게이트연구소: 상장기업과 암호화폐의 이진 관계 분석

머리말

2024년 트럼프의 미국 대통령 당선은 암호화폐 친화적 정책이 그의 핵심 국정 철학 중 하나이기 때문에 세계 암호화폐 산업에 있어 획기적인 사건입니다. 이후 비트코인 국립준비금, 스테이블코인법, 그리고 서클(Circle)이 최초의 스테이블코인 주식이 되는 등 일련의 우호적인 정책들이 이어졌습니다. 암호화폐 산업은 점차 규제 준수 및 수용 방향으로 나아가고 있습니다.

동시에, 많은 상장 기업들이 Strategy의 성공적인 BTC 호딩 모델에서 교훈을 얻기 시작했습니다. 전 세계에는 수만 개의 상장 기업이 있는데, 그중 상당수의 상장 기업의 시장 가치가 심각하게 하락했고 유동성은 극도로 부족합니다. 많은 쉘 기업들이 호딩 기업이 됨으로써 유동성을 보완할 새로운 자금을 조달할 수 있습니다. 암호화폐나 금융과 아무런 관련이 없는 기업들도 호딩 기업 대열에 합류했습니다. 예를 들어, 미국의 고급 자동차 개조 회사인 ECD는 지분 투자를 통해 5억 달러를 조달하여 비트코인 호딩 기업 중 하나가 되었습니다.

하지만 최근 상장 기업들이 코인을 비축할 수 있는 옵션이 점점 더 다양해지고 있으며, 상위 100대 암호화폐 중 상당수가 상장 기업 후보로 거론되고 있습니다. 실제로 많은 프로젝트의 토큰은 장기 보유에 적합하지 않습니다. 더욱이, 많은 토큰이 상대적으로 중앙화되어 있고, 창립 팀의 의사 결정권이 상대적으로 크기 때문에 비축자가 더 큰 역할을 하기 어렵습니다. 이 글에서는 비축자와 암호화폐 간의 이분법적 관계와 탈중앙화라는 명제에 대한 생각을 자세히 살펴보겠습니다.

1. 상장기업 관점에서 본 암호화폐

상장 기업들이 암호화폐 구매를 위해 자금을 조달하는 주된 이유는 시장 가치 관리라는 점에는 의심의 여지가 없습니다. 코인게코(Coingecko) 통계에 따르면 현재 비트코인(BTC)을 보유한 상장 기업은 34개입니다. 동시에, 여러 기업의 경영진은 이 전략의 성공적인 행보를 따라 2025년까지 ETH, SOL, HYPE와 같은 암호화폐를 보유하는 기업으로 전환하는 데 앞장서고 있습니다. 실제로 이 전략은 상장 기업들의 주가를 크게 상승시켰습니다.

Sharplink(NASDAQ:SBET)는 이전에 스포츠 베팅에 집중했습니다. 2025년 5월, 이 회사는 약 4억 2,500만 달러의 사모펀드 조달을 완료했으며 주요 재무부 준비 자산으로 대량의 ETH를 매입할 것이라고 발표했습니다. 회사 주가는 10일 만에 2.97달러에서 124달러로 40배 이상 상승했습니다. 초기 블록체인 프로젝트 투자 회사인 Cypherpunk Holdings는 2024년 9월 SOL Strategies(CYFRF)로 사명을 변경했습니다. 이름에서 알 수 있듯이 이 회사는 Strategy의 Solana 버전입니다. 회사 주가는 3개월 만에 0.08달러에서 4.24달러로 50배 이상 상승했습니다[1].

표 1: 미국 및 유럽 상장기업의 암호화폐 매수 현황

수많은 상장 기업들이 주가 상승을 위한 만병통치약으로 코인을 사재기하는 행태를 보이고 있으며, 이들이 매수하는 암호화폐 자산도 BTC에서 SOL, HYPE, BNB로 확대되었습니다. 실제로 많은 기업들이 후속 조치로 코인을 매수하고 있습니다. 경영진은 암호화폐에 대한 충분한 이해도 부족하고, 코인 매수를 위한 장기적인 전략 계획도 부족합니다. 이 장에서는 상장 기업의 관점에서 그들의 다양한 니즈에 맞춰 적합한 암호화폐를 선정하여 살펴보겠습니다.

1.1 자금 조달 비용 측면에서 PoS 퍼블릭 체인 토큰 > PoW 퍼블릭 체인 토큰

상장 기업들이 코인을 보유하고 있다는 사실은 2020년 Strategy가 2만 개 이상의 비트코인을 한꺼번에 매수하면서 대중에게 처음 알려졌습니다. 당시 CEO였던 마이클 세일러는 비트코인만 매수하고 앞으로는 절대 매도하지 않겠다고 선언했습니다. 2020년부터 2021년까지 비트코인 강세장과 맞물리면서 Strategy의 인기는 계속해서 노출되었고, 상장 기업의 회생을 돕기 위해 암호화폐를 매수하는 것은 자본 시장 운영의 전형적인 사례가 되었습니다.

비트코인은 작업 증명(PoW) 방식의 대표적인 퍼블릭 체인입니다. CPU, GPU, ASIC 및 기타 칩의 연산 능력을 통해 채굴 풀에서 해시 충돌을 지속적으로 수행하고, 최종적으로 블록체인의 블록 생성을 완료하여 비트코인 보상을 획득하는 메커니즘을 사용합니다. 전략: 마라톤, 라이엇, 클린스파크 등 비트코인 채굴 회사들은 비트코인을 구매하기 전에 대차대조표에 미판매 암호화폐 자산을 보유하고 있습니다. 이는 채굴기를 통해 비트코인을 채굴하는 것이 주요 사업이기 때문입니다.

상장 기업의 경우, 비트코인과 같은 PoW 퍼블릭 체인 자산의 문제는 금과 유사합니다. 구매 후에는 전략적 비축으로만 사용할 수 있으며, 다른 수단을 통해 "돈 버는 것"을 달성하기는 어렵습니다. PoS 퍼블릭 체인은 토큰 자체에 더 큰 가중치를 부여합니다. PoS 퍼블릭 체인 거래가 승인되려면 노드가 블록을 생성해야 하며, 노드가 되려면 일정량의 거버넌스 토큰을 스테이킹해야 합니다. 이더리움 네트워크 노드가 스테이킹하는 토큰의 수는 32 ETH로 고정되어 있는 반면, 솔라나 네트워크 노드는 스테이킹 수에 제한이 없습니다. 거버넌스 토큰 보유자는 거래 가스 수수료의 일정 비율을 보상으로 받을 수 있습니다(공개 체인마다 공유 메커니즘이 다릅니다).

그림 1: 주류 암호화폐의 스테이킹 수익률에 따른 스테이킹 보상 통계

부채 조달에 의존하는 상장 기업의 경우, PoS 퍼블릭 체인의 거버넌스 토큰을 보유하고 스테이킹함으로써 연간 2%에서 7%의 수익률을 얻을 수 있습니다. [2] 이 수익은 기업의 부채 조달 비용을 충당할 수 있습니다. 기업 실적이 하락하더라도 PoS 퍼블릭 체인 토큰을 보유한 기업은 이자 상환 문제를 걱정할 필요가 없습니다.

1.2 상장기업들은 어떻게 PoS 퍼블릭 체인 암호화폐를 선택합니까?

Strategy의 BTC "Buy and Hold" 전략과 비교했을 때, 상장 기업들이 PoS 퍼블릭 체인의 거버넌스 토큰을 선별하고 매수하는 것은 더욱 복잡하고 체계적인 프로젝트입니다. 일부 상장 기업들은 가격 변동성이 더 큰 암호화폐를 선호할 수 있고, 일부 상장 기업들은 탈중앙화 수준이 더 높은 암호화폐를 선호할 수 있습니다. 또한, 자체 노드 구축을 완료할 수 없어 성숙한 유동성 스테이킹 플랫폼을 갖춘 암호화폐를 구매해야 하는 상장 기업들도 있습니다. 다음 표는 다양한 토큰의 특징을 다각적으로 요약한 것으로, 암호화폐 매수를 계획하는 상장 기업들이 참고할 수 있는 종합적인 자료입니다[3].

표 2: PoS 공개 체인 토큰 핵심 정보

참고: 데이터는 2025년 7월 3일 기준입니다.

스테이킹 수익률은 주식 배당률과 비교할 수 있습니다. 상장 기업의 니즈를 기반으로 PoS 토큰 호더가 되기 위한 니즈는 세 가지 범주로 나눌 수 있습니다. (1) 높은 스테이킹 수익률 확보, 자금 조달 비용 충당, 그리고 긍정적인 현금 흐름 확보. (2) 높은 자산 가치 상승 및 주가 상승 촉진. (3) 생태계 내 핵심적인 위치를 점유하고 퍼블릭 체인 생태계 전반에 전략적으로 배치. 다음은 상장 기업의 다양한 목표에 따라 적합한 대상을 선별하는 방법입니다.

1.2.1 스테이킹을 통한 높은 수익 추구: SOL은 높은 스테이킹 수익과 안정적인 퍼블릭 체인 거래량을 보유하고 있습니다.

추가 주식이나 채권 발행 비용이 높은 상장 기업의 경우, 스테이킹 수익률이 높은 암호화폐가 매우 매력적입니다. 스테이킹 리워드 데이터에 따르면, 폴카닷, 코스모스, 셀레스티아와 같은 퍼블릭 체인의 7일 연환산 수익률은 모두 10%를 넘습니다. 그러나 자체적인 높은 인플레이션율로 인해 이러한 암호화폐 자산의 가격 보존 능력은 매우 약합니다. 위 세 가지 유형의 암호화폐 자산은 지난 1년 동안 각각 42%, 36%, 71% 하락했습니다[4]. 스테이킹 수익으로는 화폐 가격 하락을 감당할 수 없으므로 상장 기업에게는 최선의 선택이 아닙니다.

반면, SOL은 스테이킹 수익률이 더 높지만, 토큰 가격은 지난 2년간 상승세를 유지해 왔으며, 지난 2년간 코인 가격의 최대 되돌림폭은 52%로 비교적 안정적입니다. 솔라나의 스테이킹 수익 모델에서 노드 스테이킹 수익률은 (블록체인 보상 + MEV 수익 + 팁 수익) / 총 스테이킹 금액입니다.

공식의 분자와 분모 모두에서 분자의 블록체인 보상이 가장 큰 비중을 차지하며, 블록체인 보상의 양은 퍼블릭 체인의 거래량과 관련이 있습니다. 솔라나 퍼블릭 체인의 거래량은 지난 5년간 빠른 성장을 유지해 왔으며, 솔라나의 6월 월간 거래량은 29억 7천만 건이었습니다. 분모 측면에서 현재 SOL 스테이킹 비율은 65% 이상에 도달했으므로 많은 수의 SOL이 스테이킹 노드에 참여하여 수익률이 감소하는 상황은 발생하지 않을 것입니다. 전반적으로 솔라나 네트워크 노드 스테이킹에 대한 7% 보상은 비교적 안정적입니다.[5]

그림 2: 지난 5년간 주요 퍼블릭 체인의 월별 거래량

상장 기업의 관점에서, 사모 또는 채권 발행을 통해 SOL 호더가 되고 노드 스테이킹을 통해 긍정적인 자본 흐름을 확보하는 비즈니스 모델에서 상대적으로 어려운 단계는 직접 노드를 구축하는 것입니다. 솔라나 네트워크 노드는 하드웨어 지원으로 고성능 서버가 필요하며, 최소 64코어 프로세서, 256GB 메모리, 1T 하드 드라이브가 필요합니다. 또한, 네트워크 노드가 되려면 지원을 제공하기 위한 고속 네트워크 대역폭도 필요합니다. 소프트웨어 측면에서 솔라나 노드가 되려면 Git, Rust, Docker를 다운로드해야 하며, 노드 구성에는 특정 코드 지식이 필요합니다.

상장 기업이 자체 솔라나 네트워크 노드를 구축하려면 높은 기술적 기준이 필요하다는 것을 알 수 있습니다. 만약 기업이 자체 노드 구축 과정이 비교적 복잡하다고 판단하면, 유동성 담보 플랫폼과 RPC 노드 서비스 중 하나를 선택할 수 있습니다.

Jito는 현재 Solana 네트워크의 주요 유동성 스테이킹 플랫폼 중 하나입니다. 스테이킹 운영 방식은 비교적 간단합니다. 지갑을 연결하고 해당 금액을 입력하기만 하면 2025년 7월 3일 기준 연 7.19%의 수익률을 얻을 수 있습니다. 하지만 이 스테이킹 플랫폼을 사용하면 수익률이 다소 감소하며, 플랫폼은 직접 수수료 비율을 표시하지 않습니다[6]. 전문 스테이킹 플랫폼은 스테이킹을 통해 더 높은 팁과 MEV 변동 수익을 얻을 수 있는 반면, 플레저는 고정된 연 7.19%의 수익률을 얻습니다.

그림 3: JITO 스테이킹 페이지

Tips와 MEV를 통해 초과 수익을 얻고자 하지만 노드 구축 및 고정 자본 투자의 문턱을 낮추고자 하는 기업의 경우, Helius와 같은 노드 서비스 제공업체의 RPC 노드 서비스를 선택할 수 있습니다. 사용자는 서비스 제공업체로부터 베어 메탈 서버를 임대하여 Solana 검증인의 고성능 요구 사항을 충족하는 최소 지연 시간(<50ms)과 높은 처리량을 보장합니다. 사용자 수익은 고정되고 플랫폼 수익은 변동하는 JITO와 같은 스테이킹 플랫폼과 달리, Helius와 같은 서비스 제공업체는 사용자에게 고정 수수료(패키지별로 다른 수수료)를 부과하는 반면, MEV 및 Tips와 같은 변동 수익은 전적으로 사용자에게 귀속됩니다[7].

그림 4: Helius 공식 웹사이트에서 제공하는 Solana Validator 제품

요약하자면, 세 가지 옵션 모두 장단점을 가지고 있습니다. 플레지 플랫폼은 투자금이 적은 경량 호더에게 적합하고, RPC 노드 아웃소싱 서비스는 일정 수준의 투자금을 보유한 중견 호더에게 적합하며, 자체 구축 노드는 비교적 탄탄한 자본과 특정 기술 구축 역량을 갖춘 호더에게 적합합니다. 또한, SOL 호더에게는 특정 위험이 따릅니다. 솔라나 네트워크는 상대적으로 중앙화되어 있으며, 이전에도 주요 네트워크 다운타임 사고가 여러 번 발생했습니다. 이러한 사고는 토큰 가격에 일정 수준의 영향을 미칠 것입니다.

표 3: 세 가지 Solana 노드 스테이킹 솔루션의 장단점 분석

1.2.2 가치 성장 추구: HYPE 거래 수수료 재매입 메커니즘, 화폐 가격 10배 상승 달성

유동성이 부족한 상장기업의 경우, 단기적으로 가장 먼저 해야 할 일은 여전히 주식 시장 가치를 높이고 주식 보유량을 줄여 기업의 정상적인 운영을 유지하는 것입니다. 상장기업이 주가를 빠르게 올리는 일반적인 방법은 높은 성장률이나 높은 가치 평가를 받는 자산을 매수하는 것입니다. HYPE는 2025년 상반기에 시장 가치가 성장한 주류 암호화폐입니다[8]. 상장기업이 HYPE 호더가 되면 주가는 HYPE 토큰의 가격과 연동되어 단기적으로 기업의 시장 가치가 빠르게 상승할 수 있습니다.

그림 5: 2025년 상반기 HYPE 및 기타 주류 암호화폐의 가격 추세(정규화)

지난 한 해 동안 시장 가치가 크게 상승한 SUI, TRON, XRP와 같은 퍼블릭 체인과 비교했을 때, HYPE의 강점은 정교한 토큰 공급 및 수요 관리에 있으며, 이를 통해 HYPE 토큰의 희소성을 보장합니다. 지난 6개월 동안 Hyperliquid의 지원 기금은 가스 수수료 수입의 약 97%를 HYPE 재매수에 재투자하여 총 9억 1천만 달러 상당의 HYPE를 재매수했습니다. 현재 총 공급량의 34%만 유통되고 있으며, 팀이 보유한 토큰의 23.8%는 2027년에서 2028년까지 락업될 예정이며, 약 39%의 토큰은 커뮤니티 보상으로 지정되어 점진적으로 배분될 예정입니다. 이 프로젝트는 벤처 캐피털 자금을 받지 않았기 때문에 외부 매도 압력이 없으며, 이는 HYPE의 장기적인 가치 잠재력을 향상시킵니다.

Hyperliquid의 운영 노드는 Solana보다 더 중앙화되어 있으며, 전체 네트워크에 단 21개의 노드만 존재하여 퍼블릭 체인의 높은 효율성을 어느 정도 유지합니다. 따라서 상장 기업이 대량의 HYPE를 구매하더라도 21개의 핵심 노드 중 하나가 되기는 어렵습니다. 퍼블릭 체인의 공식 스테이킹 플랫폼인 StakedHYPE는 호더들이 스테이킹을 통해 추가 수입을 얻을 수 있는 옵션이 될 것입니다. 이 플랫폼은 1,000만 명이 넘는 HYPE가 스테이킹에 참여하도록 유도했습니다[9]. 다른 퍼블릭 체인과 비교했을 때 HYPE의 스테이킹 수익률은 상대적으로 낮습니다. Staking Rewards 웹사이트에 따르면 수익률은 2.28%에 불과합니다.

1.2.3 생태적 레이아웃 추구: ETH는 높은 수준의 탈중앙화를 가지고 있으며 Layer2 개발이 용이합니다.

암호화폐 분야에서 퍼블릭 체인 중복은 명백한 현상입니다. Coingecko 통계에 따르면 전체 네트워크의 퍼블릭 체인 수는 200개를 넘어섰습니다[10]. 실제로 대부분의 개발자는 제품 개발을 위해 이더리움, 솔라나, 수이와 같은 주요 퍼블릭 체인을 선택하고 있으며, 수많은 독립 퍼블릭 체인의 거래량은 해마다 감소하고 있습니다.

상장 기업의 관점에서 볼 때, 일부 기업들은 더 이상 단순한 코인 축적에 만족하지 않고, 코인을 축적하고 퍼블릭 체인에서 DeFi 또는 GameFi 프로젝트를 개발함으로써 제2의 사업 성장 곡선을 구축하고자 합니다. 이더리움 레이어2 모듈형 블록체인은 개발 난이도가 낮고 유연성이 높아 이러한 기업들의 첫 번째 선택지가 되었습니다.

서비스형 롤업(RaaS)은 2024-2025년 블록체인 인프라의 주요 트렌드입니다. Caldera, Conduit, Zeeve와 같은 RaaS 플랫폼은 SDK, 템플릿, 테스트넷 퍼셋, 블록 브라우저를 포함한 원스톱 솔루션을 제공하여 기업이 레이어 2 네트워크를 단 몇 분 만에 구축할 수 있도록 지원합니다. 기존 자체 구축 롤업은 6~9개월이 소요될 수 있습니다. 예를 들어, Caldera는 롤업 구축을 30분 이내에 완료할 수 있다고 주장합니다. 이러한 편의성은 기술적 장벽을 크게 낮춰 상장 기업이 인프라 관리가 아닌 비즈니스 혁신에 집중할 수 있도록 합니다[11].

이더리움 DA 계층 측면에서, Celestia와 Near의 데이터 가용성(DA) 계층은 기업에 효율적이고 저렴한 솔루션을 제공합니다. Celestia는 모듈식 설계와 데이터 가용성 샘플링(DAS)을 통해 데이터 저장과 실행을 분리하여 거래 비용을 크게 절감하고 확장성을 향상시켜 DeFi 애플리케이션에 적합합니다. Near는 샤딩 아키텍처를 사용하여 병렬 처리를 구현하고 고처리량 요구 시나리오에서 성능을 향상시킵니다. 두 계층 모두 RaaS 플랫폼과 완벽하게 통합되어 개발 프로세스를 더욱 간소화하고, 상장 기업이 맞춤형 Layer2 네트워크를 신속하게 구축하여 생태계 레이아웃과 혁신적인 애플리케이션 개발을 가속화할 수 있도록 지원합니다 .

또한, 이더리움은 고도로 탈중앙화된 네트워크입니다. 이더리움의 창립자 비탈릭은 항상 탈중앙화라는 개념을 고수하며 레이어 2의 독립적인 개발을 장려해 왔습니다. 이더리움 메인넷은 합의 계층만을 담당합니다. 전 세계 비블록체인 분야의 많은 유명 기업들이 이더리움 레이어 2 개발 팀에 합류했습니다[12].

그림 6: Ethereum Layer2를 개발하는 비블록체인 회사

마지막으로, ETH를 쌓아두는 상장 기업은 대량의 현물 ETH를 보유하고 있으며 Layer2에서 스테이킹, 대출, 지불 및 기타 애플리케이션을 구축하는 데 있어 독보적인 이점을 갖습니다.

2. 암호화폐 프로젝트 관점에서 상장 기업 보기

BTC는 암호화폐 업계에서 특별한 사례입니다. 전체 화폐는 고도로 탈중앙화되어 있습니다. 비트코인 재단 또한 일련의 부정적인 여론으로 인해 침체 상태에 빠졌습니다. 따라서 퍼블릭 체인 프로젝트인 BTC는 충분한 발언권을 가진 사람이 없습니다. 반면 ETH, SOL, XRP, SUI, HYPE 등 대부분의 퍼블릭 체인 프로젝트는 더욱 중앙화되어 있으며, 설립자는 모두 실명입니다. 동시에 여러 퍼블릭 체인 프로젝트의 생태적 발전은 해당 재단에 의해 통제됩니다. 프로젝트 참여자의 관점에서 상장 기업의 코인 보유량을 살펴보면, 경제 시스템과 전략적 협력 측면에서 더 많은 고려가 필요합니다.

2.1 코인 호더는 퍼블릭 체인 생태계를 유지하는 안정제입니다.

암호화폐 프로젝트 소유주에게 코인 호더는 중요한 통화 안정 장치입니다. 코인 호더는 매수만 하고 매도는 하지 않기 때문에 암호화폐의 변동성을 효과적으로 줄일 수 있습니다. 암호화폐는 변동성이 매우 높은 자산입니다. 강세장에서는 토큰의 시장 가치가 몇 배로 상승할 수 있지만, 약세장에서는 토큰 가격이 50% 이상 하락하여 대출 플랫폼에서 담보 자산의 청산 및 매각과 같은 일련의 시스템적 위험을 초래할 수 있습니다.

Strategy가 BTC 매수를 지속한 이후, 지난 2년간 BTC의 변동성은 크게 감소했습니다. 2023년 1분기에 Strategy는 14만 BTC 이상을 보유했습니다. 2025년 2분기까지 BTC는 전반적인 상승 추세에서 여러 차례 조정을 겪었습니다. 가장 큰 조정은 2025년 1월부터 4월까지 발생했으며, BTC 가격은 10만 9천 달러에서 7만 6천 달러로 약 30% 하락했습니다. 수평적으로 비교해보면, 2020년부터 2021년까지의 강세장 동안 BTC의 최대 조정폭은 6만 3천 5백 달러에서 3만 3천 4백 달러로 47% 이상 하락했습니다. 수직적으로 비교해보면, 2025년 1월부터 4월까지 ETH와 SOL의 최대 조정폭은 각각 55%와 60%에 달했습니다. 이번 라운드 시장에서 BTC의 안정성이 높아진 데에는 여러 가지 이유가 있지만, 코인 호더들의 확고한 보유가 중요한 요인으로 꼽힌다[13].

그림 7: 2023년 이후 BTC, ETH, SOL의 가격 추세(정규화 후)

2.2 암호화폐 프로젝트 오너들은 상장 기업에 반대하고 있다

상장 기업의 암호화폐 매수는 주가 상승의 중요한 수단이 되었지만, 퍼블릭 체인 프로젝트 당사자가 상장 기업 주식을 매입하는 사례는 매우 드뭅니다. 핵심적인 이유는 상장 기업이 충분한 자금을 보유하고 있으며, 호딩 전략을 실행할 만큼 중앙화되어 있는 반면, 대부분의 암호화폐 프로젝트 당사자는 충분한 자금을 보유하고 있지 않기 때문입니다. Xstocks 가 지원하는 주식 토큰은 이더리움, 솔라나, 트론 등 여러 퍼블릭 체인에서 출시되었지만, 프로젝트 팀은 상장 기업의 주식 자산을 매입할 충분한 의사결정권과 동기를 갖추고 있지 않습니다. 증권거래소에 집계된 산업 기업의 규모와 비교했을 때, 암호화폐 산업은 아직 상대적으로 작은 신흥 산업입니다.

따라서 상장사의 코인 매집과 암호화폐 프로젝트 당사자들의 이야기에서 암호화폐 프로젝트 당사자들은 약자이며, 어떤 회사를 매집자로 할지 역으로 선택할 수 없습니다. 하지만 암호화폐 프로젝트 당사자들에게 적합한 상장사를 매집자 및 전략적 파트너로 선택할 권리를 부여한다면, 1+1>2의 효과를 얻을 수 있을 것입니다.

2.2.1 보험 회사/홀딩 플랫폼은 PoW 공개 체인에서 코인을 비축하기에 적합합니다.

현재 대표적인 PoW 퍼블릭 체인으로는 비트코인, 라이트코인, 카스파 등이 있습니다. 토큰에 더 많은 스테이킹 배당 메커니즘을 제공하는 PoS 퍼블릭 체인과 달리, PoW 퍼블릭 체인의 토큰은 전문 채굴기를 이용한 채굴을 통해 생성됩니다. PoS 퍼블릭 체인을 거래 파이프라인으로 이해한다면, PoW 퍼블릭 체인은 자원이 풍부한 광산으로 볼 수 있습니다. 따라서 PoW 퍼블릭 체인의 토큰은 가스 수수료 분담을 통해 상장 기업의 채권 발행으로 발생하는 금융 비용을 충당할 수 없습니다. BTC, LTC, KAS는 강력한 경화(hard currency) 속성을 가지고 있습니다.

PoW 퍼블릭 체인 토큰의 자산 속성으로 인해, 이러한 유형의 자산은 안정적인 현금 흐름을 가진 상장 기업에 적합하며, 가치 보존 및 가치 상승을 위한 자산으로 매입할 수 있습니다. Strategy와 같이 주요 사업에서 손실을 보고 있는 기업은 BTC를 보유하기 위해 매우 강력한 자금 조달 능력이 필요합니다. Strategy는 유통 시장에서 10억 달러 이상의 전환사채를 무이자 조건으로 여러 차례 조달했습니다. Strategy의 강력한 자본 시장 채널과 연결망은 많은 상장 기업과 비교할 수 없습니다. 현재 일부 기업들은 자금을 차입하여 BTC를 매수하고 있으며, 향후 이러한 기업들의 금융 비용 증가는 무시할 수 없습니다.

보험 및 금융 보유 플랫폼의 경우, 코인 호더로서 BTC, LTC, KAS를 장기 보유하는 것이 분명히 더 적합한 선택입니다. 보험사의 경우, 연금 보험 자금 흡수 비용이 매우 낮기 때문에 주식의 신 워런 버핏은 한때 보험사를 자신이 가장 선호하는 사업 모델 중 하나로 여겼습니다. 피보험자는 수년이 지나야 배당금을 받기 때문에 현재 주류 연금 보험의 연간 수익률은 5~10%입니다. 보험사는 종종 위험 자산과 회사채를 포괄적으로 구성하여 약속된 수익률을 달성하기 위해 복잡한 장기 투자 포트폴리오를 구축합니다. BTC와 같은 PoW 토큰은 채굴 보상의 지속적인 반감기 메커니즘을 설계했기 때문에 장기적으로 자산의 희소성은 더욱 커질 것입니다. 보유 기간을 10~15년으로 연장하면 토큰은 최소 두 번의 반감기를 경험하게 되며, 이는 10% 이상을 차지합니다. 연간 수익률을 달성하는 것은 어렵지 않습니다.

홀딩 플랫폼 측면에서 이러한 회사의 가장 큰 특징은 높은 배당률이지만 주가수익률은 종종 3~10배에 불과합니다.홀딩 플랫폼은 여러 분야의 여러 회사를 지주회사로 지칭합니다.중국의 대표적인 기업으로는 푸싱 인터내셔널, 중신그룹, 중국의 핑안 등이 있습니다.이러한 회사는 부채 조달이 필요하지 않으며 이미 자회사로부터 많은 이익 배당금을 받고 있습니다.이러한 회사는 연간 이익을 사용하여 BTC 또는 LTC를 구매할 수 있으며 이는 회사 가치를 높일 수 있을 뿐만 아니라 높은 자금 조달 비용을 지불할 필요가 없습니다.이로부터 건설, 철강, 수자원, 가스 회사와 같이 가치는 낮지만 현금 흐름이 안정적인 일부 회사가 수익 모델 측면에서 코인 호더 대열에 합류하기에 더 적합하다는 것을 추론할 수 있습니다.

BTC, LTC, KAS 커뮤니티 거버넌스의 경우, 안정적인 현금 흐름을 가진 상장 기업들이 코인 호더(coin hoarder) 역할을 할 수 있으며, 이를 통해 상장 기업의 손실로 인해 토큰이 대량 매도되는 것을 최대한 방지할 수 있습니다. 이러한 상장 기업들과의 협력은 토큰 경제 시스템의 안정성을 보장하고 생태계의 지속 가능한 발전 역량을 강화할 수 있습니다.

2.2.2 인터넷/클라우드 컴퓨팅 회사는 PoS 공개 체인에 코인을 비축하기에 적합합니다.

PoW의 현금 흐름 요건과는 달리, 1장의 분석에 따르면 PoS 퍼블릭 체인 토큰 호더(hoarder)의 현금 흐름 요건은 이론적으로 PoW 퍼블릭 체인 토큰 호더의 현금 흐름 요건보다 훨씬 낮습니다. SOL의 연간 스테이킹 수익률(APY)은 이미 추가 채권 발행에 따른 자금 조달 비용을 충분히 충당할 수 있으며, ETH의 현재 연간 스테이킹 수익률(APY) 또한 대부분의 자금 조달 비용을 충당할 수 있습니다.

스테이킹 수익으로 자금 조달 비용을 충당할 수 있다고 하더라도, 기존 산업의 기업들이 자체 블록체인 노드를 구축하는 것은 여전히 어렵습니다. 대형 인터넷 기업들은 유휴 서버가 더 많고, 하드웨어 구성에 대한 특정 기술 기반을 갖추고 있어 호더들이 자체 노드를 구축하기에 더 적합합니다. 클라우드 컴퓨팅 기업, 특히 IaaS(Infrastructure as a Service)는 호더들이 자체 노드를 구축하기에 더 적합합니다. 이러한 기업들은 서버 구축에 능숙하고 오랜 운영 경험을 바탕으로 노드 다운타임 가능성을 크게 줄일 수 있습니다. 퍼블릭 체인 재단과 클라우드 컴퓨팅 공급업체의 경우, 2보다 큰 1+1 효과를 얻을 수 있습니다. 또한, 클라우드 컴퓨팅 기업은 서버 성능이 더 뛰어나고 MEV에서 초과 수익을 달성할 가능성이 더 높습니다.

ETH, SOL, SUI 프로젝트 운영자의 관점에서 볼 때, 클라우드 공급업체와 인터넷 회사는 대규모 컴퓨터실을 운영해 온 장기적 경험을 통해 퍼블릭 체인을 강화할 수 있으며, 이상적인 파트너입니다.

2.2.3 소프트웨어 보안 회사는 인프라 프로젝트를 위한 코인을 비축하는 데 적합합니다.

인프라는 암호화폐 산업에서 가장 중요한 개념 중 하나입니다. 실제로 퍼블릭 체인은 암호화폐에서 가장 중요한 인프라이지만, 퍼블릭 체인은 이미 독립적인 개념입니다. 따라서 인프라는 주로 오라클, 크로스 체인 브릿지, DID(탈중앙화 신원), 그리고 비퍼블릭 체인 트랙의 DA(데이터 실행 계층)를 지칭합니다.

최근 몇 년 동안 블록체인 인프라 프로젝트는 해커가 크로스 체인 브리지의 취약점을 악용하여 사용자의 크로스 체인 자금을 훔치는 등 많은 보안 사고를 경험했습니다. 또한, 오라클 스마트 계약이 변조되어 온체인과 오프체인 데이터 간에 심각한 편차가 발생하는 사고도 발생했습니다. 따라서 탈중앙화 프로젝트에는 보안 업체의 서비스가 절실히 필요합니다.

상장 기업들이 시장 가치 관리 수단으로 BTC 및 기타 PoW 토큰을 매수하거나, 상장 기업들이 시장 가치 관리 및 이자 지급을 동시에 완료하기 위해 ETH 또는 SOL을 매수하는 것과 비교했을 때, 인프라 프로젝트의 호더(hoarder) 역할을 하는 보안 기업들은 상업적 협력 관계에 더 가깝습니다. 우선, 암호화폐가 점차 더 많은 사람들에게 호환되고 인정받으면서 전반적인 개발 잠재력이 지속적으로 높아지고 있습니다. 따라서 암호화폐 보안 시장의 규모 또한 확대되었습니다. 보안 기업들은 이 새로운 시장을 더욱 확장해야 합니다. 또한 프로젝트 참여자들은 일반적으로 서비스에 대한 보상으로 보안 기업에 토큰을 지불할 의향이 있습니다. 상장 기업들은 호더 역할을 할 수 있으며, 보유한 토큰의 가치를 보존할 뿐만 아니라 암호화폐 인프라 프로젝트에 더욱 적극적으로 참여할 수 있습니다.

3. 결론: 분산화에 대한 생각

암호화폐 분야에서 "중앙화"와 "탈중앙화"에 대한 논쟁은 블록체인 탄생 이후 끊임없이 이어져 왔습니다. 탈중앙화는 사토시 나카모토가 비트코인 백서에서 제시한 유토피아적 비전으로, 분산원장 기술을 통해 개인에게 주권을 부여하고 기존 금융 시스템의 중앙화된 통제를 없애는 것을 목표로 합니다. 그러나 실제로 탈중앙화는 비효율성과 조정의 어려움이라는 과제에 직면하는 경우가 많습니다. 비트코인은 탈중앙화의 벤치마크입니다. 비트코인의 창시자 사토시 나카모토는 2009년 제네시스 블록을 공개한 후 잠적하여 탈중앙화된 생태계를 남겼습니다. 비트코인 트레저리즈(Bitcoin Treasuries) 데이터에 따르면, 2025년 7월 기준 비트코인 최대 보유자는 iShares Bitcoin Trust(IBIT, 696,874 BTC), Binance(606,080 BTC), Strategy(597,325 BTC)로, 각각 전체 공급량의 3.3%, 2.9%, 2.8%를 차지하고 있습니다. BTC의 시장 가치는 전체 암호화폐 시장 가치의 54%를 차지하지만, 단일 보유자 수는 3.5%를 넘지 않아 높은 탈중앙화 특성을 보인다[14][15].

하지만 Strategy의 설립자 마이클 세일러의 역할은 시사하는 바가 큽니다. 그는 공개 연설과 언론 인터뷰를 통해 비트코인의 탈중앙화된 합의를 지속적으로 강화해 왔으며, 일부에서는 그를 비트코인의 "비공식 대변인"으로 간주하기도 합니다. 최근 몇 년 동안 Strategy는 무이자 전환사채를 발행하여 비트코인을 꾸준히 매입해 왔으며, 향후 비트코인 생태계의 "준중심"이 될 가능성이 있습니다.

BTC의 분산화와 비교했을 때, 대부분의 퍼블릭 체인은 '단일 센터' 또는 '멀티 센터' 특성을 가지고 있습니다.

이더리움(ETH)은 탈중앙화의 전형적인 사례입니다. 비탈릭이 대표하는 이더리움 재단은 기술 업그레이드(2022년 합병 등)를 추진하는 반면, 로마슈크가 이끄는 리도 파이낸스는 스테이킹 플랫폼을 통해 스테이킹되는 ETH의 약 32%를 관리합니다. 두 재단은 생태계 발전에 대한 공통된 이해관계를 가지고 있지만, EIP-4844와 같은 제안에 대해서는 의견 차이를 보입니다. 상장 기업이 코인을 비축하여 이더리움 생태계에 진입할 경우, ETH 보유량이 3%를 초과하면 재단과 스테이킹 플랫폼 간의 균형을 맞추는 "제3의 기둥"이 될 수 있습니다. 노벨 경제학상 수상자인 오스트롬은 1990년 저서 "공공 행정의 거버넌스"에서 탈중앙화된 거버넌스 구조가 견제와 균형을 통해 시스템 복원력을 강화할 수 있다고 주장했습니다. 상장 기업의 참여는 이러한 이론을 입증하고 이더리움에 새로운 안정성을 가져올 수 있습니다.

이더리움과 비교했을 때, 솔라나로 대표되는 일부 퍼블릭 체인은 "단일 중앙화"에 더 가깝습니다. 솔라나 랩스와 재단은 생태계 개발을 주도하고 DeFi, GameFi, Meme 프로젝트를 지원합니다. 단일 중앙화 프로젝트의 경우, 상장 기업이 코인을 비축하여 생태계에서 더 큰 역할을 수행하기가 더 어려워질 것입니다. 양측 간의 전략적 협력은 서로의 니즈에 기반할 것입니다. 거래량과 활성 계정이 지속적으로 감소하는 단일 중앙화 퍼블릭 체인은 자금 지원 및 개발자 권한 부여를 통해 퍼블릭 체인의 인기를 활성화하기 위해 상장 기업의 전략적 파트너가 필요합니다. 중앙화 퍼블릭 체인은 홉스가 소설 '리바이어던'에서 주창한 강력한 중앙 권력을 반영합니다. 영향력 있는 주체는 무질서 속에서 안정을 가져올 수 있지만, 탈중앙화의 본래 의도를 훼손할 수도 있습니다.

역사를 통틀어 "단일중앙화", "다중중앙화", "분권화"는 모두 대표적인 저작과 명확한 뒷받침 논거를 가지고 있습니다. 홉스의 저서 "리바이어던"은 단일중앙화를 옹호하며 사회 질서 유지를 위한 강력한 중앙 정부를 옹호합니다. 오스트롬의 저서 "정치 이론과 공공 정책"은 견제와 균형을 통한 권력 독점 방지를 강조합니다. 데이비슨의 저서 "주권적 개인"은 디지털 기술이 지속적으로 발전하고 개인이 암호화된 네트워크를 통해 주권을 획득할 것이라고 예측합니다. 미래의 블록체인 세계에서도 이 세 가지 경로는 여전히 병행될 것입니다. 프로젝트의 거버넌스 구조는 끊임없이 변화하고 있습니다. 단일중앙화 프로젝트는 점차 다중센터화로 이동할 수 있으며, 다중센터 프로젝트 또한 탈중앙화로 나아갈 수 있습니다. 상장 기업과 프로젝트 당사자는 생태계에서 서로의 역할을 명확히 하고, 장기적인 상생 협력 메커니즘을 구축하기 위해 기대 관리를 잘해야 합니다.