서클과 코인베이스: 컴퍼스

작성자: Xiaozhu Web3

머리말

2025년 8월 12일 미국 증시가 개장하기 전, 미국 최초의 스테이블코인 주식인 서클(Circle)이 상장 이후 첫 재무 보고서를 발표했습니다. 6월 30일 기준 USDC의 유통량은 613억 달러에 달해 작년 같은 기간 대비 90% 증가했습니다.

USDC 유통량의 상당한 증가에 힘입어 매출 및 적립금 수입은 전년 대비 53% 증가한 6억 5,800만 달러를 기록했습니다. 재무 보고서에 따르면 순손실은 4억 8,200만 달러로 집계되었는데, 이는 주로 IPO 관련 두 가지 비현금 비용, 즉 회사 IPO 시 귀속되는 임직원 주식 보상 비용과 주가 상승으로 인한 전환사채 가치 상승에 기인합니다. 재무 보고서 발표 후 Circle의 미국 주가는 장전 거래에서 약 14% 급등했습니다.

그 직전인 7월 31일, 미국 "최초 상장 암호화폐 거래소"인 코인베이스(Coinbase)는 2분기 재무 보고서를 발표했습니다. 보고서에 따르면, 순이익은 14억 달러로 전년 동기 3,600만 달러를 크게 상회했습니다. 이는 주로 서클(Circle) 투자에서 거둔 막대한 수익 덕분이었습니다. 그러나 핵심 사업의 부진과 매출 감소로 인해 다음 날 주가가 16% 이상 하락했고, 서클의 주가도 8% 이상 하락했습니다.

Circle과 Coinbase의 파트너십은 암호화폐 업계에서 가장 주목할 만한 전략적 제휴 중 하나입니다. USDC가 원이라면, Circle과 Coinbase는 나침반의 두 다리에 비유할 수 있습니다. 두 회사는 면밀히 설계된 사업 구조를 통해 USDC 스테이블코인 생태계에서 독보적인 공생 관계를 구축했습니다.

과거와 현재를 동그라미로 표시

코인베이스는 2012년 에어비앤비 엔지니어 출신 브라이언 암스트롱과 골드만삭스 트레이더 출신 프레드 에르삼이 델라웨어에서 설립했습니다. 초기 제품은 비트코인 지갑이었습니다. 이듬해 제레미 알레어가 보스턴에서 서클을 설립하고, 투자자들이 "비트코인 및 기타 디지털 화폐를 더 쉽게 환전, 보관, 송금, 수령할 수 있도록" 설계된 비트코인 결제 상품인 서클 페이를 출시했습니다.

2013년 코인베이스는 암호화폐 거래소 시장에 진출하여 가장 초기 단계의 거래소 중 하나가 되었습니다. 2015년에는 미국 기반 암호화폐 거래소 중 최초로 정식 라이선스를 취득했습니다. 2017년 서클은 미국 규제 거래소 폴로닉스를 약 4억 달러에 인수하여 거래소 사업에 진출하고 거래소, 장외거래(OTC), 그리고 자체 결제 사업이라는 세 가지 주요 사업 영역을 구축했습니다.

2018년, 코인베이스와 서클은 센터 컨소시엄을 공동으로 설립하고 USDC 스테이블코인을 출시했습니다. USDC는 코인베이스와 서클이 공동 소유합니다. USDC 수익 분배와 관련하여, 코인베이스는 코인베이스 플랫폼에 보유된 USDC에 대한 준비금 이자 수익의 100%를 받고, 코인베이스와 서클은 코인베이스 플랫폼 외부에 보유된 USDC에 대한 준비금 이자 수익의 50%를 각각 받습니다.

2019년, 서클은 센터 컨소시엄 운영에 전념하기 위해 세 가지 사업 부문을 모두 폐쇄했습니다. 2021년 4월 14일, 코인베이스는 나스닥 증권거래소에 상장했습니다. 시가총액은 1,000억 달러를 돌파하며 미국 최초의 상장 암호화폐 기업이 되었습니다.

2023년 3월, Circle이 일부 보유금을 보유하고 있던 실리콘 밸리 은행이 파산하면서 USDC는 일시적으로 디커플링되어 0.87달러로 하락했습니다. 8월, Circle과 Coinbase는 파트너십을 재편했습니다. 센터 컨소시엄은 해체되었고, Circle은 Coinbase의 잔여 지분을 인수하여 USDC의 완전 소유 발행자가 되었습니다. Coinbase는 전략적 투자자로서 Circle의 지분을 보유했고, 이익 배분 계약도 유지했습니다.

2025년 5월, 코인베이스는 S&P 500 지수 편입 승인을 받았습니다. 2025년 6월 5일, 서클은 뉴욕증권거래소에 주당 31달러에 성공적으로 상장했습니다. 상장 첫날 주가는 급등하여 6월 23일에는 298달러까지 치솟으며 거의 10배 가까이 상승했습니다. 서클의 시가총액은 보유 자산 가치를 넘어섰습니다. 서클의 IPO는 2021년 코인베이스의 IPO 이후 암호화폐 기업으로는 최대 규모였으며, 스테이블코인 발행사로서는 최초의 주요 IPO였습니다.

Coinbase와 Circle은 USDC 생태계에서 상생 관계를 형성했습니다. Coinbase는 USDC에 중요한 유통 채널과 유동성을 제공하고 Circle은 발행과 규정 준수를 담당합니다.

2013년부터 2016년까지 Circle은 네 차례의 투자 유치를 통해 총 1억 3,600만 달러를 조달했습니다. 2016년 시리즈 D 투자 유치 이후 Circle의 기업 가치는 4억 8천만 달러로 평가되었습니다. 2018년에는 비트메인이 주도한 시리즈 E 투자 유치를 통해 1억 1천만 달러를 확보했으며, 이는 기업 가치 30억 달러에 해당합니다. 2022년에는 핵심 파트너인 블랙록을 USDC 리저브 펀드 운용사로 영입하고, 역시 블랙록이 주도한 4억 달러 규모의 시리즈 F 투자 유치를 통해 기업 가치 77억 달러에 해당합니다.

수익 측면에서 Circle은 2024년 수익의 99%인 16억 6,100만 달러(약 1조 6,100억 원)를 준비금 투자 수익과 은행 예금 이자에 의존할 예정입니다. 준비금의 90%는 블랙록(BlackRock)이 설립한 펀드에서 관리하며, 만기 93일 이내 미국 국채에 투자하고, 나머지 10%는 뉴욕 멜론 은행(Bank of New York Mellon)에 예치되어 있습니다. 코인베이스(Coinbase)와의 이익 배분 계약에 따라 Circle은 2024년에 코인베이스에 9억 800만 달러를 지급하며, 이는 전체 수익의 54.2%에 해당합니다.

규정 준수 측면에서 Circle은 뉴욕 DFS 비트라이선스를 포함한 46개 주에서 MTL 라이선스를 보유하고 있습니다. EU 시장에서 Circle은 MiCA 준수 라이선스를 취득한 최초의 스테이블코인 발행사로서, USDC와 EURC(Circle의 유로화 스테이블코인)가 EU에서 합법적으로 유통될 수 있도록 지원합니다. Circle은 싱가포르 MAS(금융감독청)의 승인도 받았습니다. 태국, 아르헨티나, 일본, 브라질, 멕시코 등 일부 국가 및 지역은 아직 라이선스를 발급하지 않았음에도 USDC의 합법성을 인정하고 있습니다.

Circle의 미래 — CPN

Circle이 1월에 발표한 "2025년 USDC 경제 현황"에서는 Circle과 USDC의 미래 개발 방향을 명확히 밝혔는데, 이는 Circle Payments Network(CPN)을 통해 SWIFT, ACH 등 기존의 글로벌 지불 채널을 대체하는 것입니다.

SWIFT와 ACH는 각각 1977년과 1972년에 설립되었습니다. 오늘날 글로벌 통신은 완전히 변모하여 전 세계 사람들이 서로 즉시 연결될 수 있게 되었습니다. 그러나 글로벌 결제는 여전히 지난 반세기 동안 정체되어 있으며, 이는 극도로 높은 거래 비용(0.1% 송금 수수료 및 고정 송금 통신 수수료), 매우 긴 거래 지연(1~6영업일), 그리고 심각한 거래 마찰(환율 마찰)뿐만 아니라 글로벌 은행 시스템에 접근할 수 없는 많은 사람들에게 금융 포용성 문제를 야기하는 것으로 나타납니다.

스테이블코인의 등장은 블록체인 네트워크의 혁신을 활용하여 글로벌 은행 및 금융 시스템을 개선할 수 있습니다. Circle은 스테이블코인 기반 가치 인터넷을 구축하여 글로벌 금융의 네트워크 업그레이드를 제공하고 있습니다. 이것이 바로 위에서 언급한 CPN입니다. CPN은 주요 글로벌 은행, 결제 서비스 제공업체 및 기타 기관을 연결합니다. 세계 최대 규모의 규제 스테이블코인인 USDC를 중심으로 CPN은 최소한의 거래 비용과 글로벌 접근성을 갖춘 실시간 글로벌 결제 시스템의 모든 참여자를 연결합니다.

Circle은 CPN의 주요 거버넌스 및 표준 설정 기관이자 네트워크 운영자 역할을 합니다. Circle은 CPN을 통해 세계 경제의 모든 이해관계자에게 가치를 창출하고 이 새로운 인터넷 기반 금융 시스템이 사회에 미치는 혜택을 가속화하는 데 기여할 새로운 플랫폼과 네트워크 생태계를 구축하고 있습니다. 이러한 이해관계자는 다음과 같습니다.

기업: 수입업체, 수출업체, 상인 및 대기업은 CPN 지원 금융 기관을 활용하여 상당한 비용과 마찰을 제거하고, 글로벌 공급망을 강화하고, 재무 운영을 최적화하고, 값비싼 단기 운전 자본 조달에 대한 의존도를 줄일 수 있습니다.
개인: 송금인 및 수취인, 콘텐츠 제작자 등 소액 결제를 자주 보내거나 받는 사람들은 CPN을 사용하는 금융 기관이 이러한 향상된 서비스를 더 빠르고, 더 저렴하고, 더 간편하게 제공할 수 있으므로 더 큰 가치를 얻게 될 것입니다.
생태계 구축: 은행, 결제 회사 및 기타 제공업체는 CPN 플랫폼을 활용하여 혁신적인 결제 활용 사례를 개발하고, 스테이블코인, SDK(소프트웨어 개발 키트), 스마트 컨트랙트의 프로그래밍 기능을 활용하여 번영하는 생태계를 조성할 수 있습니다. 이를 통해 기업과 개인을 위한 스테이블코인 결제의 잠재력이 극대화될 것입니다. 또한, 제3자 개발자와 기업은 부가가치 서비스를 도입하여 네트워크 기능을 더욱 확장할 수 있습니다.

많은 회사가 이미 CPN에 가입했는데, 여기에는 라틴 아메리카의 신흥 은행인 Nubank, 아프리카 최대의 핀테크 기업 중 하나인 Chipper Cash, 글로벌 결제 서비스 제공업체인 Worldpay, 미국 결제 대기업 Stripe, 홍콩 스테이블코인 샌드박스 참여자인 Yuanbi Technology가 포함됩니다.

규정 준수: 홍콩의 스테이블코인 조례에 대한 간략한 논의

글로벌 은행 및 금융 시스템에서 규정 준수는 매우 중요합니다. 이것이 바로 Circle이 규정 준수를 최우선으로 여기고 전 세계적으로 적극적으로 라이선스를 신청하는 이유입니다. Circle의 규정 준수는 일반적으로 다음을 포함하는 현지 정부의 규정 준수 요건을 충족해야 합니다.

발행/환매 단계: KYC/AML을 보장하고, "전체 준비금 모델"을 채택하고, 합리적인 기간 내에 환매를 보장합니다.
유통 단계: 실시간 거래 검토, 지속적인 모니터링, 규제 의무 이행(계좌 동결 등)

2025년 8월 1일, 홍콩의 스테이블코인 조례가 공식 발효되면서 고객알기제도(KYC) 실명 확인 요건이 논란의 중심에 섰습니다. 홍콩금융관리국(HKMA)에 따르면, 스테이블코인 발행자는 사용자 신원을 확인하고 최소 5년간 데이터 기록을 보관해야 할 뿐만 아니라, 익명 사용자에게 서비스를 제공하는 것도 금지해야 합니다. 이는 홍콩의 스테이블코인이 초기에는 디파이(DeFi) 프로토콜과 직접 상호 작용할 수 있는 기능이 부족할 수 있음을 의미합니다. 탈중앙화 지갑과 무허가 주소는 규정 준수 시스템에서 격리되며, 이러한 상호 작용은 법적으로 "무단 사용"으로 간주됩니다.

홍콩 규제 당국이 온체인 프로토콜의 확장성과 자유성보다는 스테이블코인 유통량 통제에 더 집중하고 있음을 알 수 있습니다. Circle의 USDC는 유통 기간 동안 실시간 거래 검사 및 지속적인 모니터링을 거치지만, 이는 지갑 간 이체나 DeFi 프로토콜 상호작용에는 영향을 미치지 않습니다. 이러한 조치는 일반 사용자가 홍콩의 규정을 준수하는 스테이블코인을 사용할 수 없게 만들 뿐만 아니라, Circle의 USDC가 홍콩에서 규정을 준수하는 스테이블코인 라이선스를 취득하는 데 어려움을 겪게 됨을 의미합니다.

제 생각에는 일반 사용자들은 USDT/USDC를 계속 사용해야 합니다. 홍콩 스테이블코인 자체는 지갑 및 DeFi 환경에서 USDT/USDC와 정면으로 경쟁할 방법이 없습니다. 홍콩 스테이블코인이나 다른 국가 또는 지역의 규정 준수 스테이블코인의 장점은 규정 준수에 있습니다. 이러한 상황은 정부의 통제를 받기 때문에 USDT/USDC는 불가피하게 제한됩니다. 예를 들어, 홍콩 증권거래소와 협력하여 증권형 토큰이나 기타 RWA 토큰을 구매하는 경우, 이러한 자산 거래 자체에 엄격한 KYC 및 신원 확인 절차가 필요합니다.

스테이블코인 결제 네트워크에 초점을 맞추면 그 영향은 상당할 것입니다. 예를 들어, 홍콩의 사용자 A는 홍콩 달러로 결제하고, 미국의 가맹점 B는 해당 환율로 환전된 미국 달러를 받습니다. 스테이블코인 거래 및 결제 과정에 참여하는 당사자는 사실상 홍콩 결제 회사 R(예: Circle Coin)과 미국의 인수 회사 S(예: Stripe)입니다. 두 회사 모두 기관 사용자이므로 KYC(고객 신원 확인) 요건을 충족합니다. 사용자 A는 KYC가 필요하지만, 저장 가치 결제 라이선스에 대한 KYC 규정을 준수합니다.

진짜 문제는 시장 수용도가 낮고 제한이 더 높은 홍콩 달러 스테이블코인을 거래 및 결제에 사용하는 이유입니다. 널리 사용되는 USDC를 사용하는 것이 미국 인수 기업 S에게 더 쉽게 받아들여질 수 있지만, 결제 과정에는 결제 회사 R이 홍콩 달러를 USDC로 교환하는 과정이 포함됩니다. 이들은 홍콩 달러로 홍콩 달러 스테이블코인을 발행한 후 오프체인에서 USDC로 교환해야 하는데, 이 과정에는 법적 위험이 따릅니다. 아니면 홍콩 달러 스테이블코인이 참여할 수 없는 순수 장외거래(OTC) 사업을 운영할 수도 있습니다.

요약하다

Circle과 Coinbase는 USDC를 중심으로 공생 관계를 구축해 왔습니다. 2018년 Centre를 공동 설립했으며, 2023년 구조조정 이후 Circle은 USDC를 독점 발행하고 Coinbase는 전략적 주주로서 USDC 보유액에서 발생하는 이자를 공유합니다. Circle은 USDC를 기반으로 가치의 인터넷(Internet of Value)을 구축하고 있으며, 향후 전략은 SWIFT와 같은 기존 글로벌 결제 시스템의 대안으로 CPN(가치의 인터넷)에 집중합니다. USDC가 '원'이라면, Circle과 Coinbase는 나침반의 두 다리에 비유할 수 있습니다. 둘 다 필수불가결한 존재는 아닙니다.

새로 제정된 홍콩 스테이블코인 조례의 스테이블코인에 대한 KYC 요건은 Circle의 홍콩 시장 진출을 제한할 수 있지만, 스테이블코인 결제 네트워크 내에서 현지 스테이블코인의 사용을 제한하기도 합니다. 입법자들의 관점에서 볼 때, 엄격한 KYC 규정은 자금세탁 방지 및 금융 위험 예방 측면에서는 이해할 만하지만, 개선의 여지도 남습니다.

모바일 결제의 발전은 알리페이와 같은 핀테크 기업들이 사업 모델과 혁신을 통해 금융 규제 기관이 디지털 결제와 핀테크가 제기하는 과제를 해결하기 위해 새로운 정책과 규칙을 도입하도록 압박했음을 보여줍니다. 앞으로 스테이블코인 결제 분야에 새로운 "알리페이"가 등장할 것입니다. 어쩌면 우리는 역사가 반복되는 것을 목격하게 될지도 모릅니다.