글: Zack Abrams, The Block
번역: Saoirse, Foresight News
편집자 주: '울트라사운드 머니(Ultra Sound Money)'는 한때 이더리움 강세장에서 가장 설득력 있는 이야기였고, 적지 않은 투자자들이 수수료 소각 모델로 ETH 가격을 매기는 데 익숙했다. 비탈릭의 이번 발언은 사실상 이 유행 서사에 제동을 건 것이다. 그는 EIP-1559 소각 메커니즘 자체를 부정하지는 않았지만, 소각이 밸류에이션의 근간이 되어서는 안 된다고 시장에 일깨웠다. 이더리움의 가치가 자리 잡을 곳은 결국 탈중앙화, 검열 저항성, 네트워크의 장기 존속 같은 기저 특성이다. 다음은 본문 내용이다:
일요일 밤 8시(베이징 시간), 비탈릭은 X 플랫폼에 글을 올려 'ETH를 수수료 소각 토큰으로 보는 것'보다 서사의 중심을 '가치 저장 수단으로서의 ETH'에 두는 것이 훨씬 합리적이라고 밝혔다. 그는 2021년 도입된 EIP-1559 메커니즘을 긍정적으로 평가했다. 거래 수수료의 일부를 소각하는 이 메커니즘은 그 자체로 잘 작동하고 있으니 이더리움은 이를 유지해야 하며, 소각량이 새로 발행되는 ETH를 일부만 상쇄하더라도 마찬가지라고 했다. 그는 "수수료 소각률이 장기적으로 손익분기점인 10%를 밑돈다 해도 실망할 필요는 없다. ETH의 가치는 다른 데서 나온다"라고 썼다.
비탈릭은 사용자들이 이더리움을 인정하는 것은 본질적으로 그 탈중앙화 속성, 그리고 검열 저항과 프라이버시 보호, 네트워크 보안을 위해 프로젝트가 기울이는 지속적인 노력을 인정하는 것이라고 봤다. 이더리움이 금융 생태계에 주는 가장 핵심적인 실질 가치는 안정성이다. 그는 "인공지능이 파괴적 변화를 몰고 오는 시대에는 안정성이 크게 중시되는 특성이 될 것"이라고 썼다.
소각 메커니즘이 만든 '밸류에이션 하한선'
수수료 소각은 2021년 강세장 기간 ETH 보유자들 사이에서 유행한 '울트라사운드 머니' 이론의 근간이다. 비탈릭은 게시물에서 이런 소각형 토큰의 밸류에이션 모델을 풀어냈다. 토큰 시가총액은 연간 소각 총액을 할인율로 나눈 값과 같다는 것이다. 이 모델로 계산하면, 매년 10억 달러어치 토큰을 소각하고 할인율을 4%로 잡을 경우 이론적 밸류에이션 하한선은 250억 달러가 된다.
"그런데 문제는 이른바 하한선이 결코 견고하고 실재하는 지지선이 아니었다는 점이다." 비탈릭은 이렇게 썼다. 2021~2023년 사이 대량 소각된 ETH는 대부분 암호화폐 생태계 내부의 수요 시나리오에서 나왔고, 그런 수요는 ETH 가격과 함께 수축한다. 그는 한때 NFT 발매 이벤트가 네트워크를 뒤흔들어 하루 수수료 소각액이 1억 8,000만 달러에 달한 사례를 들었다. "수수료 수익을 창출하는 수요가 외부 실물 세계에서 와야 이 밸류에이션 하한선 논리가 성립한다."
(주: 비탈릭이 언급한 이번 발매는 Bored Ape Yacht Club 개발팀 Yuga Labs가 내놓은 Otherside 메타버스 토지 판매다. 당시 사용자들은 Otherdeed NFT를 사기 위해 최고 1만 달러가 넘는 수수료를 지불했고, 해당 NFT의 현재 시장가는 약 150달러에 불과하다.)
비탈릭은 실물자산 토큰화 분야가 계속 커지면서 이더리움이 이제 더 나은 외부 수요 기반을 갖추게 됐다고 말했다. 다만 이런 사업은 성숙하고 안정적인 일상적 사업이어서 과거의 수수료 폭등 장세를 재현하기는 어렵다.
EIP-1559 시행 이후 일일 ETH 소각량. Otherdeed 판매 기간에 급증했다. 출처: The Block
The Block의 데이터에 따르면 그 이후 ETH 일일 소각량은 크게 줄었다. 2022년 이더리움은 총 약 148만 ETH(약 36억 달러어치)를 소각했지만, 올해 현재까지 소각량은 약 1만 9,200 ETH, 4,300만 달러어치에 그쳤다.
기업 관점과의 비교
비탈릭은 수수료 소각만으로 약 2,700억 달러에 이르는 ETH 시가총액을 지탱하려 한다면, 이더리움의 작동 논리는 로레알 같은 대기업과 비슷해진다고 말했다. The Block 시세 페이지 데이터에 따르면 일요일 오전 ETH 시가총액은 2,733억 달러였다.
그는 이런 규모에 이른 기업은 매년 막대한 자금을 투입해 경쟁력을 유지해야 한다고 설명했다. 한 AI 추정 결과에 따르면 로레알은 매년 시가총액의 약 0.58%를 연구개발에 투입한다. 이더리움이 이 투입 비율을 기준으로 삼으면 이더리움 재단의 자금은 거의 즉시 고갈되고, 프로토콜 내 배정을 통해 매년 약 70만 ETH를 운영 자금으로 꺼내 써야 하며, 이는 검증자 수익의 3분의 2를 직접 깎아낸다.
비탈릭이 명시하지 않은 점은, 이더리움 재단의 자금 규모와 자금 사용 방식이 암호화폐 커뮤니티에서 이미 줄곧 논쟁거리라는 사실이다.
재단의 ETH 매도 행보는 오랫동안 보유자들의 비판을 받아왔는데, 올해 4~5월 재단이 2주 만에 Bitmine에 2만 ETH(약 4,700만 달러어치)를 매도한 일도 그중 하나다. 비탈릭은 5월에 이미 커뮤니티 피드백을 자주 받는다고 언급했는데, 많은 이들이 재단의 실제 행동이 대외적으로 공개한 약속과 일치하지 않는다고 본다는 것이다.
올해 초 이더리움 재단은 일부 재무 준비 자산을 스테이킹해 수익을 얻기 시작했고, 3월에는 권한·책임 문서를 발표하며 스스로를 네트워크의 여러 보관 주체 중 하나로 규정했다. 5월 다수 핵심 직원이 잇따라 퇴사한 사태 속에서 비탈릭은 재단이 구조를 슬림화하고 ETH 매도를 줄이며, 다른 주체가 맡으려 하지 않는 공공 인프라 작업에 집중할 것이라고 밝혔다.
비탈릭은 나아가 이더리움이 장기적으로 토큰 소각을 최적화 목표로 삼는다면 고도로 개입적인 거버넌스 모델을 채택할 수밖에 없다고 지적했다. 그리고 이 두 가지는 모두 그가 추구하는 네트워크의 포획 저항성, 탈중앙화 목표와 충돌한다. 그는 수수료 소각을 우선 목표로 삼는 것은 어느 정도 가스비를 끌어올리는 것과 같아, 사용 장벽을 높이고 일부 사용자를 밀어내게 되는데, 그중에는 프라이버시와 안전 보장이 가장 절실한 집단도 포함된다고 덧붙였다.
네트워크의 존속 능력을 평가 기준으로
비탈릭은 커뮤니티 구성원들에게 이더리움에서 가장 중요하게 여기는 특성이 무엇인지 물으면, 가장 많이 나오는 답이 탈중앙화와 그가 정리한 CROPS 기준, 즉 검열 저항과 포획 저항, 오픈소스, 프라이버시, 보안이라고 말했다. ETH를 가치 저장 수단으로 보는 투자자에게 "가치 저장 속성을 측정하는 첫 번째이자 가장 중요한 지표는 네트워크가 오래 존속할 수 있는가"라는 것이다.
그는 이 목표를 개발자 콘퍼런스의 최전선 의제들과 연결했다. 포스트양자 보안, 기반 프로토콜의 적절한 고정화, 새로운 프리컴파일이나 프로토콜 보상의 진입 장벽 상향 등이 그것이다. 비탈릭은 현재 추진 중인 핵심 작업으로 멀티시그 지갑, Kohaku 프라이버시 프로젝트, FOCIL 검열 저항 방안, 라이트 노드를 들었다. 그는 또한 자신이 노트북에서 직접 노드를 운영하고 있는데, 동기화에 6시간도 걸리지 않았고 하드디스크 공간의 8분의 1만 차지했다고 언급했다.
비탈릭은 이더리움 기반의 네이티브 자산(실물자산 토큰화 자산 포함)이 지속적으로 성장하는 것이 ETH의 가치 저장 서사와 강한 시너지 효과를 낸다고 말했다. ETH의 활용 시나리오, 예컨대 담보로서의 용도를 넓혀준다는 것이다.
비탈릭의 관점에서 이더리움은 이미 평범한 블록체인 하나가 아니라 블록체인 기술과 현대 암호학을 융합한 혼합 아키텍처다. 그는 9월에 2030년까지의 이더리움 로드맵을 공개하고, 곧 선보일 Hegota 업그레이드가 아마도 이더리움의 마지막 정규 하드포크가 될 것이라고 밝혔다.
업계 반응
비탈릭의 이 글은 암호화폐 업계의 여러 저명 인사로부터 공감을 얻었다. Solana 공동 창업자 아나톨리 야코벤코는 비탈릭의 말이 완전히 옳다며 수수료를 핵심 제품으로 삼을 수는 없다고 말했다. MetaLeX의 변호사 가브리엘 샤피로는 이 트윗을 "업계가 이성으로 돌아온 순간"이라고 평가했고, Moonrock Capital 창업자 사이먼 데딕은 ETH의 가치 저장 서사가 이더리움의 가장 강력한 강세 논리이자 기관 자본에 가장 쉽게 설명할 수 있는 이야기라고 봤다.
이 트윗이 올라오기 다섯 주 전, 논란이 많았던 제안 EIP-8363의 공동 작성자 여러 명은 해당 제안을 철회해 더 이상 네트워크의 차기 Hegota 업그레이드 검토 범위에 포함되지 않게 했다. Hegota 업그레이드는 연기된 Glamsterdam 하드포크 이후에 출시된다. 이 제안은 원래 ETH 스테이킹 양이 늘어남에 따라 검증자 보상 중 소각에 쓰이는 비율을 점진적으로 높이자는 내용이었다. 제안자들은 스테이킹 비율이 지나치게 높으면 "화폐로서의 ETH의 속성"이 위협받는다고 봤으며, 제안은 SharpLink CEO 조셉 샬롬과 Aave 창업자 스타니 쿨레초프의 반대에도 부딪혔다. 제안 작성자들은 4월 EthCC 콘퍼런스 기간에 관련 의제 논의를 별도로 마련할 계획이다.
