"채권 시장 폭풍"이 미국·유럽·일본을 휩쓸다, 장기채 금리 수십 년 최고치 근접

저자: 둥징, 월스트리트견문

전 세계 국채 시장이 수십 년 만에 가장 격렬한 매도세를 겪고 있다. 장기물 수익률은 인플레이션 우려, 재정 확대, 구조적 수요 위축이라는 3중 압력 속에 계속 상승하며 각국 정부의 자금 조달 비용이 급등하고 있다.

미국 30년물 국채 수익률은 이번 주 5.33%를 기록해 2007년 이후 최고 수준을 나타냈다. 프랑스 같은 만기 국채 수익률은 2008년 이후 최고치로 올랐고, 독일 30년물 국채 수익률은 2011년 수준으로 되돌아갔으며, 영국 같은 만기 길트 수익률은 6%에 근접했다. 일본 30년물 국채 수익률은 1999년 이후 최고치로 상승했다.

월스트리트견문 기사는 전 세계 국채 종합 수익률이 2007년 수준으로 되돌아갔다고 썼다. 또한 블룸버그가 집계한 데이터에 따르면 투자등급 국채 벤치마크 포트폴리오의 평균 수익률은 약 4.5%까지 치솟아, 기록이 시작된 2015년 이후 최고치를 나타냈다.

이번 매도세는 특정 시장만의 고립된 사건이 아니라, 지속되는 지정학적 불안이 공급 충격과 인플레이션 위험을 키우고 각국 정부의 재정 규율이 느슨해진 가운데 전통적인 장기채 매수자의 수요가 구조적으로 위축되는 글로벌 구조적 힘에 의해 촉발됐다. 분석은 이것이 장기 고정수익 자산의 가격 결정 논리가 다시 쓰이고 있음을 의미한다고 지적한다. 트럼프 행정부에는 치솟은 자금 조달 비용이 중간선거를 앞두고 정치적 압박으로 작용하고 있다.

미국 국채 수익률 전 구간 비상, 장기물이 직격탄

이번 채권 시장 폭풍의 진앙은 장기물이다. 6월 말 이후 미국 30년물 국채 수익률은 누적 40bp 가까이 상승했으며, 화요일 장중 5.33%를 기록한 뒤 5.28%로 소폭 되돌렸지만 여전히 20년래 최고 수준 부근을 유지했다.

장기물 채권이 하락을 주도하는 이유는 인플레이션 등 위험 요인에 대한 민감도가 더 높기 때문이다. St. James's Place 최고투자책임자(CIO) 저스틴 오누에쿠시(Justin Onuekwusi)는 이렇게 말했다.

"시장이 보내는 신호는 이렇습니다. 앞으로 인플레이션이 더 높아지거나, 적어도 불확실성이 더 커질 것으로 예상하기 때문에 장기 채권을 보유하는 데 더 높은 수익률을 요구한다는 것입니다."

블룸버그 매크로 전략가 스카일러 몽고메리 코닝(Skylar Montgomery Koning)은 이번 수익률의 구조적 상승에는 중요한 차이가 있다고 지적한다. 재정적자 확대가 경제가 뚜렷하게 둔화되지 않는 상황에서 일어나고 있다는 점이다.

"일반적으로 재정적자 확대는 경기 둔화를 동반하고, 정책금리가 따라 내려가 채권 시장에 완충 장치를 제공합니다. 그러나 현재의 경기순응적 재정 확대는 금리가 이미 높은 상황에서 정부가 차입을 더 늘려 수익률 상승을 계속 밀어 올린다는 의미입니다."

유럽·일본 동반 압박, 여러 나라 자금 조달 비용 수년래 최고

유럽 채권시장도 홀로 무사할 수 없었다. 프랑스 30년물 국채 수익률은 2008년 이후 최고치로 상승했고, 투자자들은 2027년 예산 협상과 내년 대통령 선거가 가져올 정치적 불확실성에 시선을 돌리고 있다.

블룸버그 보도에 따르면, 소식통은 독일이 화요일 신디케이트 방식으로 30년물 국채를 발행하면서 15년 만에 가장 높은 금리를 지불했다고 전했다.

일본은 절대 수익률 수준이 여전히 다른 주요 시장보다 낮지만, 30년물 국채 수익률의 상승 흐름 역시 지속적이고 강하게 이어지며 1999년 이후 최고치로 올랐다.

장기물 자금 조달 비용의 급격한 상승에 직면해 일부 국가는 채권 발행 전략을 조정해 더 짧은 만기 상품으로 전환하기 시작했다.

영국 당국은 당초 계획했던 장기 채권 발행 대부분을 중단했다. 그러나 각국 정부의 대응 여지는 매우 제한적이다. 초저금리로 수십 년간의 자금 조달 비용을 고정할 수 없는 새로운 환경에서 정책 선택지는 크게 줄었다.

트럼프 행정부에는 장기채 수익률의 지속적인 상승이 더 이상 시장 문제만이 아니라 정치적 위험 요인이 되고 있다. 높아진 정부 자금 조달 비용이 기업 대출과 소비자 신용으로 전이되며 중간선거를 앞두고 뚜렷한 압박을 형성하고 있다.

미국 공공부채 이자 지출은 예산적자 확대의 핵심 동력으로 계속 작용하고 있다. 이번 회계연도 들어 지금까지 이자 지출은 누적 1조 1,700억 달러로 전년 동기 대비 15% 증가했는데, 부분적으로는 국채 수익률 상승 때문이다. 미국의 연간 적자 규모는 2조 달러에 근접하고, 국가 부채 총액은 40조 달러 문턱에 다가서고 있다.

AXA IM Core 최고투자책임자 출신으로 현재 BNP파리바 자산운용에 재직 중인 크리스 이고(Chris Iggo)는 이렇게 말했다.

"11월 선거는 더 많은 정책 위험을 불러올 수 있고, 통상적인 예산 시즌이 시작되기 전에 시장이 재정 문제에 계속 높은 관심을 갖게 만들 것입니다. 이상적으로는 중요한 선거 주기를 앞두고 모기지 금리 상승 국면을 마주하고 싶은 사람은 아무도 없습니다. 현재 금리가 2023년 수준보다는 낮다고 해도 말입니다."

에드 야데니(Ed Yardeni)가 이끄는 야데니 리서치(Yardeni Research) 전략가 팀은 화요일 현재 미국 채권시장에 공포를 느낄 이유는 없다며 "우리는 공포 버튼을 누르지 않았지만, 본드 비질란테가 그렇게 할지 예의주시하고 있다"고 밝혔다.

수요·공급 구조 이중 불균형, 실질 수익률이 주요 요인

주목할 점은 인플레이션 우려가 이번 매도세의 중요한 배경이지만, 대부분 주요 시장에서 장기 손익분기 인플레이션율, 즉 시장의 미래 인플레이션 기대 지표는 전반적으로 비교적 안정적으로 유지됐다는 것이다. 수익률 상승은 주로 실질 수익률에 의해 주도됐는데, 이는 투자자가 인플레이션 보상에 더해 채권 보유에 대해 추가로 요구하는 수익률이다.

공급 측면에서는 기술 기업들이 인공지능 투자 자금을 조달하기 위해 장기 채권을 대규모로 발행하면서 장기물 공급 부담을 더 키우고 있다. 구글 모회사 알파벳(Alphabet)이 최근 호주 채권시장에서 50억 호주달러(약 36억 달러) 규모의 채권을 처음 발행하기로 한 것이 한 사례다.

수요 측면에서는 전통적인 장기채 매수자들이 구조적으로 이탈하고 있다. 연기금 등 기관은 오랫동안 장기 채권의 안정적인 수요처였지만, 확정급여(DB)형 연금제도가 약화되고 규제 정책이 자금이 주식으로 더 많이 이동하도록 유도하면서 이 수요 기둥이 흔들리고 있다. 동시에 각국 정부의 채권 발행 규모가 커지면서 가격에 더 민감한 민간 투자자에게 점점 더 의존하고 있다.

미국 연방준비제도(Fed) 6월 회의록에 따르면, 위원들은 국채 보유자 구조 변화에 대해 특별 논의를 진행했다. 채권 보유 주체가 '가격에 상대적으로 덜 민감한 공적 부문'에서 '가격에 더 민감한 민간 투자자'로 이동하고 있으며, 이러한 변화가 기간 프리미엄을 높일 수 있다는 내용이다. 바클레이스 미국 금리 전략 책임자 안슐 프라단(Anshul Pradhan)은 지난 10년간 매수자 구조의 이러한 변화로 30년물 미국 국채 기간 프리미엄이 약 90bp 상승했다고 말했다.

수익률의 지속적인 상승을 두고 기관투자자들의 향후 시장 전망은 엇갈린다.

JP모건 자산운용 포트폴리오 매니저 켈시 베로(Kelsey Berro)는 현재의 재평가가 신규 자금에 잠재적으로 매력적인 진입 창구를 제공한다고 본다. "우리는 가치가 장기물, 특히 실질 수익률 측면에서 더 많이 나타난다고 생각합니다"라고 그녀는 말했다.

그러나 AXA의 이고는 더 신중한 입장이다.