작성·정리: KarenZ, Foresight News
100여 년 전, 선물 거래가 막 등장했을 때 미국 정치인들은 이를 '도박'이라고 부르기도 했다.
이제 CFTC 의장인 마이클 S. 셀리그(Michael S. Selig)가 이 역사를 다시 꺼내 들었다.
미국 현지시간 8월 20일, 미국 상품선물거래위원회(CFTC) 혁신자문위원회(Innovation Advisory Committee, IAC) 첫 회의에서 셀리그는 상당한 분량을 할애해 선물 시장의 역사를 돌아봤다. 19세기 상품거래소는 각 주의 '반도박' 법률에 막혔고, 상품옵션도 오랫동안 제한됐지만, 결국 미국은 통일된 연방 규제 체계를 마련해 새로운 금융상품이 명확한 규칙 아래 발전할 수 있도록 했다.
셀리그가 전하려는 의미는 복잡하지 않다. 오늘날 크립토와 인공지능, 예측 시장을 둘러싼 논쟁은 그에게 결코 새로운 일이 아니다. 규제가 실제로 답해야 할 것은 '혁신을 허용할 것인가'가 아니라 혁신을 어떻게 규제 가능한 시장 틀 안으로 들여올 것인가이다.
이에 따라 셀리그는 이번 회의에서 이른바 '새로운 금융 프런티어 로드맵'(Roadmap for the New Frontier of Finance)을 처음으로 비교적 완전한 형태로 공개했다.
로드맵에는 세 가지 주요 축이 있다. 크립토, AI 컴퓨팅 파워 시장, 그리고 예측 시장이다.
그중 크립토 업계에 가장 큰 영향을 미치는 신호는, 셀리그가 의회의 크립토 시장 구조 입법을 여전히 최우선 방안으로 보면서도, 관련 입법이 계속 정체되면 CFTC가 기존 법적 권한을 활용해 크립토 자산 시장 규제 제도를 만들 준비가 돼 있다고 분명히 밝혔다는 점이다.
첫 번째 축: CLARITY가 계속 정체되면 CFTC는 기존 권한을 먼저 활용할 준비
크립토는 이번 발언에서 정책 신호가 가장 강한 부분이다.
셀리그는 먼저 CFTC와 SEC가 공동으로 추진 중인 Project Crypto를 재확인했다.
올해 1월 SEC와 CFTC는 원래 SEC가 추진하던 Project Crypto를 두 규제기관이 공동으로 참여하는 프로젝트로 확대 개편했다. 이는 미국 크립토 업계를 오랫동안 괴롭혀 온 핵심 문제, 즉 어떤 크립토 자산(Crypto Asset)이 증권에 해당하고 어떤 것이 아닌지, 그리고 SEC와 CFTC의 규제 경계가 어디인지를 해결하기 위한 것이다.
올해 3월에는 두 기관이 추가로 공동 해석 문서를 발표해 크립토 자산을 특징과 기능에 따라 Digital Commodities, Digital Collectibles, Digital Tools, Stablecoins, Digital Securities의 5가지로 분류했다. 여기에는 일부 크립토 자산이 증권에 해당하지 않는 경우와 Protocol Mining, Protocol Staking, Wrapping, Airdrop 등 활동이 연방 증권법에 따라 어떻게 취급되는지도 명시적으로 담겼다.
다만 셀리그에게는 행정기관의 해석만으로는 충분하지 않다.
그는 이번 발언에서도 의회가 크립토 자산 시장 구조 법안을 통과시키는 것을 더 중요하고 더 지속 가능한 해법으로 꼽았으며, CLARITY Act를 명시적으로 언급했다.
CLARITY Act의 핵심 의미 중 하나는 입법을 통해 디지털 자산 시장에 대한 SEC와 CFTC의 규제 경계를 한층 명확히 나누고, 관련 시장에 법적 규제 체계를 마련하는 것이다.
정말 주목해야 할 것은 셀리그가 뒤이어 내놓은 '플랜 B'다.
그는 CLARITY가 결국 계속 정체되면 CFTC가 기존 권한을 활용해 크립토 자산 시장 규제 제도를 만들기 시작할 것이라고 말했다. 이를 위해 그는 CFTC 직원들에게 규칙 제정 방안을 연구하도록 이미 지시했다.
셀리그가 설명한 구상에 따르면, 이 방안은 향후 기존 CFTC 등록 기관과 아직 등록하지 않은 크립토 거래소가 CFTC에 의해 특수한 유형의 지정계약시장(DCM), 즉 이른바 'Crypto Asset Market'으로 지정될 수 있도록 허용할 수 있다.
이들 시장은 이후 CFTC의 규제와 전용으로 설계된 규칙 아래에서 레버리지 또는 증거금이 수반된 크립토 자산 거래를 제공할 수 있다.
여기서 '~할 수 있다'는 표현이 매우 중요하다. 셀리그의 원래 발언은 직원들이 규칙 제정 방안을 탐색(exploring rules)하기 시작했다는 것이고, 관련 프레임워크가 이러한 방식을 가능하게 할 수 있다(could enable)고 한 것이다. 따라서 지금은 이를 'CFTC가 크립토 거래소의 DCM 전환을 승인했다'로 해석해서도 안 되고, 이미 발효된 시장 진입 제도로 이해해서도 안 된다.
이 외에도 셀리그는 DeFi 업계가 주목할 만한 또 다른 작업을 공개했다. 그는 CFTC 직원들에게 온체인 금융 프로토콜(Onchain Finance Protocol)의 개발자와 직접 소통하며, 개발자들이 미국에서 합법적이고 규정을 준수하는 방식으로 관련 프로토콜을 제공할 수 있는 방법을 연구하도록 지시했다.
이 또한 구체적인 면제 기준이나 규제 조건을 제시한 것은 아니지만, 적어도 CFTC가 향후 크립토 규제를 논의할 때 그 범위가 Coinbase, Kraken 같은 중앙화 거래소에만 국한되지 않고 온체인 금융 프로토콜 개발자도 규제 체계 설계의 논의 대상에 포함됐음을 보여준다.
두 번째 축: GPU 컴퓨팅 파워를 가격을 매기고 헤지할 수 있는 시장으로
크립토와 비교하면 셀리그가 AI에 접근하는 방식은 상당히 다르다.
CFTC는 AI 모델 자체를 규제하는 기관이 아니다. 셀리그가 주목한 것은 AI 이면에 있는 또 다른 자산, 즉 Compute(컴퓨팅 파워)다.
대규모 모델의 훈련과 추론에서 고성능 GPU에 대한 수요가 커지면서 컴퓨팅 파워는 AI 기업의 가장 중요한 생산 요소 중 하나가 됐다.
셀리그는 컴퓨팅 파워가 점점 희소해지고 경제적 가치를 갖게 되면서 이를 기초로 현물, 선도, 파생상품 시장을 만들려는 수요도 나타날 것이라고 본다.
쉽게 말하면, 현재 기업들은 컴퓨팅 파워를 구매할 때 가격 변동, 장기 공급, 자원 배분 문제에 직면한다. 향후 더 성숙하고 투명한 Compute Market이 형성되면 에너지나 기타 원자재 시장처럼 가격 발견이 이뤄지고, 동시에 선도와 파생상품을 통해 위험을 관리할 수 있게 될 수 있다.
셀리그는 CFTC가 미국 상무부와 협력해 이번 발언 일주일 전에 Compute Markets에 관한 의견 수렴을 공개했으며, 다음 단계로 시장 피드백을 바탕으로 관련 규제 체계를 연구할 것이라고 밝혔다.
이는 CFTC가 말하는 'AI 규제'가 적어도 현재로서는 대규모 모델 자체를 규제하는 것과 같은 의미는 아니라는 뜻이다. 파생상품 규제기관인 CFTC에게 더 직접적인 진입점은 컴퓨팅 파워가 가격을 매기고 거래하고 헤지할 수 있는 경제적 자원이 된 뒤, 그에 상응하는 금융시장이 어떻게 작동해야 하는가다.
세 번째 축: 예측 시장은 더 이상 '할 수 있느냐'만의 문제가 아니라, CFTC가 '어떻게 규제할 것인가'를 논의하기 시작
Polymarket, Kalshi 등 플랫폼이 빠르게 성장하면서, 스포츠·정치 등 이벤트 계약이 연방 규제를 받는 상품 파생상품에 해당하는지, 아니면 각 주의 도박 법규의 적용을 받아야 하는지에 대한 오랜 문제가 더욱 첨예해졌다.
이번 발언에서 셀리그의 태도는 매우 분명했다.
그의 입장은 의회가 이미 지정계약시장(DCM)의 상품 파생상품에 대해 CFTC에 배타적 규제 권한을 부여했다는 것이다. 합법적인 파생상품에 해당하는 한 CFTC는 법원에서의 관할권 수호를 포함해 이 연방 규제 권한을 계속 지켜나갈 것이라는 것이다.
다만 동시에 그는 CFTC가 역사적으로 이벤트 계약의 특수한 위험에 대응할 만큼 충분히 완전한 규제 체계를 만들어오지 못했다는 점도 인정했다.
주목할 점은 셀리그가 예측 시장에 대한 경로를 단순히 '개방'으로 요약하지 않았다는 것이다. 오히려 그는 이번 발언에서 상당히 구체적인 규제 추진 일정을 제시했다.
첫째, CFTC는 Rule 40.11 개정안을 내놓았다.
미국 법률은 전쟁, 테러리즘, 암살, 도박, 불법 활동 등 특정 범주에 해당하는 이벤트 계약(Event Contract)에 대해 CFTC가 공익을 근거로 제한을 가할 수 있도록 규정한다. 그러나 현행 규정에는 'gaming', 'involve' 같은 핵심 개념이 충분히 정의돼 있지 않고, 공익 판단 기준도 완전하게 마련돼 있지 않다.
셀리그는 CFTC가 올해 6월 제안한 Rule 40.11 신규 규칙이 이러한 기준을 더 구체화하고 건별(case-by-case) 심사 메커니즘을 마련하기 위한 것이라고 설명했다.
둘째, CFTC는 전액 담보 이벤트 계약의 데이터 보고 제도를 다시 설계하는 방안을 내놓았다. 그동안 일부 이벤트 계약은 보고 의무와 관련해 규제 당국의 '무조치 서한(no-action letter)'에 오랫동안 의존해 왔다. CFTC는 올해 6월 새로운 규제 방안을 제안해 이러한 임시 조치를 정식의 통일된 보고 제도로 전환하고자 한다.
셋째, 다음 단계에서 더 주목할 만한 조치로, 셀리그는 CFTC가 곧 CFTC Regulations Part 38과 Part 40에 대한 일련의 개정안을 제안해 이벤트 계약에 적용되는 DCM의 핵심 원칙과 상품 상장 규칙을 갱신할 것으로 예상한다고 밝혔다.
특히 주목할 점은 그가 리테일 소비자 보호, 상품 거버넌스, 시장 설계, 인센티브 프로그램을 명시적으로 언급했다는 것이다.
이는 CFTC가 현재 예측 시장에 대한 정책 방향에서 단순히 “예측 시장이 도박인가”를 논의하는 것이 아니라, 더 구체적인 2단계로 접어들고 있음을 의미합니다. 즉, 이를 규제 대상 금융 시장으로 본다면 거래소는 어떤 상장, 거버넌스, 보고, 소비자 보호 규칙을 준수해야 하는가 하는 것입니다.
회의에서 가장 격렬했던 장면은 예측 시장에서도 벌어졌다
AI에 비해 예측 시장은 화약 냄새가 훨씬 더 강했다. 이런 의견 대립은 당일 회의 현장에서 그대로 터져 나왔다.
CME Group 회장 겸 CEO인 Terry Duffy는 먼저 자신이 암호화폐 시장의 확고한 지지자라고 분명히 밝혔고(2017년부터 지지했으며 CME에 암호화폐 선물을 처음 상장했다), AI를 리스크 관리에 활용하는 것에도 긍정적인 입장을 보였다. 그러나 화제가 예측 시장으로 넘어가자 그의 태도는 매우 강경해졌다.
Duffy는 현재 예측 시장의 혼란상을 거침없이 지적하면서 ‘마두로 계약’(정치 사건과 관련)과 ‘대통령 텔레프롬프터 상황’(teleprompter situation) 관련 계약을 언급하며 이런 상품에는 조작 여지가 분명히 존재한다고 직격했다. 또한 일부 스포츠 경기 계약은 단순히 결과만 따지는 것을 넘어 개인 성과와도 연동돼 인위적인 개입이 쉽다. 조작되기 쉬운 계약을 상장하면 업계 전체의 평판을 해치고, 트럼프 대통령의 ‘미국을 암호화폐 수도로 만들겠다’는 목표와도 어긋난다.
Selig는 Duffy의 말을 곧바로 끊으며, 그가 예로 든 계약은 미국 내에서 상장된 것이 아니라 해외 플랫폼에서 이뤄진 것이라고 지적했다.
Kalshi 공동 창업자 Luana Lopes Lara는 곧바로 반격했다. “우리가 지목됐으니 묻겠는데, CME 역사상 시장 조작 문제가 한 번이라도 있었나요?”
Duffy는 한 치도 물러서지 않았다. “논쟁을 원한다면 기꺼이 응하겠다. 하지만 내 규제 담당 부서 인력이 당신 회사 전체 인력보다 많다.”
Lara가 되받았다. “그럼 당신은 효율성을 배워야 할지도 모르겠네요.”
Duffy는 마지막으로 매우 치명적인 반격을 날렸다. “그럼 당신은 신뢰할 수 있는 시장이 무엇인지부터 배워야 할지도 모르겠군요.”
이 논쟁은 사실 CFTC가 규칙을 개정하고 있는 이유를 정확히 설명해 준다. 예측 시장에서 실제로 해결해야 할 문제는 어떤 사건이 계약 기초자산으로 적합한지, 거래소가 어떤 상품 심사 책임을 져야 하는지, 시장 조작과 정보 우위를 어떻게 감시할 것인지, 그리고 일반 투자자가 어떤 보호를 받아야 하는지다.
이번 첫 회의에서 실제로 확정된 것은 무엇인가?
CFTC 혁신자문위원회(IAC) 자체의 역할은 기술·법률·정책·금융이 교차하는 분야의 문제에 대해 CFTC에 자문을 제공하는 것이다. 위원회 위원들의 견해도 자동으로 CFTC를 대표하는 것은 아니며, 한 번의 회의 논의만으로 곧바로 발효되는 규정이 되지는 않는다.
현재 IAC 위원은 암호화폐 시장과 전통 금융시장을 아우르며, Coinbase, Uniswap Labs, Ripple, Kraken, Gemini, Solana Labs, Chainlink Labs, Polymarket, Kalshi는 물론 CME Group, Nasdaq, Cboe, ICE, DTCC, Franklin Templeton, Robinhood 등 기관 책임자들도 포함한다.
그러나 이번 회의와 Selig의 발언을 함께 놓고 보면, CFTC가 앞으로 무엇을 하려는지는 적어도 더 분명해진다.
암호화폐 자산 측면에서는 우선 의회가 시장 구조를 마련하는 것을 기다리되, 동시에 기존 권한을 활용해 CFTC 자체 암호화폐 시장 규칙을 만드는 방안을 연구할 준비를 하고 있다. AI 측면에서는 컴퓨팅 파워를 가격 발견과 위험 헤지 기능을 갖춘 새로운 상품 시장으로 발전시키려고 한다. 예측 시장 측면에서는 이벤트 계약 승인, 데이터 보고, 시장 감독, 소비자 보호를 중심으로 더 체계적인 규칙을 마련할 준비를 하고 있다.
이 세 가지는 매우 달라 보이지만, CFTC가 제시한 규제 접근법은 사실상 동일하다.
Selig는 연설에서 금융 혁신이 나타난 뒤에는 논란이 사라지기를 기다리기보다 시장 운영 규칙을 가능한 한 일찍 확정하는 것이 낫다는 견해를 반복해서 강조했다.
따라서 이번 첫 IAC 회의에서 정말 주목해야 할 점은 차세대 금융시장의 기초자산이 암호화폐 시장, 컴퓨팅 파워 시장, 예측 시장으로 바뀔 때 기존의 상품·파생상품 규제 틀을 어떻게 확장해 적용할 것인가이다.
Selig가 공개한 로드맵을 보면, CFTC는 이미 행동에 나서기로 결심한 셈이다.
