저자: Glassnode
편역: 深潮 TechFlow
TechFlow 편집자 주: 최근 비트코인은 7만 4,000달러 부근까지 미끄러지며 7만 5,600달러의 단기 보유자 원가 기반을 밑돌았고, 중간선거 이후 시장 반등 국면에서 S&P 500과 나스닥 대비로도 뚜렷하게 부진한 흐름을 보였다. 지난 30일 동안 스테이블코인 총공급량은 142억 달러 줄어 2022년 6월 이후 가장 빠른 축소 속도를 기록했다.
미국 현물 ETF가 순유출로 돌아서고 Coinbase 마이너스 프리미엄 압력이 심화된 가운데서도, 시장 내 현재 가격 부근의 롱 레버리지는 이미 상당 부분 청산되었고 현물 호가창의 하단 매수세도 상단 매도 물량을 지속적으로 압도하고 있다. 8월에 확립된 상승 구조는 여전히 5만 8,500달러 전저점 위를 굳건히 지키고 있으며, 대형 고래 지갑 그룹 두 곳은 이미 앞서 매집을 재개했다.
핵심 요약
• 비트코인은 7만 5,600달러의 단기 보유자 원가 기반(Short-Term Holder Cost Basis)을 하회하고 미국 증시에도 뒤처졌으며, 가격을 끌어올릴 증분 자금은 여전히 계속 유출되고 있다.
• 스테이블코인 총공급량은 2022년 6월 이후 가장 빠른 속도로 축소되고 있고, 미국 현물 ETF는 순매도로 전환했으며, 비트코인은 Coinbase에서도 할인 거래되고 있다.
• 반면 이번 조정으로 현재 가격 부근의 롱 레버리지는 대부분 청산되었고, 호가창의 매수 물량 두께가 매도 물량을 넘어섰으며, 대형 지갑 그룹 두 곳이 다시 코인 축적을 시작했다.
• 올해 9월 고점은 2025년 사상 최고치 이후 첫 번째 상승 고점(higher high)으로, 비트코인이 6월 전저점인 5만 8,500달러 위를 지키는 한 이 중기 추세 반전 구조는 여전히 유효하다.
최근 매수자, 평가손실 압박
지난주 우리는 7만 3,000달러에서 7만 6,000달러 구간을 핵심 관찰 구간으로 제시했다. 이후 비트코인은 실제로 이 구간으로 밀려 7만 4,000달러 부근까지 하락했고, 현재 가격은 지난 155일 내 매수한 투자자들의 평균 보유 원가인 7만 5,600달러의 단기 보유자 원가 기반을 밑돌고 있다.
9월 고점 당시에는 거의 모든 단기 보유자 물량이 평가이익 상태였다. 현재 이 비율은 약 35%로 떨어졌고, 최근 매도에 나선 단기 투자자들은 평균적으로 소폭의 손실을 보고 있다.
원가 기반 분포(Cost Basis Distribution)는 이 물량들이 어디서 매수되었는지 명확히 보여준다. 현재 약 3분의 2에 해당하는 단기 물량이 현재 가격 위에 있으며, 8월부터 10월 사이에 매수된 세 개의 물량 밀집대에 분포해 있고 최고 8만 3,600달러까지 이어진다.
시장이 반등하면 이렇게 물린 보유자들 중 상당수는 본전 회복을 계기로 이탈할 수 있다. 반대로 현재 가격 아래에서 유일하게 밀집된 물량 지지대는 6만 2,000달러에서 6만 6,000달러 사이로, 주로 8월 저점 부근의 매수세로 구성되어 있다.
유의할 점은 8월에 시작된 더 큰 차원의 시장 구조가 여전히 견고하다는 것이다. 9월 고점은 2025년 사상 최고치 이후 첫 번째 상승 파동 고점을 만들었고, 현재 가격도 6월 전저점인 5만 8,500달러를 크게 웃돈다.
향후 7만 7,500달러의 실질 시장 평균(True Market Mean)을 되찾는다면 단기 보유자 물량의 약 절반이 다시 이익 구간으로 돌아오게 된다.
미국 증시에 뒤처진 성과
지난주 우리는 중간선거 기간 비트코인 낙폭의 상당 부분이 실제로는 투표 전에 미리 반영되었다고 지적했다. 이어 11월 5일부터 시작된 새로운 매도세가 미국 증시와 비트코인 시장을 동시에 강타했다.
그러나 11월 9일부터 양자의 흐름은 갈라지기 시작했다. S&P 500 지수와 나스닥 100 지수는 현재 모두 선거일 종가를 회복했지만, 비트코인은 11월 10일 CPI 발표 이후 다시 하락해 누적 낙폭이 여전히 5% 안팎이다.
비트코인이 미국 증시의 회복 속도에 실제로 다시 발맞추려면 가격이 7만 7,800달러의 선거일 종가 위로 올라서야 한다.
미 국채, 추가 금리 인상 기대 반영
금리 전망도 계속 시장을 압박하고 있다. 2년물 미 국채 금리는 트레이더들이 보는 향후 2년간 연준 정책금리 평균치를 반영한다. 현재 이 금리는 4.75%로 연준의 현행 기준금리 4%보다 75bp 높아, 채권시장이 추가 금리 인상 가능성을 가격에 반영하고 있음을 보여준다.
다만 이는 2022년처럼 격렬한 긴축 충격에는 크게 못 미친다는 점을 봐야 한다. 2022년 6월 같은 스프레드는 244bp까지 치솟았지만, 현재 스프레드는 당시의 약 3분의 1 수준이며 10월 하순 이후 다소 축소되기까지 했다.
높은 금리 환경이 여전히 위험자산에 역풍인 것은 사실이지만, 채권시장이 2022년 긴축 위기의 재연에 베팅하고 있는 것은 아니다.
스테이블코인, 이탈 가속
스테이블코인은 암호화폐 시장의 현금 준비금, 즉 트레이더들이 매수에 나서기 전 거래소와 온체인에 대기시켜 두는 달러 자금에 해당한다. 지난 30일 동안 전체 네트워크의 스테이블코인 총공급량은 142억 달러 급감해 2022년 6월 이후 가장 빠른 축소 속도를 기록했다.
공급량이 계속 위축된다는 것은 보유자들이 스테이블코인을 법정화폐 달러로 환매해 현금을 암호화폐 생태계 밖으로 빼내고 있음을 뜻하며, 이는 잠재적 상승 랠리에서 핵심 '연료'를 빼앗는 결과로 이어진다.
테더(Tether) 역시 이러한 자금 유출 압력을 그대로 보여주며, 최근 1달러 페그를 소폭 밑도는 가격에 거래됐다. 30일 공급량 변화가 다시 마이너스에서 플러스로 돌아선다면, 이는 장외 신규 자금이 되돌아오는 첫 번째 명확한 신호가 될 것이다.
미국 시장 수요 약화
미국 현물 비트코인 ETF도 순상환(순유출) 상태로 돌아섰다. 지난 20거래일 동안 이들 펀드는 누적 16억 달러의 순유출을 기록했고, 11월 9일에는 우리가 '지속적 유출 국면'을 규정하는 기준인 15억 달러 문턱을 넘어섰다.
다만 과거 몇 차례의 ETF 유출 사이클과 비교하면 이번 유출 규모는 여전히 얕은 편으로, 과거 대부분의 유출 국면은 현재보다 훨씬 깊었다. 지난 사례의 규칙을 보면 ETF 자금은 통상 비트코인이 국면적 저점을 확인한 뒤에야 순유입으로 돌아서므로, 자금 복귀는 저점을 뒤늦게 확인해 주는 신호인 경우가 많다.
Coinbase 마이너스 프리미엄 뚜렷
Coinbase 프리미엄 지수는 미국 투자자의 주력 거래 플랫폼인 Coinbase의 비트코인 가격과 글로벌 종합 가격 간의 격차를 측정한다. 우리는 테더가 1달러를 소폭 밑돌며 페그를 이탈한 데서 비롯된 할인 왜곡을 제거해, 이것이 시각적으로 마이너스 프리미엄 폭을 확대하지 않도록 했다.
30일 평균을 보면 9월 고점에서 내려오는 과정에서 Coinbase 프리미엄은 줄곧 마이너스 구간에 머물렀고, 현재 마이너스 프리미엄은 올해 2월 이후 가장 낮은 수준까지 내려갔다.
과거 모든 상승 사이클에서 미국 매수세의 적극적인 매집은 프리미엄을 플러스로 유지시켰지만, 현재 미국 매수세는 뚜렷하게 자취를 감췄다. 향후 이 프리미엄이 플러스로 전환해 수 주 연속 유지된다면 미국 본토 수요가 실제로 돌아오고 있음을 뜻한다.
현재 가격 부근 물량 희박, 하단엔 청산 밀집
청산 히트맵은 가격대별로 선물 레버리지 포지션이 강제 청산되는 촉발 구간을 계산한다. 긍정적인 측면은 9월 고점 이후의 완만한 하락이 하락 경로에 쌓여 있던 대부분의 롱 청산 물량을 이미 정리해 버렸다는 점이며, K선 뒤편의 어두운 공백 구역이 이를 잘 보여준다.
이는 현재 가격 부근에서 연쇄 강제청산이 폭발할 위험을 크게 줄여준다. 지난 6개월 청산 히트맵에서 가장 큰 청산 밀집 구역은 훨씬 아래인 5만 9,500달러에서 6만 2,600달러 사이에 있으며, 8월 저점 형성 이후 한 번도 닿지 않았다.
그리고 이 밀집 구역과 현재 시장가 사이의 청산 분포는 매우 희박하다. 한편 비트코인 가격이 9월 고점에서 약 15% 하락했음에도 전체 네트워크의 미결제약정(Open Interest)은 9월 고점 수준까지 되돌아왔는데, 이는 적지 않은 트레이더가 하락 과정에서 숏 포지션을 늘리고 있음을 시사한다.
가격이 상승으로 돌아서면 이렇게 새로 생긴 숏 포지션은 되사서 청산해야 한다. 현재 가격 위에서 가장 큰 숏 청산 밀집 구역은 8만 7,500달러 부근에 있다.
하단 매수 물량, 상단 매도 압력보다 두꺼워
현물 호가창도 이와 유사한 매수 우위의 지지 구도를 보인다. 11월 5일 매도 폭풍 이후 Binance와 Coinbase에서 현재 가격 ±5% 구간의 지정가 매수 주문은 모든 시간대에서 매도 주문을 웃돌았다.
히트맵 하단의 괄호 표시는 매수 주문이 가장 집중된 구역을 표시하며, 주로 6만 8,000달러에서 7만 2,500달러 구간에 분포한다. 상단 괄호는 정반대 양상이다. 현재 가격에 바짝 붙은 매도 주문대를 지나면 약 8만 4,000달러까지 매도 호가창 전체가 매우 희박하며, 이는 그림의 어두운 공백대에 해당한다.
이는 가격이 상방으로 돌파할 경우 호가창 자체에서 오는 저항은 크지 않다는 뜻이지만, 본전 회복 후 이탈하려는 단기 보유자들의 매도 물량은 정면으로 소화해야 한다. 또한 지정가 주문은 언제든 철회될 수 있다는 점도 유의해야 하는데, 실제로 11월 초 급락 기간에는 일부 하단 지지 매수 주문이 잠시 철회되었다가 다시 걸린 바 있다.
대형 지갑, 개입 시작
매집 추세 점수(Accumulation Trend Score)는 보유 규모별 지갑 그룹의 포지션 증감 행태를 추적하며(1에 가까울수록 적극적 매집, 0에 가까울수록 분배·축소), 보유 물량으로 가중 계산한다.
지난 한 주 동안 두 개 지갑 그룹의 점수가 0.5 이상으로 올라섰다. 1001,000 BTC를 보유한 지갑 그룹과 1,0001만 BTC를 보유한 지갑 그룹이다. 이 두 그룹은 앞서 10월의 대부분 기간 동안 분배 상태에 머물러 있었다.
다만 유의할 점은 이 두 부류의 대형 지갑이 9월 하순에도 잠시 매수로 돌아섰다가 당시에는 지속하지 못했다는 것이다. 그 외 다른 모든 보유 그룹은 현재도 계속 물량을 줄이고 있으며, 1만 BTC 이상을 보유한 초대형 고래부터 1 BTC 미만의 개인 지갑까지 마찬가지다.
따라서 이는 소수 자금의 이른 시도적 저가 매수일 뿐이다. 중소 보유 그룹까지 뒤따라 참여해야 비로소 시장 전체 매수세의 전면적 회복이라고 할 수 있다.
맺음말
비트코인은 증분 자금의 뒷받침이 없는 환경에서 조정을 겪고 있다. 최근 매수자는 대체로 평가손실 상태이고, 가격 흐름은 미국 증시에 뚜렷이 뒤처지며, 스테이블코인·미국 현물 ETF·미국 본토 매수세라는 세 축의 자금이 동시에 빠져나가고 있다. 단기적으로 직접적인 호재 촉매는 확실히 많지 않다.
그러나 이와 대조적으로 현재 가격 주변의 선물 롱 레버리지는 효과적으로 청산되었고, 두 대형 주력 지갑 그룹이 앞서 매수에 나섰다. 올해 8월을 대주기 추세 반전의 출발점으로 보는 투자자라면, 지금이 시장이 평균 회귀를 준비하는 핵심 창구 구간이다.
향후 7만 5,600달러의 단기 보유자 원가 기반을 성공적으로 되찾는다면 이 매수 우위 판단이 강하게 뒷받침될 것이다. 반대로 지난주 관찰 구간의 하단인 7만 3,000달러를 지속적으로 하회하면 더 긴 주기의 횡보 정리를 의미하며, 종가 기준으로 6월 전저점 5만 8,500달러를 실질적으로 이탈하면 8월에 확립된 반전 추세는 완전히 무효화된다.
데이터 기준 시각: 가격 및 파생상품 데이터는 UTC 2026년 11월 11일 11:00 기준, 현물 호가창 데이터는 09:00 기준이며, ETF 자금 흐름·스테이블코인 공급량·원가 기반·매집 추세 점수는 11월 9일까지 집계되었다.
면책 고지: 본 보고서는 어떠한 투자 조언도 구성하지 않으며, 모든 데이터는 정보 참고와 연구·교육 목적으로만 제공된다. 어떤 투자 결정도 본문 내용을 직접적 근거로 삼아서는 안 되며, 독자는 자신의 거래 행위에 대해 전적으로 독립적으로 책임을 져야 한다.
본문에 언급된 거래소 잔액 데이터는 Glassnode의 주소 라벨 데이터베이스를 기반으로 산출되었으며, 이 데이터베이스는 공식 공개 정보와 자체 개발 클러스터링 알고리즘을 결합한 것이다. 우리는 데이터의 엄밀성과 정확성을 기하기 위해 노력하지만, 일부 거래소가 공식 주소를 공개하지 않은 경우 관련 통계가 그 전체 보유분을 포괄하지 못할 수 있다.
사용자는 위 온체인 지표를 활용할 때 신중하고 독립적인 판단을 유지해야 하며, Glassnode는 어떠한 통계 기준 차이나 잠재적 오차에 대해서도 책임을 지지 않는다.
