Tiger Research: 한국 암호화폐 시장, 개인 투자자가 떠받치지만 기업 계좌는 여전히 막혀

번역·편집: AididiaoJP, Foresight News

핵심 결론

한국 암호화폐 시장 거래량은 세계 선두권이지만, 규제가 기업의 시장 진입을 막고 있어 수요는 여전히 개인 투자자에 크게 의존하고 있다. 기업 계좌가 허용되면 수요 기반이 크게 확대되어 시장이 다음 단계로 진입할 기회를 얻을 수 있다.

추정에 따르면, 2030년까지 한국 기업이 보유한 암호화폐 자산 규모 상한선은 82조 원에 달할 수 있다. 거래, 수탁, 프라임 브로커리지 등의 사업은 매년 약 5700억 원의 수익을 창출할 수 있다.

개방이 계속 지연되면 한국의 수요와 비즈니스 기회는 해외로 유출될 것이다. 지급 결제 및 자산 운용 분야에서 이미 유출 조짐이 나타나고 있다. 해외 시장이 먼저 고객 관계와 운영 경험을 구축하면, 한국이 나중에 개방하더라도 관련 사업이 반드시 회귀한다는 보장은 없다.

기관 참여 부재, 한국 암호화폐 시장의 성장 한계

한국은 세계에서 가장 활발한 암호화폐 시장 중 하나이다. 법정화폐 기준으로 최근 몇 년간 원화는 전 세계 암호화폐 거래량의 약 30%를 기여하며 미국 달러에 이어 두 번째를 기록했다. 정점 시기에는 점유율이 50%를 넘어 미국 달러를 추월하기도 했다. 한국의 인구와 경제 규모를 고려할 때 이러한 활성도는 이례적이다.

하지만 국내 암호화폐 산업은 동반 성장하지 못했다. 한국과 글로벌 주요 암호화폐 기업 간의 기업가치 격차는 이러한 괴리를 명확히 보여준다. 각국 자본 시장 규모와 사업 범위가 달라 직접 비교에는 한계가 있지만, 격차는 여전히 크다. 한국 최대 암호화폐 기업인 두나무(업비트 운영사)의 기업가치는 코인베이스의 약 7분의 1 수준이다.

한국 시장은 개인 투자자가 떠받치고 있으며, 규제는 기업의 진입을 막고 있다. 미국 시장 구조는 다르다. 코인베이스 거래량 중 기관 비중이 80%를 넘어 기관 수요가 시장의 기반을 형성한다. 한국은 상당한 거래량을 기록했지만 기업 수요는 거의 없어 업계가 다음 단계로 나아가기 어렵다.

기업 계좌 개설 계속 지연, 82조 원 시장은 여전히 종이 위에

기업 계좌 개설 진행 상황은 이미 원래 계획보다 뒤처졌다. 2025년, 한국 금융위원회는 먼저 약 3500개 상장사와 등록된 전문 투자 법인이 투자 목적으로 암호화폐를 거래할 수 있도록 허용한 뒤 단계적으로 개방할 계획이었다. 1단계는 아직 시작되지 않았으며, 더 광범위한 기업 진입에 대한 일정도 없다. 따라서 기업 자금은 여전히 한국 암호화폐 시장에 진입하기 어렵다.

기업 계좌가 개방되면 수요 기반이 크게 확대될 것이다. 추산은 사모 금융 기관과 연기금 등 공적 기금의 운용 자산을 기반으로, 미국 등 기업 참여가 더 성숙한 시장의 2027년 배분 비율을 참고하여 한국 기업의 암호화폐 자산 운용 규모 상한선을 약 16조 원으로 추정한다.

기업 참여자가 증가함에 따라 시장은 계속 확장될 수 있다. 2028년부터 모델은 자산 확대와 더 높은 배분 비율을 동시에 반영한다. 사모 금융 기관은 한국에서 논의된 5% 투자 상한선을, 공공 기금은 더 보수적으로 2%를 적용하여 계산한다. 이 가정에 따르면, 기업 암호화폐 자산 운용 규모는 2028년 약 35.2조 원, 2029년 약 57.1조 원, 2030년 상한선은 82조 원에 달할 수 있다. 이는 잠재 시장 상한선이며, 실제 규모는 여전히 규제 속도와 시장 환경에 달려 있다.

기업 대상 금융 서비스: 연간 수익 약 5700억 원

기업이 진입한 후 시장은 거래 수준에 머물지 않는다. 대량 주문은 안정적인 체결이 필요하고, 자산은 안전한 수탁이 필요하며, 재무 관리와 위험 관리도 수행해야 한다. 수탁, 프라임 브로커리지 등의 서비스가 이에 따라 발전하여 더 이상 중앙화 거래소 수수료에만 의존하지 않게 된다.

해외 기업 시장 수익 모델을 참조하면, 2030년까지 기업 자산 운용 규모가 82조 원에 도달할 경우 연간 수익은 약 5700억 원으로, 거래 수수료, 수탁, 집행 및 재무 관리 수익을 포함한다.

기업 자산 규모가 클수록 이러한 서비스에 대한 수요는 더 강해진다. 수탁, 프라임 브로커리지 등 기업 대상 사업은 한국 암호화폐 업계에 개인 투자자 거래 수수료 외에 새로운 수익원을 보충해 줄 것으로 보인다.

투자 그 이상: 산업 체인 확장 가능성

기업 계좌는 투자 거래뿐만 아니라 암호화폐를 활용하여 사업을 영위하는 기업에도 서비스를 제공한다. 스테이블코인 결제 및 송금이 가장 직접적인 예시이다. 이러한 사업은 기업이 암호화폐를 직접 거래하고 원화로 결제해야 한다. 한국은 기업 거래를 제한하고 있어 관련 사업도 위축되었다.

해외에서는 이미 Rain, BVNK, Mesh와 같은 다수의 결제 및 정산 인프라 기업이 성장했다. 상장사와 비상장사의 기업가치 평가 기준이 달라 직접 비교는 적절하지 않지만, 해당 분야에는 이미 수조 원대 기업가치를 가진 여러 기업이 존재한다.

기업 계좌가 개방되면 한국에서도 유사한 사업이 전개될 수 있다. 결제 및 핀테크 기업은 암호화폐 결제, 송금을 수행할 수 있으며, 다른 기업들도 암호화폐를 대금 수취 및 지급과 결제에 사용할 수 있다. 그래야 한국 암호화폐 업계가 '거래 시장'에서 '응용 시장'으로 확장될 기회를 가질 수 있다.

기업 진입해야 유동성이 거래량에 부합

개인 투자자의 높은 참여도는 한국 거래량을 끌어올렸지만, 대량 주문 처리 능력은 여전히 글로벌 주요 거래소에 미치지 못한다. 지난주 비트코인 현물 거래 추산 결과: 100억 원 규모의 주문 시, 한국 3대 거래소 합산 편도 슬리피지는 213.2bp였다. 동일 조건에서 바이낸스는 12.2bp에 불과했다. 주문 규모가 클수록 격차는 더욱 두드러진다.

이는 한국 시장의 시장 깊이가 거래량과 일치하지 않음을 보여준다. 거래는 활발하지만 오더북이 대량 주문을 처리할 만큼 두껍지 않아 주문량이 증가함에 따라 가격 충격이 발생한다. 높은 거래량이 대량 거래 가능성을 의미하는 것은 아니다.

기업 계좌는 참여자 구성을 개선하고 전문 유동성 공급자를 유치하는 데 도움이 된다. 오더북이 두꺼워지면 대량 주문의 가격 충격과 거래 비용이 감소하여 기업과 개인 투자자 모두의 거래 효율성이 개선될 수 있다.

늦게 열수록 기회는 먼저 해외에 정착

기업 계좌 개설이 계속 지연되면서 국내 수요는 이미 해외로 유출되고 있다. Allium 데이터에 따르면, 2021년 1월부터 2026년 9월까지 한국과 다른 국가 간의 B2B 스테이블코인 결제액은 약 6.2억 달러였다. 이 데이터는 중앙화 거래소 입출금 및 투자 관련 거래를 제외하고 상품 및 서비스 대금 지불만 집계한 것이다. 이는 기업들이 이미 투자 외에도 스테이블코인을 결제 및 정산에 사용하고 있음을 의미한다.

상당 부분의 수요는 이미 해외에 자리 잡았다. 일부 수출입 기업은 한국에서 스테이블코인을 처리하기 어려워 홍콩 등 해외 법인이나 파트너를 통해 환전 및 정산을 진행한다. Hyperithm은 일본에서 기업 고객에게 암호화폐 자산 관리를 제공하고, 미래에셋증권은 홍콩에서 디지털 자산 사업을 확장하고 있다. 한국의 수요와 사업 역량은 이미 규제 프레임워크가 더 완비된 해외 시장에서 비즈니스로 전환되고 있다.

이러한 추세가 지속되면, 해외 진출 기업은 고객과 수익뿐만 아니라 비즈니스 관계와 운영 경험도 축적하게 된다. 결제 네트워크와 비즈니스 관계가 해외에 한번 구축되면, 한국이 이후에 개방하더라도 이러한 활동이 반드시 빠르게 회귀하지는 않는다. 기업들은 이미 고객과 경험을 축적한 시장에 계속 투자하는 것을 더 선호한다. 기업 계좌 개방을 늦추는 것은 자금 유입 시기를 지연시킬 뿐만 아니라, 한국에서 성장해야 할 사업이 먼저 해외에 뿌리내리게 할 수도 있다.

다음 단계: 기업 계좌 개방

기업 계좌의 의미는 단순히 기업 자금을 암호화폐 시장으로 유입시키는 것 이상으로, 새로운 금융 서비스 시장을 창출할 가능성도 있다. 앞서 언급했듯이, 2030년까지 기업 암호화폐 자산 운용 규모 상한선은 약 82조 원, 거래, 수탁 및 프라임 브로커리지 연간 수익은 약 5700억 원이다. 기업 자금이 유입되면 거래, 수탁, 자산 운용 관련 수요도 함께 증가할 것이다.

영향은 금융 서비스 외부로까지 확산될 수 있다: 결제, 송금, 회계, 세무, 보안, 자금세탁방지 및 데이터 서비스 모두 기업이 암호화폐 자산을 사용함에 따라 규모가 확대될 수 있다. 핵심은 이러한 기회가 한국에 남아 있느냐이다. 국내에 머물러야 한국 기업이 수익과 운영 경험을 유지할 수 있다. 거래가 국내에 남아 있어야 자금 흐름도 더 잘 추적할 수 있고, 세금 및 시장 규제도 더 잘 통제할 수 있다.

한국에 부족한 것은 거래량과 수요가 아니라 기업이 진입할 수 있는 것이다. 수요가 개인투자자 층에 막혀 있으면 금융 서비스와 관련 산업이 성장하기 어렵다. 기업 계좌가 실현되면 기존 수요가 비로소 산업 확장과 연결되고, 시장은 '개인투자자 시장'에서 기업과 산업도 참여할 수 있는 시장으로 전환될 수 있다.