정리 및 편집: 深潮 TechFlow

게스트: Tom Lee(BitMine Immersion Technologies 이사회 의장, Fundstrat Global Advisors 공동 창립자 겸 리서치 책임자, Fundstrat Capital CIO)

진행자: David Hoffman(Bankless)

팟캐스트 출처: Bankless

원본 영상 제목: BitMine Is About to Own 5% of ETH | Tom Lee

방송 날짜: 2026년 8월 24일

이해상충 고지: Tom Lee가 이사회 의장을 맡고 있는 BitMine Immersion Technologies(NYSE: BMNR)는 전 세계 최대 이더리움 보유 기관으로, 8월 23일 기준 약 584.76만 ETH를 보유하며 전체 공급량의 약 4.8%에 해당합니다. Lee 본인도 BitMine의 개인 투자자이며, 그가 운용하는 Fundstrat Capital은 GRNY ETF를 운영하고, Fundstrat은 유료 리서치 구독을 핵심 비즈니스 모델로 삼고 있습니다. Lee의 개인 자산은 ETH 가격, BMNR 주가, GRNY 성과와 밀접하게 연동되어 있으며, 본 방송의 모든 이더리움 및 암호화폐 시장 관련 견해는 그의 중대한 재무적 이해관계와 방향이 같습니다. 독자들은 이러한 이해관계를 판단에 반영하시기 바랍니다.

핵심 요약

BitMine은 14개월 만에 ETH 보유량을 0에서 약 582만 개로 늘렸으며, 이는 전체 공급량의 약 4.9%에 해당하고 5% 목표까지는 약 3%만 남았습니다.
전적으로 지분 조달로 이뤄졌고 부채도, 전환사채도 없었습니다. Lee는 이를 “자본 구조를 깨끗하게 유지하는 것”이라고 부릅니다.
60주 이상 매주 ETH를 매수했고, 최근 5주는 “ETH 매수 + 자사주 매입” 조합으로 전환해 자본수익률에 따라 탄력적으로 조정했습니다.
5%를 채운 뒤에도 멈추지 않을 가능성이 큽니다. 다만 이는 기관들이 ETH를 장기 자산으로 보유하기 시작한다는 전제가 필요하며, 실제로 다시 평가해야 할 시점은 2027년입니다.
BitMine은 비용 충당을 위해 ETH를 팔지 않습니다. 연간 스테이킹 수익 약 3억 달러는 9.5% 우선주(BMNP)의 연간 배당 약 3,000만~3,500만 달러를 충분히 커버합니다.
Lee는 ETH를 “주식시장/토지”에 비유하며, 핵심 속성은 채권식 현금흐름 자산이 아니라 가치 저장이라고 말합니다.
그가 제시한 가격 목표는 다음과 같습니다. 새로운 강세장 사이클에서 ETH는 5,000달러를 넘어야 하며, 월가의 토큰화와 AI 수요가 더해지면 1~2년 내에 10,000달러를 “쉽게” 돌파할 수 있다는 것입니다.

주요 발언 정리

“ETH는 자체적으로 수익이 나오는 자산입니다. BitMine은 재무적 압박 때문에 ETH를 팔 필요가 없습니다.” Tom Lee, BitMine의 ETH 매도 여부에 대해
“주식시장을 현금흐름 기계로 본다면, 지난 15년간 S&P 500은 약 10배 올랐고 그중 배당이 기여한 것은 30%에 불과하며 나머지 9.7배는 현금흐름과 무관합니다. 주식시장의 본질은 가치 저장입니다.” Tom Lee, ETH가 가치 저장 수단인지 현금흐름 자산인지에 대해
“Lee는 BMNP를 3년 만기 ETH 등가격(ATM) 콜옵션에 비유합니다. 회사는 연 9.5%의 배당을 지급하는 대신 현재 가격으로 더 많은 ETH를 확보할 수 있는 권리를 얻는다는 것입니다. 시장에서 동일한 조건의 콜옵션을 산다면 옵션 프리미엄이 100%에 근접할 수 있습니다.” Tom Lee, 9.5% 영구 우선주를 발행한 이유를 설명하며
“AI가 발전할수록 암호화폐는 더 중요해집니다. 암호화폐는 AI의 다운스트림 스토리입니다.” Tom Lee, AI와 암호화폐의 관계에 대해

본문은 다음과 같다.

1. 14개월 만에 5%에 근접: BitMine이 잘한 것

2025년 6월 30일, BitMine은 이더리움 트레저리 기업으로 전환을 선언하고 ETH 공급량의 5%를 매수하겠다는 목표를 밝혔다. 당시 Bankless의 두 진행자는 개인적으로 “5%는 도저히 살 수 없을 것”이라고 생각했다. 14개월 뒤, BitMine의 보유량은 약 582만 ETH에 도달했으며, 1억 2,070만 개의 총공급량 기준으로 약 4.9%에 가깝다. 진행자 David Hoffman은 방송 초반에 이 사례가 디지털 자산 트레저리(DAT) 분야에서 “무덤에 들어가지 않았을 뿐 아니라 기대를 초과 달성한” 몇 안 되는 사례라고 말했다.

Tom Lee는 성공 요인을 세 가지로 꼽았다.

첫째, 메시지를 항상 단순하고 일관되게 전달했다. 그는 투자자들에게 자본 구조를 깨끗하게 유지해야 한다고 말했다. 즉, 전 과정을 지분 조달로만 진행하고 부채도, 전환사채도 쓰지 않았다는 것이다. 둘째, ETH 매수를 “이더리움 생태계를 돕는 일”로 규정했다. 5%라는 목표는 무게감이 있으면서도 과도한 중앙화 세력이 되지 않는 수준이어야 했다. 셋째, 투자자의 판단력을 존중했다. 매주 주가를 밀어올리려는 스토리를 만들지 않고, 수년 단위의 시간 프레임을 강조했다. Lee는 Michael Saylor의 말을 인용하며 “이런 회사는 주 단위 등락이 아니라 4년 단위로 봐야 한다”고 전했다.

더 중요한 것은 BitMine이 거의 모든 조달을 순자산가치(NAV, 주당 보유 자산 가치)보다 높은 수준에서 완료했다는 점이다. ETH 주당 보유량은 초기 거래 당시 약 450달러에 해당하던 수준에서 10배 이상 증가했다. 이는 초기 주주들의 주당 ETH 노출이 크게 확대됐다는 뜻이며, 주가가 450달러 위에서 버틸 수 있었던 핵심 이유이기도 하다.

2. 60주 이상 연속 매수: 자금은 어디서 나왔나

보유 규모보다 더 놀라운 것은 매수 규율이다. BitMine은 전환 이후 매주 ETH를 매수해 60주 이상 연속 매수했다. 같은 기간 Strategy(MSTR)는 비트코인 매수를 여러 차례 멈췄고, 비트코인을 매도한 적도 있다. Lee는 이들이 지속적으로 매수할 수 있었던 핵심은 “매주 자본수익률이 가장 높은 일만 한다”는 점이라고 설명했다.

최근 5주 동안 BitMine의 현금 사용처는 “ETH 매수 + 자사주 매입” 조합으로 바뀌었다. Lee는 ETH가 연말 전에 큰 흐름을 보일 가능성이 있을 때 회사가 더 전술적으로 움직인다고 말했다. ETH를 계속 쌓는 동시에 자사주를 매입해야 한다는 것이다. 자사주 매입은 주당 ETH 함유량을 높여주기 때문이다.

자금 출처는 크게 세 가지다.

순자산가치(NAV)보다 높은 수준에서의 보통주 발행: 가장 중요한 현금 조달원이지만, 신중하게 사용한다.
ETH 할인 매수: Lee는 지난 14개월 동안 대부분의 ETH를 현물 가격에 사지 않고 구조화된 계약을 통해 할인받아 매수했다고 밝혔다. 이는 주주에게 가치를 더해준다.
영구 우선주 BMNP: 6월에 발행했고 배당률은 9.5%이며, 청약 규모는 5배 이상 초과 청약됐다. 발행가는 80달러였고 방송 당시 약 91달러였다. Lee는 이를 “연 9.5% 이자로 3년 만기 ETH 등가격 콜옵션을 사는 것”에 비유했으며, 시장에서 같은 조건의 옵션 프리미엄은 100%에 가까울 수 있다고 말했다.

스테이킹 수익도 복리로 쌓이고 있다. BitMine은 현재 Maven 자체 운영 스테이킹 플랫폼과 파트너사를 통해 500만 개 이상의 ETH를 스테이킹하고 있다. 연 약 2.6%~2.7%의 스테이킹 수익률로 계산하면 매년 약 12만 ETH가 새로 생긴다. Lee는 5%까지 약 20만 ETH가 남았지만, 스테이킹을 통해 연간 약 12만 개가 “자동 생산”되므로 추가로 약 8만 개만 사면 목표에 도달할 수 있다고 계산했다.

3. 5% 이후에는?: 세 가지 가능성, 그러나 ETH 매도는 우선순위가 아니다

시장이 가장 궁금해하는 질문은 이것이다. BitMine이 5%를 채우면, 이 거대한 ETH 매수 머신이 꺼지는 것 아니냐는 것이다.

Lee는 두 가지 방향을 제시했다. 첫째, 5%가 반드시 하드캡은 아니다. 향후 기업들이 ETH를 장기 자산으로 보유하기 시작한다면 BitMine이 5% 이상 계속 매수하는 것이 “완전히 합리적”이지만, 이 문제는 2027년에 다시 평가할 문제다. 둘째, 5%에서 멈춘다고 해도 스테이킹 보상으로 보유량이 자연 증가할 수 있다. 그때 BitMine은 총 보유 비율을 통제하기 위해 보상을 매도할 수도 있지만, 재무적 압박 때문에 코인을 팔지는 않을 것이다.

그는 BitMine에 ETH를 팔아야 할 이유가 없다고 다시 강조했다. 연간 스테이킹 수익은 약 3억 달러인 반면, 9.5% 우선주 배당 부담은 연 약 3,000만~3,500만 달러에 불과해 커버리지 배수가 매우 높다. 회사는 이 스테이킹 보상을 달러나 스테이블코인으로 환전하지도 않는다. Lee는 코인을 매도하기보다 “ETH 자산을 수익화할 방법을 찾는” 쪽을 선호한다고 말했다. 예를 들어 현재 스테이킹되지 않은 약 80만 ETH를 생태계에 유용한 용도에 투입하는 방식이다.

이는 BitMine의 두 번째 전환으로 이어진다. 단순히 ETH를 사들이는 트레저리 기업에서 이더리움 생태계 기업으로 바뀌는 것이다. Maven 스테이킹 플랫폼은 BitMine 자체 ETH를 운용하는 것 외에도 이미 20억 달러 이상의 외부 고객 자산을 유치했다. Lee는 이를 BitMine 내부에서 인큐베이팅한 “실제 현금흐름 사업”이라고 부른다.

4. EF 분사 기관 지원: BitMine이 맡고 싶은 생태계 역할

이더리움 재단(EF)은 최근 1년간 전선을 축소하면서 일부 업무를 세 개의 새로운 기관으로 분리했다. 비영리 성격의 EthLabs, 영리 성격의 EthSystems, 그리고 EthInstitutional이 그것이다. BitMine은 이 세 기관의 시드 라운드 주요 재정 지원자다.

Lee의 설명은 이더리움이 이미 너무 커서 단일 조직이 모든 업무를 담당할 수 없다는 것이다. 반도체 산업이 하나의 업계 협회에만 의존하지 않는 것과 같다. 영구 자본(만기 부채가 없고 상환 압력이 없는)인 BitMine은 3년 또는 그 이상의 런웨이를 제공할 수 있어, 이들 분사 조직이 매달 자금 조달을 걱정하지 않고 실행에 집중할 수 있게 한다. 이는 공공재 투자이자 사업적 고려이기도 하다. BitMine은 이더리움이 토큰화와 AI가 가져올 미래 기회를 최대한 많이 포착하기를 바란다.

5. ETH는 도대체 어떤 자산인가

David Hoffman은 방송에서 Lee에게 "ETH는 현금흐름 자산인가, 가치 저장 수단인가"라고 물었다. Lee는 후자를 택했지만, 프레임을 바꿔 설명했다.

그는 '주식시장'을 단순히 현금흐름 자산으로 분류하는 것은 잘못이라고 본다. 2009년부터 현재까지 S&P 500을 예로 들면 총수익은 약 10배 올랐는데 배당이 기여한 비중은 30%에 불과했고, 나머지 9.7배는 자본 차익에서 나왔다. 투자자가 주식을 사는 것은 본질적으로 회사가 자신보다 자본을 더 잘 배분할 것이라고 믿기 때문이다. 정말로 순수한 현금흐름 자산은 채권이다. ETH는 주식시장에 더 가깝고, 토지와도 비슷하다. 토지는 임대해 현금흐름을 만들 수 있지만, 장기 가치 상승이야말로 사이클을 관통하는 핵심이다.

그는 "기관들이 이더리움을 토큰화에 사용하겠지만 ETH를 대량으로 보유할 필요는 없다"는 회의론에도 답했다. Lee는 이런 견해를 약세장에서 흔히 나오는 논리라고 본다. ETH 가격이 새 상승 국면에 들어서면 이런 말은 빠르게 사라질 것이라는 설명이다. 그는 달러도 비유로 들었다. 달러도 정부에 금으로 바꿔달라고 요구할 수 없지만 여전히 글로벌 거래 단위로 쓰인다. 단일 경제 모델로 자산 가격을 설명하려 하면 종종 터무니없는 결론이 나온다는 것이다.

6. Saylor에게서 배울 점과 BMNP의 '콜옵션' 논리

BitMine은 종종 Michael Saylor의 Strategy와 비교된다. Lee의 관찰에 따르면 Strategy는 보통주 스토리로는 이미 상당히 성공했지만, Saylor 후반기의 전략은 디지털 신용, 변동성 수익화(monetization) 등 레버리지 구조가 더해지며 복잡해졌다. Lee는 이런 혁신은 더 긴 시간 축에서 평가해야 하며 "지금부터 2032년쯤은 되어야 명확해질 수 있다"고 말한다.

BitMine은 다른 자본화 경로를 선택했다. 9.5% 영구 우선주로 달러 비용을 고정하고, 보통주의 상승 여력을 남겨두는 방식이다. Lee가 계산해 보니 ETH가 5,000달러나 10,000달러까지 오르면 스테이킹 수익이 우선주 배당을 크게 웃돌게 되어 보통주 주주가 상당한 레버리지를 얻게 된다. 그는 또 BitMine이 5%를 훨씬 웃도는 ETH를 사기로 결정해야 BMNP 규모를 키울 수 있으며, 그렇지 않다면 현재 수준의 우선주 발행만으로도 충분하다고 암시했다.

7. 사이클, AI, ETH 가격 목표

Lee는 암호화폐 시장이 이미 바닥을 쳤다고 본다. 그는 시간 축으로는 약 95%, 가격 축으로는 약 90% 진행됐다고 말한다. "당신이 천재가 아니라면 지금 사는 편이 바닥 확인을 기다렸다 사는 것보다 대체로 더 쌀 것이다."

그는 David Hoffman이 제기한 "AI가 암호화폐 자금을 전부 빨아들인다"는 말에도 공감하지만, 핵심 판단을 덧붙였다. 암호화폐는 AI의 다운스트림(후행) 이야기라는 것이다. AI가 성숙할수록 기계 간 거래, 온체인 결제, 토큰화 자산에 대한 수요가 커지고, 이는 오히려 암호화폐의 중요성을 높인다. 올해 AI 랠리 때문에 다른 자산이 주목받기 어려웠지만, 그 구도는 바뀌고 있다.

가격 목표에 대해 Lee는 숫자를 직접 제시한다.

새로운 암호화폐 강세 사이클에 진입한다는 이유만으로도 ETH는 5,000달러를 웃돌아야 한다.
월스트리트의 토큰화와 AI가 이끄는 수요를 더하면 1~2년 내에 ETH는 10,000달러를 "쉽게" 넘어선다.

그는 또 주주 수익을 대략적으로 계산했다. ETH가 비트코인을 뒤집으면 ETH 가격이 약 15,000달러에 대응하고, BitMine 주가는 지금보다 10배 더 올라 약 180달러에 도달할 수 있다고 본다.

8. 맺음말

BitMine은 14개월 동안 부채 없이도 이더리움 트레저리(재무) 전략을 규모 있게 실행할 수 있다는 것을 증명했다. 일반 투자자에게 이번 에피소드의 가치는 "BitMine이 어떻게 하느냐"가 아니라, Lee가 ETH를 판단하는 프레임을 제시했다는 데 있다. 즉 ETH가 가치 저장 수단인지, 스테이킹 수익이 자본 비용을 감당할 수 있는지, 기관의 보유 수요가 2027년에 실제로 나타날지에 대한 판단틀이다.

동시에 Lee가 이 게임에서 가장 분명한 이해관계자 중 한 명이라는 점도 기억해야 한다. 그가 이끄는 회사는 ETH의 약 5%를 보유하고 있고, 본인도 그 성패에 깊이 묶여 있다. 그가 그리는 1만 달러 ETH 경로는 유혹적으로 들리지만, 그 경로가 실현될지는 여전히 거시 사이클, 규제 진전, 그리고 이더리움이 토큰화와 AI라는 두 내러티브를 실제 온체인 수요로 전환할 수 있는지에 달려 있다.

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