취재·글: 저우저우(周舟), Foresight News
“나는 BTC에 신앙이 없다.”
“‘마치 대형(麻吉大哥, Machi Big Brother)’은 반드시 청산(爆倉)될 것이고, 자산은 점점 0으로 수렴할 것이다. 개인투자자의 시대는 이미 끝났다.”
“비트코인이 다시 2배 오를 거라고는 믿지 않는다.”
“비트코인의 4년 주기는 이미 사라졌다.”
“당신들이 말하는 ‘신앙’은 나에게 그저 하나의 자산일 뿐이다.”
“다음 단계에서 전통 금융과 암호화폐는 리서치 전략에서 아무런 차이도 없게 될 것이다.”
“금은 그 자체로 이미 고도로 시장화되어 있어, 굳이 RWA를 거쳐 또 하나의 체계를 만들 필요가 없다.”
“나는 지금의 젊은이들이 1인 헤지펀드를 하는 것을 긍정적으로 본다.”
반년 만에 두 번의 인터뷰, 누적 여섯 시간. 푸펑과의 대화에서 나는 선명하고 직설적인 판단을 수없이 들었다.
중국에서 가장 먼저 암호화폐 업계에 공개적으로 관심을 보인 경제학자 중 한 명인 푸펑은 BTC, 스테이블코인, RWA 그리고 크립토 시장 전체에 대해 자신만의 독자적인 이해를 갖고 있다.
영국 리먼브라더스 투자은행에서 런던 솔로몬 인터내셔널 인베스트먼트 그룹으로, 다시 둥베이증권(东北证券) 수석 이코노미스트, 신훠그룹(新火集团) 수석 이코노미스트로. 푸펑은 서로 다른 금융시장 사이클을 겪으며 직업적 정체성을 계속 바꿔왔다.
하지만 그는 자신은 한 번도 변한 적이 없다고 말한다.
인터뷰에서 그는 변하기만 하는 Title(직함)에 너무 연연하지 말라고 여러 번 강조했다. 지난 30년 동안 그는 오직 한 가지 일만 해왔다.
그 일은 대체 무엇일까?
인터뷰에서 우리는 비트코인, 스테이블코인, RWA, Polymarket, AI, 홍콩 암호화폐 업계의 현황, 그리고 개인투자자의 미래를 이야기했다. 다음은 인터뷰 전문이다.
01｜코인판은 예전의 코인판이 아니다
Joe Zhou: 그저께 2026 홍콩 핀테크 위크(Hong Kong Fintech Week)에 다녀왔는데, 크립토 기업이 전체 핀테크 산업에서 차지하는 비중이 10분의 1도 안 되더군요. 이런 상황이 앞으로 바뀔 거라고 보십니까?
푸펑: 크립토가 전체 대형 자산 포트폴리오에서 차지하는 비중은 기본적으로 크게 달라지지 않을 것이라고 봅니다. 그 밑단의 핵심 기술이 이미 전통 금융 체계와 융합되기 시작했기 때문입니다.
Joe Zhou: 비트코인 4년 주기가 아직 있다고 보십니까?
푸펑: 없습니다. 그건 지난 시대의 산물입니다. 게다가 우리 분석 프레임 안에는 애초에 이른바 4년 주기라는 것이 없습니다.
Joe Zhou: 그래도 어느 정도 영향은 있지 않을까요?
푸펑: 시장이 아주 작을 때는 큰손이 팔거나 사면 당연히 가격에 영향이 있다는 점을 믿으셔야 합니다.
하지만 시장이 포트폴리오(Portfolio) 관리 시대로 들어서면 이런 요인들은 달라집니다. 영향이 전혀 없다고는 할 수 없지만, 이미 시장 가격을 좌우할 정도는 아닙니다.
Joe Zhou: 변동성이 줄어들겠군요.
푸펑: 맞습니다. 그 지적이 맞습니다. 기관화된 힘이 들어오면 변동성은 자연히 낮아집니다.
Joe Zhou: 예전에 지금의 코인판과 과거의 코인판은 의미가 이미 달라졌다고 하셨습니다.
푸펑: 이 말은 아마 많은 사람을 불편하게 할 겁니다. 어떤 사람은 욕하고, 어떤 사람은 생각하겠죠. 그런데 욕하는 사람은, 좀 거칠게 말하자면, 몇 년 지나면 역사 속에서 서서히 도태될 것입니다. 생각하는 사람은 좋습니다. 진지하게 고민할 테고, 어쩌면 방향을 찾아낼 수도 있습니다.
Joe Zhou: 그럼 마음속으로 과거의 코인판은 어떤 모습이었고, 미래에는 또 어떤 형태가 될 거라고 보십니까?
푸펑: 과거 코인판이 어땠는지 내가 상상까지 해야 합니까?
방금 예를 하나 들었죠. 팡잔보(方展博) 시절 홍콩 주식시장, 조끼를 입고 현장에서 호가를 외치던 모습 말입니다. 그렇죠? 똑같습니다. 개인투자자 비중이 극도로 높고, 칩(물량) 중심의 거래, 투기적 거래, 높은 변동성, 이게 다 그 시대의 특징이었습니다.
드라마 《대시대(大时代)》의 팡잔보(왼쪽), 류칭윈(刘青云) 분
중국으로 가면 그때 뭐였습니까? 하이난 상품거래소(海南商品交易所)입니다. 커피, 팥, 녹두, 백설탕, 수수…… 여러분이 겪어봤는지 모르겠지만 그때는 무수한 거래소가 있었고 각 성마다 있었습니다. 주식 OTC 카운터 거래소도 있었고, 상품 각종 거래소도 있었습니다. 그게 이후의 코인판과 똑같지 않습니까? 거래소가 잔뜩, 잡코인이 잔뜩, 갖가지 소형 품목들. 아무런 차이가 없습니다.
그래서 우리 같은 사람들은 그런 걸 겪었다면 이 판을 모르는 게 아니라 아주 잘 아는 겁니다.
다만 참여할 수 없는 중요한 이유는 우리가 전통 자산에서 차지하는 비중이 이미 매우 크다는 점입니다. 여러분이 성숙하기 전에 나는 여러분이 무엇을 하고 있는지 아주 잘 알고 있습니다. 하지만 우리가 뛰어들 수는 없습니다.
그걸 초기 단계라고 합니다. 초기 단계가 지나고 시장이 성숙하면 자연히 모두가 뛰어들 수 있게 됩니다.
Joe Zhou: 전통 금융과 암호화폐의 리서치 전략에는 어떤 공통점이 있다고 보십니까?
푸펑: 2단계로 들어가면 완전히 통합됩니다. 쉽게 말해 아무런 차이가 없습니다.
디지털 자산은 본질적으로 하나의 자산군이지, 전통 시스템과 독립된 무언가가 아니기 때문입니다. 결국 전통 시스템에 흡수됩니다.
전통 금융 입장에서는 자산군이 하나 늘어난 것과 같아서 연구 방법론이 통합니다. 예를 들어 내가 FICC + 크립토를 한다면 과거의 경험을 그대로 암호화폐 자산에 적용할 수 있습니다. (주: FICC는 고정수익, 외환, 원자재 사업을 말한다.)
하지만 10년 전 초기 단계라면, 지난 50년 동안 형성된 대형 자산 거래 경험은 그 시점에서는 아무 의미가 없었습니다.
홍콩거래소를 생각해 보세요. 그걸 1970~80년대에 갖다 놓고 주식을 거래한다면, 그때 거시경제니 자산배분이니 하는 게 말이 됩니까?
그 시대는 ‘팡잔보’식 놀이입니다. 너는 칩이 얼마, 나는 칩이 얼마, 네가 나를 치고 내가 너를 치는 것. 그 시절에 가서 대형 자산배분을 논하면 그게 바로 말도 안 되는 겁니다.
그래서 이건 사실 시대의 선택입니다. 그리고 지금, 그때가 된 겁니다.
02｜비트코인의 천장: 공급이 한정적이라는 점이 배분 규모도 제한한다
Joe Zhou: 비트코인을 자산 포트폴리오에 넣는다면, 그 앞뒤에는 어떤 자산이 오게 될까요? 변동성 순으로 배열한다면요.
푸펑: 변동성을 키우고 싶으면 이더리움을 고릅니다. 그보다 더 위로 올라가면 가치형 자산, 예를 들어 미국 주식의 AI 종목입니다.
사실 이건 하나의 사슬 위에 있는 자산입니다. 앞에는 엔비디아, 뒤에는 이더리움, 가운데가 비트코인입니다. 분모 쪽 변동성을 몇 배로 키우면 이더리움이 됩니다. 자산의 가장 큰 비중은 여전히 앞쪽, 예를 들어 엔비디아에 둘 것입니다.
자산관리를 한다면 반드시 가장 큰 비중을 확실성이 가장 높고 변동성이 가장 낮은 자산에 둡니다. 그리고 비트코인은 암호화폐 자산 중에서 전체 포트폴리오 가운데 가장 확실성이 높은 쪽으로 서서히 변해가고 있습니다.
Joe Zhou: 그럼 미래에 비트코인이 포트폴리오에서 차지하는 비중이 점점 커질까요? 엔비디아처럼요?
푸펑: 질문 하나 하죠. 상품 파생상품이 발전한 지 이제 50년입니다. 선물이든 옵션이든 ETF든, 월스트리트 포트폴리오에서 그 비중이 얼마나 됩니까?
그 비중은 분명 늘고 있습니다. 하지만 총 비중이 얼마까지 갈 수 있을까요? 결국 규모의 문제입니다.
비트코인은 총량이 한정적이라는 점으로 가치를 유지합니다. 그런데 모든 일에는 양면이 있습니다.
한편으로는 수량을 통제해 가치를 유지하지만, 다른 한편으로는 제약을 가져옵니다. 주식시장은 다릅니다. 주식시장 전체는 끊임없이 IPO를 할 수 있고, 이론상 총 시가총액은 계속 커질 수 있습니다. 인류가 부를 창출하는 한 주식시장은 새로운 자산을 흡수할 수 있습니다.
비트코인은 그렇지 않습니다. 수량이 한정되어 있고, 이는 미래에 전체 자산배분에서 차지하는 규모 비중이 제약을 받을 수 있다는 뜻입니다.
Joe Zhou: 그럼 이렇게 이해해도 될까요? 비트코인 시가총액이 지금 약 1조 달러, 엔비디아가 4조 달러입니다. 지금은 비중을 적게 잡는다지만, 비트코인도 4조 달러까지 오른다면 그 이상 더 올라갈 수는 없다고 보시는 겁니까?
푸펑: 간단합니다. 그렇게 얘기하고 또 얘기하다 보면 결국 초기 10년의 원칙주의 개념으로 돌아가게 됩니다.
말이 됩니까? 4조 달러면 사실 23배입니다. 당시 시가총액 기준으로 비트코인이 1조 달러대에서 4조 달러로 오르면 대략 23배, 환산하면 1비트코인당 30만~40만 달러 정도입니다.
그러면 나는 또 이렇게 말할 수도 있겠죠. 비트코인 총량이 한정되어 있으니 이론상 모든 가치가 여기에 모일 수 있고, 가격은 하늘까지, 심지어 100만 달러까지 갈 수 있다고. 그런 말은 그냥 하는 말이고, 본질적인 논리는 틀린 겁니다.
비트코인을 하나의 주식이라고 상상해 보세요.
엔비디아가 시가총액 50조 달러가 될 수 있습니까? 불가능합니다. 하지만 8조 달러는? 가능성이 있습니다.
엔비디아가 8조 달러가 되었다고 칩시다. 미래에 실적이 떨어지면 주가는 빠질까요? 당연히 빠집니다. 그런데 어떤 경우에는 실적이 떨어져도 주가가 꼭 빠지지만은 않을까요? 자사주를 매입해 소각해서 주식 수를 줄여 주당 가치를 높일 수 있습니다. 그렇게 이해하시면 됩니다. 비트코인도 대략 그런 개념입니다.
Joe Zhou: 그런데 비트코인은 총량이 한정되어 있지 않습니까? 왜 자금이 계속 들어오고 사람들이 계속 사들이는데 가격이 계속 오르지는 않는 겁니까?
푸펑: 답은 간단합니다. 바로 한정되어 있기 때문에 모두가 계속 사들이는 국면이 나오지 않는 겁니다. 예를 들어 자산운용사인 내가 1%포인트 비중을 늘리는 건 가능하지만, 그 이상 더 늘리기는 매우 어렵습니다.
Joe Zhou: 그럼 비트코인이 두 배가 되는 것은 불가능하다?
푸펑: 불가능합니다. 수용 능력이 한정되어 있기 때문입니다. 상품인 구리를 보세요. 어느 대형 자산운용사가 자기 수십억, 수백억 달러를 전부 구리로 사들이겠습니까? 정말 그렇게 한다면 자기 자신이 구리 가격에 가장 큰 영향을 주는 요인이 될 겁니다.
비트코인도 마찬가지입니다. 총량이 한정되어 있고, 담을 수 있는 배분 규모에도 경계가 있습니다.
03｜신앙은 없다, 자산배분만 있다
Joe Zhou: 암호화폐 자산을 보유하고 계십니까?
푸펑: 우리의 ‘보유’와 여러분의 ‘보유’는 다른 개념입니다.
Joe Zhou: 중앙화 거래소나 탈중앙화 거래소는 쓰지 않으시나요?
푸펑: 우리가 가장 먼저 참여한 것은 주로 컴플라이언스 문제 때문입니다. 가장 먼저 접한 것은 비트코인 선물이었고, 그건 컴플라이언스 요건을 충족했습니다. 당시 여러분이 쓰던 거래소 안의 물건들은 불법이었습니다. 홍콩의 CSOP(南方东英) 같은 상품은 참여해볼 수 있습니다. 또 다른 방식은 비트코인 ETF를 배분하는 것입니다.
Joe Zhou: 여기에 차이가 하나 있습니다. 우리 같은 개인투자자는 거래소에 가서 직접 코인을 사지만, 금융기관은 ETF 매수를 더 선호한다는 점이죠.
푸펑: 진짜 차이는 거기에 있다고 생각하지 않습니다. 진짜 차이는 이것입니다. 여러분이 말하는 ‘신앙’은 나에게 그저 하나의 자산일 뿐입니다.
예를 들어 제가 ETF 하나를 사서 그 자산을 간접적으로 보유하면 됩니다. 많은 사람처럼 꼭 주소가 있고 지갑이 있고 그 안에 꼭 코인이 있어야 하는 식이 아닙니다.
나에게는 간단합니다. 비트코인이 8만 달러까지 오른다고 판단하면 팔아야 할까요? 그냥 ETF 비중을 줄이면 됩니다. 포트폴리오를 조정하면 됩니다.
“비중을 줄였으니 내 지갑에서 코인이 사라진 건가?” 하고 미련을 가질 이유가 전혀 없습니다. 그럴 일은 없습니다. 이게 차이입니다.
우리에게 이건 자산배분에 투자 가능한 자산군을 하나 추가한 것입니다. 신앙의 색채를 띤 옛 코인판의 ‘보유’와는 완전히 다른 것입니다.
전통 금융 종사자에게 비트코인은 특별한 신앙을 부여받을 필요가 없고, 반드시 온체인 지갑으로 직접 보유해야 하는 것도 아닙니다. 그것은 우선 투자 포트폴리오에 편입할 수 있는 자산입니다.
가격이 오르면 비중을 줄이고, 판단이 바뀌면 배분을 조정하고, 더 좋은 투자 기회가 생기면 자금을 다른 자산으로 옮기면 됩니다.
이 논리는 복잡하지 않습니다. 중요한 것은 비트코인을 믿느냐가 아니라, 그것이 전체 포트폴리오에서 어디에 위치하는지를 어떻게 판단하느냐입니다.
비트코인은 하나의 신앙이 될 수 있습니다. 하지만 나에게 그것은 우선 하나의 자산입니다.
04｜연준이 금리를 내리는데 왜 BTC는 여전히 하락할까?
Joe Zhou: 연구자 관점에서 볼 때 암호화폐 시장과 가장 관계가 깊은 요인은 무엇입니까? 이익 측면의 요인입니까?
푸펑: 아주 간단합니다. 암호화폐 자산이 투자 가능한 자산이 되어, 지난 40년 동안 발전해온 금융 프레임워크 체계에 하나의 자산군으로 흡수된다면, 그것은 반드시 ‘공진(共振)’, 즉 이른바 상관관계가 발생합니다.
자산 거래의 전체적인 프레임 논리가 전통 금융과 융합되는 겁니다.
암호화폐 자산에 가장 큰 영향을 주는 것은 더 이상 단순한 수급 관계가 아니고, 어느 주소, 어느 지갑에 얼마나 많은 물량이 있어서 팔릴지를 보는 것도 아닙니다.
초년의 홍콩 주식시장 ‘대시대’를 생각해 보세요. 그때는 거시경제를 연구할 필요가 전혀 없었습니다. 거시경제가 핵심 변수가 아니었으니까요. 핵심 변수는 유통주식이 얼마나 되는지, 네가 얼마를 들고 있고 팡잔보가 얼마를 들고 있는지였습니다. 다들 컴퓨터 앞에 앉아 키보드를 두드리고 매수세를 저격하며, 누구 손에 칩이 더 많은지 싸우는 것이었습니다.
초기 중국 주식시장도 마찬가지였습니다. 큰손들이 판 안에서 싸울 때 거시경제를 연구할 필요가 없었습니다. 당시에는 거대한 금융기관이 개입하지 않았으니까요. 이것이 초년의 코인판, 초년의 암호화폐 자산의 상황입니다.
그런데 지금은 다릅니다. 오늘의 홍콩 주식시장을 보세요. 알리바바, 텐센트 같은 종목에 그 시절의 거래 방식이 남아 있습니까? 동전주에는 물론 남아 있습니다. 규모가 너무 작으니까요. 하지만 대형 자산에는 더 이상 그렇지 않습니다.
이때부터 거시경제와 유동성이 중요해지기 시작합니다. 이런 요인이 대형 자산 포트폴리오에 영향을 주고, 그 포트폴리오가 다시 그 안의 개별 자산에 영향을 주기 때문입니다.
지금의 암호화폐 자산은 이미 이런 특징을 갖추고 있습니다. 많은 사람이 AI 주식, 엔비디아, 그 밖의 인공지능 관련 자산이 암호화폐 자산과 공진하기 시작했다는 것도 알아차리고 있습니다. 유동성이 밸류에이션을 압박하는 것, 전통적인 분석 경로가 암호화폐 자산에 영향을 주기 시작한 것입니다.
이게 답입니다.
Joe Zhou: 그럼 지금 거시 환경이 암호화폐 시장에 미치는 영향은 무엇입니까? 거시적으로 시장은 어떤 상황입니까?
푸펑: 작년 11월부터 유동성 긴축이었습니다.
대략 작년 11월, 연준의 대차대조표가 일정 수준까지 축소되었습니다. 주목할 점은 ‘일정 수준까지 축소’라는 것이 유동성의 수량(Q) 측면의 압박을 가져온다는 것입니다.
일반인은 미국이 금리를 내리면 자산에 좋은 일이라고 생각하지만, 유동성이 금리라는 가격 문제만이 아니라 통화 수량의 문제이기도 하다는 점을 놓칩니다.
양적 긴축으로 수량이 일정 수준까지 줄어들면, 금리 인하(P)가 가져오는 유동성 완화를 상쇄해 전체 유동성은 오히려 긴축됩니다. 이때 모든 밸류에이션형 자산이 가장 먼저 압박을 받습니다.
이 논리는 전통 자산에서 이미 검증되었습니다. 지난 6~7년 동안 두 번 발생했고, 두 번 모두 암호화폐 자산에 영향을 주었습니다. 그래서 지난 몇 년간 시장이 그렇게 움직인 것을 볼 수 있습니다.
Joe Zhou: 그럼 이 주기, 비교적 약세인 주기는 언제 끝난다고 보십니까?
푸펑: 상반기에도 당신에게 말했듯이 올해 연말입니다.
생각해 보세요. 유동성이 점차 시장에 가장 큰 영향을 주는 요인이 된다면, ‘타이밍’을 그 지점에 맞춰야 합니다. 타이밍의 시점을 제대로 골라야 합니다.
푸펑이 보기에 오늘의 암호화폐 시장을 이해하려면 더 이상 온체인 데이터, 거래소 자금 흐름, 큰손 보유량만 들여다봐서는 안 된다.
비트코인이 점차 대형 기관이 포트폴리오에 편입할 수 있는 자산이 되면서, 그것은 불가피하게 전통 금융 체계의 영향을 받는다.
금리 인하가 반드시 유동성 완화를 뜻하지는 않고, 금리 하락이 모든 자산의 상승을 뜻하지도 않는다. 통화 수량과 자금 가격의 관계가 암호화폐 자산 밸류에이션에 영향을 주는 중요한 변수가 되고 있다.
코인판은 점점 전통 금융시장을 닮아가고 있다. 칩 싸움에 의존하던 시대가 완전히 사라진 것은 아니지만, 점점 더 많은 대형 자산에게 거시경제와 유동성은 피할 수 없는 변수가 되었다.
05｜AI 시대, 젊은이는 1인 헤지펀드가 될 수 있다
Joe Zhou: AI 트레이딩은 FICC + 크립토 시장에 어떤 영향을 줄까요?
푸펑: 결국 AI 트레이딩 에이전트(AI Trading Agent)의 진행 과정입니다. 이것이 투자자 구조 전체를 바꿉니다.
간단히 말해 개인투자자는 더 빠르게 도태됩니다. 그리고 확실한 것은 지금 00년생 젊은이들이 노력하면 앞으로 빠르게 ‘1인 헤지펀드’가 될 수 있다는 점입니다. AI라는 도구가 효율을 높이고 비용을 극도로 낮추기 때문입니다. 예전에는 개인투자자가 전문 기관이 되기 어려웠지만, 지금 젊은이들에게는 가능성이 있습니다.
반대로 AI를 전혀 쓰지 않는 다른 집단은 시장에서 빠르게 도태됩니다. 그래서 양극단으로 분화합니다.
AI는 확실히 한 가지 결과를 가져옵니다. 한 무리의 젊은이가 1인 헤지펀드가 되고, 동시에 위쪽의 금융기관은 더 강해집니다.
이 금융기관들이 앞으로 거래로 경쟁할 때는 ‘판단’을 겨루는 게 아니라 누가 데이터가 많고, 누가 희귀한 데이터를 갖고 있고, 누가 컴퓨팅 파워가 강한지를 겨룹니다. 10억 위안을 들여 백엔드 서버, 데이터 유지보수, 컴퓨팅 파워 유지보수에 투자하려는 사람은 다른 헤지펀드보다 강해집니다.
메달리온 펀드가 만들어낸 그 부의 기적이 ‘판단’에서 나왔다고 생각하십니까? 그건 컴퓨터의 시대였습니다.
프로그래매틱 트레이딩 시대에 여러분이 아직 쓰지 못할 때 저는 간단했습니다. 나는 컴퓨터로 거래하고 너는 사람이 주문을 넣는데, 내가 당신에게서 돈을 벌 수밖에 없습니다. 그것이 하나의 시대였습니다.
Joe Zhou: 점점 거대 기업의 독점화가 심해진다고 보십니까?
푸펑: 그렇습니다. 최종 결과는 개인투자자가 시장에 직접 참여하는 비중이 크게 줄어드는 것입니다. 즉 초저빈도 자산배분으로 가야 합니다. 고빈도 거래를 조금이라도 하려 한다면 반드시 죽습니다. 이는 모두 역사적 추세입니다.
Joe Zhou: AI가 등장한 뒤로 자산배분이나 본래의 사업 모델에 변화가 있습니까?
푸펑: 별로 없습니다. 우리는 자산군이 하나 늘었을 뿐이고, 변하지 않습니다.
Joe Zhou: 리서치 방식 같은 것은요?
푸펑: 그건 변합니다. 중간층 연구원은 의미가 없어지고, 심지어 말단의 주문 집행도 의미가 없어집니다. 당신의 AI 트레이딩 에이전트가 이미 다 해주기 때문입니다.
Joe Zhou: 그럼 개인적으로는 어떤 변화가 있습니까?
푸펑: 이미 그렇게 되었습니다. 나뿐 아니라 지금 런던의 많은 전통 펀드들이 인력을 줄이고 있습니다. 중간 단계는 이미 가치가 없습니다. 우리도 매일 업계 거시 분석을 하는데, 예전에는 사람이 잡았지만 지금은 AI 직원 17명이 있습니다.
Joe Zhou: 지금 젊은 투자자에게 자산배분 조언을 하나 준다면요?
푸펑: 아이고, 젊은이에게 무슨 자산배분입니까? 이건 뭐 “나 20만 위안 있는데 자산배분 어떻게 해?” 하고 묻는 젊은 애들이나 하는 말이죠. 그럼 “그냥 올인해” 하고 말합니다.
간단합니다. 자산배분은 반드시 어느 정도 자산 규모가 있어야 하고, 그 다음에 위험 선호, 투자수익률 기대 등에 따라 정하는 것입니다.
Joe Zhou: 그럼 사용자 페르소나를 하나 그려보겠습니다. 우리처럼 1선 도시에서 직장 생활하며 자산이 조금 있는 사람은 암호화폐 자산을 얼마나 배분해야 한다고 보십니까?
푸펑: 먼저 부채를 청산하고 레버리지를 낮추고, 직장의 현금흐름을 지키세요. AI에 대체되지 않도록요. 남은 돈으로 무엇에 투자할지 고민하세요. 절대 신용카드를 긁거나 소액대출을 받아 고변동성 자산을 하지 마세요. 단언컨대 완전히 망합니다. 절대 그런 짓 하지 마세요.
Joe Zhou: 그런데 그러면 시장이 아주 지루해지지 않겠습니까? 초효율적 시장이 되어버리는데요.
푸펑: 하지만 시장 자체가 한 차례 도태입니다. 그것도 한 차례 도태라는 걸 알아야 합니다.
06｜크립토의 진짜 가치는 어디에 있나? 푸펑이 보는 스테이블코인, RWA, Polymarket
Joe Zhou: 분명 새로운 무언가가 나와서 시장이 그렇게 지루하지는 않게 될 것 같습니다.
푸펑: 지금 그 Polymarket, 꽤 재미있다고 느끼지 않습니까? 똑같습니다(웃음).
Joe Zhou: 직접 해보시나요?
푸펑: 세상에, 그걸 해야 합니까? 예전에 우리가 영국에 있을 때 축구 도박도 했습니다. 똑같습니다. 다만 내가 말하는 ‘우리의 도박’과 ‘여러분의 도박’은 완전히 다릅니다.
그때는 인터넷이 그렇게 빠르지 않았습니다. 우리는 워키토키를 들고, 시즌권을 사서 경기장 현장에 있었고, 시차 거래를 했습니다. 그 거래 플랫폼에는 지연이 있어서 골이 들어간 뒤 약 1분 30초 후에 배당률이 갱신되었습니다. 그것이 차익거래입니다.
Joe Zhou: 스테이블코인 시장의 미래를 어떻게 보십니까?
푸펑: 결국 스테이블코인의 비중은 지금 보이는 각국 통화의 다원화된 외환보유액, 즉 금융 체계에서 사용되는 통화의 비율과 비슷할 것입니다.
스테이블코인은 하나의 기술적 수단일 뿐입니다. 우리 금융의 중간층, 즉 무역층, 거래층, 결제층이 기존 금융시스템, 기존 통화에서 각국 통화에 페그된 스테이블코인으로 바뀌는 것이라고 이해하시면 됩니다.
Joe Zhou: 스테이블코인과 CBDC 중 어느 쪽을 더 긍정적으로 보십니까?
푸펑: 결국 스테이블코인이 기준이 될 것입니다.
Joe Zhou: RWA는 어떻게 보십니까?
푸펑: 도구일 뿐이고 별것 아닙니다. 무엇이든 붙일 수 있습니다. 블록체인처럼 그것도 도구이고, 금융 영역에서 쓰이면 하나의 개념입니다. 예를 들어 예전 무역에는 대량의 선하증권 등 서류가 있었고, 위조를 막기 위해 블록체인 기술을 그대로 적용할 수 있습니다.
기술 도구가 최종적으로 만드는 것을 ‘자산’이라고 합니다. RWA는 자산이 아니라 도구입니다.
Joe Zhou: 홍콩의 RWA 혁신은 어떻게 보십니까?
푸펑: 지금 가장 효과적인 RWA는 사실 스테이블코인입니다.
많은 전통 자산이 RWA를 이용해 비표준·롱테일 자산을 발행하며 들어오려 합니다. 그런데 문제는 이것입니다. 이런 자산을 사는 것이 다른 자산을 사는 것과 비교해 이점이 대체 어디에 있습니까?
Joe Zhou: 그럼 금처럼 유동성이 높은 자산으로 RWA를 한다면요? 예를 들어 금을 토큰화한다면요?
푸펑: 의미 없습니다. 금은 이미 그 자체로 고도로 시장화되고 경쟁화된 자산이고 유동성이 충분해서, RWA를 통해 또 하나의 체계를 만들 필요가 전혀 없습니다.
기술은 반드시 진짜 응용 시나리오를 찾아야 하고, 기존의 성숙한 자산 시나리오에 자연히 RWA라는 껍데기를 씌울 수 있다고 생각하면 안 됩니다. 성공하는 것은 대개 기존 금융 체계가 미치지 못하는 곳에서 나옵니다.
07｜왜 지금 신훠(新火)에 합류했나? 디지털 자산은 FICC+C 시대로 들어가고 있다
Joe Zhou: 왜 신훠에 합류하기로 하셨습니까?
푸펑: 아주 간단합니다. 2025년의 모든 법규와 기술 진보가 선언한 것은 1980년대 FICC가 부상하던 그런 시점입니다. 제2차 세계대전 이후 금융과 기술의 첫 대융합, 대변혁이 1980년대였습니다. 두 번째는 아마 이번일 것입니다.
FICC의 그 시대는 전통에서 새로운 세계로 나아가는 것을 상징했습니다. 그것은 완전히 불을 붙였습니다. 양쪽에서 가운데로 오고 있고, 사실 창호지 한 장 차이입니다. 누군가 그걸 뚫고 이 불을 붙여야 합니다.
Joe Zhou: 신훠그룹이 신구 교체의 시점에서 어떤 우위를 갖는다고 보십니까?
푸펑: 제 생각에는, 선택을 올바르게 했다는 것입니다.
보세요. 1단계는 개인투자자화 특징입니다. 초기에 우리는 농담처럼 ‘야만적’이라고 할 수는 없지만 확실히 조방적 발전이었다고 말했습니다. 이 조방적 발전 단계는 사실 이미 지나갔습니다. 지난 10년 동안 글로벌 규제와 컴플라이언스가 추진되면서 그 단계는 끝났습니다.
두 번째는 거래소입니다. 역사적 경험에 비추어 거래소라는 길은 우리가 지금 하는 자산관리보다 이미 훨씬 못합니다.
물론 최종적으로 거래소는 반드시 먼저 백화제방(百花齊放)이 되고, 그 다음 대규모 합병을 맞습니다. 개인적으로 대규모 합병의 조짐이 이미 나타나기 시작했다고 봅니다. 전통적인 NYSE, 나스닥 같은 곳이 이미 현장에 나와 있습니다. 전통 거래소의 접속과 융합은 사실 이미 시작되었습니다.
Joe Zhou: 암호화폐 산업의 미래는 어떻게 보십니까?
푸펑: 보세요. 전통 거래소도 빠르게 반복 진화하고 시장에 들어오고 있습니다. 역사에 없던 일이 아닙니다. 거래소가 잔뜩, 동질화되고, 결국 큰 합병·인수로 이어져 전 세계에서 가장 큰 몇 곳만 남습니다. 동시에 나쁜 자산은 서서히 사라집니다.
똑같습니다. 코인 업계에 무슨 특별함이 있다고 생각하지 마세요. 50년 전 그 라운드와 다르지 않습니다.
Joe Zhou: 홍콩에서 9호 라이선스를 받아 직접 운용하실 생각은 없으십니까?
푸펑: 늙었습니다, 늙었어요. 여기 다 있지 않습니까? 젊은이를 키워서 하면 되죠. 왜 이 나이에 시장 일선에서 직접 지켜보고 있습니까? 뇌경색 걸릴까 봐요? 이 나이가 되면 달리오처럼 해야 합니다. 계승을 해야 하고, 젊은이를 끌어올려야 하지만, 경험과 모든 것을 그에게 넘겨줘야 합니다.
Joe Zhou: 지금 신훠에 합류한다는 것은 업계에 중대한 변화가 생겼다는 뜻입니까?
푸펑: 금융은 기술의 변화에 따라 변합니다.
08｜중국, 홍콩 그리고 크립토의 미래: 길고 긴 신구 교체
Joe Zhou: 최근 2년 중국 경제의 발전 추세를 어떻게 보십니까?
푸펑: 중국만이 아니라 전 세계에 대한 견해도 대체로 같습니다. 한마디로 신구 교체입니다.
전통적 생산관계, 전통 산업은 모두 각종 문제에 직면했고, 혁신적인 것은 지금 매우 인기 있습니다. 중국도 마찬가지입니다. AI를 하거나, 인공지능을 하거나, 데이터를 하거나, 컴퓨팅 파워를 하거나, 로봇을 하는 사람이라면 지금이 아주 나쁘다고 느끼지 않을 것입니다. 하지만 부동산을 하거나, 전통적 생산관계, 전통 가공 제조에 속한다면 매우 치열하고 나쁘다고 느낄 것입니다.
어느 쪽이 맞고 어느 쪽이 틀립니까? 그런 건 없습니다. 둘은 공존합니다.
그래서 지금은 ‘새것도 있고 옛것도 있는’ 단계입니다. 새로운 쪽에 서면 “우리는 이미 구조개혁을 완료했고 앞으로 나아가고 있다”고 말할 것이고, 옛 쪽에 서면 “누가 나를 구해줄 것인가”라고 묻습니다(웃음). 이런 모순은 필연적입니다.
사실 그때 미국도 마찬가지였습니다. 20152016년에 미국도 이런 상태였습니다. 2008년 서브프라임 위기 이후 금융시스템의 레버리지는 반드시 줄여야 했고, 디레버리징을 하는 업종은 자연히 처참했습니다. 반면 새로운 산업이 탄생하고 있었습니다. 20152016년 당시 캐시 우드가 말한 ‘파괴적 혁신’ 같은 산업은 아직 초기였고, 그쪽은 또 좋았습니다.
Joe Zhou: 중국의 크립토와 금융 업계의 혁신 문화는 돌파하기 어렵습니까?
푸펑: 금융 혁신도 혁신이고, 기술 혁신도 혁신입니다.
혁신의 경로에서 서양은 법이 없으면 먼저 하고, 하고 나서 나중에 보완합니다. 과감히 앞으로 나아갑니다. 아시아 지역은 이 일에 문제가 없다는 것을 먼저 확정하고, 책임질 사람이 있어야 하고, 남들이 거의 다 가본 뒤에야 가져다 그대로 따라 합니다.
Joe Zhou: 이런 문화 차이 속에서 암호화폐 업계의 발전을 더 잘 추진하려면 어떻게 해야 할까요?
푸펑: 누가 추진합니까?
Joe Zhou: 홍콩이요.
푸펑: 홍콩은 중간입니다. 간단합니다. 따라가지 않으면 안 됩니다. 이 일을 따라가지 않고 효율을 따라가지 않으면 도태될 수 있으니 따라가야 합니다. 그렇다고 미국처럼 완전히 개방해서 자유주의가 먼저 퍼지게 할 수도 없고, 그렇게 하지도 못합니다.
그래서 홍콩은 정확히 중간에 있습니다. 동서양 문명의 중간에서, 안쪽처럼 보수적이지도 않고 바깥처럼 개방적이지도 않습니다. 효율도 바깥처럼 높지 않고 안쪽처럼 낮지도 않은, 정확히 중간입니다.
Joe Zhou: 미래에 중국 본토도 개방할 것이라고 보십니까?
푸펑: 아닙니다. 방금 이미 체계적으로 말했습니다. 동서양 문화의 가치관이 다르고, 혁신 실천의 경로가 완전히 다릅니다. 서양은 법이 없으면 먼저 하고 나중에 보완하고, 아시아는 이 일에 문제가 없다는 것을 먼저 확인하고 남들이 거의 다 간 뒤에 가져다 합니다.
Joe Zhou: 그럼 위안화 스테이블코인은 최종적으로 발행이 승인될까요?
푸펑: 그럴 겁니다. 하지만 시간이 아주 오래 걸립니다. 반드시 끊임없이 탐색하고, 바깥의 앞선 이들이 함정을 다 밟아본 것을 본 뒤에 우리가 그대로 따라 걸어가는 것입니다.
