8월 13일 발행한 글에서 우리는 이렇게 판단했습니다:

일주일 뒤, 그 이유가 나타났습니다.

미국 재무부가 국채 재매입 계획을 발표했습니다. 이후 BTC가 반등하며 단기 보유자 원가선과 200일 이동평균선을 빠르게 돌파했고, 한때 8만 달러까지 치솟았습니다. 시장 전반이 동반 급등했고, 기술적으로는 ‘강세장 추세’가 다시 확립됐습니다.

시장에서는 강세장이 돌아왔다는 말이 나오기 시작했습니다.

지난 사이클의 각본대로라면 앞으로 전개에는 별다른 서스펜스가 없어 보입니다. 기관 자금이 계속 비중을 늘리고, ETF 순유입이 이어지며, BTC가 먼저 상승을 주도한 뒤 자금이 점차 ETH와 다른 종목으로 확산하는 흐름입니다.

하지만 우리는 이번에는 다를 수 있다고 생각합니다.

시세가 막 시작된 시점인데도 시장에는 지난 사이클과 다른 신호들이 이미 나타나고 있습니다.

BTC가 큰 폭으로 반등하는 동안, 지난 사이클 내내 부정적 전망에 시달렸던 ETH가 오히려 뚜렷하게 상승을 주도하며 ETH/BTC 환율이 하루에 한때 10% 이상 올랐습니다. BNB, HYPE 등 자산도 각각 약 20%와 42%의 상승률을 기록하며 돋보였습니다.

이는 지난 사이클에서 BTC가 유독 돋보였던 구도와는 확연히 다릅니다.

업계의 성장 논리가 전환되고 있기 때문입니다:

1. 지난 사이클은 ‘자금 온체인’, 이번 사이클은 ‘자산 온체인’일 수 있다

최근 몇 년간 Crypto에서 가장 중요한 변화는 전통 금융 자금이 이 시장으로 들어오기 시작했다는 점입니다.

BTC ETF, BTC 트레저리 기업, 기관 배분...... 본질적으로는 한 가지 문제, 즉 어떻게 전통 자금을 Crypto로 유입시킬 것인가를 해결하려는 것입니다.

하지만 지금은 또 다른 흐름이 나타나고 있습니다.

스테이블코인, 신용자산, 채권, 펀드, 주식...... 점점 더 많은 전통 금융자산이 토큰화되기 시작했습니다.

더욱이 최근 집중적으로 쏟아진 정책 신호는 이 흐름에 기름을 부었습니다.

SEC가 내놓은 Regulation Crypto는 토큰 발행과 자금조달을 위한 더 명확한 규제 준수 경로를 마련했습니다. 제도적 불확실성이 낮아지면서 더 많은 자본이 들어올 기회가 생기고, 프로젝트와 자산 창출을 촉진해 Crypto 공급 측면의 성장 공간을 한층 더 열어줍니다.

이것이 최근 시장 급등의 중요한 촉매 중 하나이기도 합니다.

다만 시장이 간과하기 쉬운 점은, Regulation Crypto가 독립된 제도가 아니라 SEC 의장인 Paul Atkins가 추진해 온 ‘Project Crypto’의 맥락에서 이해해야 한다는 것입니다.

Regulation Crypto는 주로 Project Crypto 프레임워크 안에서 자산 발행과 자금조달 문제를 해결합니다. 동시에 Project Crypto는 거래, 수탁, 결제 등 온체인 시장의 핵심 단계에 대한 규칙 재편도 추진하고 있으며, 목표는 온체인 금융 시스템에 더 적합한 규제 프레임워크를 만들어 전통 자본과 자산이 온체인으로 이동할 수 있는 제도적 기반을 까는 것입니다.

한편 의회에서 추진 중인 CLARITY Act는 더 상위 차원에서 디지털자산 분류, 규제 경계, 시장 구조를 보완해 온체인 시장이 장기적으로 작동하기 위한 더 명확한 법적 기반을 마련하고 있습니다.

두 갈래가 동시에 추진되면서 온체인 자본시장의 작동을 실제로 뒷받침할 제도적 기반이 서서히 갖춰지고 있습니다.

‘만물 온체인’도 상상에서 현실로 들어오고 있습니다.

과거: TradFi 자금 → Crypto

현재: TradFi 자산 → Onchain

두 흐름은 시장에 완전히 다른 의미를 갖습니다.

단지 자금이 Crypto로 들어오는 것이라면 BTC가 가장 직접적인 수혜자입니다.

하지만 대규모 자산이 Crypto로 들어오는 것이라면, 실제 수혜자는 발행, 거래, 결제, 수탁, 대출 같은 금융 인프라가 됩니다.

이것이 다음 사이클에 대한 우리의 가장 핵심적인 판단입니다.

2. 자산 공급이 폭발한 뒤, 누가 이 자산을 담을 것인가?

지금 이 순간은 그때 그 순간과 꼭 닮았습니다.

자산 공급이 이끄는 강세장은 Crypto에 낯설지 않습니다. 2017년 ICO 열풍이 가장 대표적입니다.

당시 시장을 실제로 바꾼 것은 온체인 자산 공급이 폭발하기 시작했다는 점입니다.

이더리움은 온체인 자산 발행 진입 장벽을 크게 낮췄고, 수많은 새 프로젝트와 새 토큰이 집중적으로 등장해 사용자와 자금의 지속적인 유입을 이끌며 Crypto 시장 전체를 빠르게 확장시켰습니다.

그리고 당시 이 모든 것을 담아낸 인프라였던 ETH도 그 시기 가장 두드러진 자산 중 하나가 되어 27배 올랐고, 같은 기간 BTC의 13배 상승을 확연히 앞질렀습니다.

2017년 ICO 사이클에서 ETH와 BTC 상승률 비교

오늘날 비슷한 성장이 다시 나타나고 있지만, Everything-on-chain은 ICO 논리의 업그레이드가 될 것입니다:

이번에 온체인으로 들어오는 것은 품질이 들쭉날쭉한 ICO 프로젝트가 아니라 실제 가치와 수요가 뒷받침되는 주식, 펀드, 채권입니다.

따라서 문제는 이렇게 바뀝니다:

미래에 정말 수조 달러 규모의 자산이 온체인으로 들어온다면, 누가 그것을 담아낼 것인가?

이것이야말로 다음 Crypto 강세장에서 가장 주목해야 할 구조적 기회일 수 있습니다.

동시에 지난 몇 년간 Crypto 업계의 구조조정은 이번 경쟁을 ICO 시대와는 사뭇 다르게 만들었습니다.

초기에는 다양한 인프라가 난립했지만 이제는 점차 집중되고 있습니다. 수많은 퍼블릭체인, 프로토콜, 프로젝트가 시장에서 퇴출됐고, 실제로 살아남은 것은 사용자, 유동성, 네트워크 효과를 이미 형성한 소수의 상위 생태계입니다.

그래서 이번에는 아주 흥미로운 현상이 나타날 수 있습니다:

수요가 살아나기 시작하면 신규 유입은 고르게 배분되기보다는 이미 검증된 최상위 인프라로 직접 흘러갈 가능성이 더 큽니다.

3. 그래서 우리가 ETH와 BNB를 낙관하는 이유는?

— ETH — 확실성

ETH는 여전히 현재 가장 성숙한 탈중앙화 금융 인프라입니다.

우리가 ETH를 낙관하는 핵심 논리는 단 하나입니다:

이더리움은 전 세계 토큰화된 RWA의 50% 이상을 담고 있으며, 전 세계 스테이블코인 공급량의 거의 절반을 커버합니다. DeFi TVL은 400억 달러를 넘어 전체 시장의 약 44%를 차지하며, 규모 기준으로 2군 퍼블릭체인의 8배 이상입니다.

더 중요한 것은 Uniswap, Aave, Lido, Sky 등 가장 성숙한 DeFi 프로토콜도 이더리움 생태계에 고도로 집중되어 있다는 점입니다. 이는 이더리움이 여전히 가장 방대한 유동성과 생태계 해자를 보유하고 있음을 의미합니다.

그래서 ETH에서 정말 베팅할 가치가 있는 것은 새로운 이야기가 아니라, 10년 동안 존재해 온 인프라가 곧 새로운 수요 사이클을 맞이한다는 점입니다.

— BNB — 성장 탄력성

ETH가 확실성을 대표한다면, BNB는 성장 탄력성을 대표합니다.

퍼블릭체인 트랙에서 경쟁하는 것과 달리, BNB 생태계는 가장 완전한 금융 네트워크를 구축하는 또 다른 길을 걷고 있습니다.

미래에 전통 금융자산이 실제로 온체인에 대규모로 들어오기 시작한다면, 경쟁의 핵심은 단순히 ‘누구의 체인이 더 나은가’가 아니라 자산, 사용자, 거래, 유동성을 실제로 하나로 연결할 수 있는지가 됩니다.

최상위 거래소로 사용자와 유동성을 모으고, 고성능 퍼블릭체인으로 DeFi 인프라를 뒷받침하며, 브랜드와 생태계 자원으로 최상위 기관들을 연결합니다. 지난 2년 동안 BNB는 RWA가 가장 빠르게 성장한 생태계 중 하나가 됐습니다. RWA 자산 규모는 2025년 초 약 360만 달러에서 현재 58억 달러 이상으로 증가해 이더리움을 제외하면 최대 RWA 생태계가 되었고, RWA 홀더 수는 115만을 돌파해 모든 생태계 중 1위를 기록했습니다.

올해 들어 이 Web3 금융 네트워크는 한 걸음 더 TradFi로 확장했고, 관련 사업이 빠르게 성장하며 업계 선두권으로 올라섰습니다.

그리고 이러한 긍정적인 변화는 아직 시장 가격에 반영되지 않았습니다.

하나는 지난 사이클에서 오랫동안 눌려 있었지만 핵심 지위는 바뀌지 않은 ETH이고, 다른 하나는 펀더멘털이 꾸준히 개선되고 있지만 아직 충분히 가격에 반영되지 않은 BNB입니다.

우리는 새로운 사이클에서 이 두 가지 가치가 다시 주목의 중심으로 돌아올 것으로 봅니다.

BNB 생태계 RWA 성장 추세

4. Robinhood는 전통 금융 세계에서 BNB의 거울상이다

‘만물 온체인’이 아직 먼 이야기처럼 들린다면 Robinhood를 보면 됩니다.

Robinhood는 전통 금융 세계에서 Everything-on-chain을 가장 직관적으로 보여주는 사례입니다.

Robinhood는 처음에 인터넷 증권사로 시작했습니다.

그런 다음 크립토 분야를 전개하고, 토큰화된 주식을 탐색하며, 자체 온체인 인프라를 더욱 구축한다.

Robinhood이 지금 하고 있는 일은 본질적으로 전통 금융자산을 한 걸음씩 온체인으로 옮기는 것입니다.

Robinhood은 TradFi에서 출발해 온체인으로 나아가고, BNB는 크립토에서 출발해 TradFi로 확장합니다.

둘은 완전히 다른 세계에서 온 것처럼 보이지만, 그 이면에 건 베팅은 사실 같은 추세입니다:

이것이 바로 우리가 ETH와 BNB뿐만 아니라 이번 사이클에서 Robinhood의 폭발적 성장 잠재력도 매우 긍정적으로 보는 이유입니다.

5. BTC가 진입로를 열고, 인프라가 목적지가 될 것이다

이번 사이클에서도 BTC는 여전히 크립토에서 가장 중요한 핵심 자산이자 기관이 크립토에 진입하는 가장 직접적인 관문일 것입니다.

하지만 새로운 사이클에서 실제로 일어나는 일이 다음과 같다면:

시장의 가치 포착 방식이 달라질 것입니다.

자산이 많아질수록 거래가 늘고 유동성 수요가 커지며, 금융 인프라에 대한 수요도 그만큼 커집니다.

그리고 지난 사이클의 충분한 구조조정을 거치며 각 사업의 시장 점유율은 집중되는 추세입니다.

그래서 이번 사이클에서 우리가 더 주목하는 것은 다음과 같습니다:

ETH —— 확실성

BNB —— 탄력성

Robinhood —— 전통 금융의 온체인화를 대표하는 사례

우리의 핵심 판단도 매우 분명합니다:

BTC는 여전히 중요하다.

하지만 다음 사이클에서는 인프라가 주인공일 수 있다.