2026년을 월스트리트 토큰화 대폭발의 원년이라고 부른다면 과언이 아니다. 그러나 한 가지 짚고 넘어갈 문제가 있다. 블랙록은 펀드 판매 채널이 부족하지 않고 나스닥도 이미 성숙한 거래 체계를 갖추고 있는데, 이들은 왜 대규모로 토큰화에 투자하는 것일까.
답은 두 가지 차원이다. 첫째는 자산의 운용 방식을 바꿀 수 있다는 점이다. 토큰화는 금융자산이 네트워크를 넘어 거래·결제될 수 있는 기회를 열어주고, 담보 금융과 유동성 관리로까지 확장된다. 자산의 디지털화는 기록 형식을 바꾸는 단계에서 운용 방식을 바꾸는 단계로 나아가고 있다. 둘째는 진입점 경쟁이다. 전통 기관은 컴플라이언스를 갖춘 자산을 보유했지만 온체인 계정과 자금이 없고, 암호화폐 플랫폼은 계정과 스테이블코인을 보유했지만 전통 자산이 없다. 한쪽은 자산에 자금을 붙이고, 다른 쪽은 자금에 자산을 붙인다.
그러나 각종 금융자산을 낮은 비용으로, 복제 가능한 방식으로 온체인에 끌어들이는 방법은 여전히 성숙한 서비스 체계가 부족하다. RWA는 어느 정도 기술만이 아니라 자원 통합, 발행 서비스, 시장 연결 능력을 겨루는 경쟁이다.
HashKey RWA가 최근 선보인 hToken 시리즈의 첫 토큰화 증권은 바로 이 문제에 대한 응답으로 보인다. 그 의미는 또 하나의 토큰화 투자 상품을 내놓았다는 데 있지 않고, 전문적인 발행 체계가 기존 금융상품과 온체인 자금을 어떻게 연결하는지를 보여준다는 데 있다.
1. 기술적 실현 가능성에서 경제적 실현 가능성으로: RWA 규모화의 진짜 관문은 무엇인가
지난 몇 년간 토큰화 미국 국채, 머니마켓펀드, 사모 신용, 금, 주식 등 상품이 잇따라 등장했다. RWA.xyz 집계에 따르면 2026년 9월 말 기준 퍼블릭 체인에서 판매 가능한 토큰화 자산은 386억 달러에 달했다.
그러나 구조를 보면 이들 자산은 고도로 집중되어 있다. 토큰화 미국 국채와 머니마켓펀드, 금이 합쳐서 절반을 넘으며, 이는 전통 금융자산 체계 전체의 극히 일부에 불과하다. 전 세계에는 이미 성숙한 관리·운용 체계를 갖췄으면서도 합리적인 비용으로 디지털 자산 시장에 진입하지 못하는 펀드, 채권, 주식, 구조화 상품이 대량으로 존재한다.
문제는 이들이 토큰 하나를 발행할 수 있느냐가 아니라, 발행사가 그렇게 할 만한 충분한 경제적 동기를 갖고 있느냐다. 자산운용기관 입장에서 토큰화는 우선 하나의 투자 결정이다. 법률 구조를 다시 설계하고, 기술 시스템을 개발하고, 커스터디와 등록 기관을 조율하고, 판매 채널을 구축하며, 컴플라이언스와 운용 비용을 지속적으로 부담해야 한다면, 상품이 성공적으로 발행되더라도 그것이 수지가 맞는 사업이라는 뜻은 아니다.
중소형 기관에게 초기 투자는 단기간에 얻을 수 있는 신규 비즈니스 가치보다 훨씬 클 수 있다. 이 경제성 계산에는 최소한 세 가지가 포함된다. 시장 진입을 위한 일회성 구축 비용, 상품 존속 기간의 운용 비용, 그리고 새로운 채널이 가져오는 신규 자금과 서비스 수익이다. 마지막 항목이 앞의 두 항목과 관련 리스크를 감당할 수 있을 때에야 토큰화는 실질적인 상업적 가치를 지닌다.
이는 블랙록과 나스닥이 왜 지속적으로 투자하려 하는지를 설명해준다. 이들은 초기 투자를 분담할 충분한 규모를 갖췄고, 토큰화를 기존의 거래·커스터디·담보 금융·결제 서비스와 연결할 수 있다. 그러나 대다수 금융기관에게 유사한 체계를 독자적으로 구축하는 것은 현실적이지도, 경제적이지도 않다.
여기서 전문 RWA 서비스 제공자에 대한 수요가 생겨난다. 발행사가 매번 법률·기술·운용 체계를 새로 구축할 필요 없이 성숙한 전문 서비스를 그대로 사용할 수 있다면, 원래 수지가 맞지 않던 프로젝트도 실행 가능해질 수 있다. 따라서 RWA의 기회는 이미 온체인에 올라간 자산에서만 오는 것이 아니라, 성숙한 상품을 보유했으면서도 합리적인 온체인 방식을 아직 찾지 못한 발행 기관에서 온다.
HashKey RWA가 해결하려는 것이 바로 이 문제다. 단순히 토큰 발행의 기술적 비용을 낮추는 것이 아니라, 자산 관리·법률 컴플라이언스·온체인 기술·커스터디 결제·투자자 판매를 통합해 발행사의 중복 구축과 조율 비용을 줄이고, 토큰화가 고도로 맞춤화된 개별 프로젝트에서 지속적으로 사용할 수 있는 금융 서비스로 전환되도록 하는 것이다.
2. HashKey RWA의 전략적 가치: 흩어진 금융 자원을 전문 서비스로 조직하기
HashKey RWA를 이해하려면 이를 그룹 전체 전략 속에서 봐야 한다.
2026년 중간 실적에서 HashKey 그룹 회장 겸 최고경영자(CEO) 샤오펑은 그룹이 세 가지 경로로 진화한다고 제시했다. 디지털 자산 거래 플랫폼에서 디지털 자산 금융시장으로, 단일 시장에서 아시아 시장 네트워크로, 네이티브 암호화폐 자산에서 RWA와 토큰화 금융자산으로 확장하는 것이다. 상반기에는 세 경로 모두 성과를 냈다. 플랫폼 거래량에서 기관 고객 비중이 82%였고, 싱가포르 인정 거래소와 인정 결제소 라이선스를 동시에 보유한 APEX 인수를 추진했으며, 온체인 RWA 총액이 26억 8,000만 홍콩달러로 전년 동기 대비 167.8% 증가했다.
그 안에서 RWA의 역할은 매우 명확하다. 거래소는 이미 기관투자자와 디지털 자산 자금 네트워크를 축적했고, 전통 금융시장은 규모가 더 크고 종류가 더 다양한 자산을 보유하고 있다. 둘을 연결하면 그룹이 서비스할 수 있는 금융 활동은 암호화폐 자산 거래에 그치지 않고 전통 금융상품의 발행·판매·운용으로 확장된다.
그러나 이 사업은 거래소나 기술팀만으로 완수할 수 없다. 전통 금융자산의 토큰화는 법적 권리, 상품 구조, 투자자 보호, 지속적 관리와 얽혀 있다. 자산이 이미 온체인에 기록되었더라도 기초가 되는 자산 관리, 커스터디, 법적 책임은 여전히 현실 세계의 기관이 부담해야 한다. 따라서 그룹에는 전통 금융을 이해하고, 서로 다른 전문 기관을 조율하며, 완전한 발행 프로세스를 조직할 수 있는 전담 팀이 필요하다. 그것이 바로 HashKey RWA의 역할이다.
2026년 2월 그룹은 구조 설계, 컴플라이언스 발행, 온체인 기술, 커스터디 배치, 투자자 판매, 사후 관리까지 아우르는 RWA 원스톱 발행 솔루션을 공개했다. 이 솔루션을 뒷받침하는 것은 그룹 내부의 전문 역량과 외부 협력 자원이다.
내부적으로 HashKey RWA 팀은 자산 토큰화 방안 설계, 프로젝트 실행, 운용 관리에서 축적한 풍부한 경험을 바탕으로, HashKey Capital의 기초 자산 자원, HashKey Exchange의 라이선스 거래 플랫폼과 기관투자자 네트워크, HashKey Chain의 기술 지원을 결합해 자산 측·발행 측·판매 측을 아우르는 종합 서비스 역량을 갖췄다.
외부적으로는 JP모건이 제공하는 법정화폐 결제 서비스, 기관 커스터디와 RWA 토큰화 분야에서의 BitGo와의 협력, 아시아에서의 온체인 펀드 판매를 모색하는 프랭클린 템플턴과의 협력, 그리고 DTCC 산업 워킹그룹과 홍콩금융관리국(HKMA)의 Project Ensemble 등 업계 혁신 프로젝트 참여에 이르기까지, HashKey는 은행·자산운용·커스터디·디지털 자산 시장을 연결하는 광범위한 협력 네트워크를 점차 구축하고 있다.
HashKey RWA에게 원스톱 서비스의 진정한 가치는 한 기관이 모든 일을 완수하게 하는 것이 아니라, 발행사가 모든 일을 처음부터 조직할 필요가 없게 만드는 데 있다. 그룹 내부 역량을 통합하고 외부의 회계법인, 커스터디, 은행 등 기관을 조율해 발행사에게 통합 방안을 제공하며, 그 경제적 가치는 중복 구축을 줄이고 조율 비용을 낮추는 데 있다.
시장이 발전하면서 금융기관이 필요로 하는 것은 기술 방안만이 아니라, 성숙한 금융 체계와 접속하고 명확한 서비스 책임을 지며 상품의 장기 운용을 지원할 수 있는 전문 파트너이다. 장기적으로 이런 전문화된 분업은 특정 온체인 기술을 보유하는 것보다 더 중요할 수 있다.
3. 자산을 온체인에 올릴 가치가 있는가: hToken 구조 뒤의 상업적 고민
hToken에서 가장 주목할 점은 기초 자산이 아니라 그것이 선택한 발행 방식이다. 전통 펀드가 온체인 시장에 진입하는 경로는 대략 두 가지다. 첫째는 펀드 지분 자체를 토큰화하는 방식이다. 블랙록의 BUIDL은 Securitize가 명의개서 대리인(transfer agent)을 맡아 온체인 기록이 펀드 지분 등록에 직접 참여하지만, 통상 펀드 문서와 등록 시스템, 커스터디 및 운용 프로세스를 그에 맞게 조정해야 한다. 둘째는 기존 펀드 구조를 유지하면서 독립적인 법률·상품 설계를 통해 토큰화 증서를 발행하여, 투자자가 기초 자산과 연동된 경제적 권리를 얻도록 하는 방식이다.
hToken은 후자를 선택했다. 상품 공시에 따르면 HashKey RWA는 HFOL Class A 펀드를 기초 자산으로 삼아, 기존 펀드에 대한 대규모 구조 개편 없이도 증서 구조를 통해 투자 익스포저를 제공한다. 이는 업계의 현 단계 주류 방식이기도 하다.
필자가 보기에 이 선택의 배경에는 전통 금융자산 개조 비용에 대한 재고가 있다.
글로벌 자산운용 업계에는 성숙한 상품이 대량으로 존재한다. 디지털 자산 시장에 진입할 때마다 기초 구조를 다시 설정해야 한다면 발행 기간이 길어질 뿐 아니라 법률·운용 비용도 늘어난다. 외부 증서를 통해 기존 상품을 연결하면 일정한 조건 아래에서 대규모 개편이 필요한 프로젝트를 상대적으로 통제 가능한 발행·서비스 작업으로 바꿀 수 있다.
hToken의 설계는 발행 구조에만 머물지 않는다. HashKey Exchange를 통해 적격 전문투자자에게 청약 채널을 제공함으로써, 토큰화 상품이 이미 존재하는 디지털 자산 투자자 네트워크와 직접 연결될 수 있고, 어느 정도 자산의 신규 자금 문제를 해결한다.
이는 실제로 자산 토큰화의 두 가지 경제적 제약에 대응한다. 한편으로 발행사는 새로운 시장 진입의 초기 비용을 최대한 통제해야 하고, 다른 한편으로 신규 발행 금융상품이 실제 투자자 수요와 접촉하도록 해야 한다.
이 발행 서비스가 반복적으로 사용될 수 있다면 기술 모듈, 운용 프로세스, 컴플라이언스 경험이 점차 표준화되고, 고정 투자가 더 많은 상품에 분담되어 신규 프로젝트의 평균 비용이 낮아질 수 있다. HashKey RWA의 비즈니스 모델도 일회성 토큰화 프로젝트에서 지속적으로 발행·자산 서비스를 제공하는 전문 사업으로 나아가게 된다.
따라서 HashKey RWA 원스톱 서비스가 실질적으로 개선하려는 것은 토큰 발행 효율만이 아니라, 금융자산이 새로운 시장에 진입할 때의 전체적인 투입 대비 산출 관계다.
4. 단일 상품에서 금융 인프라로: RWA의 더 큰 시장 기회
시야를 넓히면 hToken이 반영하는 것은 RWA 업계의 더 깊은 변화다. 토큰화는 금융기관이 개별적으로 진행하는 혁신 프로젝트에서 전문화된 분업과 일상화된 금융 서비스로 나아가고 있으며, 현대 금융시장이 거대한 발행·거래 규모를 지탱할 수 있는 중요한 이유 중 하나가 바로 전문적 분업이다.
토큰화 시장도 이 방향으로 진화할 수 있다. 자산운용기관의 핵심 경쟁력은 자산 선별, 투자 관리, 리스크 통제이지 스마트 컨트랙트 배포나 거래 시스템 구축이 아니다. HashKey RWA는 펀드 운용사, 은행, 커스터디 기관, 로펌을 대체하는 것이 아니라, 이렇게 흩어진 서비스를 조직해 반복적으로 사용할 수 있는 발행 메커니즘으로 축적한다. 업계 관점에서 이는 두 가지 변화를 가져올 수 있다.
첫째는 자산 공급 범위의 확대다. 과거에는 토큰화가 주로 자금·기술·서비스 역량이 충분한 소수 대형 기관에 의해 추진되었다. 원스톱 서비스가 진입 문턱을 실질적으로 낮출 수 있다면, 실제 자산운용 역량을 갖춘 더 많은 중소형 기관이 참여할 수 있게 될 것이다. RWA의 성장은 기존 토큰화 자산의 확대에서만 오는 것이 아니라, 원래는 디지털 자산 시장에 진입하기 어려웠던 더 많은 금융상품에서도 오게 될 것이다.
둘째는 자산 활용 시나리오의 확장이다. 현재 토큰화 상품은 여전히 1차 청약, 환매, 보유가 중심이다. 법률 제도, 거래 인프라, 기관 협력이 점차 성숙하면서 일부 상품은 2차 거래, 온체인 금융, 담보 금융 등 다양한 시나리오로 진입할 기회를 얻게 되고, 이는 금융자산이 서로 다른 시장 사이에서 유통되고 사용되는 방식을 바꾼다.
따라서 HashKey RWA의 장기적 가치는 얼마나 많은 상품을 발행했고 얼마나 큰 온체인 규모를 형성했는가로만 측정할 것이 아니라, 세 가지를 봐야 한다. 독립적인 제3자 기관이 이 서비스를 지속적으로 사용하도록 끌어들일 수 있는지, 발행·운용 비용을 실제로 낮출 수 있는지, 더 많은 우수 자산이 실제 투자자 수요와 접촉하고 블록체인을 활용해 자산 활용 효율을 높이도록 도울 수 있는지다. 첫 hToken은 하나의 구체적인 발행 경로를 검증했을 뿐이며, 향후 더 많은 펀드·채권·주식·구조화 상품의 발행 실적이 이 모델의 규모화 가능성을 검증하는 관건이 될 것이다.
맺음말: 진짜 중요한 것은 자산을 온체인에 올리는 것이 아니라 자산이 시장에 진입하는 방식을 바꾸는 것이다
금융사를 돌아보면 진정으로 장기적인 영향력을 지닌 인프라는 새로운 자산을 만들어낸 것이 아니라 자산의 발행·거래·유통 방식을 바꾼 경우가 많았다. 증권 전자화에서 집중 커스터디, ETF에 이르기까지 시장의 확장은 매번 거래 비용 하락, 전문화된 분업의 심화, 자산 접근성 개선을 동반했다.
RWA도 유사한 진화를 겪고 있으며, 문제는 기술적 실현 가능성에서 경제적 실현 가능성으로 옮겨가고 있다. 자산을 온체인에 올릴 수 있는지 여부는 더 이상 유일한 질문이 아니다. 더 물어야 할 것은 자산이 왜 온체인에 올라갈 가치가 있는지, 온체인에 오른 뒤 전통적인 방식보다 더 효과적인 발행·판매·활용 조건을 얻을 수 있는지다.
hToken은 실용적인 탐색 경로를 제시했다. 기존 펀드 구조는 유지하고 토큰화 증서와 새로운 청약 진입점을 추가한 것이다. 그 배후에서 더 중요한 것은 HashKey RWA가 그룹 자원을 기반으로 외부 기관을 통합하며 점차 구축해 온 원스톱 발행·운용 역량으로, 금융기관이 커스터디·증권 발행·결제 서비스를 사용하듯 성숙한 토큰화 서비스를 사용할 수 있게 하는 것이다.
물론 한 상품의 성공적인 발행만으로 모델이 성숙했다고 입증되지는 않는다. 첫 hToken보다 더 지켜볼 것은 두 번째, 열 번째 hToken, 그리고 독립적인 제3자 자산운용기관이 발행한 첫 hToken이다.
토큰화의 전반전은 자산이 온체인에 올라갈 수 있음을 증명하는 것이었고, 후반전은 더 많은 자산이 경제적으로 온체인에 올라갈 가치를 갖게 하고 새로운 금융 네트워크에서 역할을 발휘하게 하는 것이다. 그런 의미에서 HashKey RWA가 탐색하는 것은 새로운 자산 발행 모델만이 아니라, 전통 금융 체계와 차세대 디지털 금융시장 사이의 인프라 연결이다.
자산 토큰화가 더 이상 대규모 자원을 전문적으로 투입해야 하는 혁신 공정이 아니라, 금융기관이 일상적으로 선택할 수 있는 발행·서비스 방식이 될 때 RWA는 비로소 규모화 발전 단계에 진입한다.
