는 자산관리 플랫폼의 모델 포트폴리오에 있으며, 눈에 띄지 않는 작은 뉴스들이 수년간 이어지고 수백억 달러 규모의 자금 유입을 촉발할 것이다.

6. 거시: 6,000억 달러 차입과 매파적 연준

사회자: AI 자금은 암호화폐로 다시 순환할까요?

Ryan은 지난 2년간 자금이 암호화폐와 금에서 빠져나와 AI가 이끄는 미국 주식으로 몰렸다고 말했다. 이제 자본이 그 붐비는 트레이드에서 빠져나와 새 행선지를 찾기 시작했다. 기관 고객들과 이야기해 보면 더 이상 “암호화폐에 투자해야 하는가”를 묻는 사람은 없고, 모두 “언제 투자할 것인가”를 묻는다는 느낌이라고 전했다.

장기 논리는 변하지 않았다. 미국 재정적자는 계속 확대되고 있고, 정부는 4분기에 6,000억 달러를 차입하겠다고 이미 발표했다. 이는 은행들을 구제했던 글로벌 금융위기 당시 패키지보다도 큰 규모이며, 그 추세는 가속화하고 있다. 연준 쪽에서는 시장의 금리 인상 기대가 이미 낮아졌고, 월말 잭슨홀 연설이 약간의 방향성을 주겠지만, 매파적 연준 기조에 사람들이 적응하고 있고 유가 부담도 둔화되고 있다. 거시 불확실성이 낮아지면 기관들은 자산군 간 배분에 자신감을 갖게 되고, 암호화폐는 4분기와 2027년 자금 순환의 수혜 자산 중 하나가 될 것이다.

7. 빠른 Q&A: 8,000달러 이더리움, 500달러 HYPE

사회자: 지금 고객들은 비트코인을 더 많이 사나요, 이더리움을 더 많이 사나요?

Matt: 지금도 비트코인이 중심이고 이더리움에 대한 관심이 커지고 있습니다. 다들 스테이블코인과 토큰화에 흥분하고 있지만, 출발점은 언제나 비트코인입니다.

사회자: 2030년 비트코인 18만 달러?

두 사람 모두 오버를 외쳤다. 이더리움 8,000달러? 이 역시 둘 다 오버였지만, Matt은 “여기에는 따로 뜯어볼 만한 디테일이 있다”고 말했다. Zcash 25,000~30,000달러? 두 사람 모두 언더를 외쳤다. Ryan의 설명은 이렇다. 프라이버시 코인을 비관해서가 아니라, 모든 자산이 올라야 한다는 전제 자체가 성립하지 않는다는 것이다. 비트코인도 오늘 65,000달러에 불과한데, 2030년까지 백만 달러 수준으로 오르려면 사람들이 생각하는 것보다 더 오랜 시간이 필요하다.

HYPE 500달러, 약 10배, 약 6,000억 달러 밸류에이션? 두 사람 모두 다소 불편한 표정으로 언더를 외쳤다. Ryan은 바이백 메커니즘 때문에 그 가격에 도달했을 때 전체 시가총액은 생각보다 훨씬 낮을 수 있고, 역사적으로 플랫폼 코인 간에도 순환이 있었다며 이것이 2030년 장기 전망에서 가장 큰 리스크라고 짚었다.

Robinhood(HOOD)와 Hyperliquid(HYPE) 중 어느 쪽을 더 낙관하느냐는 질문이 나오자 두 사람의 의견이 엇갈렸다. Ryan은 HYPE를 더 낙관했다. 시가총액이 더 작고, 사이클이 더 이르며, 다음 강세장의 수혜 자산이 될 것이라는 이유에서다. Matt는 둘 다 좋다고 하면서도 HOOD는 “사서 10년은 묵혀둘 수 있는 가보급 자산이자 실행력이 놀라운 좋은 회사”라고 평가했다.

사회자: Lighter는 30달러인가요, 50달러인가요?

Ryan은 Bitwise 내부에서 Lighter를 낙관하는 사람이 적지 않다며, 무기한 선물 트랙이 향후 몇 년간 크게 성장할 것이기 때문에 30달러는 바닥보다 천장에 더 가깝다고 말했다. Matt는 너무 새로운 플랫폼에 대해 예측하기는 어렵다며 자신의 표를 Ryan에게 넘겼다.

Bitwise, 어젯밤 ETF 고객 위해 약 152만 달러 상당의 HYPE 구매

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