저자: Clow, 白话区块链
일요일 오후, 나스닥은 아직 문을 닫고 있었지만 젠슨 황의 스캔들은 이미 코인판에서 개장했다.
온체인 엔비디아 계약은 한 시간 만에 약 4% 떨어졌고, 두 곳의 예측 시장이 잇달아 그의 사임을 두고 새 마켓을 열었다.
젠슨 황은 한 번도 코인판 사람으로 분류된 적이 없다. 그러나 8년 전, 엔비디아 주가를 한 분기에 반 토막 낸 것은 바로 코인판이었다.
이 셈은 9년째 이어지고 있고, 아직 끝나지 않았다.
01. 채굴자들이 떠받친 2년
2017년 8월 실적 발표 컨퍼런스콜에서 젠슨 황은 이렇게 말했다: "암호화폐와 블록체인은 계속 존재할 것이고, 아주 커질 것이다."
반년 뒤 《배런스》 인터뷰에서 그는 또 한 번 말했다: "암호화폐는 실재하며, 사라지지 않을 것이다."
그에게는 그렇게 말할 근거가 있었다. 그 2년 동안 채굴자는 엔비디아의 가장 까다롭지 않은 구매자였다. 2018년 5월, CFO Colette Kress는 해당 분기에 암호화폐 전용 제품만 2억 8900만 달러가 팔렸다고 공개했다.
3개월 뒤, 그 숫자는 1800만 달러만 남았다.
2018년 11월, 이번엔 젠슨 황이 말을 바꿀 차례였다: "크립토 숙취가 우리가 예상한 것보다 오래간다."
팔리지 않은 그래픽카드는 유통 채널에 쌓였다. 엔비디아는 다음 분기 매출이 27억 달러에 그칠 것으로 예상했지만, 월가는 원래 34억 달러를 예상하고 있었다. 9월 말에 엔비디아를 매수한 사람들은 크리스마스 전에 보유분의 절반도 채 남기지 못했고, 낙폭은 54%로 해당 분기 S&P 500에서 최하위였다.
계속 존재할 것이라고 말한 것도 그였고, 숙취를 외친 것도 그였으며, 둘 사이는 불과 9개월이었다.
02. 이 셈은 아직 끝나지 않았다
주가는 나중에 되살아났지만, 소송은 그러지 못했다.
2022년 5월, SEC가 먼저 셈을 했다. SEC는 엔비디아가 2018 회계연도에 연속 두 분기 분기 보고서에서 게임 사업의 급증만 이야기하고, 그 성장의 상당 부분이 채굴에서 나왔다는 점은 설명하지 않았다고 판단했다. 엔비디아는 550만 달러의 벌금을 냈고, 인정도 부인도 하지 않았다.
엔비디아 입장에서 이 벌금은 별것 아니었지만, 문제는 투자자 쪽이었다.
2018년, 투자자 무리가 엔비디아를 법정에 세웠다. 원고들은 회사가 10억 달러가 넘는 채굴 관련 그래픽카드 매출을 숨겼다고 주장했다. 이 소송은 트럼프의 첫 임기에서 두 번째 임기까지 이어졌다.
1심에서 기각, 2심에서 다시 살아났고, 엔비디아는 대법원까지 상고했다. 2024년 12월, 대법원은 "수리가 부적절하다"는 이유로 사건을 되돌려 보냈는데, 단 한 줄이었고 이유는 붙지 않았다.
올해 3월, 캘리포니아 북부 연방지법 판사 Haywood Gilliam은 2017년 8월부터 2018년 11월 사이에 엔비디아 주식을 매수한 투자자를 모두 포함하는 집단소송 인증을 승인했다. 엔비디아는 제9순회항소법원에 재심을 요청했고, 미국상공회의소 등 기관들이 법정조언자 의견으로 지지했지만 5월 26일 결국 기각됐다.
인증이 곧 엔비디아의 책임을 인정하는 것은 아니다. 사건은 현재 증거개시 단계에 들어갔고, 아직 재판 날짜는 잡히지 않았다. 원고의 핵심 주장은, 엔비디아가 대외적으로 채굴자에게 판매한 것은 주로 전용 채굴 카드라고 말했지만 실제로는 3분의 2 가까이가 엔비디아의 게임용 그래픽카드, 즉 GeForce 시리즈였다는 것이다.
다시 말해, 원고들이 증명하려는 것은 그 시절 많은 "게이머"가 실은 채굴자였다는 점이다.
엔비디아는 투자자를 오도했다고 인정한 적이 없다. 그러나 8년이 지난 지금도, 채굴용 카드가 얼마나 팔렸고 누구에게 팔렸는지는 여전히 맞아떨어지지 않는 장부다.
03. 채굴 제한에서 Bittensor 칭찬까지
젠슨 황은 입으로는 암호화폐가 계속 존재할 것이라고 했지만, 회사의 손은 밖으로 밀어내고 있었다.
2021년 2월, 엔비디아는 새로 나온 GeForce RTX 3060에 자물쇠를 하나 채웠다: 드라이버로 이더리움 채굴 효율을 절반으로 깎아내리고, 따로 채굴자에게만 파는 CMP 채굴 카드 라인을 내놓은 것이다.
GeForce 마케팅을 담당한 Matt Wuebbling은 블로그에서 분명히 말했다: "우리는 게이머를 위해 GeForce를 설계한다." 게임 카드는 플레이어에게 남겨두고, 채굴자는 CMP를 사라는 뜻이었다.
아이러니하게도, 몇 주 뒤 엔비디아가 직접 배포한 개발자 드라이버가 실수로 이 자물쇠를 열어버렸고, 회사는 이후 이를 인정하고 수정했다.
CMP 채굴 카드는 2022 회계연도에 5억 5000만 달러가 팔렸는데, 같은 기간 게임 사업 124억 달러의 20분의 1에도 미치지 못했다. 2022년 9월 이더리움이 지분증명(PoS)으로 전환하면서 그래픽카드 채굴이 필요 없어졌고, 이 사업은 그렇게 막을 내렸다.
반년 뒤, 엔비디아 CTO Michael Kagan은 《가디언》에 **암호화폐는 "사회에 유용한 것을 아무것도 가져다주지 못했지만, AI는 가져다준다"**고 말했다.
이 말을 한 사람은 CTO이지 젠슨 황이 아니다. 그때 ChatGPT가 막 뜨기 시작했고, 엔비디아 그래픽카드의 구매자 층은 이미 한 세대 바뀌어 있었다.
전환점은 올해 3월에 나타났다. GTC 콘퍼런스 기간, 젠슨 황은 All-In 팟캐스트에 출연했고 진행자 Chamath Palihapitiya가 Bittensor를 꺼냈다. 이것은 토큰으로 컴퓨팅 파워 기여에 보상하고 함께 AI 모델을 훈련하는 네트워크다. 젠슨 황은 이런 분산 훈련 방식에 동의를 표하며, 그것이 폐쇄형 모델과 상호 보완적이라고 봤다.
그 달, TAO는 약 180달러에서 332달러 위로 올랐다.
그가 칭찬한 것은 기술 노선이었고, 토큰은 언급하지 않았다. 하지만 CTO의 "쓸모없다"에서 CEO의 고개 끄덕임까지, 엔비디아 입에 오르는 코인판의 모습은 달라졌다: 더 이상 그래픽카드를 사재기하는 채굴자 무리가 아니라, 컴퓨팅 파워로 AI를 하는 사람들이다.
04. 채굴자가 큰 고객이 되다
엔비디아도 변하고 있지만, 채굴자는 더 빨리 변했다.
이유는 복잡하지 않다. 채굴로 돈을 버는 일이 갈수록 어려워졌기 때문이다. CoinShares 집계에 따르면, 2025년 4분기 상장 채굴 기업이 비트코인 한 개를 채굴하는 가중평균 현금 비용은 약 8만 달러였다.
채굴장에는 전력과 부지, 전산실이 있고, AI 기업에 정확히 그것들이 부족하다. 올해 3월 말까지 상장 비트코인 채굴 기업이 체결한 AI 및 고성능컴퓨팅(HPC) 계약은 누적 700억 달러를 넘었다.
가장 멀리 간 곳은 IREN이다. 2025년 11월, IREN은 마이크로소프트와 5년간 약 97억 달러 규모의 계약을 맺고 엔비디아 GB300 그래픽카드로 마이크로소프트에 컴퓨팅 파워를 공급하기로 했다.
올해 5월에는 엔비디아와도 5년간 약 34억 달러 규모의 계약을 맺고, 텍사스 Childress 캠퍼스에서 엔비디아 내부 AI 및 연구 팀에 GPU 클라우드 서비스를 제공한다. 같은 거래에서 IREN은 엔비디아에 워런트도 줬다: 5년 내 주당 70달러로 최대 3000만 주를 살 수 있고, 전량 행사하면 약 21억 달러 규모다.
8년 전, 채굴자는 게이머와 엔비디아 그래픽카드를 두고 다퉜다. 지금은 한 비트코인 채굴 기업이 거꾸로 엔비디아에 컴퓨팅 파워를 공급하고, 엔비디아는 오히려 그 회사의 주주가 될 수도 있다.
역할이 완전히 뒤바뀐 것이다.
좋은 점은 수주가 안정됐다는 것이고, 대가는 채굴 기업의 설비와 고객, 자금조달이 모두 엔비디아에 더 단단히 묶였다는 것이다.
05. 스캔들 주말, 코인판이 먼저 개장했다
그리고 이번 주말이다.
10월 29일, 《뉴욕타임스》 보도에 따르면 미국 정보 당국자들은 싱가포르 기업 Megaspeed의 전 임원 Alice Huang이 베이징에 정보를 전달하고 있다고 보고 있으며, 그녀는 젠슨 황과 가까운 사이였다.
주미 중국대사관은 이를 "근거 없는 흑색선전"이라고 했고, 싱가포르 내무부는 정부가 Alice Huang을 조사한 적이 없다고 밝혔지만 Megaspeed 사건은 여전히 조사 중이다.
11월 8일 일요일, 엔비디아 이사회는 독립 조사에 착수한다고 발표하면서, 국가 안보나 회사 기밀이 훼손됐다고 믿을 이유가 없다고 밝혔다. 같은 날 젠슨 황은 회사 공식 홈페이지에 편지를 올려 혼외정사를 인정했다: "제가 한 일에는 어떤 변명의 여지도 없으며, 깊이 사과드립니다."
나스닥은 월요일에야 문을 여는데, 코인판이 먼저 그 물량을 받아냈다.
Hyperliquid에는 엔비디아 주가를 추종하는 무기한 선물(퍼페추얼) 계약이 있어, 미 증시가 쉬는 주말에도 거래할 수 있다. 소식이 나온 뒤 타임라인은 이랬다:
- 미 동부시간 오후 3시 03분, 온체인 엔비디아가 거래량을 늘리며 하락하기 시작했다.
- 3시 22분, Kalshi가 "젠슨 황이 2027년 1월 1일 전에 사임" 등 세 개의 마켓을 새로 열었다.
- 4시 17분, Polymarket이 "젠슨 황이 연말 전에 사임을 발표하거나 해임될 것인가?"를 상장했다.
한 시간 반이 채 지나기 전에 세 가지 마켓이 모두 열렸다.
온체인 거래가 단숨에 뜨거워졌다. 이전 주말에는 시간당 50만 달러 남짓이었는데, 오후 3시부터 8시까지는 시간당 약 2450만 달러가 거래돼 40배 이상으로 뛰었다.
미 동부시간 일요일 오후 6시 57분부터 가격은 179.27달러에 꼬박 10분간 멈춰 있었다. 이는 참조가격보다 정확히 5% 낮은 수준으로, 규칙이 허용하는 주말 최저가였기에 여기서 더 떨어질 수 없었다. 8시가 지나 야간장이 열리고 외부 호가가 돌아온 뒤에야 가격은 이 선을 깨고 내려갔다.
베이징시간 11월 9일 오후 기준, Polymarket에서 그가 연말 전 사임할 확률은 15%, Kalshi에서 2027년 1월 1일 전 사임 확률은 18%다.
이 숫자에는 두 가지 읽는 법이 있다.
하나는 엔비디아와 코인판이 이미 깊이 묶여 있다는 것이다: 그 시절의 채굴자는 이제 엔비디아의 고객이자 컴퓨팅 공급자가 됐고, 회사에 문제가 생기면 가장 먼저 가격을 매기는 곳도 온체인이다.
다른 하나는 이것이 또 한 번의 유명인사를 둘러싼 투기에 불과하다는 것이다: Polymarket의 그 마켓 거래액은 약 15만 달러로, 엔비디아의 수조 달러 시가총액 앞에서는 미미하고, 온체인 계약이 단독으로 가격을 매긴 것도 5시간 남짓에 그쳤다.
베이징시간 오늘 밤 22시 30분에 미 증시가 개장하고, 11월 18일 이른 아침 엔비디아가 3분기 실적을 발표하며, 독립 조사는 아직 일정이 잡히지 않았다.
8년 전, 코인판의 숙취가 그로 하여금 말을 바꾸게 했다.
이번에는 코인판이 그에게 값을 매기고 있다.
