IOSG: 미국 국채, AI, 인플레이션을 동시에 가질 수 없다, BTC는 어느 쪽에 베팅하는가?

저자｜Momir @ IOSG

핵심 판단: 워싱턴은 국채 시장 안정과 AI 투자 사이클을 지키는 쪽을 선택할 가능성이 크며, 그 대가는 인플레이션이 더 오래 높은 수준에 머무르는 것이 될 것이다. 이는 금과 BTC 모두에 지속적인 순풍이다. 유동성을 풀면서 동시에 민간 부문 장부에서 듀레이션 리스크를 걷어내기 때문이다.

지금 가장 중요한 매크로 가격은 더 이상 연방기금금리가 아니라, 투자자가 장기 미국 국채를 보유하는 대가로 요구하는 수익률 수준이다.

8월 24일 기준 10년물 미국 국채 수익률은 약 4.70%였고, 30년물은 얼마 전 한때 5.23% 부근까지 치솟아 20년래 최고 수준에 근접했다. 이번 상승은 단일 요인으로 설명하기 어렵다. 인플레이션 리스크가 좀처럼 꺼지지 않고, 재정 공급이 계속 늘어나며, 장기 듀레이션을 받아줄 한계 매수세가 얇아진 데다 새로운 자금 경쟁자로 AI 인프라까지 더해진 여러 힘이 겹친 결과다. 결국 투자자들은 더 높은 보상을 받아야만 장기 국채를 보유하려 든다.

장기물 금리를 억누르기 위해 재무부는 유동성 지원 성격의 환매(레포) 운영 규모 상한을 최소 두 배로 늘리겠다고 밝혔다. 소식이 나오자 수익률은 잠시 하락했지만 그마저도 지켜내지 못했다. 이는 근본적인 공급과 인플레이션 문제가 수십억 달러 규모의 환매로 되돌릴 수 있는 것이 아님을 보여준다.

미 국채가 압박받는 이유

이란 전쟁은 여러 층위에서 촉매 역할을 한다:

유가를 끌어올리고 비용 압력을 키우는 동시에 실질 성장과 세수를 억누를 수 있다.
지출 기대를 높였다. 군수 공급의 공백이 드러났고, 새로운 형태의 전쟁에 적응하려면 돈을 투입해야 한다.

AI도 촉매지만 작용 방식은 완전히 다르다:

대규모 투자가 경제 성장과 단기 인플레이션을 끌어올린다. 전반적으로 이는 좋은 일이다. “성장으로 부채 비율을 낮추는” 가능성을 높이기 때문이다.
다른 한편으로 이 투자들은 자본에 대한 식욕이 매우 크고, 그 수요는 이미 채권시장으로 번지기 시작했다. 대차대조표가 탄탄한 하이퍼스케일 클라우드 업체들이 이제 과거 정부가 주도하던 만기 구간에서 재무부와 자금을 두고 경쟁하고 있다.

국제결제은행(BIS)은 2025년 하이퍼스케일러들의 총 채권 발행량이 1,000억 달러를 넘고, 대부분 장기 듀레이션 위주일 것으로 추정한다. 댈러스 연은의 한 분석은 AI 관련 투자등급 발행 규모를 약 3,000억 달러로 추산했다. 듀레이션으로 환산하면 이는 최대 3,600억 달러 규모의 10년물 등가 듀레이션에 해당한다.

그래서 내가 보기에 미국은 풀기 어려운 트릴레마(삼중 딜레마)에 직면해 있다. 그리고 점점 분명해지는 것은, 인플레이션을 엄격히 통제하는 것이 세 꼭짓점 중 정치적으로 가장 희생되기 쉬운 지점이라는 점이다.

현 미국 재무장관 베센트의 대응: 국채 시장부터 지킨다

베센트의 최근 행보를 보면 그가 채권시장을 얼마나 예의주시하고 있는지 알 수 있다.

엔화를 방어해 일본이 어쩔 수 없이 미국 국채를 매도할 위험을 낮춘다. 일본은 미국 국채의 최대 해외 보유국이다. 일본이 엔화를 매수해 방어할 때는 달러가 필요하고, 미국 국채를 파는 것이 달러를 확보하는 한 경로다. 그러나 이는 미국 국채 시장의 압력을 키운다. 그래서 엔화 방어는 일본이 개입을 위해 미국 국채를 팔 가능성을 낮추는 효과도 있다.
유동성이 낮은 장기물을 환매한다. 환매는 부채 소멸과 같지 않다. 신규 발행한 단기 재정증권으로 자금을 조달한다면, 이는 정부 부채의 만기 구조를 바꿀 뿐이다. 한쪽의 듀레이션은 줄고 다른 쪽의 단기 어음은 늘어난다.
발행을 단기 쪽으로 옮기는 것이 다음 수순이 될 것이다.
2023~24년 재닛 옐런 시절 재무부는 자금 조달 수요가 급증했을 때 단기 어음에 크게 의존했다. 스티븐 미란과 누리엘 루비니는 2024년 논문에서 이 방식을 “공격적 재무부 발행”이라고 불렀다. 그들의 주장은 정상 경로를 약 8,000억 달러 초과한 단기 어음 발행이 시장에서 듀레이션을 거둬들였고, 그 효과가 “스텔스 QE”에 비견되며, 금융 여건 완화 폭이 금리 1%포인트 인하와 대략 맞먹었다는 것이다. 또한 이들은 재무부가 이를 통해 바이든 행정부의 2024년 선거 국면을 띄웠다고 비판했다. 트럼프 재무부가 비슷한 방식을 쓸 가능성은 커지고 있다.

이러한 조치들이 예상대로 진행된다면 적지 않은 유동성을 가져오며 “통화 가치 하락(디베이스먼트) 트레이드”를 다시 점화할 수 있다.

금은 이미 한 자리를 차지했다

금의 이번 상승은 단순한 인플레이션 트레이드가 아니다. 2024년 8월 1일부터 2026년 8월 24일까지 금값은 온스당 2,455달러에서 4,664달러로 올라 약 90% 상승했다. 그 배경에는 달러가 정책 무기로 사용된 뒤 신뢰가 떨어진 점, 좀처럼 가시지 않는 인플레이션 우려, 그리고 아마도 가장 핵심적인 요인인 통화 가치 하락 논리가 있다. 통화 공급을 확대하는 것이 이번 부채 사이클을 빠져나가는 정치적으로 실행 가능한 유일한 탈출 경로일 수 있다는 것이다.

비트코인은 ‘가치 하락 헤지 섹터’에 들어갈 자격이 있나

아직은 아니지만, 최근 흐름은 이 질문을 진지하게 논의할 가치가 있게 만들었다.

금이 주도한 지난 상승장에서는 2025년 10월 1일부터 금이 고점을 기록한 2026년 1월 29일까지 금은 39.6% 올랐지만 비트코인은 30.4% 하락했다. 스스로를 “디지털 금”으로 포장하는 자산으로서는 보기 민망한 성적이다.

최근 가격 움직임은 다르다. 8월 18일부터 24일까지 비트코인은 22.2%, 금은 5.9% 올랐다. 이 흐름은 재무부가 장기물 환매를 확대한 뒤 가속이 붙기 시작했다. 다만 같은 주 워싱턴이 암호화폐 입법도 추진하고 있었기 때문에 원인을 한 가지로 돌리기는 어렵다. 시장이 이를 순수한 가치 하락 트레이드가 아니라 스텔스 QE 거래로 받아들인다면, 비트코인이 금을 앞선 것이 논리적으로 설명되고 그 흐름이 이어질 가능성도 커진다. 글로벌 유동성이 넉넉해질 때 암호화폐 자산은 강하게 반응하는 경향이 있기 때문이다.

결론, 그리고 어떤 가능성이 이 판단을 뒤집을까

이 트릴레마는 인플레이션이 반드시 통제 불능이 되거나 공식적인 수익률곡선통제(YCC)가 곧바로 도입된다는 뜻은 아니다. 이는 제약이 정확히 어디에 걸려 있는지를 보기 위한 틀일 뿐이다.

인플레이션이 목표를 계속 웃돌고, 재정적자가 GDP의 6% 부근에 머물며, AI 관련 차입자들이 장기 듀레이션 공급을 계속 늘린다면, 국채 시장 안정과 성장 사이클을 동시에 지키기 위한 대가는 점점 더 짧은 부채 만기, 유동성 백스톱의 일상화, 더 높은 인플레이션 리스크에 대한 용인으로 나타날 것이다. 이는 금과 BTC에 우호적이다.

반대로 이 판단이 약해지는 경우는 인플레이션이 2% 부근으로 되돌아가고, 의회가 신뢰할 만한 재정 경로를 제시하며, AI 인프라가 자체 조달 능력을 갖추거나, 민간 수요가 더 높은 기간 프리미엄을 요구하지 않고도 이표부 채권 발행을 흡수할 수 있을 때다.

그래서 시장이 다음에 던져야 할 질문은 “연준이 언제 금리를 내릴까”가 아니라 이것이다. 워싱턴은 삼각형의 어느 꼭짓점을 먼저 부러뜨릴 것인가? 재무부가 이 듀레이션 이동을 가속한다면, 비트코인 앞에는 더 오래 지속되는 순풍이 펼쳐질 수 있다.