IOSG：Hyperliquid 빌더 시장 심층 분석, 90% 팀이 '따라가기'에 그쳐

저자｜Mario Chow @ IOSG

참여 중인 10개 배포자

열 팀이 Hyperliquid에 자체 무기한 시장을 등록했으며, 대부분 이를 위해 약 $40M 상당의 HYPE를 잠갔습니다. 그중 한 팀이 거래량의 97.8%를 차지하며, 최근 월간 44% 감소했습니다. 이 글은 나머지 아홉 팀이 무엇을 얻었는지에 대한 답을 제공하며, 모든 수치는 공식 발표가 아닌 온체인 데이터에서 직접 가져왔습니다.

*참고: 이 글의 모든 숫자는 Hyperliquid 공개 API(perpDexs, metaAndAssetCtxs, 전체 519개 등록 자산의 일봉 캔들스냅샷(candleSnapshot), delegatorSummary, userNonFundingLedgerUpdates 및 clearinghouseState{dex})에서 직접 가져왔습니다. "30일"은 2026년 8월 15일부터 9월 13일까지의 전체 UTC 자연일을 의미하며, "이전 30일"은 7월 16일부터 8월 14일까지, "7일"은 9월 7일부터 13일까지입니다. HYPE는 $79.73으로 계산했습니다. 섹션 7의 라우팅 데이터는 Flowscan에서 가져왔습니다. 빌더 코드의 거래량은 공개 API로 집계할 수 없기 때문입니다.

요약

HIP-3는 다시 한번 Hyperliquid의 소수파가 되었습니다. 빌더가 배포한 시장은 30일 동안 무기한 거래량의 25.8%를 차지했으며, 지난달에는 57.1%였습니다. 이 변화는 주로 분모에서 비롯되었습니다. 코어 장부 거래량이 두 배 이상 증가한 반면, HIP-3 자체는 감소세입니다.
선두주자가 수축하고 있습니다. Trade[XYZ]의 30일 거래량은 $64.60B로, 전월 대비 44.2% 감소했으며, 7일 평균 거래량은 8월 초 $5.36B/일의 고점에서 $2.01B/일로 떨어졌습니다. 이 하락폭의 약 절반은 저장소 및 AI 섹터의 실제 시장 거래량 감소에 해당하며, 나머지 절반은 해당 거래소 자체의 감소입니다. 이 거래소는 8월 18일 이후로 단 하루도 코어 주문장을 능가하지 못했습니다.
Entropy(io)는 정면 승부 시장에서 일주일 내내 선두를 달리다가 다시 되돌려주었습니다. Nebius에서의 점유율은 3주 연속 8.7%, 53.1%, 20.4%의 궤적을 보였으며, 자체 거래량도 3주 연속 감소했습니다. 반대 신호는 미결제약정에서 나타납니다. 미결제약정은 37% 증가한 $51.4M입니다.
결제 자산은 여전히 생명선이며, 기록은 여전히 6 대 6입니다. USDC가 아닌 스테이블코인으로 결제하는 거래소는 모두 거래를 중단했습니다. 아직 운영 중인 곳은 모두 USDC를 사용합니다.
자산 상장은 지켜지지 않습니다. 현재 경매 최저가 기준으로 자산 하나의 가격은 약 $39,900이며, Paragon의 모든 온라인 시장을 사는 데는 약 $1.04M이 소요됩니다. 이는 Trade[XYZ]의 2주 수수료 수입에 해당합니다.
가격 경쟁을 하는 곳은 없습니다. 모든 주식형 거래소는 deployerFeeScale = 1.0에 Growth Mode를 적용하여 운영되며, 실측 수수료율은 Trade[XYZ] 0.427bp, Entropy 0.400bp입니다. 선두주자를 제외한 모든 거래소는 운영 중이든 중단되었든, 평생 동안 배포자 몫으로 $747,000만을 벌었습니다.

참여 중인 10개 배포자

▲ Trade[XYZ]의 일일 거래량과 그 아래의 모든 도전자들. 두 그래프의 세로축 눈금은 약 100배 차이납니다.

"거래 건수"는 일봉 캔들의 n 필드를 윈도우 내에서 합산한 값입니다. 공개 API로는 독립 트레이더 수를 추론할 수 없습니다.

역사적으로 무기한 DEX를 등록한 곳은 단 10곳뿐이며, 아직 11번째는 없습니다. 4곳이 거래 중이고, 5곳은 중단되었으며, 1곳은 한 번도 개장하지 않았습니다. Trade[XYZ]는 HIP-3 거래량의 30일 기준 97.8%, 최근 7일 기준 97.6%를 차지합니다.

도전자들의 상황은 몇 마디로 요약됩니다. Entropy는 26일 동안 $1.03B를 처리했으며, 6개의 온라인 시장을 보유하고 있습니다. 이는 자체 오라클에 기반한 것이지 자산 목록 때문이 아닙니다. 선두주자도 호가하는 시장에서 실제로 선두를 달성한 유일한 거래소입니다. Paragon은 호가창이 제대로 갖춰진 유일한 도전자로, 26개의 온라인 시장을 보유하고 있으며 꼬리 분포가 넓습니다. Trade[XYZ]가 한 번에 5개의 종목을 진입했음에도 불구하고当月에는 49.9% 상승했습니다. Markets by Kinetiq는 23개 종목을 매수했으며, 거래량의 95%가 두 개의 지수 무기한에 집중되어 있습니다. HyENA는 종료되었습니다. 시장이 모두 상장 폐지되고 미결제약정이 0이 되었으며, 평생 $33,414를 벌었습니다.

HIP-3의 점유율, 그리고 오해하기 쉬운 이유

▲ Hyperliquid 무기한 거래량에서 HIP-3가 차지하는 비율, 일별 측정.

7일 이동 평균은 7월 중순 50%를 넘었고, 8월 초 57%에 근접했다가 30% 아래로 떨어졌으며, 8월 20일 이후로는 다시 오르지 못했습니다. 8월 18일, 한 빌더의 거래량이 Hyperliquid 전체 검증자 집합을 압도했습니다. 그 이후로는 다시 달성하지 못했습니다.

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이 비율이 실제로 말하는 것은 분모입니다. 분자는 주식 호가창이고 분모는 암호화폐 호가창이며, 변동하는 쪽은 암호화폐 쪽입니다. 57%는 암호화폐 시장이 조용할 때 측정되었고, 26%는 동일한 주식 호가창이 활황장을 만났을 때 측정되었으며,同期 코어 장부 무기한 거래량은 117% 증가했습니다. 최근 7일간 점유율은 다시 28.6%로 돌아왔지만, Trade[XYZ]는 계속 축소되고 있습니다. HIP-3 점유율을 인용하기 전에, 해당 기간 동안 암호화폐 시장이 무엇을 하고 있었는지 먼저 설명해야 합니다.

진정으로 봐야 할 것은 절대량이며, 절대량은 악화되고 있습니다. Trade[XYZ]의 30일 거래량은 $64.60B로 전월 대비 44.2% 감소했으며, 7일 평균 거래량은 8월 초 $5.36B/일에서 $2.01B/일로 떨어져 자체 호가창이 62% 후퇴했습니다. 가장 큰 시장인 SK하이닉스는 $8.50B로 떨어졌습니다. 점유율 하락의 두 가지 요인 모두 실제입니다. 그리고 아래 내용은 HIP-3 하락의 대부분이 경쟁 문제가 아님을 설명합니다.

거래량 감소의 주된 원인은 점유율 상실이 아닌 저장소 섹터의 정체

44%의 하락을 "선두주자가 지고 있다"고 해석하는 것이 가장 쉬운 설명이지만, 데이터는 이를 뒷받침하지 않습니다. 검증 방법은 간단합니다. 경쟁으로 인한 하락이라면, 종목 자체는 정상적으로 거래되지만 Trade[XYZ]가 차지하는 몫만 줄어들어야 합니다. 실제로 발생한 것은 종목 자체가 조용해진 것입니다.

매도세는 없었습니다. 거래량이 정점을 찍었던 8월 초를 기준으로, 호가창의 모든 주요 시장의 현재 가격은 더 높습니다.

실제로 무너진 것은 이러한 종목들이 하루 동안 움직일 수 있는 범위이며, 거래소의 거래량은 이와 거의 동시에 따라 움직였습니다.

위 내용은 모두 평일 기준입니다. 주말에는 주식 시장이 휴장하지만 Trade[XYZ]는 정상 거래되므로, 주말을 포함하면 이 관계가 과장될 수 있기 때문입니다. 평일만 보면, 저장소 섹터의 일일 평균 변동성과 거래소 일일 거래량 간의 상관 계수는 +0.47이며, 표본은 45일입니다. 금은 자연스러운 대조군입니다. 이번 달에 일중 변동성이 유일하게 상승한 주요 시장이며, 거래량도 함께 증가했습니다. 은은 이 패턴에 맞지 않는 예외입니다.

하지만 변동성은 대리 변수일 뿐입니다. 더 직접적인 검증은 동일한 9개 종목의 실제 주식 거래량을 비교하는 것이며, 정답은 전통 시장이 약 절반만 설명한다는 것입니다.

저장소 및 AI 섹터의 실제 거래량은 실제로 25.7% 감소했으며, 이 절반은 사실입니다. 그러나 XYZ는 49.7% 감소하여 거의 두 배에 달합니다. 추가된 24% 포인트는 업계에서 비롯된 것이 아닙니다.

그리고 격차가 가장 큰 곳은 정확히 핵심 영역입니다: 샌디스크 −26.0%p, 마이크론 −25.4%p, 인텔 −21.5%p, SK하이닉스 −17.2%p. 반면 엔비디아(+36.5%p)와 네비우스(+18.6%p)에서는 실제 시장을 능가했지만, 해당 호가창은 매우 작습니다.

경쟁으로도 이 격차를 설명할 수 없습니다. Entropy의 전체 30일간 샌디스크 거래량은 $523M인 반면, XYZ 자체의 샌디스크 호가창은 $6.14B 감소했으므로, 도전자가 최대 약 8%만 흡수한 셈입니다.

나머지는 자금 순환에 더 가깝습니다.同期 Hyperliquid 코어 장부 무기한 거래량은 117% 증가한 반면, HIP-3는 감소하여 둘을 합친 총량은 여전히 26% 증가했습니다. 자금은 Hyperliquid를 떠난 것이 아니라, 주식 호가창에서 암호화폐 호가창으로 이동한 것입니다.

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규모의 앵커. 같은 30일 동안 이 9개 종목은 각 거래소에서 $2,004.7B를 거래했으며, XYZ는 이들 종목에서 $23.5B를 거래하여 1.2%를 차지했습니다. XYZ의 전체 104개 시장을 합친 $64.60B는 이 9개 종목의 실제 거래량의 3.2%에 불과합니다. 침투율이 가장 높은 곳은 SK하이닉스의 9.1%, 가장 낮은 곳은 브로드컴의 0.1%였으며, 이 곡선 자체가 이 사업의 본질을 설명합니다: 암호화폐 네이티브 트레이더가 접근하기 어려운 자산은 침투율이 높고, 누구나 살 수 있는 미국 대형주는 침투율이 낮습니다.

따라서 이번 하락은 두 가지 요인을 모두 포함합니다: 약 절반은 섹터의 베타이고, 나머지 절반은 그 자체의 것입니다. 섹션 6의 계산은 실제 거래량만을 기준으로 하며, 거래량이 어디서 왔는지는 묻지 않으므로 수수료 계산에는 영향을 미치지 않습니다. 하지만 이 두 가지를 분리하여 보는 것이 중요합니다: 섹터의 절반은 돌아오겠지만, 거래소 자체의 절반은 그렇지 않을 수 있습니다.

리셔플, 그리고 유일하게 예측력을 가진 변수

▲ 각 HIP-3 거래소의 일일 거래량, 로그 스케일. 점선은 비USDC 스테이블코인 결제를 의미하며, 원은 마지막 거래일을 나타냅니다.

현재까지 6곳이 거래를 중단했으며, 이들을 구분 짓는 변수는 자산 선택, 팀 수준, 과거 거래량이 아니라 결제에 사용된 스테이블코인입니다.

메커니즘 자체는 단순합니다: 트레이더는 첫 주문을 넣기 위해 먼저 특정 스테이블코인으로 교환해야 하는데, 그들은 교환하기를 귀찮아합니다. Felix가 가장 명확한 예입니다. USDH를 뒷받침하던 소액의 수수료 혜택은 Growth Mode가 출시되자마자 상쇄되었고, 이후 이 결제 자산은 마찰만 남게 되었습니다.

Kinetiq는 대조 실험군입니다. 폐쇄 후 유일하게 살아남은 운영 주체는 USDH 거래소를 없애고 동일한 지수 상품을 USDC로 옮겨 재개장했습니다. 과거 거래량은 아무것도 예측하지 못합니다: dreamcash는 $19.51B를 거래하여 6월 전체 물량을 합친 것보다 많았지만 여전히 중단되었습니다. Entropy는 8월에 이전의 어떤 진입자보다 많은 자금을 가지고 들어왔으며, USDC를 선택하는 데 주저함이 없어 보였습니다.

결제 자산을 실제로 결정하는 것과 결정하지 않는 것

USDC의 독주를 프로토콜의 의도된 조치로 읽는 것은 자연스럽지만, Hyperliquid의 자체 문서는 정반대를 말합니다. Aligned Quote Assets v2(8월 하순 USDC에서 활성화, Coinbase가 treasury deployer, Circle이 technical deployer 역할) 하에서, Hyperliquid의 USDC는 비용 조정 후 준비금 수익의 약 90%가 프로토콜에 분배되어 Assistance Fund로 들어갑니다. 이자는 30일 단위로 계산되며, 각 기간 종료 후 8일째에 지급되므로 첫 번째 지급은 10월 초에 이루어지며, 현재까지는 1센트도 도착하지 않았습니다.

AQAv2가 명시적으로 하지 않는 것은 바로 HIP-3에 유리한 조치입니다. 문서는 매우 직설적입니다: 거래 수수료나 거래량 계산에 있어 어떤 우대도 없으며, 다른 결제 자산은 HIP-3 무기한 계약에서 계속 지원됩니다. 수수율 혜택은 AQAv1에 속하며, 해당 등급은 거래소의 담보 자산에 대해 더 낮은 테이커 수수료, 더 높은 메이커 리베이트 및 더 높은 거래량 계산을 제공하지만, USDC는 AQAv1에 포함되지 않으며 구조적으로도 포함될 수 없습니다. 해당 등급은 스테이블코인이 Hyperliquid 전용이어야 하기 때문입니다. AQAv2가 실제로 부여하는 특권은 이벤트 계약과 검증인 운영 무기한 계약을 대상으로 하며, 향후 업그레이드를 기다려야 하므로, 이 글에서 측정하는 시장이 아닙니다.

따라서 결제 자산 문제는 유동성과 회사 차원의 조치에 의해 결정되었으며, 수수율 설계에 의해 결정된 것이 아닙니다. USDH는 2026년 7월 17일에 운영을 중단하고, 보유자는 1:1 비율로 USDC로 상환받았으며, Coinbase는 그 브랜드 자산을 인수함과 동시에 USDC의 treasury deployer가 되었습니다. 오늘날 Hyperliquid의 스테이블코인 공급량 중 USDC가 98.3%, USDT가 1.2%를 차지하며, feUSD, USDe, USDH의 잔여분은 각각 약 0.1%입니다. 다른 자산으로 결제하는 거래소는 수수율에서 불이익을 받지 않습니다. 단지 자체 트레이더에게 유일하게 깊이가 있는 풀을 떠나라고 요구하는 것입니다.

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AQAv2의 규모를 추정하기 위해, 공식적으로 어떤 숫자도 발표된 적이 없다는 전제가 필요합니다. Hyperliquid의 USDC는 $6.77bn, SOFR은 약 3.6%, 90% 분배율을 적용하면 이 수치는 대략 연간 $200M 정도를 가리킵니다. $5bn을 기준으로 한 제3자 추정치는 $135M에서 $160M 사이입니다. 외부에서 확인할 수 없는 것은 AQA 금리의 비용 조정입니다. 이는 검증인이 보고하는 오라클로, 그 수준이 공개되지 않았으므로 여기의 모든 숫자는 실제 측정값이 아닌 추정값입니다.

HyENA는 두 번째 메커니즘을 보완했습니다. 암호화폐 자산을 상장했기 때문에 Growth Mode에서 제외되었고, 따라서 동일한 종목에 대해 약 5bp로 호가하는 반면, 그 아래의 코어 풀은 약 3bp로 호가하여 거래 품질이 더 나빴습니다. 자산 포지션에 약 $0.88M을 지출했으며, 평생 $33,414를 벌었습니다.

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중단이 철수를 의미하는 것은 아닙니다. HyENA는 전체 25개 시장을 모두 상장 폐지하고 미결제약정은 0이 되었지만, 스테이킹은 여전히 508,915 HYPE(약 $40.6M)이며, 12일이 지났음에도 인출 요청이 전혀 없습니다. Felix와 dreamcash는 스테이킹을 전액 회수하여 현재 수치는 0이며, Ventuals도 7,967만 남았습니다. 시장을 모두 상장 폐지하면서도 $40M을 체인에 걸어둔 거래소는 청산이 느리거나, 다른 무언가를 위해 이 배치 자리를 차지하고 있는 것입니다.

Ventuals가 무엇 때문에 죽었는지는 별도로 언급할 가치가 있습니다. 차세대 제품이 이 문제를 중심으로 설계되었기 때문입니다. 유동성 부족은 증상에 불과하며, 메커니즘은 자금 조달 비율에 있습니다: IPO 전 무기한 계약에는 수렴 앵커가 없어 자금 조달 비율이 한때 연율 약 8,700%까지 치솟았고, 표시 가격이 맞든 틀리든 롱 포지션은 청산되었습니다. Entropy는 연율 자금 조달 비율을 약 10%로 제한하고, 외부 가격을 추적하는 대신 자체 표시 가격의 TWAP으로 결제합니다. 그 계약 설계는 전체적으로 Ventuals의 특정 사망 원인에 대한 수리 목록으로 읽을 수 있습니다. IPO 전 호가창을 볼 때는 먼저 자금 조달 비율과 결제 설계를 확인하고, 그 다음에 자산 목록을 확인하십시오.

Trade[XYZ]의 호가창 구성, 그리고 OpenAI를 상장하지 않는 이유

▲ Trade[XYZ]의 30일 거래량 기준 상위 시장.

상위 10개 시장이 호가창의 66.7%를 차지하며, 상위 6위 밖의 꼬리 부분만 따로 계산해도 $32.4B입니다. 엔비디아가 3.5%를 차지합니다. 애플, 테슬라, 알파벳, 마이크로소프트 4개를 합쳐 3.3%로, SK하이닉스 하나의 4분의 1에 불과합니다. 토큰화된 미국 주식에 대한 표준 서사가 가장 좋아하는 미국 거대 기업들은 이 사업의 대상이 아닙니다.

Trade[XYZ]는 실제로 스토리지 및 AI 자본 지출 거래를 위한 7×24 시간 운영 장소이며, 여기에 원유, 금속 및 지수 상품(한일 반도체, 합성 DRAM 지수, SpaceX, 자체 XYZ100 바스켓, 라이선스 S&P 500)이 추가됩니다. 그 영역은 암호화폐 네이티브 트레이더가 새벽 3시에 다른 곳에서는 접할 수 없는 자산군입니다. 그리고 이것이 바로 Entropy가 공격하기로 선택한 영역이며, 진입점은 샌디스크와 Nebius이지 애플이 아닙니다.

OpenAI를 상장하지 않는 이유

가장 직관적인 답변인 '비상장 기업을 회피한다'는 것은 틀렸습니다. IPO 전 시장은 오히려 그들이 비교적 잘하는 사업 중 하나입니다. SpaceX만 해도 30일 동안 $2.80B를 거래하여 호가창의 4.3%를 차지하며 9위입니다. 그 아래로 Unitree $511M, CXMT $317M, Zhipu $156M, MiniMax $92M, SHEIN $27M이며, YMTC는 등록 완료 후 출시 대기 중입니다.

이러한 이름들은 공통점이 있습니다: 관찰 가능한 2차 시장 거래 가격이 있고, 알려진 주식 수도 있습니다. SpaceX는 정기적으로 매수 제안을 하여 명확한 주당 가격을 제시합니다; 중국의 이들 기업은 중국 본토에서 활발한 IPO 전 그레이 마켓이 있으며, 주식 수는 상업 등록 자료와 자금 조달 라운드에서 얻을 수 있습니다. 따라서 이 거래소는 다른 자산처럼 주당 가격으로 호가할 수 있습니다.

OpenAI와 Anthropic은 둘 다 이 조건을 충족하지 않습니다. 이들의 2차 거래는 모두 SPV에 묶여 있으며, 거래되는 것은 펀드 지분에 대한 청구권이고, 협상되는 것은 특정 주당 가격이 아닌 협의된 전체 가치 평가입니다. 억지로 주당 가격으로 호가한다면 스스로 분모를 만들어내는 셈입니다. 걸림돌은 바로 여기에 있으며, 이는 의지의 문제가 아니라 호가 관행의 문제입니다. Entropy의 해결책은 주당 가격을 아예 포기하고 회사 자체를 호가하는 것입니다. 1계약 = $1bn 시가총액으로, 현재 중간 가격 기준으로 Anthropic은 약 $2.17tn, OpenAI는 약 $1.53tn에 가깝습니다.

하지만 이것이 해자(경쟁 우위)를 형성하지는 않는다. 선두주자가 시가총액 기준 자산을 추가하고 싶다면 언제든 약 $39,900만 지불하면 된다. 게다가 자체 로드맵은 다른 곳을 향하고 있다: 보유 중인 16개의 등록되었으나 아직 활성화되지 않은 자산에는 우라늄, 알루미늄, 달러 인덱스, VIX, 옥수수, 밀, TTF, 한국 원, 인도 Nifty, 브라질 Ibovespa, Ibiden 및 KSTR이 있으며, 여기에 Yangtze Memory Technologies와 H100이 추가된다. 이는 거시경제 및 원자재일 뿐, 최첨단 AI 연구소가 아니다.

기억해야 할 구조적 세부 사항이 하나 있습니다. Trade[XYZ]는 oracleUpdater를 설정하지 않아 자체 배포자 키로 표시 가격을 푸시하는 반면, Entropy와 Felix는 모두 동일한 제3자 업데이터 0x94757f8d…를 가리킵니다. Entropy는 RedStone이 Anthropic 시장의 가격 데이터 소스라고 공개적으로 밝혔으며, 이는 관련 없는 두 업소가 왜 동일한 업데이트 주소를 공유하는지 설명할 수 있지만, 체인 상에서 이 주소에 레이블이 지정되지는 않았습니다. 자체 오라클은 기준 가격이 있는 자산에는 문제가 없지만, 표시 가격을 "구성"해야 할 때 성격이 달라지며, 표시 가격을 구성하는 것이 바로 Entropy가 선택한 사업입니다.

정면 승부, 그리고 Entropy가 앞서던 그 한 주

▲ Nebius의 주간 거래량 및 Entropy의 점유율.

현재 9개의 종목이 두 HIP-3 업소에서 동시에 활성화되어 있습니다. 각 업소가 더 이상 서로 겹치지 않는 호가창을 각자 차지하지 않으며, 두 번 걸 가치가 있는 이름이라면 중복이 이미 일반화되었습니다.

선점이 깎아내는 것은 점유율이지, 호가창이 아니다

Trade[XYZ]는 한때 Paragon의 핵심 종목 5개를 등록만 해두고 활성화하지 않았다가, 8월 18일 하루 만에 모두 열었고, 오늘날 이 5개 종목 모두에서 앞서고 있습니다. 이 공백을 메우는 데 약 3일 분의 수수료 수익이 들었고, 오후 하나면 끝나는 일이었습니다. 해당 종목들이 협박용이었는지 아니면 원래 상장 대기열에 있었는지는 체인 데이터로는 판단할 수 없습니다.

판단할 수 있는 것은 결과입니다. 4주가 지난 후, Paragon은 이 5개 종목 중 4개에서 여전히 20~25%를 쥐고 있었고, 전체 거래량은当月 49.9% 증가했습니다. Unitree가 메커니즘을 가장 잘 설명합니다: Trade[XYZ]의 Unitree 호가창은 Paragon의 약 11배이며, Paragon은 이 쌍에서 8.2%만을 차지하지만, Paragon 자체의 Unitree 거래량은同期 거의 두 배로 증가했습니다. 선두주자는 도전자로부터 거래량을 빼앗은 것이 아니라, 도전자 주변에서 시장을 키웠습니다. 시장에 진입하는 것과 시장을 소유하는 것은 다른 문제입니다.

Entropy가 Nebius에서 일주일 동안 앞서다가 반납

일주일 동안 Entropy의 Nebius 거래량이 실제로 Trade[XYZ]를 초과했으며, 이는 HIP-3 도전자가 한 번도 해낸 적 없는 일이었습니다. 바로 다음 주, 선두주의 Nebius 호가창은 61% 증가한 반면 Entropy는 63% 감소하여, 도전자는 다시 이 쌍의 5분의 1 수준으로 돌아갔습니다. Sandisk는 같은 이야기를 더 조용히 전합니다: Entropy의 최근 몇 주 점유율은 대략 13% 내외에서 움직이며, 전체 30일 기준으로는 8.5%입니다.

따라서 이 선두는 진짜였고, 실제로 단 일주일 동안만이었습니다. 솔직한 해석은 다음과 같습니다: Entropy는 선두주자가 적극적으로 호가를 제시하는 시장에 진입할 수 있음을 증명했지만, 아직 그것을 지켜낼 수 있음을 증명하지는 못했습니다. 총 거래량은 이미 3주 연속 하락하여 $417M에서 $254M로 줄었습니다.

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반대 신호는 재고에서 나옵니다. 주간 거래량이 고점 대비 39% 하락한 반면, Entropy의 미결제약정은 오히려 37% 증가한 $51.4M를 기록했으며, 이 중 Anthropic 단일 종목이 $29.9M를 차지합니다. 거래량 부풀리기를 위한 거래는 서로 상쇄되어 재고를 남기지 않으므로, 거래량 점유율이 하락하는 동안 미결제약정이 계속 축적된다는 것은 공회전이 아닌 실제 포지션 보유를 의미합니다. 이 두 사실은 방향이 반대이며, 진정으로 주목해야 할 것은 이 숫자들 중 어느 하나가 아니라 바로 이 긴장감 자체입니다.

여기서 거래량은 할인해서 봐야 합니다. Entropy는 토큰이 없고 에어드랍도 확인되지 않았지만, 백엔드에서 이미 pointsMultiplier 매개변수를 볼 수 있고 자체 순위표 페이지에는 "출시 예정"이라고 적혀 있어, 트래픽의 일부는 제품을 사용하기보다는 기대감에 의해 발생한 것이며, 외부에서는 이 둘을 구분할 수 없습니다. 규모도 염두에 두어야 합니다: Entropy는 한 달에 약 $1.0B, Trade[XYZ]는 $64.6B로, 선두주의 1.6%에 불과합니다. Entropy가 이긴 것은 특정 전투이지, 이 상품군 전체가 아닙니다.

Entropy가 등록한 출시 예정 종목들이 다음 단계를 암시합니다. Entropy는 EWY, SBE, TCNT 및 DRAM 지수를 보유하고 있습니다. DRAM 지수는 바로 Trade[XYZ] 자체의 4대 상품이며, EWY는 한국입니다. 다음 대결은 더 이상 경쟁이 없는 pre-IPO 이름을 찾는 것이 아니라, 선두주의 핵심 영역을 직접 겨냥할 것으로 보입니다.

⚠️ 두 가지 카운팅 규칙

온라인 호가창만 계산합니다. HIP-3 배포자는 활성화되기 훨씬 전에 종목을 등록하는 경우가 많으며, 이러한 종목은 오라클 markPx를 반환하지만 midPx는 null이고 isDelisted는 true이며 미결제약정은 0이고 캔들 기록이 없습니다. Trade[XYZ]는 16개, mkts는 19개, Paragon은 9개, Entropy는 4개를 보유하고 있습니다. HyENA의 25개는 별개의 경우로, 한 번 활성화되었다가 비활성화된 것입니다.

코드 문자열이 종목과 같지는 않습니다. para:STX는 Seagate이며 중간 가격은 799입니다; 핵심 시장의 STX는 Stacks이며 중간 가격은 0.27입니다. 코드로만 무작정 비교하면 존재하지 않는 10번째 경쟁 시장이 인위적으로 생성됩니다. 짝을 맞추기 전에 먼저 중간 가격을 확인하십시오.

경제학: 한 업소의 비용과 전체 레이어의 수익

가격 경쟁은 없다, 수수료율이 이미 바닥이므로

모든 것은 각 자산의 두 가지 매개변수, 즉 growthMode와 deployerFeeScale에 달려 있으며, 둘 다 metaAndAssetCtxs에 공개되어 있습니다. 전체 수수료율은 base × (1 + s)이며, base는 표준 무기한 선물 수수료율표이고, s는 배포자 계수로 0에서 3.00까지 설정 가능하며, Growth Mode에서는 최대 1.00으로 제한됩니다. 배포자는 s / (1 + s)를 가져가므로, s = 1.00일 때 절반을 가져갑니다. Growth Mode는 전체 수수료에서 최소 90%를 추가로 삭감하며, 조건은 시장이 검증자가 운영하는 무기한 선물과 완전히 겹치지 않아야 한다는 것이므로, 암호화폐 자산과 암호화폐 지수는 제외됩니다.

모든 주식형 업소들은 각자 독립적으로 동일한 설정, 즉 배포자 몫을 최대로 하고 Growth Mode를 켜는 쪽으로 수렴했습니다. Entropy는 차별화된 상품과 위험 자본을 가지고 시장에 진입했지만, 가격을 낮추지도 않았습니다. 이 설정에 속하지 않은 유일한 업소는 바로 거래를 중단한 지 얼마 안 된 곳입니다.

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어떤 애그리게이터를 사용하지 않고도 배포자 몫을 정확하게 계산할 수 있습니다. 수수료 수익은 수수료 수취 주소의 하위 계정 잔고에 축적됩니다: clearinghouseState에 dex 필드를 포함시키면 인출되지 않은 잔액을 읽을 수 있으며, 계정 이체는 userNonFundingLedgerUpdates에 sourceDex가 업소 이름인 send 형태로 나타납니다. 계정 이체는 매우 불규칙적이므로, 두 번의 이체 사이의 양을 측정해야 합니다. Trade[XYZ]는 8월 27일 이체 이후 $1,380,592가 누적되었으며, 이는 거래량 $32.30B에 해당하여 0.427 bp, 하루 약 $79,000입니다. Entropy는 한 번도 계정 이체를 한 적이 없으므로, 누적 수수료를 직접 읽을 수 있습니다: $1.036B 거래량에 $41,468로, 0.400 bp입니다.

두 가지 지출, 완전히 다른 성격

스테이킹은 가장 무서운 숫자이지만, 돌아올 것입니다. 아무도 이 돈을 가져가지 않습니다. 검증자에게 위임되어 계속 스테이킹 보상을 생성하며, 출금 시 원래대로 반환됩니다. 배포 시점부터 최소 183일 동안 잠기며, 악의적인 시장 운영(예: 잘못된 오라클 가격 푸시) 시 가중치 기반 검증자 투표로 몰수될 수 있고, 7일간의 언스테이킹 대기열 기간 동안에도 몰수될 수 있으므로, 완전히 깨끗하게 출금하려면 최소 약 190일이 소요됩니다. Felix와 dreamcash는 모두 전액을 반환받았으며, 현재 판독값은 0입니다.

현재 스테이킹된 금액: Entropy 500,973, Paragon 500,712, HyENA 508,915(거래 중단되었으나 언스테이킹되지 않음), Kinetiq 588,489(단일 스테이킹이 km와 mkts를 모두 커버), Trade[XYZ] 500,488 및 다른 주소에 500,269. ABCDEx는 1,004 HYPE만 보유하며, 한 번도 스테이킹하지 않았습니다.

자산 슬롯 비용은 아무도 언급하지 않으며 실제로 돌아오지 않는 돈입니다. 모든 무기한 DEX의 처음 3개 자산은 무료이며, 그 이후로 시장을 추가할 때마다 31시간의 네덜란드 경매에서 HYPE로 구매해야 하며, 시작 가격은 이전 낙찰가의 2배이고 500 HYPE의 최저 가격까지 선형적으로 감소합니다. 9월 14일에 시작된 이 경매는 최저 가격 500에서 시작하여 500에서 종료되었으므로, 자산 슬롯 하나는 약 $39,900이며, 자산 슬롯 수요는 일주일 전 낙찰가 582 HYPE에 비해 이미 하락했습니다.

마지막 열이 핵심이다. Trade[XYZ]는 약 8주 분의 수수료로 전체 기초자산 청구서를 갚을 수 있다. Entropy를 제외한 모든 도전자는 HIP-3가 존재한 기간보다 더 오랜 시간이 필요하다. Entropy가 통과할 수 있는 것은 단지 7개의 자산 슬롯을 샀기 때문이지 30개를 산 것이 아니기 때문이다.

시간은 이러한 비대칭성을 계속해서 확대할 것이다. 시장을 중단하는 것은 무료이며 되돌릴 수 있고, 비용을 지불한 자산 슬롯은 먼저 봉인했다가 다시 열 수 있다. "상장 대기 중인 기초자산"이 바로 이런 식으로 생겨난다. 예비 슬롯은 과거 배포 건수에 따라 누적되며, 공식은 7 + 0.2 × 과거 경매 배포 건수이다. 따라서 Trade[XYZ]는 약 30개를 즉시 사용할 수 있지만, 신규 진입자는 7개만 가지고 있다. 오늘 문을 열고 20개 시장을 계획하는 장소는 한 번에 10개를 걸 수 있고, 나머지는 경매에서 줄을 서야 하며, 가장 빠른 경우 31시간에 하나씩 처리된다. Entropy의 답변은 이 리듬을 따르지 않는 것이다. 단 5개의 시장만 상장하고 각각을 유효하게 만든 것이다.

스테이킹 수익 함정

Entropy를 제외한 모든 도전자는 수동적 스테이킹으로 입장권을 벌어들인 돈이 거래소 운영으로 버는 돈보다 많다. Paragon의 평생 배포자 수수료 분배금은 $64,281인 반면, $39.87M의 스테이킹은 약 2.2% 기준으로 연간 약 $877,000이며, 비율은 약 14배이다.

이는 위로가 되지 않는다. 그 약간의 수익은 프로토콜의 미래 배출 준비금에서 새로 발행된 HYPE로, 본질적으로 인플레이션이지 수입이 아니다. 이는 강제로 보유하게 된 포지션에 대해 발행되는 희석 환원이며, 그 가치 측정 단위는 운영 주체가 원래부터 수동적으로 롱 포지션을 취하고 있던 자산 그 자체이다. HYPE가 30% 하락하면 이 스테이킹은 $12.0M의 손실을 보며, 이는 10년 이상의 수익에 해당한다. 지난 8일 동안 HYPE는 이미 $88.37에서 $79.73으로 하락했으며, 스테이킹된 모든 포지션은 각각 $4.3M씩 줄어들었다.

이 수수료 풀이 감당할 수 있는 사업 규모

Growth Mode는 실측 수수료율을 0.4 bp 부근에 고정시켰고, 배포자가 절반을 가져간다. Trade[XYZ]는 97.8%의 점유율과 연간 약 $786B의 거래량을 보유하며, 연간 배포자 수수료 분배금은 약 $29M이다. 이를 선두주의 천장이라기보다는, 현재 거래량과 현재 수수료율 하한선 아래에서 이것이 대략 전체 장소 수준의 모든 보상이라고 보는 것이 맞다.

선두주자를 제외한 장소 수준에서는 오늘날 약 $167M 상당의 HYPE가 스테이킹되어 있으며, 그중 각 업체는 (활동 여부와 관계없이) 모두 합쳐 평생 동안 $747,000의 배포자 수수료 분배금만 벌었다. 이를 $14M 규모의 시드 라운드와 나란히 놓고 보면, 이 산술은 다음을 의미한다: 현재 거래량과 현재 수수료율 하한선 아래에서 HIP-3 운영자는 거래 수수료로 가치를 평가받을 수 없다. 도전자의 가치는 다른 곳, 즉 토큰, 프론트엔드, 고객 관계, 또는 프로토콜이 아직 가격을 책정하지 않은 어떤 제품에서 나와야 한다.

진정으로 지킬 수 있는 것

HIP-3는 의도적으로 한 장소가 원래 지킬 수 있었던 것의 대부분을 상품화했다. 스테이킹은 살 수 있고, 기초자산은 살 수 있으며, 수수료율 하한선은 공유되고, 유통渠道도 공유된다. 모든 HIP-3 호가창이 동일한 프론트엔드에서 접근 가능하기 때문이다.

유용한 선별 질문은 "어떤 자산을 상장할 것인가?"가 아니다. 자산은 살 수 있기 때문이다. 오히려 "당신이 가진 것 중, 선두주자가 자산 슬롯 하나를 사는 돈으로 살 수 없는 것은 무엇인가?"이다. HIP-3에서 운영된 모든 장소 중 단 한 곳만이 이 질문에 명확한 답을 가지고 있었고, 그 답은 자산 목록이 아닌 오라클 세트와 결제 설계였다.

Entropy가 왜 이 예외인지 정확히 말할 가치가 있다. 그 답은 기초자산에 있지 않기 때문이다. 이 회사는 Citadel Securities, Optiver, Millennium 및 Polymarket 출신의 연구원과 트레이더가 설립했으며, 이 인력 구성은 두 곳에서 드러난다. 한 곳은 출시 첫날부터 있었던 지정가 주문 깊이로, 이것이 Nebius를 진정으로 감동시킨 부분이다. 다른 한 곳은 자금 조달 금리와 결제 설계로, 이는 Ventuals의 실패 방식에 대한 직접적인 대응처럼 읽힌다. $14M 규모의 시드 라운드는 Ribbit Capital이 주도했으며, Ribbit의 주 무대는 소매 증권사와 핀테크 유통이지 DeFi가 아니다. 이는 프로토콜을 착취하려는 야망이 아니라 고객을 손에 쥐려는 야망을 가리킨다. 이름에 대해 한 가지 주의할 점이 있다: Arbitrum DAO와 깊이 연결된 Entropy Advisors와 a16z가 투자한 Entropy라는 이름의 커스터디 스타트업은 완전히 다른 회사이므로, 이름에서 Hyper Foundation과의 어떤 관계도 유추해서는 안 된다.

이 모든 것을 종합하면, 이 트랙은 여전히 빈약해 보인다. 수축 중인 한 회사가 거래량의 97.8%를 차지하고 있다. 한 무리의 도전자들은 $167M 상당의 HYPE를 스테이킹했지만, 그 대가로 얻은 것은 서로 합쳐 $747,000의 역사적 수수료이다. 그리고 진정으로 호가를 제시할 수 있는 유일한 팀은 방금 자신이 일주일 동안 시장을 장악할 수 있지만 지키지는 못한다는 것을 보여주었다.

비교적 편리한 대안은 운영자 몫이 아닌 프로토콜 자체의 수수료 절반을 가져가는 것이다. 여기에는 락업, 몰수 위험 또는 운영 부담이 없다. 그러나 이것 역시 Hyperliquid 무기한 선물 수수료 수익의 대부분이 아니며, HIP-3 점유율이 50%를 초과하는 것은 암호화폐 침체기의 착시 현상이지 추세가 아니라는 것이 이미 증명되었다.

라우팅 레이어와 그것이 실제로 접촉하는 트래픽

Builder code는 HIP-3에서 "유통 사업"에 가장 가까운 것이다. 프론트엔드는 자체 주문에 태그를 지정하여 builder 수수료를 벌며, 담보를 전혀 걸 필요가 없다. Flowscan은 이러한 태그를 819개까지 집계했다.

이들이 접촉하는 트래픽도 실제로 많지 않다. 라우팅된 거래량은 약 $52.6B로, HIP-3 역사상 총 $587B의 약 9%에 해당한다. 최근 30일 동안은 약 $5.3B로, $66.09B의 약 8%에 해당한다. 90%가 넘는 트래픽에는 프론트엔드 태그가 전혀 없으며, 이는 마켓 메이커와 API 트레이더가 주도하는 호가창에서 당연한 현상이다.

네 번째 열의 분모는 최근 30일 동안 builder code로 라우팅된 전체 $5.30B이며, HIP-3의 $66.09B 거래량이 아니다. 후자로 바꾸면, 가장 큰 업체인 CoinDCX도 0.7%에 불과하다. 표에 있는 10개 업체는 라우팅된 거래량의 59.7%를 차지하며, Flowscan이 총 819개의 builder code를 집계했으므로, 나머지 809개 업체가 나머지 40%를 나눠 가진다.

이 표에서 두 가지를 꼽을 만하다. Entropy의 $423M 라우팅 거래량은 모두 최근 30일 동안 발생했으며, 같은 기간 자체 장소 거래량은 $1.03B였다. 즉, 호가창의 약 40%가 자체 통제하는 프론트엔드에서 들어온 것이다. Ribbit 라운드 뒤에 숨은 소매 증권사 야망이 데이터에서 모습을 드러낸 것이지, 보도자료에만 머물러 있지 않으며, 이는 "배포자가 되는 것"과는 다른 사업이다.

또 다른 하나는 dreamcash로, 그 교훈은 더 명확하다. 이 장소는 7월 2일부터 죽었으며, 자체 호가창 거래량은 0이지만, builder code는 최근 30일 동안 여전히 $17.3M을 라우팅했고, 누적으로는 $3.54B이다. 배포자 사업과 프론트엔드 사업은 깔끔하게 분리될 수 있으며, 그중 하나만 $40M이 필요하다.

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서드파티 대시보드에는 쉽게 빠질 수 있는 카운팅 함정이 있다. 장소 순위표는 일반적으로 기본적으로 누적 거래량 순으로 정렬되므로, 몇 달 전에 중단된 장소의 점유율이 여전히 상당해 보일 수 있다. dreamcash는 전체 기간 보기에서 HIP-3 거래량 점유율 3.3%로 읽히지만, 어떤 최근 기간 창에서도 $0이다. 점유율을 인용하기 전에 먼저 어떤 기간을 기준으로 계산되었는지 확인하라.

따라서 진정으로 주목할 가치가 있는 프론트엔드는 대부분 배포자가 아니다. Coinbase는 9월 12일 지갑 내 간소화된 무기한 선물 인터페이스를 발표했으며, 이는 Hyperliquid가 구동하고 암호화폐, 토큰화된 주식 및 예측 시장을涵盖하며, 미국 외 지역을 대상으로 한다. Kraken의 모회사는 별도로 Hyperliquid 관련 무기한 선물을 규제된 미국 장소에 연결하는 것을 논의 중이다. 두 회사 모두 500,000 HYPE를 스테이킹하지는 않을 것이다.

결론: 또 하나의 HIP-3 배포자에 대해서는 낙관하기 어렵다

지금까지의 모든 내용을 종합하면, 새로운 HIP-3 장소를 여는 것은 다음과 같은 숫자들을 직면하게 된다.

선두주자를 제외한 모든 HIP-3 거래량은 30일 동안 합쳐 $1.49B이며, 연간 환산 시 약 $18.1B이다. 실측 수수료율 0.400 bp를 적용하면 연간 $725,000의 배포자 수수료 분배금이며, 이를 4개의 장소가 나눠야 한다. 그리고 이 4개 장소는 오늘날 약 $167M 상당의 HYPE를 스테이킹하고 있다. 같은 자금을 2.2%로 수동적 스테이킹하면 연간 $3.67M이다.

즉, 이러한 거래소를 운영하여 버는 돈은 동일한 자금을原地에서 스테이킹하여 버는 돈의 약 5분의 1에 불과하다.

이것은 아직 개발되지 않은 시장이 아니라, 이미 가격이 거의 0에 가깝게 책정된 시장이며, 그 이유는 앞의 몇 절에서 측정 가능합니다. 자산은 $39,900에 위치해 있어 무엇을 걸어도 지켜지지 않습니다. 수수료 바닥은 공유되어 있어 내릴 가격이 없습니다. 유통 또한 공유되어 있으며, builder code는 9%의 트래픽에만 닿습니다. 결제 자산은 이미 6 대 6으로 USDC에 수렴했으며, AQAv2는 명확히 HIP-3에 어떤 수수료 혜택도 주지 않으므로, 프로토콜도 이 계층을 보조할 의도가 없습니다.

더 어려운 점은 천장이다. XYZ는 97.8%의 점유율과 모든 구조적 우위에도 불구하고, 자사가 제시한 아홉 개 종목에서 실제 체결된 거래는 1.2%에 불과했으며, 핵심 스토리지 종목에서는 상대적 점유율이 계속 하락하고 있다. 신규 진입자가 직면한 것은 '선두가 매우 크다'는 것이 아니라 '선두가 이미 매우 작아졌고, 더욱 작아지고 있다'는 점이다.

예외는 여전히 단 하나뿐이며, 앞서 이미 명확히 적었다: 남이 살 수 없는 권리, 남이 만들 수 없는 오라클, 또는 얇은 호가창에서도 버틸 수 있는 자금 조달 비용 및 정산 설계. Entropy가 유일하게 이에 해당했지만, 일주일 앞서갔음에도 다시 제압당했다. 자산 목록은 해답이 아니며, 이제 두 개의 독립적인 데이터가 동일한 사실을 말하고 있다.

이 판단을 바꿀 수 있는 것

Entropy가 한 주가 아닌 한 달 동안 교전 시장을 방어하고, 13% 부근에서 표류하지 않고 SanDisk의 점유율을 유지할 수 있을 때. 거래량 점유율이 하락하는 동안 미결제약정이 계속 축적된다면, 이는 거래량보다 신뢰할 수 있으므로 가장 주목해야 할 신호다.
Entropy의 DRAM 지수와 한국 종목 상장. 이 두 가지는 또 다른 경쟁 없는 pre-IPO 종목이 아닌, 선두의 핵심 영역을 직접 겨냥하며, 결과는 Nebius보다 훨씬 깔끔한 시험대가 될 것이다.
토큰 조건이 지분 측면의 계산을 가능하게 할 때. 수수료 측면의 계산은 불가능하며, 토큰은 오늘날 아직 존재하지 않는다.
pre-IPO 섹터가 지속될 수 있을 때. Anthropic의 호가창은 첫 주 이후 감소했고, OpenAI는 개장일에 하루 $5.3M을 기록했으나 현재는 $4M 부근이다. 하나라도 안정된다면, 이는 일회성 상장 이벤트가 아닌 하나의 카테고리가 될 것이다.
AQAv2의 첫 번째 지급이 10월 초에 이루어질 때. 이는 프로토콜의 USDC 수익 라인의 실제 규모를 처음으로 관찰할 수 있는 기회가 될 것이며, 현재 $135M에서 $200M 사이의 제3자 추정치와 대조해볼 수 있다.
수수료 하한선이 완화될 때. Hyperliquid는 8월 초, 향후 업그레이드를 통해 HIP-3 배포자가 개별 종목별로 수수료를 최대 3배까지 인상, 즉 Growth Mode 할인을 회수할 수 있음을 시사한 바 있다. 현재 일정은 없으며, 섹션 6의 모든 수치는 현재 하한선을 기반으로 한다.
허가제 시장이 도입될 때. HIP-3*는 9월 3일에 발표되었으며, 배포자가 특정 시장에서 거래할 수 있는 지갑을 제한하는 선택적 온체인 화이트리스트로, 규정 준수 및 기관 접근을 목표로 하며 현재 테스트넷에만 있다. 이는 '자산'이 아닌 '접근 권한'이 희소 항목이 될 수 있는 첫 번째 메커니즘이다.
독점 데이터 또는 지수 라이선스를 보유하고, 종목이 실제로 7×24 암호화폐 네이티브 수요를 가진 팀이 등장할 때. 이는 여전히 선점 논리가 완전히 무력화되는 유일한 구성이다.
선두의 거래량이 Growth Mode 종료를 버티지 못한다는 증거가 나타날 때. 선두가 측정한 0.427bp는 동일 호가창의 표준 수수료율로 받았을 금액의 약 10분의 1에 불과하며, 만약 이 면제가 부담이 된다면 선두의 견고함은 점유율이 보여주는 것만큼 높지 않다.
HyENA가 보유한 508,915 HYPE를 언스테이킹할 때, 이는 해당 거래소가 종료된 것이지 일시적 침체가 아님을 확인시켜 줄 것이다.

몇 가지 한계점

선점 논리는 측정된 점유율에 기반하지만, 동기는 추론에 속한다. 다섯 개 종목이 같은 날 상장된 것은 우연히 그날 완료된 상장 파이프라인으로도 설명될 수 있다.
Entropy에 대한 판단은 단 26일의 데이터에만 기반한다. Nebius의 선두와 이후의 역전은 모두 단일 주, 단일 중형 종목의 수치이며, 둘 다 확립된 결론으로 이어져서는 안 된다.
팀 배경과 펀딩 라운드는 회사 공시 및 미디어 보도에 기반한 것이며, 온체인에서 검증 가능한 것이 아니다.
섹션 2의 변동성 결론은 45거래일 샘플에 대한 상관관계일 뿐, 인과 관계 분석이 아니다. 거래량과 실제 변동성은 동일한 요인, 가장 직접적인 후보는 전체 AI 자본 지출 거래의 냉각에 의해 동시에 영향을 받을 수 있다.
거래 건수는 거래자 수가 아니며, 공개 API로는 독립적인 거래자를 추론할 수 없다.
자본 수익 관련 수치는 HYPE $79.73 및 2.2% 스테이킹 연이율을 기준으로 계산되며, 후자는 프로토콜 매개변수이지 계약 약속이 아니며, 전체 네트워크 스테이킹 양이 증가함에 따라 하락할 수 있다.