그레이스케일이 ZEC를 '조작'하다: 월스트리트가 칩을 선점하는데, 동양 OG는 왜 반대 목소리를 내는가?

저자: Nancy, PANews

ZEC가 강력한 단독 랠리를 펼치고 있습니다. 공매도 세력이 계속해서 상승 연료를 제공하고, 해외에서는 낙관론이 끊이지 않으며, 심지어 프라이버시 버전의 비트코인으로 여겨지기도 합니다.

그러나 시장의 열기가 고조되는 가운데, 수백억 달러 규모의 프라이버시 내러티브가 동양의 암호화폐 OG(Original Gangster)들에 의해 공개적으로 반박을 받고 있습니다. 그렇다면 이번 ZEC의 상승은 프라이버시 내러티브의 귀환일까요, 아니면 새로운 세력이 기존 세력을 물리친 것일까요?

ZEC 시가총액, 탑10 진입…프라이버시 코인 시장 60% 점유

이번 강력한 상승 랠리를 통해 ZEC는 암호화폐 시장의 핵심 내러티브로 다시 복귀하여 자금의 주목을 받고 있습니다.

CoinGecko 데이터에 따르면, 지난 30일 동안 ZEC는 130.9% 상승했으며, 지난 1년 동안에는 2252.0% 급등했습니다. 현재 ZEC의 시가총액은 약 200억 달러에 근접하여, 기존의 밈 코인 DOGE를 제치고 글로벌 시가총액 기준 상위 10위권 암호화폐에 진입했습니다. 같은 기간 동안 ZEC는 비트코인과 이더리움 등 주요 암호화폐 자산을 크게 웃도는 성과를 보였습니다.

ZEC의 지속적인 상승과 함께, 시가총액 점유율 또한 기존 프라이버시 코인 선두주자였던 모네로(XMR)를 역전했습니다. 9월 9일 기준, ZEC의 시가총액은 프라이버시 섹터 전체 시가총액의 66.7% 이상을 차지하며, 이번 프라이버시 내러티브 귀환의 핵심 동력이 되고 있습니다.

Glassnode 분석에 따르면, 현재 주요 암호화폐 섹터 중 프라이버시 섹터는 유일하게 2025년 10월 고점 대비 시가총액이 상승한 섹터로, 당시보다 213% 상승했습니다. 지난 30일 동안에도 프라이버시 섹터는 90%의 상승률로 10대 섹터 중 선두를 달리고 있습니다. 한편, 상위 200대 암호화폐 자산 중 프라이버시 코인의 총 시가총액은 1년 전 71억 달러에서 336억 달러로 성장하여, 트론에 버금가는 규모가 되었습니다. 이 중 증가분의 거의 절반이 지난 30일 동안 발생했으며, ZEC가 가장 주요한 성장 원천이었습니다.

프라이버시 코인 자산 성과를 살펴보면, 지난 90일 동안 DASH, XMR, ZEN은 모두 비트코인을 능가하는 성과를 보였습니다. 상위 25대 자산 중에서는 ZEC, HYPE, XMR, WBT만이 작년 10월 6일 가격보다 높았으며, 이 중 두 가지가 프라이버시 코인이었습니다. 지난 한 달 동안 암호화폐 시장이 비교적 광범위하게 반등했음에도 불구하고, 연간 수익률은 여전히 주로 프라이버시 섹터에 집중되어 있습니다.

ZEC 자체가 자금의 주목을 받았을 뿐만 아니라, 그 열기는 ZEC 배당 밈 코인 ZCAT으로까지 번졌습니다. 투기 자금의 추진으로 ZCAT은 최근 급등하여 시가총액이 1억 7천만 달러를 돌파했습니다.

ZEC가 폭발적으로 상승하며 새로운 국면의 고점을 계속해서 경신함에 따라, 청산 금액은 한때 전체 네트워크 1위를 기록했으며, 주로 공매도 포지션에 집중되었습니다. 일부 역추세 공매도에 나선 고래(큰 손)들은 큰 손실을 입거나 심지어 청산되어 ZEC의 추가 상승에 연료를 제공했습니다. 예를 들어, Hyperliquid에서 가장 큰 ZEC 공매도 세력인 Garrett Jin은 가격이 지속적으로 상승하는 과정에서 역추세로 포지션을 늘렸다가 최근 일부 축소했지만, 미실현 손실은 여전히 약 2천만 달러에 달합니다.

해외 시장에서 ZEC에 대한 낙관론도 빠르게 고조되고 있습니다. Balaji, Bitwise CIO Matt Hougan, Multicoin 파트너 Tushar Jain, 유명 암호화폐 KOL Ansem 등 해외 암호화폐 리더들이 공개적으로 ZEC에 대한 긍정적인 전망을 밝혔으며, Balaji는 10만 달러의 목표 가격을 제시하기도 했습니다.

동양 OG, 펀더멘털에 의문 제기…ZEC 상승, 새로운 세력이 기존 세력을 이겼다?

ZEC가 프라이버시 내러티브의 향연을 촉발한 가운데, 일부 동양 암호화폐 OG와 KOL들은 잇따라 "찬물을 끼얹으며" 이번 상승의 펀더멘털 지지 근거에 의문을 제기하고, 다양한 관점에서 상승 논리에 대한 합리적인 분석을 내놓고 있습니다.

9월 8일, F2Pool 공동 창업자 왕춘(Wang Chun)은 트윗을 통해 Zcash의 최근 상승은 펀더멘털보다는 내러티브에 의해 더 많이 주도되고 있다고 밝혔습니다. 그는 ZEC의 시가총액이 암호화폐 시장 상위 10위 안에 진입했다고 해서 솔라나나 하이퍼리퀴드와 같은 실제적인 애플리케이션 가치를 지닌다는 의미는 아니라고 생각한다고 말했습니다.

왕춘은 Zcash 출시 초기가 공정한 발행이 아니었다고 지적했습니다. 첫 4년 동안 매 블록 보상의 20%가 창립자 보상으로 창립자, 직원, 고문 및 초기 투자자에게 돌아갔으며, 누적 약 210만 ZEC로 총 공급량 2100만 개의 10%에 해당합니다. 이 분배가 종료된 후에는 개발 기금 형태로 유사한 20% 블록 보상 분배가 재개되었습니다.

또한 그는 Zcash가 오랫동안 프라이버시를 핵심 판매 포인트로 삼아왔지만, 프라이버시 주소가 기본 옵션이 아니며 많은 자산이 여전히 공개 주소에 남아 있다고 생각합니다. 거버넌스 측면에서는 Electric Coin Company, Zcash 재단 등 기관 간에 오랜 거버넌스 논쟁이 있었고, 2026년 1월 ECC 팀 전체의 사임은 거버넌스 문제를 더욱 드러냈습니다. 보안 측면에서는 2026년 5월에 공개된 Orchard 풀의 심각한 취약점이 약 4년간 존재했으며, 이론적으로 명확히 추적할 수 없는 가짜 ZEC를 생성하는 데 악용될 가능성이 있었습니다. 7월에 시행된 Ironwood 업그레이드는 기존 프라이버시 풀을 폐쇄하고 자산이 강제로 게이트를 통과하도록 요구했습니다. 그의 관점에서 이는 ZEC를 암호화폐 시장 상위 10위 안에 진입시킬 이유라기보다는 보안 수정에 가깝습니다.

Cobo 공동 창업자 겸 CEO 신위(Shenyu)는 이후 글을 통해 ZEC에 대해 항상 깊은 트라우마를 가지고 있었다고 회상했습니다. 2016년 ZEC 메인넷 출시 당시 BitMEX는 가격 상한선을 10 BTC로 설정했으며, 이 가격은 ZEC의 사상 최고가가 되었습니다. 신위는 출시 당일 밤 채굴을 시작한 지 얼마 되지 않아 자신의 GPU 채굴장 변압기가 낙뢰를 맞았고, 이후 개인 지갑에는 ZEC가 다시는 나타나지 않았다고 말했습니다.

수적 캐피탈(水滴资本) CEO Jademont Zheng은 최근 ZEC 상승 후 많은 시장 참여자들이 ZEC에 대해 낙관적으로 돌아섰으며, 이 장면은 "과거 BCH 지지자들의 진짜/가짜 비트코인 논쟁을 매우 닮았다"고 생각한다고 말했습니다. 그는 결국 BCH의 중국 지지자들은 큰 손실을 입었으며, 이번에는 "주인공이 외국인들로 바뀌었을 뿐"이라고 지적했습니다.

그러나 Jademont Zheng은 자신이 계속 ZEC를 보유하고 있으며 작년부터 연속으로 ZEC 상승을 전망하는 글을 써왔다고 강조했습니다. 그는 ZEC를 보유하는 것은 일종의 "보험"을 구매하는 것과 같으며, 보험이라면 실제로 발동되기를 기대해서는 안 되며, 마치 중대한 질병 보험에 가입하고 자신이 중병에 걸리기를 바라지 않는 것과 같다고 생각한다고 말했습니다.

암호화폐 KOL 란후(蓝狐)는 암호화폐 커뮤니티 OG들의 ZEC에 대한 논란은 오래되었지만, "ZEC에 세력(庄)이 있는지, 돈을 벌 수 있는지"는 사실 두 가지 다른 문제라고 생각한다고 말했습니다.

그는 펑크(Punk)들의 진정한 의견 차이의 핵심은 ZEC가 상승할지 여부가 아니라, ZEC가 탄생부터 비트코인 및 모네로와는 다른 길을 걸어왔다는 점이라고 생각합니다. 비트코인과 모네로는 "주인 없음, 기본 프라이버시, 공정한 출시"에 가까운 반면, ZEC는 항상 논란을 동반했습니다. 예를 들어, ZEC는 첫 4년 동안 블록 보상의 20%가 창립자 보상이었습니다. 프라이버시는 선택적 모드로 제공되며 Viewing Key를 제공하여 규정 준수를 충족하는 동시에 많은 자금이 장기간 투명 주소에 머물게 했습니다. 프로젝트 초기에는 명백한 기업화 및 VC 배경이 있었고, 이후 ECC 등 핵심 팀과 기존 거버넌스 시스템에 변화가 있었지만 개발이 중단되지는 않았습니다. 또한 Zcash 초기 프라이버시 풀에는 암호학적 수준에서 "아무도 불법 주조하지 않았다"는 것을 증명할 수 없는 창구(window)가 존재했습니다. 결국 기존 풀은 폐쇄되었고, 새 풀은 게이트를 통해 자금 유출을 제한했으며, 창구 자체는 사후에 위조가 없었음이 입증되어 소멸되지는 않았습니다.

란후는 이것들이 시세보다는 입장의 문제에 더 가깝다고 생각합니다. 돈을 버는 것은 또 다른 논리입니다. 해시레이트 집중, 프라이버시 풀의 자금 흐름 은닉, 상장 기업 재무부의 ZEC 내러티브, ETF 및 수탁 채널, 그리고 공매도 세력의 청산 등은 모두 가격을 움직일 수 있는 현실적인 변수가 될 수 있습니다.

그의 관점에서, 어떤 자산이 암호화폐 본연의 정신에 완전히 부합하지 않더라도 유동성이 좋고 내러티브가 매끄러우며 자금이 지속적으로 이어받을 의향이 있는 거래 대상이 될 수 있습니다. 이념과 거래가 완전히 상호 배타적인 것은 아닙니다. 이것이 현실이며, 오늘날의 암호화폐 시장은 더 이상 초기의 암호화폐 시장이 아닙니다.

암호화폐 KOL 0xTodd는 시장 구조와 자금 흐름의 관점에서 ZEC 상승 논리를 객관적으로 분석했습니다. 그의 견해로는 이번 ZEC 상승의 중요한 이유 중 하나는 XMR이 강제 프라이버시 모드를 채택하여 바이낸스, 코인베이스 등 거래소에서 잇따라 상장 폐지된 반면, ZEC는 투명 주소와 프라이버시 주소의 공존을 허용하여 유동성과 거래 채널이 동등한 수준의 제한을 받지 않았다는 점입니다. 동시에, 거래소 지원을 동등하게 받는 상황에서 DASH와 비교했을 때, DCG 산하 그레이스케일이 ZEC를 보유하고 있다는 점도 있습니다. 또한 그는 현실의 많은 불법 자금 세력이 프라이버시 코인에 특별히 신경 쓰지 않으며, 주로 TRON의 USDT와 BTC를 사용한다고 지적했습니다. 진정으로 프라이버시를 중시하는 공격자들은 Tornado Cash와 같은 코인 믹싱 도구를 더 선호할 가능성이 있습니다. 그 이유는 대규모 자금 활동이 주로 EVM 생태계에서 발생하는 반면, 프라이버시 체인은 프라이버시 속성 외에 동등한 규모의 자금 풀과 애플리케이션 시나리오가 부족하기 때문입니다.

따라서 0xTodd의 관점에서, 미래에 XMR이나 DASH가 다시 랠리를 펼친다고 해도 그것이 링 서명(Ring Signature)이나 코인 믹싱 메커니즘이 영지식 증명(Zero-Knowledge Proof)을 이겼다는 것을 증명하지는 못할 것입니다. "이는 단지 새로운 세력이 기존 세력을 물리쳤다는 것을 증명할 뿐입니다."

그레이스케일, 중요한 동력으로 부상…채굴에서 ETF까지 10년의 포석

그레이스케일(Grayscale)은 의심할 여지 없이 이번 ZEC 상승의 중요한 동력입니다. 하지만 시간선을 더 길게 늘려 보면, 그레이스케일의 모회사 DCG는 Zcash 생태계의 외부인이 아니라 수년 전부터 이미 포석을 시작했습니다.

2016년 Zcash 메인넷 출시 당시 공개된 초기 투자자 명단에는 DCG와 그 창립자 Barry Silbert가 포함되어 있었습니다. Electric Coin Company(ECC)의 초기 주주로서 DCG는 지분 외에도 ZEC 창립자 보상을 받았습니다. 이듬해, DCG 산하 그레이스케일은 Grayscale Zcash Trust를 출시하여 ZEC를 기관 투자자가 참여할 수 있는 금융 상품으로 포장했습니다.

2019년부터 DCG 산하 Fortitude Mining이 ZEC 채굴에 참여하기 시작했습니다. 올해, 이 광산 기업은 HeartSciences와의 합병을 통해 나스닥 상장을 더욱 추진하고, Zcash 채굴 인프라 강화를 위해 4500만 달러를 투자한다고 발표했습니다. 이와 동시에, DCG 산하의 채굴 및 스테이킹 회사인 Foundry Digital도 기관급 Zcash 채굴 풀을 출시했으며, 현재 전 네트워크 해시레이트의 약 14.2%를 점유하고 있습니다.

ZEC 현물 ETF의 상장으로 그레이스케일이 더욱 주목받고 있다. 지난달, 그레이스케일의 ZCSH가 공식적으로 미국 최초의 프라이버시 코인을 직접 추적하는 ETF로 전환되었다. 상장 후 불과 2주 만에 운용자산 규모가 5억 달러를 돌파했으며, 현재 55만 개 이상의 ZEC를 보유하고 있으며 옵션 거래도 추가로 개방했다.

이는 그레이스케일에 상당한 의미를 가진다. GBTC 시대에 그레이스케일의 가장 큰 강점은 선발주자 우위로, 오랫동안 미국 기관의 비트코인 투자 규제 진입로를 독점했다. 그러나 블랙록, 피델리티 등 전통 금융 대기업들이 잇따라 현물 ETF를 출시하면서 비트코인 ETF 시장은 이미 고도로 동질화되었고, 그레이스케일이 초기의 독점적 제품 우위를 재현하기는 어려워졌다.

이와 대조적으로, 프라이버시 코인 ETF는 여전히 경쟁이 상대적으로 적은 시장이다. 그레이스케일에게 이는 지속적으로 시장에 스토리를 전하고 신규 자금을 유치할 수 있는 시장이다. 동시에 ZCSH의 관리 수수료는 2.5%로, 주류 BTC 및 ETH 현물 ETF보다 훨씬 높다. 이는 ZEC가 지속적으로 자금 유입을 유치할 수 있다면, 그레이스케일이 얻는 것은 단순한 운용 규모 증가뿐만 아니라, 주류 암호화폐 ETF보다 훨씬 높은 수수료율과 상대적으로 경쟁자가 제한적인 사업이라는 것을 의미한다. 주목할 점은, 그레이스케일이 올해 8월에 ADA, HBAR 및 DOT 세 가지 알트코인 ETF의 등록 신청을 철회한 점인데, 이는 시장에서 그레이스케일이 ZEC와 같은 우선순위가 더 높은 유사 제품에 더 많은 자원을 집중하고 있을 가능성으로 추측되고 있다.

더 중요한 것은, ZEC의 서사 공간이 더 크며, 현재 '프라이버시 기능을 갖춘 비트코인'으로 재포장되고 있다는 점이다. 총 2100만 개의 공급량, PoW 합의 메커니즘, 그리고 비트코인과 매우 유사한 통화 속성은 ZEC가 비트코인 서사에 접근할 수 있는 기반을 제공한다. 또한 AI 시대에 데이터 모니터링과 프라이버시 수요가 지속적으로 증가하는 상황에서 선택적 프라이버시 메커니즘은 ZEC에 새로운 상상 공간을 더해준다. 동시에, 다른 프라이버시 코인과 비교하여 규제 환경의 변화는 ZEC의 장기적인 불확실성을 낮추고 있다. 2026년 1월, SEC가 Zcash 재단에 대한 조사를 종료하면서 시장의 규제 리스크에 대한 우려가 어느 정도 완화되었다.

최근 그레이스케일 리서치(Grayscale Research)는 ZEC 서사에 불을 지폈다. 해당 기관은 Zcash가 프라이버시 기능을 갖춘 비트코인과 유사한 탈중앙화 디지털 통화로서 비트코인의 네트워크 효과에 실질적인 도전이 될 수 있다고 지적했다. 그레이스케일의 관점에서 Zcash는 비트코인이 갖지 못한 금융 프라이버시, 양자 컴퓨팅 등 네트워크 보안 위험에 대응하기 위한 지속적인 개발, 그리고 인텐트 기술을 통한 크로스체인 연결 등의 장점을 가지고 있으며, 이러한 특성은 AI 기반 감시 시대에 더욱 중요해질 수 있다.

또한, 실드 풀(shielded pool) 규모의 지속적인 증가는 시장의 ZEC 공급 축소 기대를 더욱 강화하고 있다. 9월 9일 기준으로 약 29%의 ZEC가 이미 쉴드 풀에 진입했으며, 그중 Ironwood가 총 공급량의 23.2%를 차지하여 현재 가장 큰 쉴드 풀이 되었다. 점점 더 많은 ZEC가 쉴드 상태에 들어감에 따라 시장에서 실제로 자유롭게 유통되고 거래될 수 있는 코인은 줄어들고 있다.