저자: 잠수 관찰자

저는 2018년에 이 업계에 들어왔습니다.

당시 코인 시장은 단순히 돈을 버는 곳이 아니었습니다.

더 나아가 사유(思辨)의 장이었습니다.

최근 몇 년간 코인 시장의 돈은 점점 많아졌지만,

사고의 불꽃은 점점 줄어들었습니다.

이 글을 통해

벽돌을 던져 옥을 구하고자 합니다.

【현황: 자금조달이라는 길이 끊겼다】

지금의 시장은 매우 차갑습니다. 차가운 것은 가격만이 아니라 비즈니스 모델 전체입니다. VC 코인은 아무도 받아주려 하지 않고, VC도 더 이상 투자하려 하지 않습니다. 네이티브 프로젝트는 초기 자금을 확보하지 못하고, 네이티브 생태계는 단절되고 있습니다.

ICO는 한 번 죽었고, VC 코인도 한 번 죽었습니다. 지금의 알파 모드와 온체인 발행은 같은 길을 반복하고 있습니다. 여러 모델이 번갈아 등장하고 번갈아 실패했는데, 그 원인은 사실 동일합니다. 바로 물량 배분이 불공정하고, 또 불투명하다는 것입니다.

그래서 저는 새로운 방안을 제안하고자 합니다. 바로 온체인 ICO입니다. 이는 2017년으로 돌아가는 것이 아니라, ICO의 골격 위에 오늘날 이미 성숙한 온체인 인프라를 활용하여 '공정함'과 '투명함'을 구호에서 검증 가능한 규칙으로 바꾸는 것입니다.

방안을 설명하기 전에, 먼저 앞선 몇 가지 모델이 왜 실패했는지 명확히 짚어보겠습니다.

【1. ICO(2015–2019): 동일 가격에서 팀장 리베이트로】

ICO는 처음에는 공정했습니다. 이더리움 ICO 당시 기관과 개인 투자자는 같은 가격에 구매했고, 누가 더 싸게 산 경우는 없었습니다.

이후 '팀장'(일명 '대리 투자')이 등장했습니다. 개인 투자자가 팀장에게 돈을 맡기면, 팀장이 그 돈으로 프로젝트에 투자하는 방식입니다. 프로젝트가 점점 많아지고 쓰레기 프로젝트도 점점 늘어났습니다. 프로젝트 측은 자금을 확보하기 위해 상위 팀장과 기관에게 대규모 리베이트를 제공하기 시작했습니다.

그 결과 세 가지가 나타났습니다.

1. 비용 불일치. 개인 투자자의 코인 취득 비용은 팀장과 기관보다 확연히 높았습니다. 같은 코인인데 사람마다 출발선이 완전히 달랐습니다.

2. 프로젝트 측 비용 불투명. 팀이 얼마나 가져갔고 비용이 얼마인지 외부에서는 볼 수 없었습니다.

3. 락업 없음. 프로젝트 측과 초기에 코인을 취득한 사람들은 언제든 중앙화 거래소에서 물량을 던질 수 있었습니다.

개인 투자자는 언제나 마지막 주자가 되었고, ICO는 이렇게 몰락했습니다.

【2. VC 코인(2019–현재): 여지가 있던 것에서 여지가 없는 것으로】

ICO 이후 시장은 더 이상 팀장을 믿지 않고 VC를 믿게 되었습니다. VC 코인의 논리는 이렇습니다. VC가 초기 물량을 가져가고 락업이 결합되어, 상장 초기에는 대규모 덤핑이 발생하지 않는다는 것입니다.

초기의 VC 코인은 실제로 성과를 냈습니다. 많은 퍼블릭 체인이 VC 코인이었습니다. VC가 일부를 언락하고 나머지는 계속 보유할 의향이 있었습니다. 더 중요한 것은 당시 상장 밸류에이션이 높지 않았다는 점입니다. Matic을 예로 들면, 2019년 4월 바이낸스 런치패드 공개 판매 가격은 0.00263달러였고, 총 발행량 100억 개로 전체 유통 밸류에이션은 약 2,600만 달러에 불과했습니다. 2021년 12월 27일 최고 2.92달러까지 올라 전체 유통 밸류에이션은 약 290억 달러에 달했습니다. 천 배 이상 오른 것입니다. 개인 투자자는 2차 시장에서 매수하더라도 여전히 충분한 수익 여지가 있었습니다.

이후 VC 코인은 변질되었습니다.

1. 개장부터 고점. 상장 FDV가 수십억, 수백억 달러에 달해, 물량을 받는 사람에게는 상승 여지가 전혀 없었고 개인 투자자는 사자마자 손실을 봤습니다.

2. 언락 즉시 덤핑. VC의 비용은 극도로 낮고 장부상 부유한 수익이 커서, 언락하는 순간이 곧 매도 압력이 되었습니다.

하나는 고점 개장, 하나는 덤핑. VC 코인의 평판은 완전히 무너졌고, 이 모델도 끝에 이르렀습니다.

【3. 알파 모드: VC 코인을 수정했지만 마켓 메이커만 배불렸다】

바이낸스 알파 같은 모델은 본질적으로 VC 코인의 문제를 보완하는 것입니다. VC는 즉시 언락할 수 없고 보통 1년 후에 시작되어 VC가 '큰 그림'을 갖도록 강제합니다. 초기 물량의 혜택은 알파의 개인 사용자에게 넘어갑니다.

겉으로는 더 공정해 보이지만 실제로는 새로운 문제가 생겼습니다.

1. 물량을 가져가는 쪽이 실제 매수 세력이 아닙니다. 알파의 개인 투자자 중 상당수는 에어드랍 사냥꾼으로, 2차 시장의 진짜 매수 세력이 아니라 그저 물량을 받으러 온 사람들입니다.

2. VC는 묶여 있지만 언락 시점에는 손실이 불가피합니다. 1년 후 언락하면 가격은 이미 고점에 있지 않습니다. 팔아도 손해, 안 팔아도 손해입니다.

3. 실제로 돈을 버는 쪽은 마켓 메이커뿐입니다. 시세 조작과 랠리, 선물 시장에서의 수확을 통해 마켓 메이커가 유일한 승자가 되었습니다.

결과적으로 시장 전체가 극도로 불건전해졌습니다. 진짜 VC 코인도 없고, 진짜 새로운 것도 나오지 않습니다. 좋은 프로젝트는 이 업계에서 자금을 확보하지 못하고, 돈을 내려는 사람들도 더 이상 이 게임을 믿지 않습니다.

【4. 온체인 발행: 거래는 체인에 올라갔지만 물량은 체인에 올라가지 않았다】

알파와 같은 시기에 많은 VC 코인은 다른 길을 선택했습니다. 거래소를 거치지 않고 직접 온체인에서 발행하는 것입니다. 온체인 시장이 좋을 때는 이 길이 실제로 통했습니다.

하지만 여기에는 두 가지 치명적인 문제가 있습니다.

1. 스나이핑에 극도로 취약합니다. 온체인 발행은 본질적으로 선착순이라, 먼저 사는 사람이 더 싸게 삽니다. 수많은 '과학자'들이 스크립트와 봇으로 선점하여 극도로 낮은 비용으로 초기 물량을 가져갑니다. 일반인이 진입할 때는 이미 다른 사람의 출하 가격입니다.

2. 물량 분포가 여전히 불투명합니다. 이제 모두가 초기 물량 중 일부는 프로젝트 측이 직접 가져간 것이라고 암묵적으로 전제합니다. 주소에는 신원이 없어, 가격이 오를수록 아무도 사려 하지 않습니다. 프로젝트 측이 출하 중인지 매수 중인지 아무도 구분할 수 없기 때문입니다.

온체인 발행은 거래만 체인에 올렸을 뿐, 신원과 물량의 행방은 체인에 올리지 않았습니다. 모든 체결은 보이지만, 모든 체결 뒤에 누가 있는지는 보이지 않습니다. 이것이 바로 불신의 근원입니다.

【온체인 ICO: 세 가지 핵심 원칙】

온체인 ICO의 핵심 이념은 단 네 글자입니다. 절대적 공정. 이를 실현하는 것은 프로젝트 측의 약속이 아니라, 오늘날 이미 매우 완비된 온체인 인프라입니다.

1. 모든 물량은 실명 DID 주소에 귀속됩니다. 개인 투자자든 VC든 거래소든, 취득한 물량은 모두 자신의 DID 신원 주소에 연결됩니다. 이 점이 가장 중요합니다. 실명이어야만 시장이 '이 매도 주문은 프로젝트 측이 직접 던지는 것이 아니다'라고 확인할 수 있습니다. 기관도 팔 수 있고 개인도 팔 수 있지만, 모두가 누가 팔고 있는지 압니다. 좋다고 보면 사고, 좋지 않다고 보면 팝니다. 정보가 완전히 대칭적입니다.

2. VC와 개인 투자자는 동일 가격, 동일 언락. 같은 라운드에서 기관과 개인의 코인 취득 가격이 같고, 언락 주기도 같습니다. 리베이트도 없고, 암암리의 가격도 없고, 먼저 도망가는 사람도 없습니다.

3. 자금 사용처를 수시로 공시하고 DAO 투표로 감독합니다. 프로젝트 측이 모금한 돈을 어떻게 쓰는지 지속적으로 온체인에 공시해야 합니다. 코인 보유자는 DAO 표결을 통해 각 지출이 합리적인지 판단합니다.

한마디로, '나를 믿어라'를 '네가 직접 체인에서 확인해라'로 바꾸는 것입니다.

【메커니즘을 어떻게 구현할 것인가: 한 사례】

초기 밸류에이션을 1,000만 달러 이내로 통제하고, 수백만 달러를 모금합니다. 초기 프로젝트에게 이 돈은 일을 하기에 이미 충분합니다.

배분:

· 기관 공모: 20%, 동일 가격, 동일 주기 언락, 온체인 실명 DID가 있어야만 청약 가능

· 개인 공모: 20%, 동일 가격, 동일 주기 언락, 온체인 실명 DID가 있어야만 청약 가능

· 팀, 생태계, 거래소 유동성 등: 60%, 공개된 계획에 따라 언락, 온체인에서 조회 가능, 실명 DID로 취득 필요

예시 숫자로 계산하면, 1,000만 달러 밸류에이션에 40%를 판매하여 약 400만 달러를 모금합니다.

여기서 핵심은 공모의 40%에만 있는 것이 아니라 나머지 60%에 있습니다.

· 팀 지분: 언락 후 팔았는지 안 팔았는지 온체인에서 한눈에 보입니다.

· 생태계 지분: 정말 사용자에게 지급되었는지, 아니면 팀이 가져가 팔았는지 모두가 똑똑히 볼 수 있습니다.

· 거래소와 유동성: 거래소의 코인 이동, 유동성 물량 언락을 모두가 미리 알 수 있어 갑작스러운 매도 압력이 없습니다.

이것이야말로 온체인의 의미를 진정으로 살린 것입니다. 코인을 체인에 발행하는 것이 아니라, 모든 물량의 행방을 체인에 올리는 것입니다.

【왜 이것이 가격을 펀더멘털로 회귀시키는가】

저평가와 공정한 모금이 있어야 프로젝트에 상승 여지가 생깁니다. 지금의 VC 코인은 상장하자마자 고점이라 성장성이 없습니다.

온체인 ICO의 가격 논리는 Web2 기업과 같아야 합니다. 사용자가 늘고, 생태계 파트너가 늘고, TVL이 오르면 가격이 자연스럽게 올라가고, 사람들은 자연스럽게 팔지 않고 계속 긍정적으로 봅니다. 팀이 일을 하지 않고 성장이 둔화되면 가격은 자연스럽게 떨어집니다. 오르고 내리는 것이 모두 펀더멘털에 의해 결정되지, 누가 먼저 싼 물량을 가져갔는지에 의해 결정되지 않습니다.

여러 모델 비교:

· 초기 ICO: 비용 일치, 물량 행방 조회 불가, 락업 없음, 최종적으로 초기 참여자가 수익

· 팀장 시대 ICO: 비용 불일치(리베이트), 물량 행방 조회 불가, 락업 없음, 최종적으로 팀장과 프로젝트 측이 수익

· VC 코인: 비용 불일치, 물량 행방 조회 불가, VC가 먼저 가져가고 집중 언락, 최종적으로 초기 VC가 수익

· 알파 모드: 비용 불일치, 물량 행방 일부 조회 가능, VC 1년 락업, 최종적으로 마켓 메이커가 수익

· 온체인 발행: 비용 불일치(과학자 스나이핑), 거래 조회 가능하나 신원 조회 불가, 언락 불투명, 최종적으로 과학자와 프로젝트 측이 수익

· 온체인 ICO: 비용 일치, 물량 행방 전부 조회 가능(실명 DID), 동일 주기·온체인 공개 언락, 최종적으로 펀더멘털을 만든 프로젝트와 장기 보유자가 수익

설명할 점은, 온체인 ICO가 규정하는 것은 규칙이지 비율이 아니라는 것입니다. VC와 개인이 각각 얼마의 할당량을 가져갈지, 팀과 생태계를 어떻게 나눌지, 어느 관할권에서 컴플라이언스를 할지, 어떻게 스테이킹하여 코인을 생산할지는 모두 프로젝트 측이 스스로 결정하고, 참여 여부는 각자가 결정합니다. VC의 할당량이 더 많을 수 있지만, 전제는 동일 가격, 동일 언락, 주소 실명입니다.

제가 제공하는 것은 하나의 새로운 사고일 뿐입니다. 공정과 투명을 체인에 기록하여 모든 사람이 스스로 검증할 수 있게 하는 것입니다.

【만물 온체인: 온체인 ICO는 코인 시장만의 것이 아니다】

이 산업은 점점 더 컴플라이언스를 갖춰가고 있습니다. 주식이 온체인에 오르기 시작했고, 일부 미국 상장 기업이 적극적으로 코인 시장과 교류하고 있으며(지금은 대부분 소규모 기업이지만), 스테이블코인은 이미 전통 금융과 뒤섞였습니다.

만물이 온체인에 오르는 시대에 우리는 한 가지 질문을 생각해야 합니다. 이 산업이 산업 밖의 사람들에게 도움이 될 수 있을까?

제 답은 온체인 ICO입니다. 많은 스타트업에게 이는 투명하고 공정한 초기 자금조달 경로입니다.

저는 2018년에 이 업계에 들어왔고, 당시 가장 감동을 준 것은 토큰 이코노미였습니다. 그 가장 핵심적인 점은, 생태계의 사용자가 생태계의 수혜자여야 한다는 것입니다. 이것이 Web3와 전통 기업의 가장 큰 차이이자 가장 큰 장점입니다.

수익의 주체가 모든 코인 보유자가 되면 화학 반응이 일어납니다. 프로젝트는 진정으로 충성도 높은 사용자와 생태계 참여자를 얻게 됩니다. 물량은 가치를 창출하는 이들에게 주어져야 하며, 소수의 마켓 메이커와 소수의 프로젝트 측이 사익을 채우는 매도 도구가 되어서는 안 됩니다.

이 산업은 처음의 상태로 돌아가야만 외부의 시선과 존중을 다시 얻고, 혁신력을 다시 얻을 수 있습니다.

저는 온체인 ICO가 코인 시장에만 유용하기를 바라지 않습니다. 업계 밖의 스타트업도 이 투명하고 공정한 모델로 초기 투자를 받아, 코인 보유자가 기업과 함께 위로 올라갈 수 있기를 바랍니다.

저는 제가 처음 이 업계에 들어왔을 때 사람들이 말하던 그 BTC를 늘 기억합니다. 공정, 공평, 공개, 투명. 그리고 이 상태로 돌아가야만 내부자 거래와 회색 지대에 조종당하는 이 업계가 본궤도로 돌아갈 수 있다고 믿습니다.

인프라는 이미 갖춰졌고, 사고도 제시했습니다. 이제 누가 먼저 움직이느냐의 문제입니다.