Papertrade 수익이 Circle을 넘어섰다고? 사실 그냥 '청산 수확기'일 뿐

2026년 10월 16일 기준, DeFi 데이터 플랫폼 DefiLlama에 따르면 파생상품 프로토콜 Papertrade는 하루 749만 달러의 프로토콜 수익을 기록해 이틀 연속 Circle을 앞섰으며, 출시 7일 누적 명목 수익은 5,716만 달러였다. 이 중 약 5,276만 달러가 PAPER 스테이커에게 배분돼 비율은 92.30%로 집계됐다. 다만 이 수익에는 거래자의 포지션 종료 수수료와 청산 수수료뿐 아니라, 유동성 풀이 500만 달러를 초과할 때 스테이커에게 이전되는 초과 자금도 포함된다. 글은 이에 따라 해당 수치가 일반적인 거래 수수료 수익보다 청산된 거래자 원금과 유동성 초과분에 크게 의존한 장부상 수익일 수 있다고 분석했다.

Papertrade의 공식 설계에 따르면 손실 거래자는 손실 규모에 따라 PAPER를 받고, 수익 거래자에게서 징수한 2% 수수료 중 절반과 500만 달러를 넘는 유동성 자금이 PAPER 락업 스테이커에게 배분된다. 글은 이 구조가 신규 거래자금과 청산이 계속 유입돼야 유지되며, 시장이 한 방향으로 움직이거나 수익자금 인출이 집중될 경우 500만 달러 규모의 유동성 풀이 압박받을 수 있다고 지적했다. 청산 빈도와 초과 유동성이 감소하면 분배 수익이 중단되고 PAPER 스테이커의 이탈과 매도가 발생할 가능성이 있으며, 실제 지속 가능성은 이후 온체인 거래 흐름과 상대방 유동성 데이터로 확인될 것이라고 덧붙였다.

저자: 深潮 TechFlow

2026년 10월 16일, 탈중앙화 금융 데이터 플랫폼 DefiLlama 수익 통계에 따르면, 파생상품 게임 프로토콜 Papertrade가 하루 749만 달러의 프로토콜 수익을 기록하며 이틀 연속 스테이블코인 발행사 Circle을 넘어섰고, 전체 네트워크 프로토콜·퍼블릭 체인 중 Tether에 이어 2위에 올랐다. 데이터에 따르면 이 프로토콜은 출시 7일 만에 누적 명목 수익 5716만 달러를 기록했고, 플랫폼 토큰 PAPER 스테이커에게 약 5276만 달러를 분배해 분배 비율이 무려 92.30%에 달했다. 전통적인 탈중앙화 거래소가 거래량에서 떼어가는 통행료에 의존하는 것과 달리, 이 프로토콜의 유난히 눈에 띄는 수익 규모는 독특한 유동성 풀(LP) 청산 재분배 메커니즘에서 비롯된다.

초과 LP 이체가 만들어낸 장부상 수익의 환상

DefiLlama의 통계 프레임워크에서 Papertrade가 '프로토콜 수익'으로 분류하는 자금 흐름은 서로 성격이 다른 세 가지 구성 요소를 포함한다. 트레이더가 포지션을 청산해 손익을 실현할 때 부과되는 2% 수수료, 사용자가 청산될 때 차감되는 증거금의 2% 청산 수수료, 그리고 유동성 풀 잔액이 500만 달러 임계값을 초과한 뒤 스테이커에게 직접 이체되는 초과 자금이다.

이러한 통계 기준은 이른바 연일 기록을 경신하는 프로토콜 수익의 절대적인 대부분이 매칭 거래에서 발생하는 통상적인 서비스 수수료 범위를 벗어나, 상대방 트레이더가 극한의 레버리지 게임에서 청산되며 쌓인 손실 원금으로 직접 구성된다는 의미다. 개인 투자자나 레버리지 투자자가 플랫폼에서 잦은 롱·숏 청산을 겪으면 손실 자금이 플랫폼 유동성 기반층에 직접 유입된다. 이 기반 풀의 총 규모가 500만 달러 상한을 돌파하면 모든 초과 원금은 시스템에 의해 해당 기간의 '수익'으로 판정되어 분배 풀로 전환된다.

데이터 비율로 계산하면, 출시 7일간 누적 발생한 5716만 달러 총수익 중 5276만 달러가 일평균 753.7만 달러의 강도로 스테이킹 측에 환류되어 총액의 92.30%를 차지했고, 프로토콜 개발자는 약 7.70%(약 440만 달러)의 수수료 몫만 보유했다. 높은 수치는 고회전 투기 원금이 빠르게 분배금으로 전환되는 특정한 장부상 특징을 집약적으로 보여준다.

패자의 지분 전환과 승자 수수료로 이어지는 분배 폐쇄 루프

Papertrade 공식 메커니즘 설계에 따르면, 이 프로토콜은 토크노믹스를 통해 폐쇄적인 네거티브섬 게임 플라이휠을 구축했다.

거래 기반층에서 손실을 본 사용자는 증거금을 잃는 동시에 손실 규모에 비례해 프로토콜 거버넌스 토큰 PAPER를 받는다. 이 설정은 심리적 회계 측면에서 투기자에게 '패자가 플랫폼 지분을 얻는다'는 완충 기대를 제공해, 손실을 본 이들이 이후 분배금으로 원금을 만회하고자 토큰을 스테이킹 풀로 옮기도록 자극한다.

자금 분배 측면에서는, 수익을 낸 트레이더가 유동성 풀에서 상대방 자금을 인출하면 프로토콜이 모든 수익 부분에 대해 2%의 수수료를 고정적으로 떼어가는데, 그중 절반(1%)은 개발자에게 배분되고 나머지 절반(1%)은 500만 달러 상한을 돌파한 모든 초과 유동성 자금과 함께 PAPER를 락업한 모든 스테이커에게 차별 없이 분배된다. 이 메커니즘은 '승자가 패자의 유동성을 가져가고, 플랫폼이 승자의 수익에서 수수료를 떼어 스테이커를 보조하며, 스테이커가 이후의 청산 손실을 나눠 갖는' 자금 재분배 순환을 형성한다.

게임 유동성 고갈에 따른 메커니즘의 취약성

트레이더의 지속적인 청산을 주요 분배 재원으로 삼는 이 모델의 작동은 끊임없이 유입되는 신규 거래 원금에 크게 의존한다. 시장이 한 방향으로만 흐르는 단방향 장세나 극단적인 단방향 포지션 구간에서 플랫폼에 수익 실현을 위한 집중 인출(뱅크런)이 발생하면, 500만 달러로 고정된 기반 유동성 풀은 매우 높은 강도의 초과 손실 보상 압력을 받게 된다.

시장 거래 심리가 가라앉고 청산 빈도가 낮아져 유동성 풀이 500만 달러 위를 유지하지 못하면, 스테이커에게 초과 분배금을 보내던 자금 펌프가 즉시 멈춰 기존의 수 배에 달하던 연환산 수익률이 벼랑 끝에서 급락하게 된다. 수익률이 0이 되면, 앞서 손실 보상으로 PAPER를 받아 스테이킹한 보유자들은 짓밟히듯 스테이킹을 해제하고 매도해 현금화하는 상황에 직면하게 되어, 실제 상대방 거래자가 부재할 때 탈중앙화 파생상품 게임이 지닌 내재적 취약성이 드러난다.

온체인 차익 게임이 심화됨에 따라, Papertrade가 하루 수백만 달러 수준의 초과 분배금을 유지할 수 있을지는 실제 컨트랙트 락업 규모와 상대방 거래자 잔존 데이터가 이번 주 이후의 온체인 거래 흔적에서 드러날 것이다.