코인메트릭스 보고서: 1조 스테이블코인 전송 이면, 90% 거래량은 '실제 결제'가 아니다

작성자: Tanay Ved, Coinmetrics

편집: 선차오 TechFlow

선차오 하이라이트: USDC와 USDT의 온체인 이체량이 연일 최고치를 경신하고 있지만, 이를 들여다보면 거래량의 90% 이상이 실제로는 플래시 론과 마켓메이커 차익 거래에서 비롯되며, 사용자 결제가 아닙니다. 이 글은 온체인 데이터를 바탕으로 스테이블코인 시장의 실제 구조를 분석해 어느 것이 거품이고, 어느 것이 성장 중인 결제 인프라인지 분별할 수 있도록 도와줍니다.

핵심 포인트:

연율로 환산하면, USDC 공급량 1달러당 741회 전송되어 USDT의 74회보다 10배 높습니다. USDT의 시가총액이 USDC보다 1,000억 달러 이상 높은데도 말이죠.

USDC의 높은 회전율은 플래시 론과 유동성 풀 활동에 의해 주도되며, 이는 Base와 이더리움에서 대부분의 거래량을 차지합니다. 반면, 트론에서 USDT의 거래량은 거래소 자금 흐름과 더 밀접하게 연관되어 있습니다.

오늘날 스테이블코인의 이체량은 주로 유동성 관리와 거래소 결제 등 암호화폐 시장의 기반 파이프라인에 의해 움직이며, 결제 및 상거래 활용 사례는 여전히 발전 중입니다.

서문

스테이블코인은 단순한 거래 도구에서 온체인 유동성의 핵심 축으로 진화하여, 전 세계적으로 연중무휴 24시간 블록체인 기반 가치 저장, 이체 및 결제 수단을 제공합니다. 2025년 이후, 온체인 스테이블코인 결제량은 암호화폐 거래량과 분리되어 움직였습니다. 올해 들어 조정된 온체인 이체량은 한때 하루 2,500억 달러를 돌파한 반면, 거래소 거래량은 하루 약 180억 달러로 감소했습니다.

현재까지 2026년 스테이블코인의 조정 이체 결제량은 41조 7천억 달러에 달합니다. 최근 스테이블코인 공급 증가세가 둔화되었음에도, 공급 1달러당 전송 빈도는 예년보다 높아졌습니다. 이는 거래소 유동성 관리와 DeFi 담보 이동에서 소비자 및 기업 간 결제에 이르기까지 그 사용 범위가 확대되고 있음을 반영합니다.

이번 네트워크 현황 리포트에서는 수조 달러 규모의 스테이블코인 이체량 이면을 들여다보고, USDC와 USDT의 유통 속도를 분석하며, 그들의 최대 네트워크에서 기록적인 거래량을 유발하는 요인이 무엇인지 추적합니다. 이전 「Base에서 USDC의 특이 사례」 분석에서 Base L2의 USDC 이체량 약 50% 가 DEX 유동성과 플래시 론 활동을 포함한 DeFi 인프라에서 비롯된다는 점을 밝힌 데 이어, 이더리움, Base, 트론에서 USDC와 USDT의 이체량을 상향식으로 분석했습니다.

공급 vs. 속도: 스테이블코인 회전율 비교

공급은 스테이블코인 본원 통화의 규모를 측정하는 반면, 속도는 이 공급량이 온체인에서 얼마나 자주 이동하는지를 나타냅니다. 두 지표를 결합하면, 특정 스테이블코인이 활발히 움직이는 자산인지, 아니면 단순히 방치된 가치 저장 수단인지를 파악할 수 있습니다. 바로 이 구분이 실제 거래 활동에는 보상을 제공하면서도 단순 잔액 보유로 이자를 얻는 행위는 억제하는 CLARITY 법안의 핵심입니다.

이 기준으로 보면, USDC가 확실한 승자로 보입니다. 아래 차트는 2026년 현재까지의 스테이블코인을 공급과 속도라는 두 차원에서 비교합니다. USDC의 연율화(조정 공급량 기준) 속도 741배는 USDT의 74배보다 10배 높으며, USDT의 시가총액은 USDC보다 1,000억 달러 더 큽니다. 이는 유통 공급량 대비 USDC의 전송 빈도가 USDT보다 훨씬 높다는 점을 시사합니다.

2025년 GENIUS 법안 통과는 USDC에 규제적 순풍을 제공하여, 미국 내 규제 시장, 탈중앙화 금융 및 기관 결제에서 네트워크 효과를 강화했습니다. 반면, USDT의 지배력은 선점 효과, 역외 신흥 시장에서의 사용, 그리고 달러 접근성과 송금 흐름이 더 중시되는 지역에서의 트론과의 강한 연계에서 비롯됩니다.

Circle의 USDC는 2024년 조정 이체량에서 Tether의 USDT를 추월했으며, 올해 그 격차를 더욱 벌렸습니다. 2026년 8월 현재, USDC는 32조 달러의 이체량을 결제하여 스테이블코인 시장의 77% 를 차지했으며, USDT는 8조 달러(19% )를 결제했습니다. USDC가 여전히 선두를 유지하고 있지만 격차는 다소 좁혀져, 현재 USDC의 일일 이체량은 1,000억 달러 아래로 후퇴했습니다.

Circle의 2026년 2분기 재무 보고서에 따르면, USDC의 온체인 거래량은 2026년 2분기에 전년 동기 대비 151% 증가한 14조 8천억 달러에 달했으나, 유통 공급량 증가 속도는 훨씬 느렸습니다. 거래 활동이 아닌 준비금 수익이 여전히 전체 수익의 약 95% 를 차지하고 있습니다. Circle의 자체 레이어-1 블록체인 Arc는 거래 기반 수익을 창출하는 경로 중 하나이며, 이는 USDC 거래량의 동인이 중요한 문제임을 보여줍니다.

다음 섹션에서는 USDC(이더리움 및 Base)와 USDT(이더리움 및 트론)의 거래량을 분해하여, 스테이블코인 전체 이체량의 대부분을 차지하는 이들의 실체를 살펴봅니다.

USDC 및 USDT 이체량 분해

이 놀라운 수치를 이끄는 원인을 찾기 위해, 이전 Base의 USDC 분석에 기반한 상향식 접근법을 적용했습니다. 각 스테이블코인과 체인별로, 기계적 거래량을 발생시킬 가능성이 가장 높은 컨트랙트를 식별했습니다. 즉, 플래시 론에 사용되는 주요 대출 시장, 각 체인을 지배하는 DEX의 가장 큰 유동성 풀, 그리고 알려진 거래소 지갑이 그것입니다. 이들은 각각 플래시 론, DEX 유동성, 중앙화 거래소 자금 흐름의 세 가지 범주에 해당합니다.

그런 다음 Talos의 조정되지 않은 전송량 지표를 사용하여, 이들 범주를 통해 흐르는 각 체인 원시 총이체량의 점유율을 측정했습니다. 이렇게 표시된 범주는 하한 추정치로 간주되어야 하며, 나머지 부분에는 잠재적 결제, 크로스체인 브리징, 금고 이동 및 기타 형태의 결제 등 분리되지 않은 활동이 포함됩니다.

Base에서의 USDC

Coinbase의 L2 네트워크 Base는 2026년 USDC 총이체량의 67% 를 차지했습니다. 활동은 고도로 집중되어 있습니다. Base USDC 거래량의 90% 이상이 단 세 개의 컨트랙트에서 비롯됩니다. 전체 기간 동안 Aerodrome 상의 DEX 유동성이 가장 큰 비중을 차지했으며, Morpho를 통한 플래시 론 활동은 2026년 하반기에 더욱 두드러졌습니다. 6월의 어느 날, 플래시 론 규모는 5,000억 달러를 넘기기도 했습니다. Base의 낮은 수수료와 깊은 USDC 유동성은 고빈도 자동화 활동이 경제적으로 규모를 갖출 수 있게 합니다.

플래시 론, 23%: 봇이 Morpho의 싱글톤 컨트랙트(모든 격리된 대출 시장이 이곳을 통해 라우팅됨)를 통해 단일 트랜잭션에서 무담보 대출을 실행하고 상환하며, 차익 거래 기회를 포착합니다.

DEX 유동성, 69%: 자동화된 전략이 가격 변동에 따라 두 개의 Aerodrome 풀에서 유동성을 지속적으로 재조정하여 막대한 총 거래량을 발생시키지만, 순자본에는 거의 변화를 주지 않습니다.

나머지, 약 8%: 표시된 플래시 론 및 유동성 풀 컨트랙트 외의 활동입니다.

이더리움에서의 USDC

이더리움에서의 USDC 활동은 플래시 론에 훨씬 더 집중되어 있으며, 이체량의 65% 를 차지하여 Base에서의 점유율보다 거의 세 배 높습니다. 이더리움의 깊은 USDC 유동성과 대규모 대출 시장은 대규모 플래시 론과 차익 거래 활동에 천혜의 장소가 되는 반면, 높은 수수료는 Base 같은 저비용 체인에서 흔히 나타나는 지속적인 재조정 활동을 제한합니다.

플래시 론, 65%

DEX 유동성, 0.3%

중앙화 거래소 자금 흐름, 2%

나머지, 약 33%

이더리움에서의 USDT

플래시 론은 USDC만큼은 아니지만, 이더리움 USDT 거래량에서도 상당 부분을 차지합니다. 중앙화 거래소 자금 흐름은 더욱 두드러지는데, 이는 거래소 관련 유동성 및 결제에서 USDT가 수행하는 광범위한 역할과 부합합니다.

플래시 론 46%

DEX 유동성, 0.3%: 주로 Uniswap V3의 USDT/WETH 풀을 통해 이루어집니다.

중앙화 거래소 자금 흐름, 9%: 30개의 중앙화 거래소 지갑을 통한 입출금입니다.

나머지, 약 45%

USDT 트론에서

Tron에서 USDT의 활동은 다르고 더 안정적인 사용 패턴을 따릅니다. 플래시론과 DEX 유동성 활동(USDC 및 이더리움 USDT 거래량의 상당 부분을 차지하는)은 여기서 거의 존재하지 않습니다. 중앙화 거래소 자금 흐름은 가장 큰 식별된 범주이며, 이는 Tron이 거래소 입출금을 위한 저비용 결제 채널 역할을 반영합니다. 나머지 80%는 분석된 모든 체인 중 가장 높은 비중을 차지하며, 여기에는 결제, 송금 및 기타 미분류 활동이 포함될 수 있습니다.

플래시 론: 무시할 수 있는 수준. JustLend와 같은 대출 프로토콜은 의미 있는 거래량을 생성하지 못했습니다.

DEX 유동성, 0.2%: 4개의 Sunswap 풀에 걸쳐

중앙화 거래소 자금 흐름, 19%: 주로 역외에 있는 바이낸스, OKX, Bybit 등을 포함한 확인된 33개 거래소 지갑의 입출금을 포괄합니다.

나머지 부분, 약 80%

이 분해 연구는 서로 다른 블록체인에서 확연히 다른 스테이블코인 시장 구조를 부각합니다. Base와 이더리움에서의 USDC 거래량은 주로 플래시 론 및 유동성 활동과 결부되어 있으며, 이더리움에서의 USDT는 플래시 론과 거래소 자금 흐름이 더 혼합된 양상을 보입니다. 반면, 트론에서의 USDT는 식별 가능한 DeFi 활동이 거의 없고 나머지 부분이 가장 큰 비중을 차지합니다.

스테이블코인 전송량은 이미 의미 있는 규모에 도달했으며, 종종 최대 규모의 결제 네트워크와 비교되곤 합니다. 오늘날 이러한 거래량의 상당 부분은 암호화폐 시장 내 유동성의 이동, 즉 유동성 배치 및 재조정, 차익거래 실행, 거래소와 프로토콜 간 자본 결제 등을 반영합니다. 이는 스테이블코인의 실제적이고 가치 있는 용도로, 디지털 자산 시장을 더 유동적이고 효율적이며 전 세계적으로 접근 가능하게 만드는 데 기여합니다.

동시에, 총 전송량을 소비자 결제나 실물 경제 활동과 동등한 것으로 해석해서는 안 됩니다. 스테이블코인은 점점 더 디지털 자산 시장의 결제 레이어로 사용되고 있으며, 결제, 송금 및 B2B 사용 사례는 이와 동시에 발전하고 있습니다. 향후 스테이블코인 전송량의 품질은 그 규모만큼이나 중요할 것입니다. 공급량과 유통 속도의 차이가 스테이블코인 유동성이 암호화폐 시장에서 어떻게 배치되고 있는지를 보여주기 때문입니다.