작성자: Zhou, ChainCatcher

11월 3일 미국 중간선거에서 민주당이 상원과 하원을 한꺼번에 석권했다. 결과가 공식 발표되기 훨씬 전부터 예측 시장 플랫폼 Kalshi와 Polymarket은 민주당의 양원 석권을 확률이 높은 사건으로 판단하고 있었다.

Kalshi 측은 중간선거 관련 시장의 거래액이 25억 달러를 넘어 2024년 전체 선거 주기의 약 두 배에 달했다고 밝혔다. Kalshi CEO는 플랫폼이 인기 후보로 꼽은 인물이 결과가 나온 앞선 487개 선거 중 479개에서 승리해 약 98%의 적중률을 기록했다고 말했다.

예측 시장 입장에서 이는 월드컵에 이은 또 한 번의 전성기여야 했지만, 결과를 적중한 예측 시장은 곧바로 승리한 쪽의 표적이 됐다.

Politico에 따르면 예측 시장을 오랫동안 비판해 온 민주당 상원의원 Jeff Merkley는 민주당이 의회를 다시 장악한 만큼 이런 베팅을 규제하는 입법을 추진할 시점이 왔다고 밝혔다. 하원 금융서비스위원회 위원장 자리를 두고 경쟁 중인 Maxine Waters도 예측 시장을 포함한 약탈적 플랫폼을 바로잡겠다고 약속했다.

사실 이 업계에 대한 반발은 선거 훨씬 전부터 시작됐다. 애플을 비롯해 할리우드 제작사까지 여러 기업이 최근 잇따라 직원들이 내부 정보를 이용해 베팅하는 것을 금지했고, 여러 주는 이미 Kalshi를 법정에 세워 소송이 대법원까지 이어졌다.

트럼프 행정부의 지지 속에 빠르게 성장한 이 업계가 불과 2년 만에 뭇매를 맞게 된 이유는 무엇이며, 민주당의 의회 장악은 어떤 변화를 가져올까.

예측 시장, 1000억 달러 시대 진입…규제 경계는 여전히 미정

예측 시장의 올해 확장 속도는 매우 놀랍다. Artemis 데이터에 따르면 올해 초 업계 전체 주간 거래액은 약 50억 달러였으나 10월 말에는 300억 달러 이상으로 늘었다. 10월 한 달 거래액은 1233억 달러로 처음 1000억 달러를 돌파했으며, 이 가운데 Kalshi가 약 80%를 차지했다.

기업가치도 함께 치솟았다. 10월 29일 Kalshi는 세쿼이아 캐피털과 웰링턴 매니지먼트가 주도한 10억 달러 규모의 투자 유치를 400억 달러 기업가치로 완료했다고 발표했다.

월스트리트저널의 9월 1일 보도에 따르면, 트럼프 대통령의 장남 Donald Trump Jr.가 파트너로 있는 투자기관 1789 Capital은 1789 Capital이 주도하는 약 10억 달러 규모 펀딩의 일부로 Polymarket에 약 3억 달러를 추가 투자할 계획이며, 완료되면 Polymarket의 기업가치는 약 210억 달러에 이를 전망이다.

규제 측면에서 보면 2년 전만 해도 선거 관련 계약은 미국에서 회색지대에 있었다. Kalshi는 2024년 가을에야 소송을 통해 관련 시장 출시 승인을 받았고, Polymarket은 2022년 CFTC와 합의한 탓에 미국 사용자에게 서비스를 제공할 수 없었다.

트럼프 행정부 출범 후 흐름이 바뀌었다. 규제 당국은 예측 시장 전반에 우호적인 태도를 보이며 정치, 스포츠, 주식 등 영역으로의 확장을 가로막던 장애물을 치웠다. Polymarket도 CFTC 라이선스를 보유한 자회사를 통해 미국 시장에 복귀했다.

현재 예측 시장은 연방 차원에서 CFTC가 규제한다. Kalshi와 Polymarket 미국 사이트는 모두 CFTC 지정 계약시장(DCM) 자격으로 운영되며, 플랫폼이 새 계약을 출시할 때 CFTC에 자체 인증하면 되고 사전 승인은 필요하지 않다. Polymarket의 해외 본사이트는 미국 규제를 받지 않으며, 2022년 합의에 따라 미국 사용자에게 개방할 수 없다.

주 차원에서는 각 주 법률에 따라 스포츠 베팅을 관리한다. 양측의 쟁점은 스포츠 경기 계약이 CFTC의 전속 관할에 속하는 금융 파생상품인지, 아니면 주법의 적용을 받아야 하는 베팅 활동인지다. 연방법원은 아직 이에 대한 결론을 내리지 못했고, 최소 15개 주가 예측 시장 관련 입법을 발의했다.

그런데 CFTC의 위원석 5개 가운데 현재 재임 중인 사람은 Michael Selig 위원장 한 명뿐이다. CNBC에 따르면 일부 의원들은 최근 감원을 겪은 이 기관이 빠르게 팽창하는 시장에 대응할 수 있을지 우려하고 있다.

내부자 거래와 우회 도박, 성장의 대가가 드러나다

거래 규모가 계속 커지면서 두 가지 문제도 수면 위로 떠올랐다.

첫째는 내부자 거래다. 예측 시장은 사실상 어떤 사건에도 베팅할 수 있어 내부 정보를 가진 사람이 구조적으로 우위를 점하며, 허술한 규제는 이 우위를 손쉽게 현금으로 바꿔준다.

가장 상징적인 사례는 올해 4월에 나왔다. 미국 법무부는 육군 특수부대 상사 Gannon Ken Van Dyke를 기소하며, 그가 1월 베네수엘라 대통령 Nicolás Maduro 체포 작전의 기획에 참여했고 기밀 정보를 이용해 Polymarket에서 약 3만 3000달러를 베팅해 40만 달러 넘는 이익을 챙겼다고 주장했다. 법무부가 예측 시장과 관련해 내부자 거래 혐의로 형사 기소한 첫 사례다.

이런 의심스러운 거래는 개별 사례가 아니다. 미국 연구기관 반부패 데이터 연합(ACDC)의 통계는 그 구조적 원인을 보여준다. Polymarket 해외 사이트의 의회 선거 시장에서 상위 1% 지갑이 전체 거래액의 약 70%를 만들어냈고, 시장 10곳 중 8곳은 참여 지갑이 100개 미만이었다. 시장 수는 계속 늘어나는데 개별 시장은 점점 얇아지면서 소수 정보 보유자만으로도 가격을 좌우할 수 있게 된 것이다.

둘째는 우회 도박이다. Kalshi는 CFTC 라이선스를 바탕으로 스포츠 베팅이 아직 허용되지 않은 여러 주에서도 스포츠 경기 계약을 제공한다. 각 주는 이를 금융 파생상품이라는 이름으로 주법 규제와 관련 세금을 피해 가는 것이라고 본다.

그 대가는 일반 사용자들이 치렀다. Galaxy Research 분석가 Will Owens는 Polymarket 해외 사이트에서 사람의 속도로 거래한 약 290만 개 계정을 분석한 결과 69.2%가 최종적으로 손실을 봤으며 손실 합계는 약 3억 3900만 달러라고 밝혔다. 스포츠에 집중한 트레이더의 수익 비율은 25.1%로 모든 분야 가운데 가장 낮았고, 기술·과학 분야에 집중한 트레이더의 수익 비율이 가장 높았는데 보고서는 이들 가운데 일부가 내부 정보를 갖고 있을 수 있다고 봤다.

Owens는 또 두 플랫폼이 거액을 마케팅에 쏟아부었지만 정작 끌어온 것은 수익 성과가 가장 나쁜 집단이었다고 지적했다. Front Office Sports에 따르면 Polymarket은 LeBron James에게 매년 1500만 달러를 지급하고 미식축구 관련 예측 시장을 홍보하도록 했다.

두 문제는 결국 같은 결론으로 이어진다. 이 시장에서 수익은 정보를 더 많이 가진 소수에게 흘러가고, 위험은 마케팅에 이끌려 들어온 일반 참여자에게 떨어진다.

입법을 기다리지 않고 각 주체가 먼저 반대표를 던졌다

문제가 쌓이면서 선거 이전부터 여러 주체의 반대 목소리가 나왔다. 가장 먼저 나선 것은 대중이었다. 로이터와 입소스(Ipsos)가 10월 공개한 여론조사에 따르면 다수의 미국 응답자는 예측 시장에서 현실 사건에 베팅하는 것이 곧 도박이라고 봤고, 60% 이상이 선거 결과에 베팅하는 것에 반대했다.

정부 내부에서는 10월 20일 미국 국방장관 Pete Hegseth가 메모에 서명해 국방부 인원이 기밀 또는 비기밀의 비공개 정보를 이용해 베팅하는 것을 금지하고, 문서에서 Kalshi와 Polymarket을 직접 거론했다. 그는 적들도 이 시장의 변동을 주시하고 있다고 경고했다. 이 금지령은 예측 시장을 지지해 온 트럼프 행정부 내부에서 나온 것이어서 각별히 무게가 있다. 선거 전후로 애플과 할리우드 제작사들도 잇따라 직원들에게 비슷한 금지 조치를 내렸다.

가장 강하게 반대한 것은 각 주였다. 유타주 법무장관은 Kalshi와 공동창업자 두 명을 중범죄 혐의로 기소했고, 오리건주는 Kalshi를 상대로 소송을 내고 세금을 추징했다. 캘리포니아의 한 연방판사는 원고인 부족의 신청을 받아들여 Kalshi가 해당 부족의 토지에서 스포츠 계약을 제공하지 못하도록 했다.

각 주와 Kalshi의 소송은 결국 대법원까지 갔다. 올해 4월 제3순회항소법원은 CFTC가 스포츠 계약에 전속 관할권을 갖는다고 판단해 Kalshi의 손을 들어줬고, 8월 제9순회항소법원은 네바다주 사건에서 반대 결론을 내렸다. 9월 2일 뉴저지주는 이를 근거로 대법원에 사건 이송명령(certiorari)을 신청했다.

대법원 사건 기록에 따르면 이미 뉴저지주를 지지하는 아미쿠스 브리프(법정 의견서) 11건이 제출됐다. 제출 주체는 오하이오주가 이끄는 39개 주와 워싱턴 D.C., 145개 인디언 부족 및 부족 단체, NFL, 그리고 전 CFTC 위원장 Gary Gensler와 전 상원의원 Christopher Dodd 등이다. 이 가운데 Dodd는 2010년 《도드-프랭크법》을 발의한 인물 중 한 명으로, 이 법은 CFTC의 파생상품 규제 권한을 크게 확대했다.

민주당 승리가 압박을 키웠지만, 진짜 변수는 대법원

이번 민주당의 승리로 이 포위망에는 의회라는 힘이 하나 더해졌다. 다만 의회의 예측 시장 들여다보기는 공화당이 의회를 장악했을 때부터 이미 시작됐다.

올해 5월 하원 감독위원회 위원장인 공화당의 James Comer는 예측 시장의 내부자 거래 문제에 대한 조사에 착수하며 Polymarket과 Kalshi에 이상 거래를 어떻게 식별하는지 설명하라고 요구했다.

민주당이 의회를 넘겨받으면 이런 감독은 더 강해질 수밖에 없고, 여기에 정치적 동기까지 더해진다. 트럼프 대통령의 장남 Donald Trump Jr.는 Kalshi와 Polymarket 양쪽의 고문을 맡고 있으며, 그가 속한 투자기관 1789 Capital도 Polymarket에 투자했다. Politico는 민주당의 예측 시장 조사가 트럼프 가족과 연계된 기업에 민주당이 어떻게 대응하는지를 보여주는 창이 될 수 있다고 봤다.

다만 감독을 입법으로 전환하는 것은 쉽지 않다. Merkley와 하원의원 Jamie Raskin이 올해 3월 발의한 법안은 선거, 스포츠, 전쟁, 정부 행위 등의 사안에 대한 베팅을 금지하는 내용을 담고 있다. 이런 법안이 양원을 통과하더라도 트럼프는 거부권을 행사할 수 있다.

브루킹스 연구소 선임연구원 Aaron Klein은 입법이라는 경성 제약은 흔히 과대평가되고, 청문회와 조사라는 연성 제약은 흔히 과소평가된다고 본다. 의회는 Selig를 해임할 권한은 없지만 청문회로 압박할 수 있고, 지출 법안에 조항을 붙여 CFTC가 소송이나 새 규칙 제정에 예산을 쓰지 못하게 제한할 수도 있다.

이런 연성 제약이 중요한 것은 CFTC 자체의 입장이 하나로 정리되지 않았기 때문이다. 한편으로 CFTC는 유타, 켄터키 등 10개 주를 상대로 소송을 내 스포츠 계약에 대한 자신의 전속 관할권을 지켰다.

다른 한편으로는 Van Dyke를 상대로 민사소송을 냈고, 로이터에 따르면 Polymarket이 2022년 해외 주력 사이트를 미국 사용자에게 개방하지 않기로 한 합의를 위반했는지도 다시 조사하고 있다. CFTC가 실제로 지키려는 것은 연방 관할권과 라이선스 기반 운영 모델이다.

의회가 CFTC의 소송 예산을 제한하면 CFTC도 각 주와 맞설 명분을 잃을 수 있다. 대법원이 뉴저지주 사건을 수리해 각 주의 손을 들어준다면, Kalshi가 미국 전역 확장의 근거로 삼아 온 연방 관할권 논리도 곧바로 흔들린다.

Kalshi는 원래 11월 9일까지 답변서를 제출할 예정이었으나 대법원이 12월 7일로 연장을 승인했다. 이런 일정이라면 대법원이 사건 수리 여부를 결정하는 것은 이르면 내년 초가 될 전망이다.

예측 시장, 다음 암호화폐 업계가 될까?

Politico는 한 전직 월가 규제 당국자의 말을 인용해 민주당의 의회 일정에서 예측 시장이 새로운 암호화폐 업계가 될 수 있다고 전했다.

암호화폐 업계도 규칙이 없는 환경에서 빠르게 확장한 뒤 법 집행 압력과 입법 공방 속에서 거듭 밀고 당겼다.

이제 예측 시장도 비슷한 갈림길에 섰다. 성장은 계속되고 있고, 대가는 이미 드러났으며, 포위망은 기업과 각 주에서 의회와 대법원까지 넓어졌다.

선거 결과를 적중할 수 있는 업계라면, 더 맞히기 어려운 것은 아마 자신의 규제 결말일 것이다.

Polymarket, 연간 반복 매출(ARR) 18억 달러 돌파

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